El rendimiento del flujo de caja libre (FCF) es un indicador financiero clave que permite evaluar la salud y la rentabilidad de una empresa. En términos simples, el FCF es la cantidad de efectivo que una empresa genera después de deducir los gastos necesarios para mantener y expandir su negocio. Este indicador es especialmente importante para los inversionistas, ya que refleja la capacidad de una empresa para generar efectivo real y no solo utilidades teóricas. En este artículo, exploraremos la importancia del FCF y cómo interpretar este indicador para tomar decisiones de inversión más informadas. Si quieres descubrir cómo el rendimiento del flujo de caja libre puede brindarte una visión más clara de las empresas en las que estás interesado, ¡sigue leyendo!
¿Qué es el rendimiento del flujo de caja libre?
El Rendimiento del flujo de caja libre (FCF) Mide la cantidad de efectivo generado por el negocio principal de una empresa en relación con su valoración, expresada como porcentaje.
¿Cómo calcular el rendimiento del flujo de caja libre?
El rendimiento del flujo de caja libre o rendimiento «FCF» es la relación entre una métrica de flujo de caja y la métrica de valoración correspondiente, expresada como porcentaje.
La métrica del rendimiento del flujo de caja libre (FCF) es importante porque las empresas que generan más flujo de caja discrecional del que gastan dependen menos de los mercados de capital para obtener financiación externa.
Las empresas generadoras de flujo de efectivo pueden autofinanciar sus planes de crecimiento y, por lo tanto, valen más y el mercado las valora a un múltiplo más alto.
Dependiendo de si se utiliza una métrica de flujo de efectivo apalancado o no apalancado, el rendimiento del flujo de efectivo libre indica a cuánto flujo de efectivo tienen derecho colectivamente los grupos de inversionistas representados.
- FCF no apalancado → Si la métrica de flujo de efectivo utilizada como numerador es el flujo de efectivo libre «no apalancado», la métrica de valoración correspondiente en el denominador es el valor empresarial (TEV).
- FCF apalancado → Por otro lado, si la métrica del flujo de efectivo es el flujo de efectivo libre «apalancado», la métrica de valoración correspondiente sería el valor del capital.
Flujo de caja libre no apalancado versus apalancado: ¿cuál es la diferencia?
En las dos publicaciones anteriores discutimos las fórmulas y pasos para el cálculo:
- Flujo de caja libre no apalancado → Flujo de caja libre para la empresa (FCFF)
- Flujo de caja libre apalancado → flujo de caja libre a capital (FCFE)
Las principales diferencias entre los dos tipos de FCF se pueden encontrar en la siguiente tabla.
| FCFF contra FCFE | Flujo de caja libre no apalancado | Flujo de caja libre apalancado |
|---|---|---|
| Término intercambiable | Flujo de caja libre para la empresa (FCFF) | Flujo de caja libre a capital (FCFE) |
| Inversionista(s) representado(s) | Todos los inversores (por ejemplo, inversores de deuda, accionistas comunes y preferentes) | Accionistas ordinarios y preferentes |
| Fórmulas | NOPAT + D&A – Cambio en NWC – Capex Utilidad neta + D&A + [Interest Expense × (1 – Tax Rate)] – Cambios en NWC – Capex |
Ingreso neto + D&A – Cambio en NWC – Gasto de capital + Endeudamiento neto CFO – Gastos de capital + Préstamos netos EBITDA – Intereses – Impuestos – Cambio en NWC – Capex + Endeudamiento Neto |
| tasa de descuento | Costo de capital promedio ponderado (WACC) | Costo de capital (ke) |
| Métrica de evaluación | Valor empresarial (TEV) | Valor del capital (capitalización de mercado) |
| Posibles casos de uso de FCF |
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Fórmula de devolución del flujo de caja libre
Fórmula de rentabilidad no apalancada del FCF
Aquí analizamos las fórmulas para calcular el rendimiento del FCF o, más específicamente, la diferencia entre el rendimiento del FCF apalancado y no apalancado. Las métricas de rendimiento del FCF son similares a los múltiplos de valoración en que la métrica de flujo de efectivo (numerador) está estandarizada para indicar una base de valoración por unidad (denominador).
Rendimiento del FCF no apalancado = Flujo de caja libre para la empresa. ÷ Valor de la empresa
Esta estandarización permite comparar los rendimientos con empresas comparables (con diferentes valores de FCF), así como con el desempeño histórico de la empresa.
De lo contrario, el monto del FCF por sí solo no proporcionaría mucha información sobre el desempeño positivo (o mediocre) de la empresa o cómo se compara su desempeño reciente con el de sus pares de la industria.
Otra similitud con los múltiplos de valoración es que las métricas no apalancadas se utilizan con mayor frecuencia. Por lo tanto, el rendimiento del FCF no apalancado tiende a utilizarse para una gama más amplia de propósitos, mientras que el rendimiento del FCF apalancado es más comúnmente buscado por empresas de capital privado así como por inversionistas en los mercados públicos.
El rendimiento del FCF sin apalancamiento representa el desempeño general de la empresa a nivel operativo y puede mostrar la cantidad de efectivo restante que podría utilizarse en beneficio de todos los inversores (deuda y capital).
