Swap de retorno total

¿Qué es un Swap de Rentabilidad Total (TRS)?

Un swap de rentabilidad total es un contrato entre dos partes que intercambian la rentabilidad de un activo financiero entre ellas. En este acuerdo, una parte realiza pagos en función de una tasa de interés fija, mientras que la otra parte realiza pagos en función del rendimiento total de un activo subyacente.

El activo subyacente puede ser un bono, una participación accionaria o un préstamo. Los bancos y otras instituciones financieras utilizan acuerdos TRS para gestionar la exposición al riesgo con un desembolso mínimo de efectivo. Sin embargo, los swaps de rendimiento total se han vuelto cada vez más populares en los últimos años debido al mayor escrutinio regulatorio tras la supuesta manipulación de los swaps de incumplimiento crediticio (CDS).

En un contrato TRS, la parte que recibe la rentabilidad total recibe todos los ingresos generados por el activo financiero sin llegar a poseerlo. La parte receptora se beneficia de cualquier aumento de precio en el valor de los activos durante la vigencia del contrato. Luego, el destinatario debe pagar al propietario del activo la tasa de interés base durante la vigencia del TRS.

El propietario del activo pierde el riesgo asociado con el activo pero asume el riesgo crediticio al que está expuesto el activo. Por ejemplo, si el precio del activo disminuye durante la vigencia del TRS, el destinatario pagará al propietario del activo una cantidad igual a la disminución del precio del activo.

Estructura de una transacción de swap de rendimiento total

Un contrato TRS consta de dos partes, a saber, el pagador y el destinatario. El pagador puede ser un banco, un fondo de cobertura, una compañía de seguros u otro administrador de cartera de renta fija con mucho efectivo. El pagador de retorno total acepta pagar al receptor de TRS el retorno total de un activo subyacente mientras recibe ingresos por intereses basados ​​en LIBOR de la otra parte: el receptor de retorno total. El activo subyacente puede ser un bono corporativo, un préstamo bancario o un bono gubernamental.

El rendimiento total para el destinatario incluye los pagos de intereses sobre el activo subyacente, así como cualquier apreciación del valor de mercado del activo. El destinatario del rendimiento total paga al pagador (propietario del activo) un pago basado en LIBOR y el monto correspondiente a cualquier disminución en el valor del activo (en el caso de que el valor del activo disminuya durante la vigencia del TRS; no se realizará dicho pago). ). ocurre cuando el valor del activo aumenta, ya que cualquier aumento en el valor del activo va al destinatario del TRS).

El pagador de TRS (propietario del activo) compra protección contra una posible disminución en el valor del activo al aceptar pagar todos los rendimientos positivos futuros del activo al receptor de TRS a cambio de flujos de efectivo variables.

¿Quién invierte en swaps de rendimiento total?

Los principales participantes en el mercado de swaps de rendimiento total incluyen grandes inversores institucionales, como bancos de inversión, fondos mutuos, bancos comerciales, fondos de pensiones, fondos de fondos, fondos de capital privado, compañías de seguros, ONG y gobiernos. Vehículos de propósito especial (SPV), como REIT y los CDO también participan en el mercado.

Tradicionalmente, las transacciones TRS solían tener lugar entre bancos comerciales: el banco A ya había superado los límites de su balance, mientras que el otro banco B todavía tenía capacidad libre de balance. El Banco A podría eliminar activos de su balance y obtener ingresos adicionales de esos activos, mientras que el Banco B arrendaría los activos y realizaría pagos regulares al Banco A, además de compensar cualquier depreciación o pérdida de valor.

Los fondos de cobertura y las SPV se consideran actores importantes en el mercado de swaps de rendimiento total y utilizan TRS para el arbitraje apalancado del balance. Normalmente, un fondo de cobertura que busca exposición a activos específicos paga la exposición alquilando los activos a grandes inversores institucionales, como bancos de inversión y fondos mutuos. Los fondos de cobertura esperan obtener altos rendimientos alquilando el activo sin tener que pagar el precio total para poseerlo, apalancando así su inversión.

Por otro lado, el propietario del activo espera ingresos adicionales en forma de pagos basados ​​en el LIBOR y una garantía contra pérdidas de capital. Los emisores de CDO celebran un acuerdo TRS como vendedores de protección para obtener exposición al activo subyacente sin tener que comprarlo. Los emisores reciben intereses sobre el activo subyacente mientras que el propietario del activo mitiga el riesgo crediticio.

Beneficios de los swaps de retorno total

Una de las ventajas de los swaps de retorno total es su eficiencia operativa. En un acuerdo TRS, el destinatario de la devolución total no tiene que preocuparse por el cobro de intereses, las liquidaciones, los cálculos de pago y los informes necesarios en una transacción de transferencia de título.

El propietario del activo conserva la propiedad del activo y el destinatario no tiene que preocuparse por el proceso de transferencia del activo. Ambas partes acuerdan la fecha de vencimiento y las fechas de pago del acuerdo TRS. La fecha de vencimiento del contrato TRS no tiene por qué ser la misma que la fecha de vencimiento del activo subyacente.

La otra gran ventaja de un swap de rendimiento total es que permite al receptor de TRS realizar una inversión apalancada, maximizando así su capital de inversión. A diferencia de un acuerdo de recompra, donde se transfiere la propiedad de los activos, no hay transferencia de propiedad en un contrato TRS.

Esto significa que el destinatario del rendimiento total no necesita asignar un capital significativo para comprar el activo. En cambio, un TRS permite al receptor beneficiarse del activo subyacente sin poseerlo realmente, lo que lo convierte en la forma más popular de financiación para fondos de cobertura y vehículos de propósito especial (SPV).

Riesgos asociados con un swap de rendimiento total

Existen diferentes tipos de riesgos a los que están expuestas las partes de un contrato TRS. Uno de ellos es el riesgo de contraparte. Si un fondo de cobertura celebra múltiples contratos TRS para activos subyacentes similares, cualquier disminución en el valor de esos activos resultará en rendimientos reducidos a medida que el fondo continúa realizando pagos regulares al pagador/propietario de TRS.

Si la pérdida de valor de los activos se prolonga durante un período de tiempo más largo y el fondo de cobertura no está suficientemente capitalizado, el pagador corre el riesgo de que el fondo incumpla. El riesgo puede aumentar mediante el estricto secreto de los fondos de cobertura y el tratamiento de dichos activos como partidas fuera de balance.

Ambas partes de un contrato TRS se ven afectadas por el riesgo de tasa de interés. Los pagos realizados por el destinatario de la rentabilidad total corresponden a LIBOR +/- un diferencial acordado. Un aumento de la LIBOR durante la vigencia del contrato aumenta los pagos al pagador, mientras que una disminución de la LIBOR disminuye los pagos al pagador. Por parte del receptor, el riesgo de tipos de interés es mayor y puede cubrirlo mediante derivados de tipos de interés como los futuros.

Otros recursos

Para obtener más información sobre acuerdos de swap y factores de tasas de interés, consulte los siguientes recursos de CFI: