Guía de reestructuración empresarial | Estrategia de reorganización

¿Cómo funciona la reestructuración empresarial?

Durante una reestructuración corporativa, una empresa en problemas necesita urgentemente reducir su carga de deuda y “adaptar el tamaño del balance” para alinear mejor su estructura de capital.

Las estrategias de reestructuración financiera para evitar el riesgo de insolvencia (y liquidación) pueden llevarse a cabo extrajudicialmente o en los tribunales (Capítulo 11).

Una menor combinación de deuda y capital (relación D/E) reduce la carga del financiamiento de la deuda y permite que la empresa vuelva a ser una “empresa en funcionamiento”.

El objetivo de una reestructuración corporativa es evitar una liquidación, en la que la empresa cierra permanentemente (y las liquidaciones resultan en pagos significativamente menores a los acreedores).

Por lo tanto, no es sólo el deudor el que pierde en una liquidación, porque en una liquidación todos pierden.

¿Cuáles son las razones de la reestructuración empresarial?

Desde una perspectiva de alto nivel, existen dos causas principales de dificultades financieras:

1. Estructura de capital (uso excesivo de capital de deuda)
2. Bajo rendimiento financiero

Para las empresas en dificultades, el nivel de pagos relacionados con la deuda (y otros pagos relacionados con obligaciones contractuales como pensiones y arrendamientos) es demasiado alto en relación con los flujos de efectivo operativos de la empresa.

El problema se debe a que la estructura de capital de la empresa (combinación de deuda y capital) no coincide con el valor empresarial actual de la empresa.

Entonces, ¿cómo llega una empresa al punto en que se considera necesaria una reestructuración?

Aunque cada situación de crisis es única, podemos dividir los desencadenantes comunes que reducen el valor y los flujos de caja de una empresa en tres tipos principales:

Razones para la reestructuración	Ejemplos
1. Eventos macro y externos	Recesiones (por ejemplo, crisis financiera de 2008, FMI en Grecia) Pandemias globales (por ejemplo, coronavirus)
2. Cambios mundiales y tendencias que alteran las industrias	Cambiar las preferencias de los consumidores (por ejemplo, comercio electrónico frente a venta minorista) Innovación tecnológica (por ejemplo, aplicaciones móviles de viajes compartidos frente a taxis, software en la nube frente a software local) Cambios regulatorios (por ejemplo, cigarrillos electrónicos con sabores, leyes de cumplimiento ambiental)
3. Factores específicos de la empresa	Ineficiencia operativa Estructura de capital (es decir, dependencia excesiva de la financiación mediante deuda) Panorama competitivo desafiante (por ejemplo, comercialización de precios, mercados sobresaturados, nuevos participantes) Fraude corporativo (por ejemplo, Enron)

Cualquier catalizador por sí solo podría causar problemas y forzar una reestructuración. Sin embargo, las más vulnerables son las empresas que enfrentan desafíos derivados de más de un catalizador.

Las empresas pueden verse en dificultades por diversas razones y enfrentar un riesgo creciente de escasez de liquidez.

Por supuesto, la razón más común es un deterioro inesperado del desempeño empresarial. Pero una empresa en crisis también tiende a mostrar señales de advertencia comunes, como:

• Línea de crédito rotativa totalmente girada
• El deterioro de los indicadores crediticios implica una reducción de la liquidez
• Pagos retrasados ​​a proveedores/vendedores (por ejemplo, exceso de cuentas por pagar comerciales)
• Sale-leasebacks (es decir, vender activos y arrendarlos inmediatamente)

Las dificultades financieras no significan inmediatamente que la empresa esté en mora. Siempre que la empresa no incumpla ninguna obligación o no cumpla con los pagos adeudados (por ejemplo, facturas de proveedores, intereses de deudas o pagos de principal), puede continuar operando incluso en caso de pérdida de liquidez, siempre que tenga reservas suficientes. .

