Preguntas de la entrevista de reestructuración | Guía técnica de reclutamiento

Guía para la reestructuración de las discusiones: preguntas y respuestas

Exclusivo del grupo de productos de reestructuración, la demanda es contracíclica, lo que significa que el número de acuerdos aumenta durante las contracciones macroeconómicas y disminuye durante los períodos expansivos.

En cambio, en las fusiones y adquisiciones tradicionales el flujo de transacciones tiende a aumentar durante los períodos de crecimiento económico y luego disminuye durante las crisis, cuando las tenencias de efectivo de las empresas disminuyen y el acceso a los mercados de capital está restringido.

Por esta razón, ciertos EB han consolidado sus prácticas de fusiones y adquisiciones y RX en ciertas ubicaciones y los equipos de negociación de RX tienden a ser más ágiles, ya que las disminuciones en el volumen de transacciones de fusiones y adquisiciones pueden compensarse parcialmente con un aumento en los mandatos de asesoramiento de RX (y viceversa).

Sin más preámbulos, comencemos.

Mejores bancos de inversión en reestructuración: tablas de la liga RX

Las boutiques de élite (EB) tienden a tener ventaja sobre las boutiques abultadas (BB) cuando se trata de asegurar mandatos en RX. En las clasificaciones globales de RX que se muestran a continuación, se nota claramente la ausencia de muchas BB:

^{Tablas de la liga RX 2020 (Fuente: Refinitivo)}

Bulge Brackets (BB) frente a Elite Boutiques (EB)

Para asesoramiento sobre fusiones y adquisiciones, Una diferencia entre los grupos abultados es que cada banco tiene “su propio balance”.Esto significa que estos bancos han establecido departamentos en mercados de capitales, préstamos corporativos y préstamos.

El aspecto institucional de los BB, al tener una sólida división de mercados de capital accionario (ECM) y una división de mercados de capital de deuda (DCM), puede ser una ventaja competitiva.

Los departamentos de crédito corporativo pueden permitirse el lujo de actuar como “líderes en pérdidas” emitiendo préstamos en condiciones favorables para el prestatario, especialmente para promover mejores relaciones con los clientes potenciales.

Para los BB, los departamentos de crédito y mercados de capitales son una parte crucial de su modelo de negocio, ya que estos departamentos pueden utilizarse para ser seleccionados para mandatos de fusiones y adquisiciones.

A diferencia de, Las boutiques de élite no tienen un “balance propio” y, en cambio, ofrecen servicios de asesoramiento más puros y especializados.. Un punto de venta clave de Elite Boutiques es aprovechar esto cuando se trata de ofrecer sus servicios de asesoramiento RX, ya que son un “asesor independiente” y enfatizan la calidad del asesoramiento libre de conflictos en el mejor interés de sus clientes.

Incluso la más mínima duda percibida sobre las prioridades de su asesor podría llevar a elegir un banco en lugar de otro, especialmente teniendo en cuenta los altos riesgos de sus decisiones.

La preocupación anterior es un factor importante a la hora de elegir un banco u otro para asumir el mandato y, por lo tanto, los bancos líderes en el espacio RX consisten en gran medida en boutiques de élite debido a su imparcialidad percibida.

^{Ejemplos de boutiques de élite (EB) en reestructuración}

Operaciones de asesoramiento sobre reestructuración

Consideraciones sobre transacciones RX

Existen numerosos factores que diferencian las transacciones de reestructuración de otros productos de banca de inversión o grupos industriales.

1. En primer lugar, el contexto del pedido es completamente diferente ya que el cliente se encuentra en dificultades financieras. La discontinuación se debe a factores externos no discrecionales.
2. A continuación, el tipo de diligencia realizada se ve influenciado por la situación de emergencia, lo que genera más complejidades jurídicas en cualquier transacción y una tendencia a la baja en la ejecución de los trabajos relacionados con la valoración.
3. Además, es necesario cultivar más relaciones con las partes interesadas, no sólo con el cliente. Por ejemplo, se dedica mucho tiempo a negociar con partes interesadas externas.
4. Por último, se puede decir que el impacto del asesoramiento en las reestructuraciones es mayor porque las circunstancias del cliente juegan un papel más importante: las recomendaciones hechas al cliente pueden tener un impacto en el desarrollo de la empresa y/o en la reestructuración.

Lanzamiento de mandato RX

En RX, la selección para un mandato depende más de la creatividad de la solución presentada y del grado en que la propuesta resonó en el equipo directivo.

