Flujo de caja libre no apalancado (UFCF)

¿Cómo se calcula el flujo de caja libre sin apalancamiento?

El flujo de caja libre no apalancado o “UFCF” representa el flujo de caja disponible para todos los proveedores de capital, tales como: B. los inversores en deuda, acciones y acciones preferentes permanecen.

Las empresas que pueden generar más FCF sin apalancamiento tienen más efectivo libre que puede usarse para reinvertir en operaciones o financiar estrategias de crecimiento futuro (por ejemplo, gastos de capital), así como suficiente efectivo para realizar pagos de intereses a tiempo para pagar y liquidar la deuda. monto de reembolso antes de la fecha de vencimiento.

La métrica UFCF se utiliza a menudo indistintamente con el término «flujo de caja libre de la empresa» y refleja que estos flujos de caja benefician a todas las partes interesadas de la empresa y no sólo a un grupo específico de proveedores de capital.

Conceptualmente, el flujo de caja libre no apalancado es el efectivo disponible para todas las partes interesadas (p. ej. B. Prestamistas, accionistas preferentes y accionistas comunes, y que se genera a partir de operaciones recurrentes centrales y después de tener en cuenta todos los gastos operativos necesarios y las compras de activos fijos (es decir, gastos de capital).

Al ignorar deliberadamente la estructura de capital de la empresa, es decir, la deuda total de la empresa, es posible realizar comparaciones más prácticas entre pares de la industria de diferentes tamaños y capitalizaciones.

Existen numerosas formas de calcular el flujo de caja libre no apalancado, pero el enfoque más común implica los siguientes cuatro pasos:

• Paso 1 → Calcular el beneficio operativo neto después de impuestos (NOPAT)
• paso 2 → Ajustar partidas no monetarias, p.e. B. Depreciación y amortización (D&A).
• paso 3 → Deducir los gastos de capital (capex).
• Etapa 4 → Restar el aumento en el cambio en el capital de trabajo neto (NWC)

El número resultante es el FCF no apalancado de la empresa durante el período especificado.

Fórmula de flujo de caja libre sin apalancamiento

La fórmula para calcular el flujo de caja libre no apalancado (UFCF) es la siguiente.

Flujo de caja libre no apalancado = NOPAT + Depreciación y amortización – Aumento del capital de trabajo neto (NWC) – Inversiones

NOPAT o “EBIAT” es el hipotético ingreso operativo después de impuestos (EBIT) de una empresa si su estructura de capital no tiene deuda alguna.

NOPAT = EBIT × (1 – Tasa de impuesto)

Eliminar el impacto de las decisiones financieras y las estructuras de capital da como resultado comparaciones más significativas entre pares de la industria (es decir, “manzanas con manzanas”), ya que las decisiones discrecionales que rodean las decisiones sobre la estructura de capital y la dependencia del apalancamiento podrían, de otro modo, distorsionar significativamente el panorama competitivo.

La depreciación y amortización (D&A) representan adiciones no monetarias en el estado de flujo de efectivo, lo que significa que no hubo salida real de fondos. Mientras que la depreciación reduce el valor en libros de los activos fijos (PP&E) durante la vida útil supuesta, la depreciación reduce el valor de los activos intangibles.

A menudo se producen errores al calcular el cambio en el capital de trabajo neto (NWC).

• Aumento de Δ en NWC → Menos UFCF
• Disminución de Δ en NWC → más UFCF

A medida que aumenta el cambio en NWC, el UFCF disminuye, ya que se trata de una “salida de efectivo”.

Por ejemplo, si el saldo de las cuentas por cobrar de una empresa aumenta año tras año, la empresa deberá más pagos en efectivo a los clientes que pagaron con crédito. Pero cuando el cambio en NWC disminuye, el UFCF aumenta porque representa una “entrada de efectivo”.

