Valor final (FCD) | Fórmula + Calculadora

¿Cómo se calcula el valor final?

El valor terminal (TV) es el valor estimado de una empresa más allá del período de pronóstico original en un modelo DCF.

La premisa del enfoque DCF establece que un activo (es decir, la empresa) vale la suma de todos sus flujos de efectivo libres (FCF) futuros, que deben descontarse al día de hoy.

Los flujos de efectivo proyectados deben descontarse a su valor presente (PV) porque un dólar recibido hoy vale más que un dólar recibido en una fecha posterior (es decir, el concepto fundamental de “valor del dinero en el tiempo”).

Dado que no es posible extrapolar indefinidamente el FCF de una empresa, en la práctica el modelo DCF de dos etapas se utiliza con mayor frecuencia como estructura estándar.

1. Pronóstico explícito del FCF (~5-10 años)
2. Valor final (TV)

La precisión del pronóstico tiende a disminuir en confiabilidad cuanto más lejos el modelo de pronóstico intenta predecir el desempeño operativo.

En este sentido, en última instancia serán necesarios supuestos generales simplificados para capturar el valor de la suma global al final del período de pronóstico, el “valor final”.

En la práctica, existen dos métodos ampliamente utilizados para calcular el valor final como parte de un análisis DCF.

1. Enfoque de crecimiento a perpetuidad
2. Completa el enfoque múltiple

Fórmula de valor final: enfoque de crecimiento a perpetuidad

El enfoque de crecimiento perpetuo asigna una tasa de crecimiento constante a los flujos de efectivo previstos de una empresa después del período de previsión explícito.

El método de crecimiento perpetuo calcula el valor terminal tratando el flujo de caja libre (FCF) de fin de año de una empresa como una perpetuidad creciente a una tasa de interés fija.

La fórmula del enfoque de anualidad perpetua consiste en aumentar el FCF del año pasado suponiendo una tasa de crecimiento a largo plazo y luego dividir esa cantidad por la tasa de descuento menos la tasa de crecimiento perpetuo.

Valor final = [Final Year FCF × (1 + Perpetuity Growth Rate)] ÷ (Tasa de descuento – tasa de crecimiento perpetuo)

El valor final depende de dos supuestos principales:

1. tasa de descuento (r)
2. Tasa de crecimiento perpetuo (g)

Si los flujos de efectivo proyectados son flujos de efectivo libres no apalancados, la tasa de descuento correcta sería el costo promedio ponderado del capital (WACC) y la producción final sería el valor de la empresa.

Sin embargo, si los flujos de efectivo son FCF apalancados, la tasa de descuento debería ser el costo del capital y el valor del capital debería ser el producto resultante.

Uno de los primeros pasos en la construcción de un FCD es pronosticar los FCF futuros de la empresa hasta que su desempeño financiero alcance un «estado estable» normalizado, que luego sirve como base para el valor terminal según el enfoque de «crecimiento a perpetuidad».

La tasa de crecimiento a largo plazo debería, en teoría, ser la tasa de crecimiento que la empresa puede sostener a lo largo del tiempo. A menudo, el crecimiento del PIB o la tasa de interés libre de riesgo pueden servir como indicadores de la tasa de crecimiento.

Dado que el valor final (TV) constituye una parte importante de la valoración de la empresa, el último año no debe verse distorsionado por patrones cíclicos o estacionales.

El supuesto de tasa de crecimiento a largo plazo debería estar generalmente entre 2% y 4% para reflejar una tasa realista y sostenible.

De lo contrario, el supuesto implícito de una tasa de crecimiento excesivamente alta (es decir, >5%) significa que la empresa está en camino de superar algún día el crecimiento de la economía global, lo cual es un escenario poco realista, a riesgo de afirmar lo obvio.

Estrechamente relacionado con el crecimiento de las ventas, en este momento también deben haberse normalizado las necesidades de reinversión de la empresa, lo que se puede expresar de la siguiente manera:

• La depreciación se acerca al gasto de capital (es decir, un ratio cercano al 100%)
• El gasto de capital como porcentaje de las ventas está cerca del extremo inferior de lo que es típico en la industria de la empresa (es decir, la mayoría del gasto de capital ahora está relacionado con el mantenimiento).

Un error común es cortar demasiado pronto el período de pronóstico explícito cuando los flujos de efectivo de la empresa aún no están maduros.

Revisión de la terminología de perpetuidad

Una perpetuidad se define como un valor (por ejemplo, un bono) sin fecha de vencimiento fija, y la fórmula para calcular el valor presente (PV) es el valor del flujo de efectivo dividido por la tasa de descuento (es decir, el rendimiento esperado basado en). Riesgos asociados con la recepción de flujos de efectivo).

Por ejemplo, si el flujo de caja al final del período de pronóstico original es de $100 y la tasa de descuento es del 10,0%, las ganancias por televisión serán de $1000 ($100 ÷ 10,0%).

Pero como se mencionó anteriormente, el método de crecimiento perpetuo supone que los flujos de efectivo de una empresa crecen continuamente a un ritmo constante.

Debido a esta distinción, la fórmula de perpetuidad debe tener en cuenta el hecho de que también habrá crecimiento en los flujos de efectivo. Por tanto, el denominador resta la tasa de crecimiento de la tasa de descuento.

Si el flujo de efectivo al final del primer período de pronóstico es de $100 y la tasa de descuento es del 10,0%, pero esta vez hay una tasa de crecimiento perpetuo del 3%, el valor final es ~$1,471.

• Valor final = ([$100 x (1 + 3.0%)] ÷ [10.0% – 3.0%]) = ~$1,471

Fórmula de valor final: Salir del enfoque múltiple

El enfoque del múltiplo de salida aplica un múltiplo de valoración a una métrica de la empresa para estimar su valor final.

Teóricamente, el múltiplo de salida sirve como una guía útil para la valoración futura de la empresa objetivo en un estado maduro.

La fórmula TV que utiliza el enfoque de salida múltiple multiplica el valor de una medida financiera específica (por ejemplo, EBITDA) en el último año del período de pronóstico explícito por un supuesto de salida múltiple.

El supuesto de múltiplo de salida se deriva de datos de mercado sobre los múltiplos de negociación pública actuales de empresas comparables y los múltiplos de transacciones anteriores de empresas objetivo comparables.

Valor final = EBITDA el año pasado × Terminar varios

El método de salida múltiple también enfrenta críticas porque su inclusión incluye un elemento de valoración relativa en la valoración intrínseca.

El modelo DCF utiliza una perspectiva orientada a los fundamentos y una de las ventajas promocionadas es su independencia de las valoraciones prevalecientes en el mercado, que en ocasiones pueden ser propensas a errores de fijación de precios debido al sentimiento irracional de los inversores (por ejemplo, reacciones exageradas a corto plazo).

Sin embargo, en comparación con el enfoque de crecimiento perpetuo, el enfoque de salidas múltiples tiende a verse más positivamente porque los supuestos utilizados para calcular el TV pueden explicarse mejor (y, por lo tanto, son más defendibles).

La tasa de crecimiento en el enfoque de anualidad perpetua puede verse como una aproximación menos estricta, “rápida y sucia”, aunque los valores difieren ligeramente entre los dos métodos.

Para ambos enfoques, TV representa el valor presente de los flujos de efectivo de la empresa en el último año del período de pronóstico explícito antes de la entrada a perpetuidad (es decir, si se utilizan los flujos de efectivo del año 10 para los cálculos, representa el TV resultante obtenido de los métodos anteriores). derivado). el valor actual de la televisión en el año 10).

Dado que el DCF se basa en el valor actual de una empresa, es necesario recalcular el TV futuro a la fecha actual (es decir, en el ejemplo anterior, el TV del año 10 debe retroceder al TV del año 0 correspondiente). ).

Valor presente del valor final (TV) = Televisión no adaptada ÷ (1 + tasa de descuento) ^ número de años

Fórmula de tasa de crecimiento implícita del valor final del DCF

Se recomienda utilizar el enfoque de crecimiento perpetuo junto con el enfoque de salida múltiple para contrarrestar el enfoque de salida múltiple implícito, y viceversa, ya que cada uno sirve como «control de cordura» para el otro.

A menos que existan circunstancias atípicas, como limitaciones de tiempo o falta de datos en torno a la evaluación, los cálculos que utilizan ambos métodos generalmente se enumeran uno al lado del otro.

Por ejemplo, si la tasa de crecimiento perpetuo implícita basada en el enfoque de múltiples salidas parece excesivamente baja o alta, esto puede ser una indicación de que es posible que sea necesario ajustar los supuestos.

Salida implícita múltiple = Televisión no adaptada ÷ EBITDA el año pasado

Si se utilizó el enfoque de salida múltiple para calcular el TV, es importante comparar la cantidad con una tasa de crecimiento implícita para garantizar que sea apropiada.

De hecho, el valor final (TV) debería ser razonablemente cercano para ambos enfoques, aunque en la práctica el enfoque de salida múltiple se valora más favorablemente debido a la justificación relativamente simple de los supuestos utilizados, especialmente porque el método DCF pretende ser una forma de lograr una valoración intrínseca orientada al flujo de caja.

Tasa de crecimiento implícita = (Tasa de descuento – Valor final ÷ FCF del último año) ÷ (1 + Valor final ÷ FCF del último año)

Calculadora de valor final

Pasamos ahora a un ejercicio de modelado, al que puede acceder rellenando el siguiente formulario.

1. Supuestos del modelo DCF

Comencemos con las cifras de EBITDA proyectadas y flujo de caja libre para nuestra empresa hipotética. En los últimos doce meses (LTM), el EBITDA fue de 50 millones de dólares y el flujo de caja libre sin apalancamiento fue de 30 millones de dólares.

Desde el Año 1 al Año 5 (el rango previsto de flujos de efectivo de la Etapa 1), el EBITDA crece $2 millones cada año y se supone que la relación FCF a EBITDA permanecerá constante en 60%.

• Relación FCF a EBITDA (%) = 30 mm ÷ 50 mm = 60 %

El supuesto de una relación FCF a EBITDA del 60% se extrapola para cada período de pronóstico.

Por ejemplo, el FCF en el “Año 5” es de $36 millones, que se calcula multiplicando el EBITDA de $60 millones suponiendo una conversión de FCF del 60,0%.

En el siguiente paso, resumimos el valor actual de los flujos de efectivo previstos para los próximos cinco años, es decir, cuánto valen hoy todos los flujos de efectivo previstos.

Dado que el supuesto de la tasa de descuento se fija en 10,0%, podemos dividir cada cantidad de flujo de efectivo libre por (1 + tasa de descuento) elevado a la potencia del número del período.

Para simplificar, no se utiliza la convención semestral, por lo que los flujos de efectivo se descuentan como si se recibieran al final de cada período.

Tenga en cuenta que los flujos de efectivo apropiados para seleccionar en el rango deben consistir únicamente en flujos de efectivo futuros y excluir todos los flujos de efectivo históricos (por ejemplo, año 0).

Una vez que descontamos cada FCF y sumamos los valores, obtenemos $127 millones como VP de los FCF de la Etapa 1, y esta cantidad permanece constante en ambos enfoques.

2. Cálculo del valor final de la perpetuidad

Ahora que hemos terminado de pronosticar los FCF de la etapa 1, podemos pasar a calcular el valor terminal según el enfoque de crecimiento a perpetuidad.

Para ser conservadores, suponemos una tasa de crecimiento a largo plazo del 2,5%.

A continuación, el FCF del año 5 de $36 millones se multiplica por la tasa de crecimiento del 2,5% para obtener un valor de FCF del próximo año de $37 millones, que luego se inserta en la fórmula de cálculo.

Si dividimos los 37 millones de dólares por el denominador, que es la tasa de descuento del 10% menos el 2,5%, obtenemos 492 millones de dólares como valor terminal (TV) en el año 5.

Sin embargo, el valor final calculado (TV) se basa en el año 5, mientras que la valoración DCF se basa en el valor a la fecha actual.

Por lo tanto, necesitamos descontar el valor a la fecha actual para obtener $305 millones como PV del valor terminal (TV).

Si sumamos los dos valores (el VP de 127 millones de dólares de los FCF de la etapa 1 y el VP de 305 millones de dólares del TV), obtenemos 432 millones de dólares como valor empresarial total implícito (TEV).

• Valor empresarial total (TEV) = $127 millones + $305 millones = $432 millones

3. Termine de calcular múltiples valores finales.

Pasamos ahora al otro método de cálculo y pasamos al método de salida múltiple.

El valor PV de 127 mm para FCF de nivel 1 se calculó previamente y se puede vincular fácilmente a la celda correspondiente a la izquierda. Luego volvemos al EBITDA de fin de año, que es de 60 millones de dólares en el quinto año.

El supuesto de salida múltiple que utilizamos aquí es 8,0x. Al multiplicar el EBITDA de fin de año de $60 millones por el supuesto de múltiplo de salida derivado de la compensación de 8,0x, obtenemos $480 millones como TV en el quinto año.

Pero nuevamente, el VP de esta cantidad debe calcularse dividiendo $480 millones por (1 + 10% de tasa de descuento) elevado a 5, lo que equivale a $298 millones.

El valor total de la empresa (TEV) de 425 millones de dólares se calculó sumando el valor presente (PV) de 127 millones de dólares de los FCF de la Etapa 1 y el VP del valor terminal (TV) de 298 millones de dólares.

• Valor empresarial total (TEV) = $127 millones + $298 millones = $425 millones

4. Ejemplo de valor final del FCD

En nuestra sección final, realizamos controles de cordura en nuestros cálculos para determinar si nuestras suposiciones eran razonables o no.

Comenzando con el enfoque de crecimiento a perpetuidad, podemos factorizar el múltiplo de salida implícito dividiendo el TV del quinto año ($492 millones) por el EBITDA del año pasado ($60 millones), lo que da un múltiplo de salida implícito, que corresponde a un múltiplo de 8,2x.

En el siguiente paso, ahora podemos determinar la tasa de crecimiento perpetuo implícita según el enfoque de salida múltiple.

Considerando que el múltiplo implícito de nuestro cálculo del enfoque de anualidad perpetua, que se basa en una tasa de crecimiento a largo plazo del 2,5%, fue de 8,2 veces, el supuesto del múltiplo de salida debería estar en torno a este rango.

El múltiplo de salida utilizado fue 8,0x, lo que corresponde a una tasa de crecimiento terminal implícita del 2,3%, una tasa de crecimiento constante razonable que confirma que nuestros supuestos de valor terminal pasan la prueba de cordura.