En cuanto a los lanzamientos, el número total de lanzamientos creados en RX es menor, pero los lanzamientos tienden a ser menos generales y cada uno requiere más tiempo.

Para ganar un contrato, la propuesta y la creatividad de la solución presentada son posiblemente los factores decisivos más importantes, por lo que cada propuesta requiere más atención y orientación al más alto nivel.

Por supuesto, el historial de la empresa en términos de flujo de transacciones, marca y recursos disponibles sigue siendo importante, pero pasan a un segundo plano en comparación con la impresión que causó el CEO en la competencia.

Cuando se trata de asesoramiento sobre fusiones y adquisiciones, el resultado depende a menudo de las relaciones preexistentes entre el cliente y los banqueros senior de la empresa. En algunos casos, los mandatos se obtienen diciéndole al cliente lo que quiere oír (por ejemplo, una valoración más alta, una amplia red con inversores institucionales).

Sin embargo, en RX las relaciones preexistentes son raras, lo que significa que hay menos nociones preconcebidas sobre qué banco contratar para mandatos de reestructuración.

Reestructuración de la banca de inversión: trayectoria profesional

Analistas de reestructuración

En la mayoría de los casos, la estructura organizacional de las reestructuraciones difiere poco de la trayectoria profesional típica observada en otros grupos industriales y de productos de banca de inversión.

Generalmente, los analistas de RX pasan la mayor parte de su día trabajando en:

• Presentaciones en PowerPoint y trabajo de modelado ligero para presentaciones (bajo la guía de un miembro del personal)
• Actualizar modelos existentes para transacciones en vivo o recopilar nuevos documentos de deudores, clientes o tribunales.
• Revisar perspectivas y actualizar tablas de capitalización (por ejemplo, análisis de crédito)
• Programación de conferencias telefónicas con clientes potenciales o comprometidos en nombre de banqueros senior.

Debido a que los procesos internos dentro de las prácticas de RX no están tan desarrollados como en otras áreas del IB, el trabajo diario tiende a estar menos estructurado, lo que puede hacer que las horas de trabajo típicas en el rango de 70 a 90 horas por semana sean más exigentes (es decir, la imprevisibilidad aumenta el estrés).

Sin embargo, las jornadas laborales más largas dependen más del tipo de bancos involucrados en RX. Teniendo en cuenta que la mayoría de las principales empresas de reestructuración son propiedad de EB, que a menudo tienen fama de ser “talleres de explotación”, no debería sorprender que los horarios sean difíciles.

Socio de reestructuración

Una vez que un analista es ascendido al rol de asociado en fusiones y adquisiciones, sus deberes tienden a desplazarse hacia la supervisión de los nuevos analistas de los cuales es responsable (por ejemplo, revisar el trabajo de los analistas para garantizar que se cumplan los estándares de calidad y el papel del analista). mediador para la comunicación). .

Sin embargo, los empleados de RX siguen siendo muy activos y su flujo de trabajo continuo es en realidad comparable a la carga de trabajo de un analista, aunque tienen menos tareas menores que completar. En RX, las relaciones entre analistas y empleados son más colaborativas, con materiales de presentación, resultados de clientes y modelos que requieren aportes importantes de ambos.

El asociado se encargará del trabajo de modelado más complejo y de la industria granular o de la investigación específica de la empresa, además de asumir un papel más activo en el soporte de transacciones en vivo.

En pocas palabras, el asociado es responsable de tareas que los analistas sin experiencia no pueden realizar por sí solos. Desde una perspectiva de eficiencia, a menudo puede ser mejor que el empleado lo haga él mismo, ya que el analista necesitará algo de tiempo para “ponerse al día” debido a su falta de experiencia inicial.

Vicepresidentes de reestructuración (VP)

En RX, los vicepresidentes conservan un papel de apoyo a los directores generales. Si bien los vicepresidentes interactúan con los clientes actualmente comprometidos y participan en presentaciones, no atraen activamente clientes a la empresa.

El número de responsabilidades depende de la empresa, pero en general la función del vicepresidente es más similar a la de un funcionario senior de fusiones y adquisiciones que a la de un vicepresidente de fusiones y adquisiciones.

El vicepresidente es responsable de gestionar el flujo de trabajo dentro de la empresa, revisar el trabajo completado de los analistas y el personal y actuar como punto de contacto directo para los directores generales.

Reestructuración de directores generales (MD)

Los directores generales (MD) son responsables de generar el flujo de transacciones tanto en RX como en M&A. Esto también se aplica a las fusiones y adquisiciones, pero en las boutiques de élite, los directores individuales son en realidad el factor decisivo en el éxito (o el fracaso) de las empresas boutique.

La función principal de un director general es presentar soluciones de reestructuración creativas a clientes potenciales y, si es seleccionado, la firma RX ha sido contratada exitosamente para el mandato.

A continuación, los responsables comunican el tipo de solución que les gustaría proponer al cliente. Esto se discute directamente con los vicepresidentes y luego se transmite a los empleados y analistas.

Además de proponer clientes potenciales, los directores generales de RX en las EB necesitan una red de prestamistas e inversores de capital potenciales, relaciones que a menudo surgen del mandato del banquero senior en una BB.

Reestructuración de jornada laboral y compensaciones

Horas y salario de analistas/empleados

Para tener un punto de referencia, utilizaremos la banca de inversión tradicional en fusiones y adquisiciones a efectos de comparación. Los analistas de RX y M&A en grupos con flujo de transacciones activo trabajan muchas horas (~80-90+ horas por semana).

La remuneración de los dos grupos es comparable, y una parte importante de su remuneración total depende de las bonificaciones basadas en el desempeño del grupo (y del individuo).

A nivel de analista, la remuneración de un analista de RX en EB tiende a ser ligeramente mayor (alrededor de un 5 % a un 15 % más) en comparación con la remuneración de un analista típico. Sin embargo, la diferencia salarial está más relacionada con las diferencias de remuneración entre EB y BB que entre RX y M&A.

Pero una vez que un analista de RX comienza a ascender en la clasificación, la compensación en realidad parece ser más alta que en fusiones y adquisiciones porque el grupo de posibles empleados con habilidades de reestructuración específicas es menor. La diferencia en la compensación se debe en gran medida al hecho de que las EB tienen operaciones más eficientes (por ejemplo, menos empleados, menos gastos generales), lo que significa que una mayor porción de las tarifas de transacción se puede asignar a los banqueros.

Reestructuración de oportunidades de salida

Salidas del lado comprador

RX y M&A se encuentran entre las mejores posiciones para futuras oportunidades de salida, por lo que su decisión debe depender de sus intereses personales, su encaje cultural y la reputación del grupo. Debido a su experiencia con acuerdos más complicados y al tiempo dedicado a trabajos de modelado más complejos, las empresas compradoras, como los fondos de capital privado y los fondos de cobertura, los ven con buenos ojos.

Ambos son muy apreciados por los banqueros de RX y M&A en el lado comprador porque son más intensivos en modelado y tienen acceso a una amplia gama de industrias. El asesoramiento sobre fusiones y adquisiciones y la reestructuración suelen ofrecer una amplia gama de oportunidades de salida, pero RX tiene una ligera ventaja en áreas específicas.

Por ejemplo, una experiencia en reestructuración sería más adecuada a la hora de contratar fondos de deuda en dificultades o prestamistas directos especializados.

Si bien el asesoramiento y la reestructuración tradicionales en fusiones y adquisiciones tienen muchas similitudes en términos de carga de trabajo, compensación y opciones de salida, las consideraciones y el contexto de la transacción en relación con el comprador/vendedor pueden crear discrepancias significativas en el proceso de ventas, la estructuración de acuerdos, los actores clave y más.

Entrevista de reestructuración: calendario de contratación

Prácticas de verano para analistas

El plan de contratación para los programas de pasantías de licenciatura de RX sigue el proceso estándar de banca de inversión de fusiones y adquisiciones:

1. Las sesiones de información en las escuelas objetivo se llevan a cabo en la primavera (y el reclutamiento de diversidad generalmente comienza alrededor de esta época o incluso antes en el año).
2. Las entrevistas de HireVue para el programa de pasantías del próximo año se enviarán a partir de agosto y septiembre.
3. Los “superdías” ocurren poco después de este momento, aunque las fechas exactas varían cada año y dependen del banco (que se ha vuelto aún menos predecible debido al COVID).

Como potencial analista de verano de RX, una de las formas más efectivas de destacarse como candidato es demostrar que ha investigado con anticipación. En el pasado, la mayoría de las entrevistas de RX para puestos de analista de verano eran poco diferentes de las entrevistas de fusiones y adquisiciones, por lo que los estudiantes podían conformarse con la preparación estándar para la entrevista de RX.

Dado el creciente interés en RX y el creciente número de solicitantes, se espera que las entrevistas sean más técnicas y específicas de RX.

Sin embargo, la buena noticia para los estudiantes es que el obstáculo técnico para las entrevistas de verano con analistas de RX sigue siendo bajo. Entonces, si un candidato parece competente al discutir conceptos de RX, el entrevistador lo notará. Dada la pronunciada curva de aprendizaje de una reestructuración, estar preparado con una comprensión del modelado RX y la capacidad de articular conceptos claramente puede dejar una impresión muy positiva en el entrevistador.

Programas de verano para asociados

El cronograma estándar de reestructuración de contratación de asociados de verano es el siguiente:

1. Las sesiones informativas se llevan a cabo en los mejores programas de MBA hacia finales de otoño.
2. Las entrevistas formales se programan desde finales de enero hasta finales de febrero, a menudo a través de la plataforma de contratación de la escuela.

Cuando se trata de en qué habilidades centrarse al contratar personas que cambian de carrera en fusiones y adquisiciones, la experiencia del solicitante en acuerdos anteriores suele ser más importante que cualquier otra cosa, al igual que el alcance de su conocimiento de la industria y la aplicabilidad de su experiencia previa.

Cuando los ex consultores y empleados de una empresa de contabilidad ingresan a la banca de inversión en fusiones y adquisiciones, un programa de verano para asociados de MBA generalmente sirve de puente entre la transición profesional.

Lo mismo se aplica a RX, aunque también hay abogados entre los candidatos. No es raro que los asociados de verano obtengan una doble titulación (MBA/JD) o simplemente un JD. Cuando se trata de entrevistar a asociados de verano, la experiencia en Big Law a veces puede sustituir el trabajo de analista de reestructuración en ciertos casos.

Teniendo en cuenta que el equilibrio entre la vida laboral y personal en materia de quiebras o derecho corporativo es similar a la banca de inversión, demostrar la capacidad de manejar las horas y la carga de trabajo en RX es un problema menor.

Reclutamiento a tiempo completo y contratación lateral de RX

Los puestos de tiempo completo en RX son limitados y el proceso es muy competitivo ya que se basa en las necesidades; por lo tanto, se requiere experiencia laboral de gran relevancia para la reestructuración. Las solicitudes de empleo a tiempo completo en RX generalmente se presentan a mediados del verano para puestos de Analista y Asociado. Para entonces, la mayoría de las empresas tendrán una visión general de sus necesidades de contratación en función del flujo de acuerdos actual y las tasas de oferta de retorno esperadas para los pasantes.

Se espera que los que cambian de carrera y de tiempo completo comiencen a trabajar, dando a los candidatos con experiencia relevante una ventaja significativa. Por lo tanto, la mayoría de las nuevas contrataciones suelen provenir de:

1. Otras operaciones de reestructuración (por ejemplo, grupos EB/BB, bancos medianos RX)
2. Grupos de banca de inversión relacionados (por ejemplo, fusiones y adquisiciones, DCM, LevFin, situaciones especiales, crédito)
3. Consultoría de gestión de cambios
4. Asesoramiento sobre transacciones de los 4 grandes orientado a la reestructuración

La lista anterior enumera los antecedentes de los tiempos de FT y está organizada en orden descendente. Sin embargo, tenga en cuenta que existe una brecha significativa entre (2) y (3): la gran mayoría de las contrataciones de FT provienen de grupos RX competidores en EB/BB, seguidos por otros grupos de productos.

Debido a la importancia de la experiencia financiera y operativa, los consultores son en gran medida vistos mejor durante la reestructuración. Las empresas de consultoría más reputadas ofrecen servicios relacionados con la reestructuración, la gestión de cambios, la mejora del desempeño y el asesoramiento en materia de insolvencia.

Los candidatos de la consultoría y de los 4 grandes tienen más posibilidades de unirse directamente a RX FT, pero no es una tarea fácil y sólo una pequeña minoría lo logra.

Escuelas objetivo para la reestructuración

Dado que los talleres de RX líderes en términos de flujo de transacciones consisten en un pequeño subconjunto de EB y las prácticas tienden a consistir en equipos de transacciones eficientes, tu podrías hacer eso Luchar que iniciar la reestructuración es una de las áreas más difíciles en las finanzas.

El proceso de contratación de analistas de verano, asociados de verano y contrataciones de tiempo completo para la banca de inversión RX es conocido por que los principales bancos son muy selectivos y en su mayoría provienen de escuelas objetivo.

