Las partes interesadas internas son un componente fundamental de cualquier negocio. Estas personas o grupos tienen un interés directo en el éxito y progreso de la empresa y están involucrados en su operación diaria. En este artículo, exploraremos qué se entiende por partes interesadas internas, su importancia en el mundo empresarial y proporcionaremos algunos ejemplos para ayudarte a comprender mejor el concepto. Sigue leyendo para descubrir cómo estas partes interesadas desempeñan un papel crucial en el éxito de una organización y cómo su participación puede impactar positivamente en su desarrollo.
¿Cuáles son las partes interesadas internas en la reestructuración?
Para obtener la aprobación, los planes de reestructuración deben elaborarse basándose en la alineación de incentivos entre las partes interesadas internas clave.
En circunstancias normales, las partes interesadas internas clave de una empresa comparten en gran medida el mismo objetivo de continuar creando valor sostenible y salvaguardando sus ganancias. Sin embargo, en escenarios de reestructuración, la desconexión entre las diversas partes interesadas internas se vuelve más evidente.
Actores internos en la reestructuración
Discrepancia entre prestamistas y accionistas
A grandes rasgos, los dos principales actores internos de la reestructuración son:
- Acreedor: Prestamistas bancarios, prestamistas institucionales, prestamistas directos
- Accionistas: Inversores institucionales, inversores minoristas, equipo directivo y empleados (por ejemplo, consideraciones sobre fondos de pensiones/compensación basada en acciones)
Por ejemplo, un prestamista dará prioridad al reembolso de sus intereses y principal y, por tanto, quiere que la empresa sea más reacia al riesgo.
Por lo tanto, utilizan los convenios como método para proteger sus intereses evitando decisiones imprudentes que podrían poner en peligro sus posibilidades de reembolso total.
Por otro lado, los accionistas, en teoría, tienen un potencial de crecimiento ilimitado, lo que a menudo puede llevar a que los accionistas exijan planes de crecimiento más agresivos y nuevas iniciativas para escalar la empresa.
En el caso de que la empresa realmente supere las expectativas, el rendimiento recibido por los prestamistas será limitado y lo máximo que podrían hacer es recuperar los intereses y el principal de manera oportuna (creando así una desconexión entre los prestamistas y los accionistas).
Dinámica interna de las partes interesadas: alinear los incentivos durante la reestructuración
Para lograr una reestructuración exitosa y la implementación de una estrategia de recuperación, todas las partes involucradas deben estar en gran medida de acuerdo o al menos estar abiertas a las negociaciones y a la búsqueda conjunta de una solución.
Para que las negociaciones avancen, se requiere un compromiso entre los propios intereses y la comprensión objetiva de que se deben hacer ciertos sacrificios por el bien común.
En este sentido, no se puede dejar de enfatizar la comprensión de las partes interesadas internas clave en una reestructuración para que los banqueros de inversión de RX, los inversores en deuda en dificultades y otras partes interesadas puedan llegar a un acuerdo satisfactorio para todas las partes en una posible reestructuración.
Si bien esto ciertamente no significa un acuerdo completo en cada punto de discusión y que no haya áreas de conflicto, debe haber voluntad de llegar a un compromiso para que las partes interesadas puedan llegar a un acuerdo en el mejor interés de la empresa y también para ellos mismos.
Teoría de las partes interesadas internas: el deber fiduciario de la dirección
Para una empresa financieramente sólida y que no esté en dificultades, el equipo directivo y su directorio tienen un deber fiduciario para con los accionistas (es decir, maximizar el valor de la empresa para sus accionistas).
Sin embargo, en un escenario de reestructuración, una vez que una empresa parece (o se acerca) a la insolvencia, la responsabilidad fiduciaria de la administración cambia.
Más específicamente, las obligaciones fiduciarias del equipo directivo deben transferirse de los accionistas a los acreedores una vez que la empresa entra en la llamada “zona de insolvencia” y entra en dificultades.
Ahora se requiere que la gerencia y el directorio actúen en el mejor interés de todas las partes interesadas en toda la estructura de capital, en lugar de priorizar a los accionistas.
Reestructuración financiera: identificación de partes interesadas clave
Uno de los principales objetivos de la reestructuración es “adecuar el tamaño” del balance cuando se considere necesario.
Esto significaría que las obligaciones financieras de una empresa exceden su valor empresarial o que los flujos de efectivo libres de la empresa no pueden pagar sus deudas.
La capacidad de facilitar negociaciones exitosas depende de comprender los deseos de cada parte interesada, ya que cada una tiene motivaciones diferentes.
En tales escenarios, los banqueros de RX necesitan identificar a las partes interesadas clave, ya que la relación entre ellos es un factor crucial que determina cómo resultarán las negociaciones para desarrollar un plan viable para la empresa en problemas.
Para los banqueros de RX, es una necesidad absoluta que el Plan de Reorganización (POR) o la solución presentada a las partes interesadas clave sea vista como una solución justa por la mayoría (si no todas) las clases para obtener su aprobación.
Al comprender y analizar a las partes interesadas clave y sus incentivos, también es importante que los banqueros determinen qué opciones están disponibles simultáneamente para el deudor. Desatender las opiniones de cada parte interesada podría llevar al problema general de la demora (por ejemplo, un acreedor podría rechazar ciertas vías de recaudación de fondos).
Además de recaudar capital adicional, otro ejemplo sería si el deudor desea completar la venta de activos en dificultades, a lo que las partes interesadas con aversión al riesgo pueden oponerse e intentar bloquear.
Inversores de deuda en dificultades
Para los inversores en deuda en dificultades, analizar una reestructuración es importante para evaluar con precisión el valor de una empresa en problemas y su capacidad de endeudamiento (es decir, su capacidad percibida para pagar la deuda).
Además, monitorear de cerca la dinámica de las partes interesadas clave puede influir en el valor de los valores en dificultades al momento de tomar una decisión de inversión bien pensada.
Si bien se trata de una evaluación subjetiva, el inversor puede intentar estimar cómo afectará la reestructuración.
Existen numerosos tipos de estrategias de inversión para escenarios de crisis, pero dos de las más comunes son:
- Identificación de la seguridad del punto de pivote: Encontrar y mantener el valor Fulcrum intentando determinar el tramo en la estructura de capital donde se produce la ruptura en el valor es una estrategia de inversión estratégica (es decir, apalancamiento mediante posicionamiento).
- Control de deuda: Por el contrario, la deuda para controlar es más parecida a comprar la deuda de la empresa en dificultades con grandes descuentos y, de hecho, el inversor se convierte en el accionista mayoritario al poseer una parte significativa del capital recién emitido en el acuerdo después de la creación (es decir, influencia a través de la tenencia). ).una gran participación).
Análisis de la dinámica de las partes interesadas clave durante una reestructuración
Para hacer una predicción informada sobre cómo podría funcionar un plan de reestructuración, los banqueros de inversión en reestructuración y los inversores en deuda en dificultades deben comprender a las partes interesadas involucradas en el proceso y las opciones disponibles para ellos.
Para una empresa normal y no en dificultades, los accionistas son el grupo de partes interesadas más importante, pero en la reestructuración esto pasa a los acreedores.
Si bien las acciones suelen ser una clase distinta, puede haber múltiples niveles de deuda con diferentes prioridades.
Por ejemplo, una empresa puede tener deuda bancaria garantizada que tiene un primer gravamen sobre todos los activos de la empresa, así como sobre cualquier pagaré o bono pendiente no garantizado.
Ambos estarán por delante de las acciones en términos de prioridad de estructura de capital o liquidación.
La dirección de la empresa actúa en interés de los accionistas y los acreedores se satisfacen siempre que los intereses y las deudas se paguen a tiempo (es decir, su tipo de interés sea fijo, siempre que no existan características adicionales asociadas).
También conocida como “Deuda Fulcrum”, “Fulcrum Security” en el contexto de una reestructuración representa la parte acumulada de la estructura de capital que corresponde al valor económico de la empresa.
Cuando una empresa se encuentra en dificultades financieras y es probable una reestructuración, los acreedores se convierten en el actor más importante, es decir, en el eje de la deuda.
Seguridad Fulcrum: ejemplo ilustrativo
La garantía pivote actúa efectivamente como una línea divisoria que determina qué reclamantes recibirán un reembolso completo (o el monto negociado apropiado) y aquellos que no recibirán ningún reembolso o recibirán un reembolso parcial.
Una empresa que anteriormente se endeudó mucho hace doce meses Mercados de crédito fueron favorables para los prestatarios y el sentimiento empresarial fue positivo.
Finanzas
- La empresa genera un EBITDA de 50 millones de dólares
- En términos de deuda, la compañía tiene $100 millones en deuda bancaria senior garantizada, $100 millones en notas senior no garantizadas y $100 millones en deuda subordinada.
- La economía entra en recesión y la empresa lucha por pagar su deuda, y el mercado valora empresas comparables de la industria en 3,0x EBITDA
- Teniendo esto en cuenta, el valor implícito de esta empresa es de 150 millones de dólares.
Ubicación de seguridad de Fulcrum
- Teóricamente, el valor económico de la empresa es menor que el valor nominal acumulado de la deuda ($100 + $100 + $100 = $300).
- En las condiciones actuales del mercado, los bonos quirografarios son el eje de la seguridad, ya que es el punto de la estructura de capital acumulativo que coincide con el valor empresarial de la empresa (es decir, donde se produce la “ruptura en el valor”).
Se puede utilizar la siguiente fórmula para calcular la seguridad del punto de pivote:
- 150mm [Enterprise Value] = 100 mm [Senior Secured Bank Debt] + 50 mm ÷ 100 mm [Senior Unsecured Notes] + 0 mm ÷ 100 mm [Junior Debt]
Dado que el valor corporativo de los bonos senior no garantizados disminuye, en teoría no debería asignarse ningún valor a la deuda subordinada y a los accionistas comunes.
prestamista bancario
En la mayoría de las estructuras de capital, los bancos son la deuda senior y encabezan la lista de prioridades.
En pocas palabras, el modelo de negocio de los bancos consiste en ser conservadores a la hora de conceder préstamos. Esto significa que los bancos dan prioridad a la preservación del capital y se concentran en obtener ganancias a través de grandes volúmenes de préstamos y diferenciales de intereses comparativamente más bajos.
Si una empresa entra en dificultades, los bancos que no venden su exposición intentarán obtener el reembolso en efectivo o renovar la deuda (es decir, la empresa reformulada o reestructurada seguirá estando endeudada con los bancos).
En la mayoría de los casos, si la empresa simplemente tiene un problema de deuda o de liquidez y el fondo de comercio operativo vale más que la deuda bancaria pendiente, a estos se les suele dar prioridad en la estructura de capital y en ratios préstamo-valor conservadores.
Por lo tanto, los bancos son indiferentes a cualquier solución de reestructuración siempre que su capital no esté en riesgo. Sin embargo, existen varias medidas que el banco puede tomar:
- Esto podría resultar en una venta de toda la empresa para pagar las deudas bancarias o una reducción de las deudas subordinadas a los bancos para facilitar el servicio de las deudas bancarias.
- En la medida en que no sea posible un pago total o una renuncia a la línea de crédito a la Compañía como parte de una solución de reestructuración, los bancos intentarán refinanciar su deuda como se mencionó anteriormente.
- En situaciones muy extremas, los bancos pueden vender el préstamo con pérdidas, normalmente vendiéndolo a fondos de cobertura o fondos de crédito oportunistas.
Tenedores de bonos y comités de tenedores de bonos
Los tenedores de bonos suelen representar el tramo medio de la estructura de capital, ya que los bonos suelen estar subordinados a la deuda bancaria, pero son preferentes a la deuda subordinada y al capital.
Los bonos suelen ser la garantía clave o partes interesadas importantes en una reestructuración, a menos que la empresa esté extremadamente debilitada (en cuyo caso el banco se convierte en la garantía clave).
A diferencia de las acciones (stocks), que tienen poco o ningún valor, los bonos son el instrumento comercial más líquido para los inversores oportunistas en comparación con los bonos bancarios. Sólo hay un número limitado de inversores en bonos bancarios, mientras que los bonos se negocian ampliamente.
Los inversores en bonos se pueden dividir a su vez en inversores a la par e inversores de descuento/inversores impulsados por eventos, que pueden tener objetivos diferentes.
| propietario par | Titular del descuento |
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Administración y cambios en la responsabilidad de los tenedores de bonos
Si la empresa deudora tiene un problema de liquidez a corto plazo que no puede refinanciar (por ejemplo, los mercados de capitales de deuda y de acciones están cerrados y la empresa no puede emitir nuevos bonos o acciones para reemplazar los bonos que vencen), pero espera que la empresa sea capaz de Si desea recuperarse más tarde, existen varias soluciones.
A veces, este también puede ser el curso de acción cuando los tenedores de bonos no tienen mejores opciones y simplemente quieren abandonar el asunto y abordarlo más tarde.
Las soluciones de reestructuración más comunes en este caso incluyen:
| Soluciones de reestructuración | |
| Términos extendidos |
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| Amortización diferida |
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| Prestaciones en especie (PIK) |
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| Alternar PIK |
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| barridos de efectivo |
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Por supuesto, a cambio de estas concesiones, los tenedores de bonos deben recibir una compensación a través de concesiones de tratados o cambios que mejoren sus rendimientos.
Esta compensación a los tenedores de bonos puede presentarse de muchas formas, pero algunos de los ejemplos más comunes incluyen:
| Remuneración de los tenedores de bonos | |
| Aumentos de cupón |
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| Seguridad, protección o garantía adicional |
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| Warrants de acciones |
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| Opciones convertibles |
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| Premium para llevar con trinquete |
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Los tenedores de bonos generalmente quieren que cualquier cambio sea el valor presente neto o el valor presente neto neutral o positivo para justificar las concesiones.
Esto significa que les conviene descontar todos los flujos de efectivo futuros de los bonos modificados (incluidos los edulcorantes) frente al bono de vencimiento programado existente.
Si la empresa está en serios problemas y los tenedores de bonos tienen un apalancamiento de negociación mínimo, es posible que tengan que aceptar un descuento del valor presente que reduzca la deuda..
Patrocinadores financieros: aportaciones de capital
Para que un patrocinador financiero (u otra parte interesada) proporcione una inyección de efectivo muy necesaria a la empresa en dificultades, los beneficios deben superar los riesgos.
Si la posición financiera de una empresa está bajo una presión tan severa que queda un valor de capital limitado (o nulo), los accionistas públicos o el patrocinador de capital privado pueden tener sólo un papel limitado en una reestructuración, si no están dispuestos a inyectar nuevo capital o dinero. en la empresa.
Sin embargo, una empresa que cotiza en bolsa con una base de accionistas fragmentada puede experimentar batallas de valoración, ya que muchos accionistas no aceptarán un nuevo aumento de capital dilutivo.
Por ejemplo, una empresa en problemas puede tener 200 millones de dólares de deuda vencida y no poder refinanciarla porque los accionistas existentes se niegan a recaudar 200 millones de dólares de capital, ya que originalmente habían comprado acciones de la empresa a un valor mucho mayor.
De lo contrario, las acciones de los accionistas existentes, que en este momento tienen un valor cercano a cero, se diluirían aún más, al igual que sus derechos de voto.
Para las empresas respaldadas por capital privado, una inyección de capital puede ser más fácil para salvar una empresa si se considera que vale la pena.
Para convertirse en una parte interesada efectiva en una reestructuración, un accionista o grupo de accionistas debe establecer una posición lo suficientemente grande como para tener una participación mayoritaria o al menos tener influencia en la dirección de las discusiones con los acreedores y otras partes interesadas en una reestructuración.
