Infografía de calificación

Marco de valoración empresarial

A lo largo de los años, he pasado mucho tiempo pensando y trabajando en valoraciones de empresas para una amplia gama de transacciones. Como aprendo visualmente, pensé que sería útil ilustrar mis pensamientos en un diagrama usando la infografía de evaluación.

De arriba hacia abajo versus de abajo hacia arriba

Cuando miro el diagrama, lógicamente va de arriba a abajo. Sin embargo, cuando construyo un modelo financiero para valorar una empresa, normalmente lo pienso de forma iterativa y ascendente. Empiezo en la esquina inferior izquierda del gráfico con datos financieros históricos, subo y luego vuelvo a bajar para crear los datos financieros previstos (y repito el proceso nuevamente).

1. Datos financieros históricos

El primer punto de partida para evaluar una empresa suelen ser los informes financieros históricos. El pasado es de gran importancia al realizar una evaluación, ya que proporciona una visión del futuro y de lo que es realmente posible. Por supuesto, el futuro estará fuertemente influenciado por cómo se comporten los activos, el equipo directivo, la competencia y los mercados de una empresa en el futuro.

2. Activos

El examen de la base de activos junto con el estado de resultados histórico proporciona una imagen de la capacidad de la empresa para generar rendimiento sobre el capital empleado (“ROA”, ingreso neto dividido por los activos totales) y, lo más importante, flujo de caja libre (capital de trabajo menos gastos de capital). ). Al valorar los activos de una empresa, es importante considerar tanto los activos tangibles (propiedades, planta, equipos, etc.) como los intangibles (marcas, listas de clientes, propiedad intelectual, etc.).

3. Historial de gestión

Evaluar la gestión puede ser un gran desafío, especialmente si no se tiene la oportunidad de conocerlos en persona (como es el caso de la mayoría de los inversores minoristas). Una forma sencilla de evaluar su desempeño es mirar hacia atrás en la orientación histórica (si se trata de una empresa que cotiza en bolsa) y compararla con los resultados obtenidos.

¿Ves una tendencia continua hacia que se omitan, no se sigan o no se cumplan las instrucciones? Medir el historial combinado con reuniones cara a cara para evaluar la integridad, la honestidad, la ética laboral, etc. es la mejor manera de decidir si se le otorga a la empresa un “bono de gestión” o un “descuento de gestión”.

4. Competencia

¿Cuál es la situación competitiva actual en esta industria? ¿Las barreras de entrada son altas o bajas y cuál es el poder de fijación de precios de la empresa? Las respuestas a este tipo de preguntas (y otras enumeradas en el cuadro anterior) le ayudarán a dar forma a su visión del riesgo de la empresa y su capacidad para proteger las ganancias (como se refleja en sus pronósticos financieros).

5. “Foso”

Warren Buffett y Charlie Munger son famosos por comprar empresas que tienen grandes ventajas competitivas o, en todo el sentido de la palabra, ventajas competitivas duraderas. Ejemplos de empresas con grandes fosos incluyen Google (Alphabet), ferrocarriles (infraestructura), Coca-Cola (su marca) y empresas de efecto de red como Facebook y Amazon. Cuanto más ancho sea el foso, más tiempo podrá la empresa obtener beneficios superiores a la media y menor será el riesgo de la inversión. Lo contrario ocurre con las empresas con poco o ningún foso.

6. Cultura y estrategia

Agrupo estos dos porque son dos de los principales objetivos del director ejecutivo. La cultura es crucial porque determina el “por qué” de una organización (ver Simon Sinek) y motiva a las personas a crear una empresa que puede cambiar el mundo (aunque sea en pequeña medida).

La cultura también es crucial para el comportamiento corporativo, como la honestidad y la integridad, lo que reduce el riesgo de la empresa. En segundo lugar está la estrategia (es decir, “la estrategia se come la cultura en el desayuno”), ya que es fundamental para mantener cualquier ventaja competitiva duradera que una empresa tenga o esté tratando de obtener/expandir.

7. Activos futuros

¿Cómo serán los activos en el futuro según la estrategia de la empresa? ¿Necesitará la empresa invertir significativamente para hacer crecer la base de activos y, de ser así, qué tipos de ROA logrará? Es importante pensar detenidamente cuánto capital se requiere para mantener y hacer crecer los activos (según la estrategia) y cómo esos activos crean valor en forma de generación de flujo de efectivo libre. Los detalles/insumos detrás de estos activos generarán los “principios” o impulsores del modelo financiero.

8. Previsión de datos financieros

Con un conocimiento profundo de la industria, la gestión (cultura y estrategia) y los activos de la empresa, ahora es posible predecir informes financieros futuros. Un buen modelo financiero desagrega los diversos factores que generan ingresos, gastos, etc. y los presenta como datos que pueden modificarse fácilmente. Dependiendo de la madurez de la industria o de la empresa, se puede predecir desde cinco años hasta el final de la vida útil de un activo.

9. Tasa de descuento

Una vez que el pronóstico financiero está implementado, configurar el modelo de flujo de efectivo descontado (“DCF”) es simplemente una mecánica simple en Excel. La parte más desafiante y subjetiva del modelo DCF es determinar la tasa de descuento a utilizar.

Hay fórmulas específicas que se pueden utilizar en función de las tasas de interés y la volatilidad relativa, pero la esencia de la tasa de descuento se capta en la mayoría de las cuestiones cualitativas analizadas anteriormente: estabilidad de los activos, durabilidad de un foso, competencia de gestión, riesgo de cambiar la dinámica competitiva y riesgo de cambios en el mercado (por ejemplo, regulación gubernamental).

Tener en cuenta todos estos puntos determinará qué tasa de descuento cree que es adecuada para reflejar el riesgo de la inversión. En la medida en que haya ajustado al riesgo los flujos de efectivo directamente en el modelo (para los riesgos discutidos anteriormente), no necesita incluir esos riesgos en la tasa de descuento (es decir, se descontaría un pronóstico de flujo de efectivo perfectamente ajustado al riesgo) . sólo al tipo de interés libre de riesgo adecuado para los bonos del Estado).

10. Premio

El valor presente neto (“VAN”) de los flujos de efectivo futuros le indica el valor del negocio, pero ¿cuánto está dispuesto a pagar por él? Los inversores en valor normalmente quieren crear un margen de seguridad (por ejemplo, entre un 20 y un 30 %) pagando menos que el valor intrínseco.

Otros inversores pagan el valor total si están dispuestos a aceptar la tasa de descuento como su tasa interna de rendimiento (“TIR”). Los inversores suelen mirar empresas comparables o transacciones (adquisiciones) pasadas para ver qué otras personas están dispuestas a pagar por empresas similares (esto añade un elemento de teoría de juegos o “teoría del gran tonto” y se aleja del valor intrínseco).

Diploma

Así es como pienso en la valoración cuando construyo un modelo financiero. Espero que te haya resultado revelador. Aprendo visualmente y me resulta útil organizar modelos mentales, como la evaluación, en papel. La conclusión clave para mí es que la valoración es un proceso iterativo: hay que revisar aspectos como los mercados, la competencia, la gestión y los activos varias veces con sensibilidad y análisis de escenarios antes de poder producir un pronóstico financiero confiable y reducirlo a los niveles actuales.

Recursos adicionales

Gracias por ver esta infografía de calificación. CFI es el proveedor oficial de la designación Financial Modelling & Valuation Analyst (FMVA)® y se dedica a ayudarlo a avanzar en su carrera. Para mejorar aún más sus habilidades de valoración, consulte estos recursos financieros adicionales: