Fuentes y uso de fondos (S&U)

Cómo calcular las fuentes y usos de los fondos.

En el contexto específico de una compra apalancada (LBO), la tabla de Fuentes y usos de fondos detalla el costo total de adquirir el objetivo en una estructura de transacción hipotética.

• Usado → La página Uso calcula la cantidad total de capital necesaria para completar la adquisición (es decir, el precio de compra y las tarifas de transacción).
• Fuentes → La página Fuentes detalla exactamente cómo se financiará la transacción, incluido el monto de deuda y financiamiento de capital requerido.

Uno de los propósitos principales de un modelo LBO es evaluar cuánto ha crecido la inversión de capital inicial de un patrocinador. Por lo tanto, necesitamos evaluar la contribución de capital inicial requerida por parte del patrocinador.

La estructura de capital propuesta se encuentra entre los impulsores clave de los rendimientos en una LBO, y el inversionista generalmente tiene la tarea de “cerrar” (es decir, con capital) la brecha restante entre fuentes y usos para que la transacción pueda continuar y cerrarse.

Así como en el balance el lado de los activos debe ser igual al lado de los pasivos y al capital, el “lado de la fuente” (es decir, el financiamiento total) debe ser igual al “lado del uso” (es decir, el monto total gastado).

¿Por qué son importantes las fuentes y los usos en una LBO?

Desde la perspectiva del comprador en una LBO (la mayoría de las veces patrocinadores financieros (es decir, empresas de capital privado), uno de los propósitos de la tabla de fuentes y usos es derivar la cantidad de capital que debe aportarse al acuerdo.

En igualdad de condiciones, cuanto menos capital aporte la empresa de capital privado, mayor será el rendimiento del fondo (y viceversa).

El rendimiento para el inversor depende directamente de la cantidad de capital requerido. Por lo tanto, la contribución de capital requerida es una de las consideraciones más importantes al decidir si continuar o dejar pasar una oportunidad de inversión.

Se anima a los patrocinadores financieros a minimizar la cantidad de capital requerido limitando el precio de compra y utilizando la mayor cantidad de deuda posible para financiar el acuerdo, todo ello sin imponer un riesgo inmanejable a la empresa objetivo.

¿Cuál es el lado de uso de los fondos?

Primero, recomendamos comenzar con la página de Usos antes de pasar a la página de Fuentes, porque intuitivamente necesitas cuantificar cuánto cuesta algo antes de pensar en cómo encontrarás los medios para hacerlo pagar en primer lugar.

El mayor desembolso de efectivo para todas las LBO será el precio de compra (es decir, el costo total de adquirir la empresa). El primer paso aquí es determinar el multiplicador de entrada y el ratio financiero correspondiente.

Para la gran mayoría de los acuerdos, el EBITDA tiende a ser la métrica utilizada para determinar la oferta (precio de compra), y esta métrica se determina sobre la base de los últimos doce meses (LTM) o los siguientes doce meses (NTM). El precio de compra se puede calcular multiplicando el multiplicador de insumos por el ratio financiero correspondiente.

Además del precio de compra, la parte de uso también incluye las dos categorías de tarifas siguientes:

• Tarifas de transacción → Costos relacionados con asesoría en fusiones y adquisiciones y honorarios legales: estos honorarios generalmente se estiman multiplicando el valor de la empresa adquirente por un porcentaje supuesto de la tarifa de transacción (por ejemplo, 2%) hasta que haya más datos disponibles para ajustarlos en consecuencia.
• Tarifas de financiación → A menudo llamados “costos de emisión de deuda”, son pagos a terceros involucrados en la organización del financiamiento de la deuda (por ejemplo, honorarios de gestión cobrados por el prestamista, costos legales del prestamista).

Las tarifas de transacción se cargan a gastos inmediatamente después de completarse la transacción, mientras que las tarifas financieras se capitalizan en el balance y se amortizan durante la vida de la deuda, aunque los pagos se realicen por adelantado.

La partida Efectivo a B/S se refiere a la cantidad estimada de efectivo que debe estar presente en el balance de la empresa al momento de completarse la transacción. El saldo mínimo de caja debe tener en cuenta el efectivo requerido por la empresa adquirida para continuar con sus operaciones actuales sin requerir financiamiento externo para satisfacer sus necesidades de capital de trabajo.

¿Qué es la página de fuentes de financiación?

Al otro lado de la tabla se encuentran las fuentes de capital, que indican de dónde proviene el financiamiento de la transacción.

La cantidad de deuda utilizada generalmente se calcula como un múltiplo del EBITDA, mientras que la cantidad de capital aportado por el inversionista de capital privado es la cantidad restante necesaria para cerrar la brecha de modo que ambas partes alcancen el punto de equilibrio.

El apalancamiento total depende de los fundamentos de la empresa objetivo, como la industria en la que opera, el panorama competitivo y las tendencias históricas (por ejemplo, ciclicidad, estacionalidad).

Al determinar la capacidad de endeudamiento de una empresa, además de las conversaciones preliminares con posibles prestamistas, con quienes normalmente existen relaciones y/o experiencia de trabajo, también se requiere el criterio del inversor para estimar el monto de la deuda que la empresa podría manejar con el inversor.

En este apartado también aparecerán otros matices como el vuelco de gestión. En resumen, una renovación de la gestión se produce cuando el equipo directivo anterior utiliza su capital (es decir, su participación en la empresa antes de la LBO y el producto de la venta) para financiar la transacción.

Un cambio de liderazgo suele verse como una señal positiva porque muestra que la dirección cree en la capacidad de la empresa para ejecutar su estrategia de crecimiento y su dirección futura.