Sin embargo, la mayoría de los prestamistas cuentan con protecciones que aún podrían colocar a un deudor en incumplimiento técnico si ocurren ciertos eventos “desencadenantes”. Ejemplos de esto incluyen una rebaja de la calificación crediticia, el incumplimiento de un acuerdo de deuda o el incumplimiento de otros términos acordados.

En cualquiera de los escenarios anteriores, el prestamista puede entablar un litigio contra la empresa (por ejemplo, ejecución hipotecaria), razón por la cual las empresas buscan protección por quiebra.

¿Qué es la reestructuración extrajudicial?

Una reestructuración extrajudicial suele ser más adecuada para una empresa con un número limitado de acreedores. Los deudores suelen preferir una reestructuración extrajudicial, que intenta llegar a un acuerdo con los acreedores sin tener que acudir a los tribunales.

A diferencia del Capítulo 11, una reestructuración extrajudicial es:

1. Menos costoso (menos honorarios legales y profesionales)
2. A menudo se resuelve más rápidamente
3. Conduce a menos interrupciones comerciales
4. Reduce la atención negativa de los clientes/proveedores.

Dado que está claro para todos los involucrados que el Capítulo 11 es la alternativa a una reestructuración extrajudicial, los acreedores sólo aceptarán un plan extrajudicial si creen que les dejará en mejor situación que si insistieran en quiebra judicial.

¿Qué estrategias existen para la reorganización financiera?

En esta etapa, las negociaciones suelen centrarse en la reestructuración de las obligaciones de deuda.

La siguiente tabla enumera las soluciones extrajudiciales más habituales:

Remedios extrajudiciales
Restructuracion de la deuda	La refinanciación de la deuda es una opción ideal, ya que implica cambiar las tasas de interés, los calendarios de pago y las condiciones de fijación de precios de un acuerdo existente. La preocupación es si los prestamistas quieren refinanciar la deuda de un prestatario que está en riesgo de incumplimiento, por lo que puede haber condiciones desfavorables si se aprueba.
Disposición de “cambiar y ampliar”.	Un acuerdo para extender la fecha de vencimiento de un título de deuda que vence A cambio, el prestamista recibe un mayor rendimiento de sus préstamos (es decir, una tasa de interés más alta) y más protección a través de convenios.
Ajuste del cronograma de pago de intereses	De manera similar a extender la fecha de vencimiento, un prestamista podría cambiar la fecha de vencimiento de los gastos por intereses. Por ejemplo, una solución podría ser posponer el pago de un gasto por intereses hasta el próximo período.
Canje de deuda por acciones	En un canje de deuda por capital, una deuda existente se intercambia por una cantidad predeterminada del capital del deudor. El intercambio suele coincidir con el hecho de que el prestamista no quiere obligar al deudor a declararse en quiebra, o con la creencia de que el capital algún día podrá conservar su valor.
Canje de deuda por deuda	En un canje de deuda por deuda, la deuda existente se intercambia por una nueva emisión con un vencimiento más largo y se cambian otros términos de la deuda para beneficiar al prestamista, todo ello mientras se reducen los pasivos a corto plazo. O bien, el prestatario puede proponer a los tenedores de deuda no garantizada un intercambio de su deuda por deuda garantizada con un gravamen por un monto de principal menor (es decir, ciertos deudores ascienden en prioridad y, a cambio, reciben una reducción del principal y los intereses).
Intereses en efectivo por prestaciones en especie (PIK)	Para proporcionar al deudor más liquidez a corto plazo, un acreedor puede acordar convertir algunos (o todos) los términos de interés en efectivo en PIK, lo que da como resultado que el interés se acumule al principal en lugar de requerir pagos en efectivo por adelantado. Si bien el gasto en efectivo a corto plazo disminuye, el gasto por intereses incurrido aumenta el monto de capital adeudado al vencimiento.
Inversiones	Los swaps de deuda por acciones entrarían en esta categoría, pero también existen otros tipos de inversiones de capital que se pueden ofrecer a los prestamistas a cambio de condiciones renegociadas. Por ejemplo, warrants, función de conversión, opción de coinversión
Acuerdos de “suspensión” (o indulgencia)	Tan pronto como un deudor no cumple con sus deudas o viola un acuerdo, el deudor puede solicitar que se celebre un acuerdo de suspensión. Estos acuerdos suelen dar lugar a cambios en las deudas existentes, pero por ahora el deudor tiene tiempo para desarrollar una propuesta. A cambio, el prestamista se compromete a no emprender ninguna acción legal contra el prestatario (por ejemplo, ejecución hipotecaria/litigio) durante un período posterior al incumplimiento del pago por parte del deudor.
Emisión de deuda	El deudor puede participar en una nueva ronda de financiación de deuda para implementar iniciativas de crecimiento, pero es poco probable que las condiciones sean a su favor y la probabilidad de que haya un fuerte interés de los inversores con el necesario apetito por el riesgo es baja. Los acreedores principales existentes probablemente se opondrían a imponer otro gravamen a la empresa, o podría producirse un incumplimiento de contrato al incurrir en deuda adicional.
Inyección de capital	Las cuestiones de capital probablemente serían menos analizadas por los prestamistas (aunque habrá dilución para los accionistas existentes, el nuevo capital puede ser de su interés ya que sus perspectivas de reembolso son bajas). Pero nuevamente, obtener nuevo capital puede ser difícil dado el riesgo de que el capital se encuentre al final de la pila de capital.
Fusiones y adquisiciones en dificultades	Vender activos no esenciales y utilizar los ingresos para financiar operaciones y cumplir con obligaciones de deuda es una técnica de reestructuración comúnmente utilizada. Sin embargo, debido a la naturaleza de “venta de liquidación” de las fusiones y adquisiciones en dificultades, el precio de venta puede ser sólo una fracción del valor justo de mercado (FMV) del activo. En una reestructuración extrajudicial, la venta de activos NO está completamente libre de reclamaciones a menos que el deudor obtenga todos los consentimientos necesarios de los acreedores.
Renuncias de contrato (o “alivios”)	Si el acreedor considera que esto es un incumplimiento continuo, se le puede conceder al deudor una exención del incumplimiento de un acuerdo (es decir, un “indulto” único). El prestamista puede acordar flexibilizar las cláusulas de deuda hasta el vencimiento (p. ej. B. el cálculo del EBITDA puede volverse más indulgente con más complementos Alternativamente, como parte de la exención por incumplimiento, se pueden modificar acuerdos futuros para que sean más restrictivos para proteger a los prestamistas.
Oferta de derechos	Una oferta de derechos daría a los acreedores el derecho a adquirir una participación proporcional del capital (calculado a partir de su derecho o interés existente) en la empresa reestructurada. La compra se realiza a un precio rebajado, normalmente un descuento de alrededor del 20-25%.
Recompra de deuda	Si el deudor tiene suficiente efectivo, puede recomprar deuda (es decir, realizar una recompra) para evitar un incumplimiento de contrato o reducir su índice de apalancamiento. Esto permite que el ratio D/E vuelva a niveles normales, que el ratio de apalancamiento total caiga y que los pagos de intereses caigan, aunque algunos reembolsos anticipados pueden conllevar una prima de compra.

¿Cómo funciona la reestructuración del Capítulo 11?

Una reestructuración extrajudicial puede no funcionar si hay demasiados acreedores para alcanzar un consenso suficiente (es decir, “cuestiones de retención”) o porque hay contratos particularmente desfavorables, como arrendamientos y obligaciones de pensiones, que se resolverían mejor en los tribunales. En estos casos, una empresa en dificultades recurre al Capítulo 11.

