En el mundo de los negocios siempre es importante tener en cuenta diferentes aspectos que pueden influir en el éxito de una empresa. Uno de ellos son los múltiplos de mercado, una herramienta indispensable para evaluar el valor de una compañía. En este artículo, te brindaremos una definición clara de qué son los múltiplos de mercado, así como algunos ejemplos prácticos para que puedas comprender mejor su funcionamiento. ¡Descubre cómo utilizar esta estrategia para tomar decisiones inteligentes en el mundo empresarial!
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¿Qué es el análisis múltiplo?
Los banqueros de inversión hablan mucho sobre múltiplos de valoración. De hecho, casi todo el mundo en finanzas habla de multiplicadores. Jim Cramer probablemente esté hablando ahora mismo del múltiplo de una empresa.
Sorprendentemente, sin embargo, las métricas y su significado real son profundamente malinterpretadas por un número sorprendente de banqueros de inversión (lo creas o no, incluidos los que te entrevistan en tu gran día).
Entonces, vayamos directo al grano: “¿Qué es exactamente un múltiplo?”
Supongo que está familiarizado con los conceptos básicos: los índices reflejan la evaluación del mercado de las perspectivas de crecimiento de una empresa, por lo que dos empresas con perspectivas y características operativas similares deberían operar con métricas similares. Y si una empresa cotiza a un múltiplo más bajo que sus pares “comparables”, podemos suponer que está infravalorada en el mercado. ¿Pero eso es realmente todo? ¿Por qué los múltiplos reflejan las perspectivas de crecimiento de una empresa y es eso lo único que reflejan? ¿Qué es lo que realmente subyace a un múltiplo? ¿Qué significa realmente decir que Microsoft cotiza a un múltiplo precio de acción/BPA (P/E) de 23,0 veces o que Google cotiza a un múltiplo EV/EBITDA de 12,0 veces?
Saber más → Valoración múltiple
Valor intrínseco (DCF) frente a valor relativo (Comps)
Antes de mirar debajo del capó de un multiplicador, demos un paso atrás.
Una pregunta frecuente en las entrevistas sobre banca de inversión es la siguiente:
- “¿Cómo se valora una empresa?”
Luego se espera que el potencial analista o empleado responda que existen dos enfoques principales:
- Evaluación intrínseca: El primer método se llama evaluación intrínseca. Al hacerlo, calcula el valor presente (PV) de los flujos de efectivo libres futuros esperados para descontarlos a la fecha actual.
- Valoración relativa: El otro enfoque, la valoración relativa, consiste simplemente en observar los valores de mercado de empresas comparables y aplicar esos valores a la empresa que se está analizando.
La diferencia parece clara: el enfoque intrínseco sugiere que el valor de, digamos, un puesto de perritos calientes debería ser fundamentalmente igual al valor presente de los flujos de efectivo que se espera que genere en el futuro, mientras que el enfoque relativo sugiere que el valor de los hot dogs El puesto de perros debe ser sustancialmente igual al valor presente de los flujos de efectivo que se espera generar en el futuro. El valor de un puesto de perros se puede derivar observando el valor de puestos de perritos calientes comparables (quizás uno se vendió recientemente y el precio de compra es observable).
¿Qué papel juegan los múltiples? ¿Evaluación?
Un enfoque de valoración basado en el mercado es una forma de valoración relativa en la que el precio de un activo se determina comparándolo con activos similares. Además, los múltiplos desempeñan un papel central en la valoración relativa.
En nuestro ejemplo de puesto de perritos calientes, supongamos que se compró un puesto de perritos calientes comparable, Joe's Dogs, por 1 millón de dólares varios meses antes de la valoración actual de nuestro puesto de perritos calientes.
Si sabemos que Joe's Dogs generó $100 000 de EBITDA en los últimos doce meses (LTM) antes de la adquisición (eso es un múltiplo valor empresarial/EBITDA de 10,0x) y sabemos que nuestro hot-Dog-Stand ha generado $400 000 en EBITDA LTM , podemos aplicar el múltiplo EV/EBITDA recientemente adquirido a nuestro negocio y estimar que ahora estamos valorados en aproximadamente $4,0 millones que deberíamos esperar por nuestro puesto de perritos calientes.
Encontrar valor de esta manera utilizando múltiplos es mucho más fácil que pronosticar los flujos de efectivo cada año y calcular un valor presente.
Esta es la razón por la que el análisis múltiple es omnipresente en nuestro mundo. Si bien los banqueros de inversión utilizan múltiplos todo el tiempo (en análisis de empresas comparables, análisis de transacciones comparables, valoraciones LBO e incluso valoraciones DCF*), a menudo existe confusión sobre lo que realmente representan estos múltiplos.