Por ejemplo, el efectivo podría usarse para pagar deudas obligatorias, pagar gastos por intereses, emitir dividendos a accionistas comunes o preferentes, recomprar acciones o reinvertir en la empresa.
Utilizamos el valor de la empresa como variable de valoración correspondiente (denominador), que también representa el valor total de la empresa para todos los inversores.
Fórmula de rentabilidad FCF apalancada
Por el contrario, la fórmula de rendimiento del FCF apalancado es el flujo de caja libre apalancado dividido por el valor del capital.
Dado que el flujo de caja libre hacia el capital solo afecta a los accionistas, debemos utilizar el valor del capital en el denominador para ajustar por los accionistas representados.
En resumen, el rendimiento del FCF apalancado indica a los accionistas la cantidad de flujo de caja libre restante atribuible a cada unidad de valor accionario.
Rentabilidad del FCF apalancado = Flujo de caja libre a capital (FCFE) ÷ Valor patrimonial
Alternativamente, el rendimiento del FCF apalancado se puede calcular como el flujo de caja libre por acción dividido por el precio actual de la acción.
La fórmula que se muestra a continuación es solo una derivada de la fórmula anterior, ya que la única diferencia es que tanto el numerador como el denominador se han dividido por el número total de acciones en circulación.
Rentabilidad del FCF apalancado = Flujo de caja libre por acción ÷ Precio actual de la acción
De manera similar al rendimiento de los dividendos, el rendimiento del FCF apalancado puede medir el rendimiento de los accionistas en relación con el precio de las acciones de la empresa. Sin embargo, la mayor desventaja de la métrica del rendimiento de los dividendos es que no todas las empresas pagan dividendos.
Por lo tanto, los rendimientos del FCF apalancado tienden a ser más relevantes y utilizarse con mayor frecuencia en la práctica.
No existe un rendimiento FCF de apalancamiento único que los inversores u operadores busquen, ya que los rendimientos pueden variar según la industria.
Además, el rendimiento del FCF apalancado está influenciado por varios otros factores, como la combinación de financiamiento (relación deuda-capital) y el pago requerido de la deuda.
Sin embargo, el rendimiento del FCF apalancado generalmente se considera una métrica interna (es decir, para comparar con el desempeño pasado de la empresa y para que los inversores midan el valor de su flujo de efectivo por unidad de capital) en lugar de una métrica comparativa con otros competidores.
Por ejemplo, el FCF apalancado de una empresa podría estar en el extremo inferior en comparación con sus pares de la industria debido a la deuda en su balance y/o condiciones crediticias desfavorables.
Cuanto mayor sea el rendimiento del FCF apalancado, mejor, ya que significa que la empresa está generando más efectivo que podría utilizarse para beneficiar a los accionistas (por ejemplo, dividendos, recompras) y reinvertir en el crecimiento de la empresa.
Más importante que la métrica absoluta en sí es cómo se compara el rendimiento del FCF año tras año y que la empresa pueda comprender y evaluar por qué (y si) el rendimiento ha cambiado.
Desde la perspectiva de un inversor de capital privado, un aumento en el rendimiento del FCF apalancado a lo largo del tiempo suele ser una señal positiva que representa protección contra pérdidas y la capacidad continua de la empresa para cumplir con sus obligaciones de deuda.
Calculadora de rendimiento de flujo de caja libre (FCF)
Pasamos ahora a un ejercicio de modelado, al que puede acceder rellenando el siguiente formulario.
1. Cálculo del valor de la empresa y del valor patrimonial.
Primero, obtenemos información sobre la valoración de la empresa para calcular el valor total de la empresa (TEV) y el valor patrimonial. Recuerde que el TEV es la suma del valor del capital y la deuda neta.
Para calcular el TEV, sumamos el valor del capital a la deuda neta para obtener el TEV. El valor patrimonial de la empresa es de 200 millones de dólares, mientras que la deuda neta es de 50 millones de dólares. En conjunto, esto da como resultado un TEV de 250 millones de dólares estadounidenses.
Para calcular el valor del capital, comenzamos con el TEV y luego restamos la deuda neta para obtener el valor del capital. Restamos $50 millones de deuda neta del TEV de $250 millones para llegar a $200 millones.
También se nos dice que el precio de las acciones es de 10,00 dólares. Por lo tanto, podemos calcular el recuento de acciones dividiendo el valor del capital de 200 millones de dólares por el precio de las acciones de 10,00 dólares, que son 20 millones de acciones.
2. Ejemplo de cálculo del flujo de caja libre no apalancado (FCFF)
Ahora analizamos los datos financieros utilizando los supuestos operativos que se enumeran a continuación.
Dado que las ventas son de 100 millones de dólares y el margen EBITDA es del 40%, el EBITDA es de 40 millones de dólares. Luego restamos $10 millones en depreciación y amortización (D&A), lo que da como resultado un EBIT de $30 millones.
Esta cifra es un impuesto afectado por la tasa impositiva del 30%, lo que representa una reducción de $9 millones para producir una utilidad operativa neta después de impuestos (NOPAT) de $21 millones.
