Múltiplos LTM frente a NTM | Fórmula + Calculadora

Multiplicadores LTM versus NTM: Introducción a los multiplicadores de valoración

Los múltiplos en valoración relativa consisten en una medida de valor en el numerador y una métrica que captura el desempeño financiero en el denominador.

• Contador (calificación): Valor empresarial, valor patrimonial.
• denominador (potencia): EBITDA, EBIT, ventas, utilidad neta.

Para garantizar que las comparaciones sean completas, el valor del capital debe estar alineado con métricas que se aplican exclusivamente a los accionistas, mientras que el valor empresarial debe ser consistente con métricas que se aplican a todas las partes interesadas (por ejemplo, accionistas comunes y preferentes, prestamistas/tenedores de deuda).

Definición de múltiplos LTM

LTM significa lrama tdoce METROMeses. Los múltiplos LTM se refieren a métricas que representan el desempeño operativo pasado. Por ejemplo, la cantidad de EBITDA que generó una empresa en los últimos doce meses se clasificaría como una métrica LTM.

Alternativamente, los multiplicadores LTM se pueden usar indistintamente con el término «Twelve Months» o TTM.

Cuando se trata de presentación, tanto “LTM” como “TTM” se encuentran habitualmente en los registros de desempeño.

• LTM = “Últimos doce meses”
• TTM = “Doce meses finales”

Definición de múltiplos NTM

NTM, por otro lado, significa norteextensión tdoce METROMeses. Los múltiplos denominados NTM significan que la métrica seleccionada se basa en el rendimiento previsto durante los próximos doce meses.

Por lo tanto, un múltiplo NTM se considera un «múltiplo adelantado» porque la valoración se basa en una previsión y no en resultados financieros históricos reales.

Las empresas también suelen adquirirse en función de sus perspectivas futuras (por ejemplo, crecimiento futuro de los ingresos, mejoras de los márgenes), lo que hace que los múltiplos futuros sean más aplicables en escenarios de fusiones y adquisiciones.

Múltiplos LTM vs. NTM: riesgo de ciclicidad

Otros tres escenarios que requieren una mayor dependencia de los múltiplos NTM son las empresas que demuestran:

1. Crecimiento significativamente alto (es decir, empresas en etapa inicial), donde la empresa crece a un ritmo que es significativamente diferente en un año respecto al año anterior.
2. Ciclismo, que hace que el desempeño financiero de la empresa fluctúe (a veces dramáticamente) de un año a otro.
3. Estacionalidad en el desempeño financiero que requiere que se capture un ciclo anual completo en la métrica operativa (por ejemplo, para evitar la doble contabilización de la temporada navideña para un minorista de ropa).

En determinadas situaciones contextuales, es poco probable que los múltiplos históricos (LTM) reflejen el valor real de las empresas valoradas, lo que hace que su uso no sea práctico.

En cambio, los múltiplos a plazo (NTM) reflejarían una valoración más precisa y al mismo tiempo serían más intuitivos, ya que proporcionan una mejor imagen del desempeño continuo de la empresa.

Múltiplos LTM frente a NTM: valoración final y futura

Desde la perspectiva de muchos profesionales, en particular aquellos que invierten en sectores relacionados con la tecnología y de alto crecimiento, se prefieren los múltiplos adelantados (NTM) porque tienen en cuenta el crecimiento previsto.

Para las empresas de alto crecimiento, LTM puede ser un mal indicador que no tiene en cuenta el crecimiento proyectado por las siguientes razones:

• Gastos únicos
• Entradas únicas de efectivo
• Pérdidas operativas netas (NOL)

Lo más importante es que la valoración es en gran medida prospectiva, aunque el desempeño histórico puede servir como una base reveladora para hacer el pronóstico.

Sin embargo, el desempeño pasado NO es el desempeño futuro, y las circunstancias de una empresa (y de la industria) pueden cambiar en un instante, especialmente en la era digital.

Los múltiplos LTM, como el EBITDA LTM, se suelen utilizar para transacciones como compras apalancadas (LBO). Sin embargo, el EBITDA LTM ​​generalmente se desglosa y verifica línea por línea.