Cuando se combinan las limitadas ofertas de trabajo corporativas con la creciente demanda de RX tanto a nivel de licenciatura como de maestría, se puede entender por qué puede ser difícil ingresar a RX.

Entrevista de reestructuración: preguntas técnicas y respuestas.

A continuación se presentan algunas preguntas de práctica técnica que se hacen comúnmente en las entrevistas de RX.

q ¿Sobre qué dos lados puede asesorar un banquero de RX y cuáles tienden a consumir más tiempo?

De manera similar a como un analista de fusiones y adquisiciones puede asesorar al comprador o al objetivo de la adquisición (o fusión), los banqueros de RX pueden asesorar al deudor o al acreedor.

deudor	acreedor
La Compañía enfrenta actualmente condiciones financieras adversas (y riesgo de ejecución hipotecaria)	El grupo de acreedores incluye a las partes interesadas que tienen un derecho contra el deudor, en particular prestamistas y accionistas.
La urgencia de la situación puede variar desde “al borde de la crisis” (es decir, “estresada”), “ya ​​en crisis” o “en medio de un procedimiento de quiebra”.	Los prestamistas senior tienen un gravamen sobre los activos del deudor, mientras que los accionistas tienen una participación en la propiedad; por lo tanto, ambos se consideran partes interesadas internas.
Cuando un deudor es “insolvente”, significa que en su estado actual NO tiene activos suficientes para cumplir con sus obligaciones de deuda.	Las partes interesadas externas incluyen proveedores/vendedores con derecho a compensación, clientes y posibles prestamistas o inversores externos.

A menos que se implemente un plan según las indicaciones de RX Shop, es probable que el deudor incumpla con sus obligaciones de deuda (por ejemplo, pago de intereses atrasado o pago obligatorio) o incumpla un acuerdo si aún no lo ha hecho.

Cuanto más tiempo pasa sin intentar resolver el problema, más se deteriora la calidad del acuerdo y pronto será conocido por todos los acreedores.

Tradicionalmente, se sabe que los mandatos del lado del deudor son más “prácticos” y requieren más trabajo, pero los acreedores han asumido cada vez más un papel más activo en el RX. Pero en general el lado deudor lidera el proceso, mientras que el lado acreedor es más reaccionario y depende del deudor para que proporcione nuevo material.

q ¿Cuál es la razón más común por la que una empresa entra en problemas y requiere una reestructuración?

Entrar en dificultades requiere un catalizador, que es una obligación contractual incumplida que coloca al deudor en una situación en la que la ejecución es plausible. Con diferencia, la razón más común por la que una empresa entra en dificultades es la falta de liquidez. Y esta liquidez reducida suele deberse a un deterioro inesperado del desempeño financiero.

Pero cada restricción de liquidez y cada mal desempeño requieren un catalizador para que RX sea necesario. En la mayoría de los casos, este desencadenante es el incumplimiento de las obligaciones de deuda, lo que significa que se ha incumplido el pago de intereses o del principal.

Por ejemplo, un acuerdo podría estipular que el prestatario no puede recibir una rebaja de su calificación crediticia por parte de una agencia de calificación crediticia, o desencadenar una llamada obligatoria, estableciendo un monto acordado (es decir, negociado y en el orden del principal total) y todos los pagos de intereses sobre un base ajustada al PV) debe reembolsarse inmediatamente. Si el prestatario no puede realizar los pagos especificados en el contrato de préstamo, el prestamista tiene derecho a embargar los activos pignorados como garantía.

q ¿Cuál es la diferencia entre el Capítulo 11 y el Capítulo 7 de bancarrotas?

A grandes rasgos, existen dos tipos principales de quiebras:

1. Capítulo 7: Una bancarrota del Capítulo 7 se refiere a la liquidación pura de una empresa en dificultades, donde todos los activos se liquidan y luego se pagan a las partes interesadas de acuerdo con la prioridad de los reclamos. Según el esquema en cascada, aquellos con mayores derechos sobre los activos de la empresa se liquidan antes de que los ingresos puedan llegar a los titulares de derechos más abajo en la estructura de capital.
2. Capítulo 11: En una quiebra del Capítulo 11, el tribunal supervisa la reestructuración de una empresa y el objetivo es salir de la quiebra y tener una posibilidad razonable de que la empresa vuelva a un estado de normalidad. Cap. 11 incluye la preparación de un plan de reestructuración para identificar clases deterioradas y recuperaciones (por ejemplo, tenedores de deuda convertidos en capital). También se presenta la estrategia a largo plazo.

Por lo general, se recurre al Capítulo 7 cuando la perspectiva de una reestructuración es poco probable y el motivo de la reestructuración está relacionado con un cambio estructural de largo plazo que es casi imposible de superar.

Por el contrario, el Capítulo 11 suele asociarse con errores como imponer demasiada deuda a una empresa que de otro modo sería fundamentalmente fuerte u otros errores o tendencias a corto plazo que son “reparables” y que a menudo resultan de un momento inoportuno.

En lo que respecta a los reembolsos, el Capítulo 11 generalmente implica reembolsos más altos en comparación con el Capítulo 7 porque las liquidaciones del Capítulo 7 tienen un aspecto de venta directa que resulta en grandes descuentos para vender los activos del deudor rápidamente.

q ¿Qué implica una reestructuración extrajudicial y por qué muchos banqueros de RX la consideran la opción ideal para una empresa en problemas?

Desde la perspectiva de la mayoría de los banqueros de RX, la opción más práctica para una empresa en problemas es renegociar los términos de la deuda con los acreedores existentes y negociar un acuerdo extrajudicial (es decir, sin acudir a los tribunales).

La mayoría de las negociaciones de reestructuración extrajudiciales se basan en modificar las condiciones de la deuda para asegurar liquidez a corto plazo con el fin de evitar cuellos de botella de liquidez. Otros acuerdos comunes con acreedores son:

• Ampliar la fecha de vencimiento de la deuda (“Modificar y extender”)
• Cambiar el programa de gastos por intereses (por ejemplo, efectivo a intereses PIK)
• Canje de deuda por deuda (es decir, ofrecer deuda de mayor antigüedad en condiciones más favorables para el prestatario)
• Canje de deuda por acciones
• Inversiones de capital (por ejemplo, adjuntar warrants, función de coinversión, opción de conversión)

A veces, los acreedores pueden aceptar un “recorte para los tenedores de bonos”, en el que el principal/interés de las obligaciones del deudor se reduce ligeramente para permitir que la empresa en problemas continúe operando y evite la quiebra. Sin embargo, esto no sucede muy a menudo, especialmente con los prestamistas orientados al rendimiento.

Para llegar a un acuerdo, a menudo debe haber un incentivo para que el acreedor esté de acuerdo (es decir, debe haber algo para ellos); de lo contrario, no hay ninguna razón lógica para que el acreedor cambie los términos de la deuda. Esto a menudo toma la forma de cláusulas más estrictas que protegen sus intereses como prestamistas, una tasa de interés más alta en años posteriores (o un aumento en el saldo de capital) y más.

La razón principal por la que se prefiere la reestructuración extrajudicial es que puede completarse más rápidamente y es menos costosa que la quiebra judicial. Una vez que el tribunal se convierte en el centro del proceso de negociación, los honorarios por asesoramiento RX, asesoramiento de respuesta y honorarios judiciales se acumulan, especialmente si lleva más tiempo llegar a una resolución. Además, toda decisión del deudor requiere la aprobación del tribunal, lo que, debido al sistema de reestructuración judicial, puede suponer que la aplicación de determinadas medidas lleve más tiempo.

Para responder a la cuestión de la reestructuración extrajudicial o judicial, no existe una respuesta correcta o incorrecta que sea más “ideal”. A menos que se proporcionen detalles del contexto situacional, sería casi imposible dar una respuesta lógica, ya que cada uno tiene sus ventajas y desventajas específicas, cuyo peso varía según las circunstancias.

^{Reestructuración extrajudicial versus reestructuración judicial (Fuente: El Libro Rojo)}

q Siempre se ha sabido que las reestructuraciones extrajudiciales son un proceso costoso, lento y perturbador. ¿Qué avances han ayudado a abordar estas preocupaciones?

En el Capítulo 11 tradicional, el proceso básicamente comienza desde cero y, por lo tanto, puede llevar más de un año. Como no hubo negociaciones previas, pueden surgir disputas entre los acreedores, ya que no todos los acreedores están de acuerdo. Por esta razón, al tradicional Capítulo 11 a menudo se le llama “caída libre” debido a la naturaleza agitada del proceso.

La “solución” al tradicional Capítulo 11 es el Pre-Pack, que es un plan de reorganización planificado previamente (POR) acordado por los acreedores relevantes y debilitados antes de su presentación oficial. Antes de la presentación real, el deudor ya negoció con las partes interesadas clave y comenzó el proceso hacia una resolución satisfactoria. Mientras el POR entra en quiebra, ya ha completado una votación preliminar que garantiza el apoyo mayoritario, particularmente de las partes interesadas con mayor influencia en el POR.