Para calcular el monto de la reinversión, se debe determinar el valor total del capital de compra y el porcentaje de propiedad pro forma total que se transferirá.

Si no hay datos suficientes, el monto de la reinversión se puede estimar aproximadamente multiplicando el supuesto del porcentaje de reinversión por el capital total requerido.

Calculadora de fuentes y uso de fondos.

Pasamos ahora a un ejercicio de modelado, al que puede acceder rellenando el siguiente formulario.

1. Supuestos sobre la transacción del modelo LBO

En el primer paso, calculamos el precio de compra multiplicando el EBITDA LTM ​​por el supuesto de múltiplo de entrada, que en este caso es $250 millones ($25 millones de EBITDA LTM ​​× 10.0x múltiplo de entrada).

• EBITDA LTM ​​= $25 millones
• Multiplicador de entrada = 10.0x
• Valor empresarial total (TEV) = $25 millones × 10,0x = $250 millones

Aquí utilizamos el valor total de la empresa (TEV) porque asumimos que la transacción no requiere efectivo ni deudas (CFDF).

Cuando un acuerdo se estructura como CFDF, el precio de compra es el valor de la empresa para el comprador.

En el otro extremo de la tabla, desde la perspectiva del vendedor, CFDF significa que al vendedor se le permite mantener el excedente de efectivo en el balance (excepto el efectivo requerido para continuar las operaciones), pero a cambio debe pagar cualquier deuda pendiente con el producto de la venta.

2. Supuestos sobre el financiamiento LBO

A continuación, podemos calcular las tarifas de transacción. A modo de ilustración, asumimos que los honorarios de transacción asociados con los honorarios de asesoría pagados a bancos de inversión, consultores y abogados son el 2,0% del valor total de la empresa.

Multiplicar $250 millones suponiendo tarifas de transacción del 2,0% da como resultado tarifas de transacción de aproximadamente $5 millones.

• Tarifas de transacción % TEV = 2,0%
• Tarifas de transacción = 2,0 % × 250 millones de dólares = 5 millones de dólares

De manera similar, las tarifas financieras se pueden calcular sumando la deuda total contraída originalmente y multiplicándola asumiendo una tarifa financiera del 3,5%.

• Tarifas financieras % Deuda total = 2,0%

Para el modelado in situ, las comisiones de financiación se calculan individualmente para cada tramo. Sin embargo, para este ejercicio usaremos supuestos simplificados y solo usaremos la deuda total. Por lo tanto, la deuda total ($175,0 millones) se multiplica por la comisión financiera asumida del 3,5%, lo que nos da $6,1 millones para comisiones financieras.

• Tarifas financieras = 3,5% × $175 millones = $6,1 millones

Para concluir la sección Usos, la última línea es Efectivo a B/S, que está directamente vinculada a la entrada codificada de $5,0 millones.

3. Ejemplo de cálculo de fuentes de financiación LBO

Por otro lado, bajo “Fuentes” se lista de dónde provino el financiamiento de la transacción.

La fuente predominante de financiación será el capital de deuda.

Normalmente, una empresa de capital privado intentará obtener la mayor cantidad de deuda senior posible (por ejemplo, de prestamistas bancarios) antes de asumir otros tipos de deuda, que tienden a ser más caras.

Los supuestos relevantes aquí son el múltiplo de apalancamiento total y el múltiplo de apalancamiento senior.

En nuestro escenario de ejemplo, el índice de apalancamiento total es 7,0x; es decir, se supone que la deuda total asumida es de siete “revoluciones” de EBITDA.

Dado que el ratio de apalancamiento total es de 7,0x mientras que la deuda senior es de 4,0x, la deuda atribuible a la deuda subordinada es de 3,0x.

• Deuda senior = $25 millones × 4.0x = $100 millones
• Deuda adicional = $25,0 millones × 3,0x = $75 millones

4. Cálculo del capital de reinversión de LBO y del capital del patrocinador

Ahora que hemos completado la parte de la deuda, podemos calcular las contribuciones al capital.

Los dos proveedores serán el equipo de gestión existente (rollover Equity) y la empresa de capital privado (Sponsor Equity).

Al deducir la deuda total de la utilización total, se puede determinar la contribución de capital total requerida, es decir, el “déficit de capital”.

• Capital total requerido = $266,1 millones – $175 millones = $91,1 millones

La renovación de la gestión se puede calcular entonces multiplicando el supuesto de renovación (propiedad pro forma) por la contribución de capital requerida.

• Transferencia de gestión = 10,0 % × 91,1 millones de dólares = 9,1 millones de dólares

En el paso final, necesitamos calcular el capital del patrocinador (es decir, el tamaño del cheque de capital de la empresa de capital privado) ahora que tenemos los valores de la deuda total recaudada y la renovación de la administración.

• Contribución de capital del patrocinador = $266,1 millones – $184,1 millones = $82 millones

Nota: Alternativamente, podríamos haber simplemente multiplicado el capital total requerido ($91,1 millones) por la participación implícita en la empresa post-LBO (90,0%).

5. Ejemplo de tabla de fuentes y uso

Ahora hemos completado el llenado de la tabla “Fuentes y usos de fondos” y finalmente podemos asegurarnos de que ambas partes tengan el mismo valor.

Debido a que nuestra celda de Fuentes totales está directamente vinculada a Usos totales, es más práctico para nuestra fórmula resumir todas las líneas de pedido para cada página en lugar de restar la celda inferior de cada página.

Después de eso, obtenemos cero como resultado de nuestra prueba, lo que confirma que ambos lados de nuestro modelo son iguales.