Pero, ¿son realmente diferentes estos métodos de evaluación? Si tu instinto te dice que debe haber una conexión, estás en lo cierto. Pero ¿cómo podemos conciliar la valoración intrínseca de las empresas con la valoración de las empresas basada en múltiplos?
El dinero hace que el mundo gire
La valoración intrínseca establece que el valor de una empresa es función de los flujos de efectivo libres (ver definición a continuación), que simplemente puede crear. Digamos que está considerando comprar un negocio que generará $1,000 en efectivo cada año para siempre. Según su cálculo de riesgo, espera un rendimiento anual del 10%. Entonces calcula que lo máximo que estaría dispuesto a pagar por una empresa de este tipo es:
Si ampliamos un poco la discusión, si se supone que el flujo de caja libre de la empresa crece un 5% cada año, el cálculo cambiaría ligeramente:
De hecho, la fórmula general del crecimiento eterno se puede expresar de la siguiente manera:
Podemos profundizar un poco más en esta fórmula desglosando el flujo de caja libre y el crecimiento en sus componentes:
- Flujos de caja libres = NOPLATO [Net Operating Profit / Loss After Taxes] – Inversión neta
- Inversión neta = Inversiones de capital de trabajo + Capex + Activo intangible – D&A
- Tasa de crecimiento = Retorno del capital invertido (ROIC) * Ratio de inversión
- Tasa de inversión = Inversión Neta / NOPLAT
Si reorganizamos nuestra ecuación de valores, obtenemos:
Entonces, ¿dónde entran en juego los múltiplos? Tomemos un múltiplo común: EV/EBIT. ¿Cómo encaja el multiplicador EV/EBIT en nuestra comprensión del valor?
Impulsores de valor de múltiplos
Primero, definamos el EBIT en relación con el flujo de caja. Suponiendo que usted sea actualmente el único inversor en la empresa (es decir, que no tenga deuda), NOPLAT y, en consecuencia, los flujos de efectivo libres se pueden ajustar de la siguiente manera:
- NOPLAT = EBIT * (tasa de 1 impuesto[t])
Dónde:
- Flujo de caja libre = EBIT x (1-t) (1+g/ROIC)
Al dividir ambos lados de nuestra ecuación de valor por EBIT, llegamos a la definición del multiplicador EV/EBIT:
¡Voilá! De repente, los factores que impulsan un múltiple se vuelven muy claros:
- r: Cuanto mayor sea el rendimiento requerido de una empresa, menor será el multiplicador
- g: Cuanto mayor sea el crecimiento de una empresa, mayor será el multiplicador
- t: Cuanto mayores son los impuestos sobre una empresa, menor es el factor
- ROIC: Mientras el ROIC sea mayor que el costo de oportunidad del capital (r), cuanto mayor sea el ROIC de una empresa, mayor será el multiplicador.
La conclusión continúa Múltiplos de mercado
Los múltiplos de mercado son una manera fácil de discutir el valor. Pero no se deje engañar por la simplicidad mecánica.
Cuando utiliza múltiplos para valorar una empresa, implícitamente dice bastante sobre sus suposiciones sobre el ROIC de la empresa, la tasa de reinversión, la tasa de descuento y el crecimiento futuro del flujo de efectivo. La simplicidad mecánica hace que sea muy fácil olvidar todas estas suposiciones implícitas.
Si compara el múltiplo de una empresa con el múltiplo de otra empresa y todos los impulsores de valor son los mismos (tasa de descuento, tasa de crecimiento, ROIC, tasa impositiva), los múltiplos deberían ser los mismos.
Sin embargo, si uno o más de los factores son diferentes (por ejemplo, la tasa de crecimiento de la empresa A es mayor que la de la empresa B), entonces el múltiplo de la empresa A debería ser mayor.
- Si este no es el caso, se puede decir que la empresa B está sobrevalorada en comparación con la empresa A.
- Si el múltiplo de la empresa A es correspondientemente mayor que el de la empresa B, se puede decir que la empresa A cotiza con una prima respecto de la empresa B para reflejar un mayor crecimiento a largo plazo.
Si bien las tasas impositivas y las tasas de descuento son generalmente las mismas para empresas de industrias similares, el ROIC y las tasas de crecimiento pueden variar ampliamente. Por lo tanto, las empresas con múltiplos más altos dentro de una industria determinada en mercados bursátiles con valores razonables generalmente reflejan diferentes supuestos sobre el ROIC, el crecimiento, etc. en una combinación.
*Aunque el DCF pretende ser un cálculo puro del valor intrínseco, un enfoque común para calcular el valor terminal es utilizar un supuesto de múltiplo de EBITDA.