Compensaciones múltiples entre LTM y NTM

Hay algunas compensaciones a considerar al decidir entre utilizar un LTM o un múltiplo a plazo.

Los multiplicadores LTM tienen la ventaja de basarse en resultados reales y objetivos. Por ejemplo, el hecho de que una empresa genere 200 millones de dólares en ingresos según los principios de contabilidad de acumulación se reflejará en sus informes financieros oficialmente auditados (incluso si los analistas luego «recorren» y ajustan esa cifra).

Sin embargo, los múltiplos a largo plazo adolecen del problema de que los resultados históricos pueden y a menudo están distorsionados por gastos únicos, como cargos de reestructuración y acuerdos legales, así como ingresos únicos (por ejemplo, ventas de activos no esenciales).

De hecho, la inclusión de tales elementos puede llevar a que se malinterpreten las métricas de las empresas (y, por tanto, a engañar a los inversores).

Uno de los objetivos de la valoración relativa es utilizar múltiplos que reflejen adecuadamente el desempeño operativo recurrente principal de la empresa objetivo.

Para reiterar, es necesario ajustar las métricas históricas para excluir elementos excepcionales.

Los múltiplos a plazo tienen la desventaja de que son métricas subjetivas en las que las decisiones discrecionales pueden generar diferencias significativas en la valoración.

Debido a que los pronósticos de EBITDA, EBIT y EPS son pronósticos basados ​​en juicios individuales y recomendaciones de la gerencia, estas cifras tienden a ser menos confiables en comparación con el desempeño histórico.

Por lo tanto, tanto los LTM como los múltiplos a plazo (por ejemplo, NTM) normalmente se presentan uno al lado del otro en lugar de elegir uno sobre el otro, ya que la decisión no es mutuamente excluyente.

Calculadoras múltiples LTM frente a NTM

Pasamos ahora a un ejercicio de modelado, al que puede acceder rellenando el siguiente formulario.

Ejemplo de cálculo de múltiplos LTM y NTM

Para nuestro ejemplo de cálculos múltiples de LTM y NTM, asumimos la adquisición hipotética de una empresa afectada por el brote de COVID, cuyo mayor impacto negativo se producirá en 2020.

La empresa objetivo tenía los siguientes datos de valoración a partir del año fiscal 2020, lo que probablemente refleje un rendimiento inferior causado por COVID.

• Valor empresarial LTM (EV): 200 mm
• EBITDA UDM: 20mm

Respecto a los datos de valoración de múltiplos a plazo:

• NTM EV: 280 mm
• EBITDA MNT: 40mm

Y para los puntos de datos adelantados a 2 años:

• NTM + 1 EV: 285 mm
• MNT + 1 EBITDA: 45mm

Con estos supuestos podemos calcular los múltiplos EV/EBITDA para cada periodo.

• EV/EBITDA (UDM): 10.0x
• EV/EBITDA (NTM): 7.0x
• VE/EBITDA (MN + 1): 6,3x

De los múltiplos enumerados anteriormente, podemos distinguir el múltiplo LTM como un valor atípico de los tres períodos.

Dado el impacto de COVID-19 en el EBITDA, que se consideraría un evento único y no recurrente, un comprador probablemente haría una oferta para comprar la empresa objetivo hipotética utilizando un múltiplo NTM.

El verdadero múltiplo de valoración normalizado del objetivo parece estar en el rango de 6,0x a 7,0x en lugar de alrededor de 10,0x.

La expansión del múltiplo EV/EBITDA LTM ​​se puede atribuir al EBITDA comprimido (y a un valor empresarial comparativamente más estable, es decir, la valoración general se mantuvo relativamente estable a pesar de la disminución del EBITDA), que infla incorrectamente el múltiplo de valoración.

O el comprador descartaría el múltiplo NTM o ajustaría el EBITDA LTM ​​eliminando los impactos “únicos” relacionados con COVID para normalizar el múltiplo (es decir, EBITDA ajustado).

Esto acercaría el multiplicador LTM al rango de valoración aproximado implícito en los multiplicadores NTM y NTM + 1.