Volviendo a nuestro ejemplo de cuentas por cobrar comerciales, una disminución en las cuentas por cobrar indica que la empresa ha cobrado el efectivo adeudado a sus clientes que pagaron a crédito.*

El último paso es deducir los gastos de capital (capex), que representan la compra de activos fijos con una vida útil superior a doce meses, es decir, inversiones a largo plazo como fábricas, maquinaria, edificios y equipos.

La razón por la que los gastos de capital se deducen en la fórmula es porque son una parte central del modelo de negocio de la empresa y deben considerarse un gasto recurrente, ya que es necesario para la generación continua de FCF.

Predicción de FCF no apalancados en un modelo DCF

El flujo de caja libre no apalancado corresponde al valor de la empresa, es decir, el valor de las actividades comerciales principales de una empresa para todos los inversores.

En la práctica, el flujo de caja libre no apalancado de una empresa generalmente se pronostica como parte de la creación de un modelo de valoración DCF.

La base del modelo DCF establece que la valoración de una empresa es la suma de sus flujos de efectivo futuros descontados al día de hoy.

• FCF no apalancados: Un análisis de DCF no apalancado, que se utiliza más comúnmente, toma los flujos de efectivo libres (FCF) no apalancados proyectados para determinar el valor empresarial (TEV).
• WACC: En un análisis de DCF no apalancado, los UFCF de una empresa se descuentan a la fecha actual utilizando el costo de capital promedio ponderado (WACC), que también representa a todas las partes interesadas de una empresa.
• Partes interesadas: Al pronosticar los FCF no apalancados de una empresa, los elementos reflejados deben ser aplicables a todas las partes interesadas y ser una parte recurrente de las operaciones principales de una empresa.

Saber más → Guía rápida sobre el valor de la empresa

Flujo de caja libre no apalancado versus flujo de caja libre apalancado

La diferencia entre el FCF no apalancado y el FCF apalancado radica en los inversores representados.

• Flujo de caja libre no apalancado → El FCF no apalancado es atribuible a todas las partes interesadas de una empresa, mientras que el FCF apalancado sólo es representativo de los accionistas comunes. En otras palabras, el flujo de caja libre apalancado representa el efectivo restante después de deducir todos los pagos de la deuda, como por ejemplo: B. el interés permanece. A diferencia del flujo de caja libre apalancado o del flujo de caja libre sobre capital (FCFE), la métrica UFCF no está apalancada, lo que significa que no tiene en cuenta la carga de deuda de la empresa.
• Flujo de caja libre apalancado → A diferencia de un DCF no apalancado, el resultado de un DCF apalancado es el valor patrimonial de la empresa, en lugar del valor empresarial. Además, la tasa de descuento adecuada en un DCF apalancado es el costo del capital (ke) en lugar del WACC, es decir, el costo del capital y el flujo de efectivo libre apalancado son específicos de los accionistas comunes.

Calculadora de flujo de caja libre no apalancado

Pasamos ahora a un ejercicio de modelado, al que puede acceder rellenando el siguiente formulario.

Ejemplo de cálculo del flujo de caja libre no apalancado

Supongamos que una empresa generó un EBIT por un total de 250 millones de dólares durante todo el año fiscal 2021.

Si asumimos una tasa impositiva del 26%, el gasto fiscal es de $65 millones, que deducimos del EBIT para calcular $185 millones para NOPAT.

• NOPAT = $250 millones × (1 – 26%) = $185 millones

Con base en NOPAT, entonces se deben realizar los siguientes tres ajustes:

1. D&A = $20 millones
2. Gasto de capital = -$40 millones
3. Aumento en NWC = -$5 millones

Si ingresamos estos datos en nuestra fórmula UFCF, terminamos con $160 millones como flujo de efectivo libre no apalancado de nuestra hipotética compañía para el año.

• Flujo de efectivo libre no apalancado = $185 millones + $20 millones – $40 millones – $5 millones = $160 millones