Esta colaboración claramente agiliza el proceso y permite que el deudor salga rápidamente del Capítulo 11 (a menudo en tan solo 45 días). La aprobación de una POR se basa en la recopilación de un número suficiente de votos válidos, pero ya aprobados antes de la presentación, de modo que el deudor y los acreedores estén inmediatamente listos para proceder a votar después de la petición (aunque el tribunal necesita tiempo para hacerlo). Verifique el POR, lo que resulta en un ligero retraso de tiempo.

q ¿Cuál es la regla de prioridad absoluta y dame un ejemplo de cuándo en realidad no se sigue?

La regla de prioridad absoluta (APR) sirve como base para el orden jerárquico de la estructura en cascada en la que se pagan las recuperaciones. La APR establece que ninguna clase de prioridad más baja es elegible para reembolso hasta que las clases de prioridad más alta se paguen por completo primero.

De hecho, un acreedor de una clase inferior, en teoría, no debería recibir ni un centavo en reembolsos hasta que los acreedores de las clases superiores hayan recibido un reembolso del 100 por ciento. Según la prioridad de los créditos, cada clase de acreedores se clasifica por antigüedad y recibe reembolsos de acuerdo con la TAE. Un pago no programado a los acreedores basado en preferencias personales constituiría un incumplimiento del contrato de préstamo.

Recuerde que cada prestamista estructura su deuda en función de las protecciones que brinda. Por ejemplo, los prestamistas senior garantizados aceptarán bajar los precios porque su deuda tiene un gravamen sobre la garantía del prestatario y están en la cima de la estructura de capital. En caso de liquidación, si estos prestamistas senior no tienen prioridad de acuerdo con su contrato de préstamo, el prestatario habrá incumplido los términos acordados. En realidad, los pagos de cada clase a menudo difieren ligeramente de la APR porque los acreedores no garantizados y el capital pueden recibir pequeños pagos, llamados “propinas”, aunque los acreedores de mayor prioridad no reciben el 100 por ciento de pago.

Los demandantes de clase baja pueden, si lo desean, retrasar intencionalmente el proceso (por ejemplo, amenazar con un litigio). Para evitar posibles inconvenientes y tener que lidiar con estos esfuerzos que estancan el proceso, los acreedores senior pueden aceptar un reembolso parcial, incluso si esos acreedores no tienen derecho legal a ningún producto (es decir, el proceso acelerado vale la pena para los acreedores senior). hasta su total recuperación).

q ¿Cuál es la diferencia entre la valoración del análisis de empresa en funcionamiento y de liquidación?

En el contexto de las quiebras, las empresas en problemas suelen ser consideradas tanto una empresa en funcionamiento como una empresa liquidada.

• Enfoque de “empresa en funcionamiento”: El primer enfoque utiliza muchos de los métodos de valoración tradicionales, como el modelo DCF y las compensaciones comerciales, generalmente con un sesgo hacia el conservadurismo y un supuesto de costo de capital superior al promedio para reflejar los riesgos adicionales de la empresa en dificultades.
• Análisis de liquidación: Por otro lado, las empresas en dificultades suelen valorarse mediante el análisis de liquidación, que, como su nombre indica, es el valor total de los activos liquidados (y se utiliza como estimación del valor de la empresa).

El valor del deudor (y los reembolsos esperados) deben ser superiores a su valor de liquidación según el POR; por lo tanto, el valor de liquidación puede considerarse una “valoración mínima” que debe superarse para su aprobación. La razón por la que ambos son importantes es porque una calificación de empresa en funcionamiento significa que la empresa en dificultades NO será liquidada, lo que requiere prueba de que los pagos a los acreedores bajo el POR (en comparación con la liquidación) son mayores.

El análisis de liquidación valora una empresa basándose en el supuesto de que todos sus activos se venden y el negocio ya no existe. Debido a la naturaleza de “venta de liquidación” de las liquidaciones, los activos vendidos generalmente se venden con un descuento sobre su valor de mercado debido a la necesidad de recaudar efectivo en un corto período de tiempo para devolver las ganancias a los reclamantes.

Si el valor es menor sobre la base de una empresa en funcionamiento, la liquidación tendría más sentido y redundaría en el mejor interés de los acreedores que buscan maximizar todas y cada una de sus recuperaciones. El valor de liquidación solo incluye activos físicos tangibles, como bienes raíces, propiedades, planta y equipo e inventario, y excluye activos intangibles como la plusvalía.

q Dígame ¿cuál es el propósito de la “prueba de viabilidad” en las bancarrotas del Capítulo 11?