A continuación se detallan las ventajas clave que ofrece el Capítulo 11 sobre una reestructuración extrajudicial:

Beneficios judiciales del Capítulo 11
Disposición de “suspensión automática”	Al presentar la petición, la disposición de suspensión automática entra en vigor inmediatamente y obstaculiza los esfuerzos de cobro de los acreedores antes de la petición. A diferencia de una reestructuración financiera extrajudicial, el acreedor tiene prohibido legalmente interferir en el deterioro del deudor.
Financiamiento de autoadministración (DIP)	El financiamiento DIP brinda un acceso muy necesario al capital para financiar operaciones en curso (y se promueve a través de prioridad o súper prioridad). Actúa como un “salvavidas” para que el deudor con problemas de liquidez continúe trabajando en el desarrollo de su plan de reorganización.
Terminación de contratos pendientes	Un contrato ejecutivo es un contrato en el que ambas partes tienen obligaciones incumplidas en el momento de la solicitud. El deudor puede rechazar contratos de ejecución onerosos manteniendo contratos favorables, pero no se permiten acuerdos parciales (por ejemplo, acuerdos de “todo o nada”).
Disposición de “reducción”	Una reducción significa que se puede aplicar una POR confirmada a los acreedores disidentes. La disposición evita el problema del “hold-up” (es decir, cuando los acreedores que se oponen retrasan el proceso a pesar de ser una minoría).
Sección 363 Ventas y postores “al acecho”	La sección 363 hace que los activos del deudor sean más comercializables para los adquirentes potenciales al eliminar el “excedente” que devalúa los activos del deudor (por ejemplo, gravámenes, cuentas por cobrar existentes). El postor del caballo al acecho inicia la subasta y al mismo tiempo fija el precio mínimo de compra. Esto elimina la posibilidad de que el precio final de la oferta sea demasiado bajo.

¿Qué diferentes tipos de declaraciones de quiebra existen?

En general, existen tres tipos principales de enfoques para presentar el Capítulo 11:

1. Tradicional (o “caída libre”)
2. Preenvasado (o “prenegociado”)
3. Preenvasado (o “preenvasado”)

¿Qué es la prioridad de cascada de reclamaciones?

Quizás la parte más importante del Capítulo 11 sea determinar la prioridad de las reclamaciones. Según el Código de Quiebras, se establece una estructura estricta para determinar el orden de los desembolsos; por lo tanto, la prioridad de las reclamaciones y la dinámica entre los acreedores desempeñan un papel crucial en la recuperación de los acreedores.

Esta jerarquía que se debe seguir en la distribución está establecida por la Regla de Prioridad Absoluta (APR), que requiere que las deudas senior se paguen en su totalidad antes de que una deuda junior sea elegible para su recuperación, aunque hay casos en los que los tenedores de excepción dan su consentimiento a la prioridad. demandas.

A alto nivel, el orden jerárquico es el siguiente:

1. Reclamaciones de súper prioridad y gestión: Los honorarios y honorarios de abogados, las reclamaciones posteriores a la presentación y las reclamaciones de prestamistas que proporcionan capital durante la quiebra (por ejemplo, préstamos DIP) suelen recibir un estatus de “súper prioridad” sobre cualquier reclamación presentada antes de que la presentación se convirtiera en
2. Reclamaciones aseguradas: Los créditos garantizados por garantía tienen derecho a un valor igual al valor total de su parte de la garantía antes de que se asigne un valor a los créditos no garantizados.
3. Reclamaciones prioritarias sin garantía: Los reclamos como ciertos reclamos de empleados y reclamos de impuestos gubernamentales que no están garantizados por una garantía pueden tener prioridad sobre otros reclamos no garantizados.
4. Reclamaciones generales no garantizadas (GUC): Reclamaciones sobre la empresa que no están garantizadas por garantía y no reciben ninguna prioridad especial. Los GUC suelen representar el grupo más grande de titulares de reclamaciones e incluyen proveedores, vendedores, deudas no garantizadas, etc.
5. Capital social: Último en la fila y al final de la pila de capital (y por lo tanto, generalmente no recibe nada)

Reclamaciones antes y después de la petición: ¿cuál es la diferencia?

El Capítulo 11 generalmente comienza cuando el deudor se declara en quiebra voluntariamente. Técnicamente, los acreedores también pueden presentar el Capítulo 11 como una petición involuntaria, pero esto es raro porque el deudor se adelanta a dicha presentación para no perder los beneficios de ser quien presenta la solicitud (por ejemplo, la elección del lugar de jurisdicción). .

La fecha de presentación forma una línea roja importante entre todas las reclamaciones creadas antes y después de la fecha de presentación. En particular, las reclamaciones “posteriores a la solicitud” (es decir, después de la fecha de presentación) generalmente recibirán prioridad sobre las reclamaciones “previas a la solicitud” (es decir, antes de la fecha de presentación), salvo excepciones aprobadas por el tribunal.

• Reclamaciones previas a la petición: Si un siniestro ocurrido es un siniestro preliminar, se registrará como “comprometido” hasta que se complete el proceso de reestructuración. Los deudores que han presentado una demanda después de presentar un reclamo tienen estrictamente prohibido resolver reclamos previos a la petición a menos que el tribunal otorgue el permiso correspondiente.
• Reclamaciones posteriores a la petición: Las reclamaciones posteriores a la petición surgen después de la fecha de presentación y se les otorga estatus administrativo porque se consideran necesarias para la continuidad de las operaciones del deudor. Se dará prioridad a las reclamaciones posteriores a la presentación, ya que a menudo se requieren incentivos para alentar a los proveedores/vendedores y prestamistas a continuar haciendo negocios con el deudor.

¿Qué son los envíos de solicitudes el primer día?

Al inicio del proceso del Capítulo 11, el deudor puede presentar Aplicaciones desde el primer díaSe trata de solicitudes de aprobación judicial para determinadas tareas o acceso a recursos.

En su mayor parte, casi todas las acciones son supervisadas por el Fideicomisario de EE. UU. y requieren aprobación judicial a partir de ese momento, pero en reestructuraciones complejas los beneficios pueden superar las desventajas de este largo proceso (que a menudo son menores en comparación).

Como nota al margen, en este momento los acreedores suelen formar comités de acreedores para representar sus intereses colectivos. El ejemplo más común es el Comité Oficial de Acreedores Quirografarios (UCC).

¿Qué es el Plan de Reorganización (POR)?

El plan de reestructuración establece la hoja de ruta propuesta para la recuperación post-crisis y proporciona detalles sobre cómo se clasificarán las reclamaciones y cómo se tratará cada clase.

Una vez que un deudor presenta una petición del Capítulo 11, tiene el derecho exclusivo de presentar un plan de reorganización al tribunal dentro de los 120 días posteriores a la presentación, el llamado “período de exclusividad”.

Al final del proceso de reorganización del Capítulo 11, el objetivo del deudor es obtener un POR aprobado y luego proceder a implementar la estrategia descrita.

Las prórrogas suelen concederse en incrementos de 60 a 90 días después del final del período de exclusividad inicial, pero hasta aproximadamente 18 meses para la propuesta y 20 meses para la aceptación. Si aún no se ha acordado un POR, cualquier acreedor puede presentar un plan.

¿Qué es el informe de divulgación?

La declaración de divulgación es un informe que contiene “información suficiente” para permitir a los acreedores tomar una decisión informada sobre la próxima votación.

Antes de que pueda tener lugar la votación, el documento debe presentarse oficialmente junto con el plan de reestructuración propuesto (POR).

En general, el plan de reorganización (POR) y la declaración de divulgación deben revelar todos los hechos materiales relevantes para los acreedores que participan en la votación..

Luego de presentar la declaración de divulgación requerida, el tribunal celebrará una audiencia para evaluar si la declaración de divulgación presentada por el deudor contiene “información suficiente”.

La cantidad de documentación y datos complementarios varía de un caso a otro, pero uno de los propósitos principales de la declaración de divulgación es:

• Clasificación de reclamaciones por prioridad
• Tratamiento sugerido para cada clase de reclamo

Capítulo 11 de Bancarrota: ¿Cuáles son los requisitos de aprobación?

Una vez aprobado, la Declaración de Divulgación y el Plan de Reorganización (POR) se distribuirán a los reclamantes perjudicados que se considera que tienen derecho a voto.