Dado que los intereses no se dedujeron del EBIT antes de que se aplicara el impuesto, el impacto de los intereses ya se eliminó de la ecuación.
Una vez calculado el NOPAT, podemos comenzar a prepararnos para el flujo de caja libre para la empresa (FCFF) o FCF sin apalancamiento.
Dado que la D&A es un gasto que no es en efectivo, volvemos a agregar los $10 millones anteriores que dedujimos originalmente ya que la D&A es deducible de impuestos. Pero a diferencia de los intereses, la D&A es un elemento operativo clave que afecta a todos los involucrados.
Si restamos las necesidades de reinversión de la empresa, los 5 millones de dólares en gastos de capital y los 3 millones de dólares en cambio en el capital de trabajo neto (NWC), llegamos a un FCFF de 23 millones de dólares.
3. Ejemplo de cálculo del flujo de caja libre apalancado (FCFE)
En este punto ahora necesitamos calcular el FCF apalancado a partir del FCF no apalancado. Intuitivamente, los gastos que impactan a los accionistas que no son accionistas deben incluirse en esta sección, dejando solo los flujos de efectivo restantes para el capital.
El proceso es bastante sencillo y restamos tres elementos relacionados con la deuda:
- Gastos por intereses: Pagos regulares a los prestamistas durante la vigencia del préstamo, generalmente basados en el principal pendiente del préstamo (es decir, el costo del préstamo)
- “Escudo Fiscal” de interés: El interés es deducible de impuestos y reduce la renta imponible (o ganancias antes de impuestos, EBT)
- Pago obligatorio de la deuda: Reembolsos de capital requeridos al proveedor original según el contrato de préstamo
Entonces, el primer elemento de la deuda son los gastos por intereses de $4 millones, lo cual es una suposición codificada aquí.
Luego, el monto del interés ajustado podría calcularse multiplicando el gasto por intereses por (1 – tasa impositiva).
Si ingresamos en la fórmula el supuesto de interés de $4 millones y una tasa impositiva del 30%, obtenemos $2,8 millones en intereses ajustados a los impuestos. Aquí hemos identificado explícitamente el escudo fiscal, es decir, el ahorro fiscal asociado a los intereses.
Tenga en cuenta que la protección del impuesto sobre los intereses se declara como una entrada de efectivo porque los ahorros fiscales benefician a todos los inversores.
La obligación final relacionada con la deuda es el pago obligatorio de 10 millones de dólares. Después de sumar el FCFF con los tres elementos anteriores, el FCF apalancado es de $10 millones.
4. Ejemplo de cálculo del rendimiento del flujo de caja libre (FCF)
En nuestra sección final podemos calcular los rendimientos del FCF apalancado y no apalancado.
Para el retorno FCF no apalancado, tenemos una función «IF» que dice que si el interruptor de aproximación seleccionado se establece en «TEV», el FCFF de 23 mm se divide por el TEV de 250 mm.
Si, en cambio, el interruptor se establece en «Precio de la acción», el precio de la acción de $10,00 se multiplica por los 20 millones de acciones en circulación para obtener el valor del capital.
La métrica de valoración que corresponde al FCFF es el valor empresarial. Por lo tanto, sumamos la deuda neta de $50 millones para obtener el VET en el denominador.
En ambos casos, el rendimiento del FCF sin apalancamiento es del 9,2%. La razón por la que no simplemente vinculamos el valor de las acciones y agregamos deuda neta en el enfoque de cambio de «precio de las acciones» es para demostrar un enfoque alternativo donde la fórmula es más dinámica y podemos ajustar el cálculo bajo diferentes supuestos de precios de las acciones.
La fórmula de rendimiento del FCF apalancado también incluye una función «SI». En la primera parte, si el cambio de enfoque se establece en TEV, el FCFE de $10 millones se divide por el valor del capital de $200 millones.
De lo contrario, si el interruptor está configurado en «Precio de la acción», el FCFE se dividirá por el precio actual de las acciones multiplicado por el número total de acciones en circulación. En este caso, no es necesario volver a sumar la deuda neta ya que el denominador debe ser el valor del capital.
5. Ejemplo de análisis de rentabilidad del FCF no apalancado frente a apalancado
El rendimiento del flujo de caja libre apalancado (FCF) es del 5,1%, aproximadamente un 4,1% menos que el rendimiento del FCF sin apalancamiento del 9,2%, que se debe a la deuda de la empresa.
- Retorno del FCF no apalancado = 9,2%
- Rendimiento del FCF apalancado = 5,1%
- % de diferencia = 4,1%
En resumen, si se eliminaran de nuestro modelo todos los elementos relacionados con la deuda, los rendimientos del flujo de efectivo libre (FCF) apalancado y no apalancado serían cada uno de 11,5%. Debería ser intuitivo que los rendimientos del flujo de caja libre (FCF) apalancado y no apalancado son los mismos para las empresas públicas puras sin deuda pendiente en su balance, ya que la única diferencia entre los dos proviene del impacto del apalancamiento (deuda).