El objetivo final general del Capítulo 11 es garantizar la sostenibilidad a largo plazo del deudor y volver a ser una “empresa en funcionamiento”, en contraposición a soluciones a corto plazo. Y para que un deudor salga del Capítulo 11, debe pasar la “prueba de viabilidad” (o prueba de flujo de efectivo).

La evaluación de viabilidad examina las finanzas proyectadas del deudor para garantizar su solvencia futura según el POR propuesto. En principio, la previsión del deudor debe mostrar, bajo diversos escenarios y tras una prueba de estrés, que la estructura de capital es sostenible después de la crisis. Incluso si todas las partes están de acuerdo con el plan, el tribunal puede rechazarlo si la empresa finalmente necesita ser liquidada o requiere una mayor reestructuración en el futuro previsible.

q Uno de los principales beneficios del Capítulo 11 es el acceso al financiamiento DIP. ¿Por qué se considera esto tan importante?

La financiación DIP significa “financiación del deudor en propiedad” y es importante porque la mayoría de las empresas en problemas sufren de falta de liquidez. Una vez que el prestamista se mete en problemas, es prácticamente imposible obtener financiación, pero el tribunal puede ofrecer protecciones que alienten a los prestamistas a proporcionar capital al deudor. No es raro que empresas en problemas se acojan al Capítulo 11 únicamente por su incapacidad para reunir capital y su urgente necesidad de financiación.

Después de solicitar protección por quiebra, estos deudores presentarán inmediatamente solicitudes de financiación DIP ante el tribunal, que el Síndico de los EE. UU. revisará para garantizar que el informe se haya completado correctamente y de conformidad con las leyes de quiebras. Sin capital externo, el deudor no puede implementar un POR y, en última instancia, no puede continuar con el negocio.

q ¿Qué significa cuando un préstamo DIP “prepara” reclamaciones garantizadas senior?

La prefinanciación de los préstamos DIP debe ser necesaria para mantener las operaciones comerciales durante todo el proceso de insolvencia y debe ser demostrablemente beneficiosa para todos los titulares de créditos, estando los titulares de créditos preasegurados adecuadamente protegidos. La preparación se produce cuando un nuevo reclamo desplaza a un prestamista de mayor rango. Por ejemplo, un préstamo DIP preferencial con estado de reclamación de “súper prioridad” se agrega a la parte superior de la estructura de capital.

El tribunal solo aprobará un gravamen si es beneficioso para todos los titulares del reclamo y se considera necesario para la continuidad de las operaciones comerciales del deudor. Además, los prestamistas senior deben tener una protección adecuada, definida como una garantía de que su gravamen está protegido contra la pérdida de valor (por ejemplo, pagos en efectivo, gravamen suplementario/de reemplazo, concesión de alivio equivalente). Esto suele ser necesario para que un prestamista proporcione financiamiento DIP, ya que sin este nivel de protección la mayoría de los prestamistas corren demasiado riesgo al otorgar préstamos.

q ¿Qué es la “seguridad de pivote” en el contexto de reestructuraciones e inversiones en deuda en dificultades?

La seguridad Fulcrum se refiere a la seguridad más alta, que NO se restablece por completo. Dado que la deuda de apoyo es la parte de mayor prioridad de la estructura de capital que no ha sido reembolsada o sólo parcialmente (es decir, por debajo del valor nominal), el tenedor tiene una posición apalancada a la hora de negociar el plan de reestructuración.

En otras palabras, la colocación del título Fulcrum es el punto de la estructura de capital en el que el valor se “rompe” a medida que se agota el valor residual que puede distribuirse entre los reclamantes. Por lo tanto, existe la mayor probabilidad de que la inversión se convierta en una inversión de capital después de la reestructuración. La clase de acreedores por encima de la garantía de respaldo, típicamente prestamistas garantizados senior, ha sido pagada en su totalidad (o compensada cerca del 100%), mientras que los créditos subordinados a la garantía de respaldo, en teoría, no deberían recibir ningún producto de recuperación.

Sin embargo, los inversores en dificultades, como los fondos de compra en dificultades, se centran en identificar el valor Fulcrum no solo porque tiene la mayor probabilidad de convertirse en deudor post-emergencia (o recibir capital), sino también como estrategia para controlar e influir en la dirección del deudor post-emergencia POR.