Introducción a los múltiplos de valoración | Fórmula + Calculadora

¿Cómo se calculan los múltiplos de valoración?

La base de la valoración relativa es estimar el valor de un activo (es decir, la empresa) observando los valores de mercado de empresas similares y comparables.

La mediana o media del grupo de pares de la industria sirve como un punto de referencia útil para determinar el valor de la empresa objetivo.

Una valoración que utiliza comparaciones tiene la ventaja clave de reflejar la “realidad” porque el valor se basa en precios comerciales reales y fácilmente observables.

Sin embargo, el valor absoluto de las empresas, como el valor accionario o el valor empresarial, no se puede comparar por sí solo.

Una analogía sencilla es comparar los precios de las viviendas: los precios absolutos de las casas en sí proporcionan una información mínima debido a las diferencias de tamaño entre las casas y otros factores.

Por lo tanto, la estandarización de la valoración de las empresas es necesaria para permitir comparaciones significativas y prácticas.

Fórmula múltiple de evaluación.

Los múltiplos de valoración constan de dos componentes:

• encimera → Medida de valor (valor de la empresa o valor patrimonial)
• denominador → Generadores de valor, es decir, cifras clave financieras u operativas (EBITDA, EBIT, ventas, etc.)

El numerador es una medida de valor, como el valor del capital o el valor de la empresa, mientras que el denominador es una relación financiera (u operativa).

Multiplicador de valoración = medida de valor ÷ Conductor valioso

Una regla obligatoria es que el grupo inversor representado debe tener el mismo numerador y denominador.

Tenga en cuenta que un múltiplo de valoración sólo es significativo cuando existe una comprensión contextual de la empresa objetivo y su sector (por ejemplo, impulsores fundamentales, panorama competitivo, tendencias de la industria).

Por lo tanto, también se pueden utilizar métricas operativas específicas de la industria. Por ejemplo, el número de usuarios activos diarios (DAU) podría usarse para una empresa de Internet porque la métrica podría reflejar mejor el valor de una empresa que una métrica de rentabilidad estándar.

¿Cuáles son los diferentes tipos de múltiplos de valoración?

Para que un multiplicador de valoración sea útil, los inversores representados (por ejemplo, accionistas, inversores de deuda) deben coincidir en el numerador y el denominador.

• Valor de la empresa → Si el numerador es el valor empresarial (TEV), métricas como EBIT, EBITDA, ventas y flujo de caja libre no apalancado (FCFF) podrían usarse como denominador, ya que todas estas métricas no están apalancadas (es decir, antes de deuda). Por lo tanto, estas cifras clave corresponden al valor de la empresa, que representa la valoración de una empresa independientemente de su estructura de capital.
• Valor patrimonial → Por el contrario, cuando el numerador es el valor del capital, se pueden utilizar métricas como el ingreso neto, el flujo de efectivo libre apalancado (FCFE) y las ganancias por acción (EPS), porque todas son métricas apalancadas (es decir, métricas posteriores a la deuda).

Múltiplos de valor empresarial frente a múltiplos de valor accionario: ¿cuál es la diferencia?

La siguiente tabla enumera algunos múltiplos de valoración comúnmente utilizados basados ​​en el valor de la empresa y el valor del capital:

Tenga en cuenta que el denominador de estos múltiplos de valoración estandariza la valoración absoluta (valor empresarial o valor patrimonial). Asimismo, las viviendas suelen expresarse en pies cuadrados, lo que ayuda a estandarizar el valor para viviendas de diferentes tamaños.

Dependiendo de las circunstancias, a menudo se pueden utilizar múltiplos específicos de la industria.

Por ejemplo, EV/EBITDAR se utiliza a menudo en la industria del transporte (es decir, los costos de alquiler se suman al EBITDA), mientras que EV/(EBITDA – Capex) se utiliza a menudo para la industria y otras industrias intensivas en capital, como la manufactura.

En la práctica, el multiplicador EV/EBITDA es el más utilizado, seguido del EV/EBIT, particularmente en el contexto de fusiones y adquisiciones.

Los inversores minoristas suelen utilizar la relación precio-beneficio, mientras que la relación precio-beneficio es mucho menos común y normalmente sólo se utiliza al valorar instituciones financieras (por ejemplo, bancos).

Para las empresas no rentables, el múltiplo EV/ventas se utiliza a menudo porque a veces es la única opción sensata (por ejemplo, el EBIT podría ser negativo, haciendo que el múltiplo carezca de sentido).

Calculadora de multiplicador de valoración

Pasamos ahora a un ejercicio de modelado, al que puede acceder rellenando el siguiente formulario.

1. Supuestos financieros y cálculo del valor patrimonial

Primero, tenemos tres empresas diferentes con las siguientes finanzas:

• Compañía A: Precio de la acción $10.00 y 500 mm de acciones diluidas en circulación
• Empresa B: Precio de la acción $15.00 y acciones en circulación diluidas de 450 mm
• Compañía C: Precio de la acción $20.00 y acciones en circulación diluidas de 400 mm

Dado que el mercado de valores, también llamado capitalización de mercado, es igual al precio de la acción multiplicado por el número total diluido de acciones, podemos calcular la capitalización de mercado de cada una.

De las empresas A a la C, las capitalizaciones de mercado son de 5.000 millones de dólares, 6.750 millones de dólares y 8.000 millones de dólares, respectivamente.

• Empresa A, Valor accionario: $10,00 * 500 mm = $5 mil millones
• Empresa B, valor patrimonial: 15,00 $ * 450 mm = 6,750 millones de dólares
• Empresa C, valor patrimonial: $20,00 * 400 mm = $8 mil millones

2. Cálculo del valor empresarial (TEV)

En la siguiente parte, sumamos los supuestos de deuda neta a los valores de capital de cada empresa para calcular el valor empresarial.

• Empresa A, valor empresarial: 5.000 millones de dólares + 100 millones de dólares = 5.100 millones de dólares
• Empresa B, valor empresarial: 6.750 millones de dólares + 350 millones de dólares = 7.100 millones de dólares
• Empresa C, valor empresarial: 8.000 millones de dólares + 600 millones de dólares = 8.600 millones de dólares

Aquí simplemente hacemos la suposición simplificadora de que las empresas más grandes tienen más deuda en sus balances.

3. Ejemplo de cálculo del multiplicador de valoración

Ahora la parte de evaluación de nuestro ejercicio (es decir, el numerador) está completa y el paso restante es calcular los ratios financieros (es decir, el denominador) que se enumeran a continuación:

Ahora tenemos todos los datos necesarios para calcular los múltiplos de valoración.

Se utilizaron las siguientes fórmulas para calcular los múltiplos de valoración:

• EV/Ventas = Valor empresarial ÷ Ventas LTM
• EV/EBIT = Valor empresarial ÷ EBIT LTM
• EV/EBITDA = Valor empresarial ÷ EBITDA LTM
• Relación P/E = valor del capital ÷ ingreso neto
• Relación PEG = Relación P/E ÷ Tasa de crecimiento de EPS esperada

En resumen, los múltiplos son métricas de valoración abreviadas que se utilizan para estandarizar el valor unitario de una empresa porque los valores absolutos no se pueden comparar entre diferentes empresas.

Dado que los datos de la empresa en nuestro ejercicio de modelado estaban estandarizados, podemos obtener información más significativa de la comparación.

En lugar de estandarización, las comparaciones casi carecerían de sentido y sería difícil determinar si una empresa está infravalorada, sobrevalorada o valorada justamente en comparación con competidores comparables.

Múltiplos finales y directos: ¿cuál es la diferencia?

A menudo encontrarás conjuntos de composiciones con múltiplos directos. Por ejemplo, “12,0 veces el EBITDA NTM”, que simplemente significa que la empresa está valorada en 12,0 veces su EBITDA previsto en los próximos doce meses.

La ventaja de utilizar ganancias históricas (LTM) es que son resultados reales y probados. Esto es importante porque los pronósticos de EBITDA, EBIT y EPS son subjetivos y particularmente problemáticos para las empresas públicas más pequeñas, cuyos pronósticos son menos confiables y más difíciles de obtener.

Sin embargo, LTM sufre el problema de que los resultados históricos suelen estar distorsionados por gastos e ingresos únicos y tergiversan el desempeño operativo futuro y recurrente de la empresa.

Cuando se utilizan resultados LTM, se deben excluir los elementos únicos para obtener un múltiplo “limpio”. Además, las empresas se adquieren periódicamente en función de su potencial futuro, lo que hace que los múltiplos futuros sean más relevantes.

Por lo tanto, los LTM y los múltiplos a plazo suelen presentarse uno al lado del otro en lugar de optar por uno solo.

^{Hoja de resultados para el análisis de empresas comparables (Fuente: Curso WSP Trading Comps)}