Para que se acepte el POR propuesto se deben cumplir dos condiciones:

1. Más de la mitad de los votos numéricos
2. Al menos 2/3 del monto en dólares

Para ser confirmado por el tribunal, se deben superar las siguientes pruebas:

Estándares mínimos de equidad
Prueba de interés superior.	La “imparcialidad” del POR se prueba confirmando que los pagos esperados de los acreedores bajo el POR exceden los pagos bajo una liquidación del Capítulo 7. El valor de liquidación representa el piso mínimo que se debe evitar
Prueba de “buena fe”.	Tras esta evaluación subjetiva, el POR propuesto debe prepararse de “buena fe”. Esto significa que el POR debe prepararse teniendo en cuenta los “mejores intereses” de los acreedores así como el futuro del negocio del deudor.
“Prueba de viabilidad”.	El tribunal puede rechazar el POR basándose en que es posible que el deudor deba ser liquidado o necesitar una reestructuración en un futuro previsible. La prueba de flujo de caja representa la solvencia futura proyectada del deudor según el POR y debe demostrar que la nueva estructura de capital será sostenible una vez creada.

¿Cómo funciona la reestructuración del Capítulo 11?

Para resumir el proceso de reestructuración del Capítulo 11, el siguiente diagrama de flujo enumera los pasos clave:

La salida del Capítulo 11 requiere el pago de reclamaciones administrativas en efectivo a menos que se renegocien los términos (por ejemplo, financiamiento DIP con estatus administrativo para terminar la conversión de financiamiento).

El deudor también debe obtener un “financiamiento de salida” que indique cómo pretende financiar el POR al salir del Capítulo 11. En la fase final, el deudor, asumiendo la confirmación, distribuye la contraprestación acordada a cada clase de acreedores y emerge como una nueva empresa libre de todos los créditos impagos antes de presentar la solicitud.

Salir del Capítulo 11 ≠ Cambio exitoso

Para que se apruebe un POR, debe pasar la “prueba de viabilidad”. Esto significa, entre otras cosas, que la estructura de capital está diseñada de tal manera que haya “seguridad suficiente” para el éxito a largo plazo.

Sin embargo, tenga en cuenta que una “seguridad razonable” no es una garantía.

De hecho, algunas empresas han vuelto a caer en la quiebra, lo que extraoficialmente se conoce como “Capítulo 22″.

En otros casos, la empresa se vuelve a liquidar pocos años después de su fundación.

La incertidumbre sobre el resultado es una característica inevitable de una reestructuración financiera, pero es precisamente el trabajo de los asesores de RX ayudar a sus clientes a navegar estos complicados procedimientos y negociaciones, ya sea que estén asesorando sobre un mandato de deudor o de acreedor.

Al asesorar a un deudor, el objetivo central de los expertos en reestructuración es proporcionarle la mayor orientación útil posible para que vuelva a encaminarse hacia el crecimiento sostenible, mientras que los banqueros de RX del lado del acreedor deben esforzarse por proteger los intereses del cliente para garantizar que máxima recuperación.

¿Cómo funciona el Capítulo 7 de bancarrotas?

Mientras que un deudor que se encuentra en una bancarrota del Capítulo 11 intenta desarrollar un plan para salir de la bancarrota, una bancarrota del Capítulo 7 se refiere a la simple liquidación de los activos de un deudor.

En un procedimiento del Capítulo 7, la condición del deudor se ha deteriorado hasta el punto en que la reestructuración ya no es una opción viable.

Algunas empresas se encuentran en dificultades debido a malas decisiones (por ejemplo, contratiempos reparables o desencadenantes a corto plazo) y son capaces de cambiar de rumbo a pesar de los errores cometidos.

Pero a veces parece haber pocas esperanzas de siquiera intentar un cambio.

Estos son los escenarios en los que la liquidación sería ideal, ya que la fuente de las dificultades radica en el cambio estructural en curso. Se nombra a un síndico del Capítulo 7 para liquidar los activos del deudor y luego distribuir el producto de la venta de acuerdo con la prioridad de cada reclamo.