En el mundo empresarial, el flujo de caja libre es uno de los conceptos más importantes y relevantes para evaluar la salud financiera de una empresa. Conocido como «FCFF» por sus siglas en inglés (Free Cash Flow to Firm), este indicador permite medir la capacidad de una organización para generar efectivo disponible después de cubrir todos sus gastos y reinversiones necesarias. En este artículo, exploraremos qué es el flujo de caja libre y cómo se calcula, así como su importancia para la toma de decisiones estratégicas y el valor de una empresa. ¡Acompáñanos en este recorrido por el mundo del FCFF y descubre por qué es vital tenerlo en cuenta en la gestión financiera de tu empresa!
¿Qué es FCFF?
FCFF significa «Flujo de caja libre para la empresa» y representa el flujo de caja generado por las operaciones principales de una empresa, que pertenece a todos los inversores (tanto de deuda como de capital).
A menudo utilizada indistintamente con el término «flujo de efectivo libre no apalancado», la métrica FCFF tiene en cuenta todos los gastos operativos recurrentes y los gastos de reinversión, al tiempo que contabiliza todas las salidas relacionadas con los prestamistas, tales como: B. Se excluyen los gastos por intereses.
Cómo calcular el FCFF
El flujo de caja libre para la empresa (FCFF) es el efectivo disponible para todos los acreedores y accionistas comunes/preferidos de la empresa, generado a partir del negocio principal de la empresa y después de tener en cuenta los gastos y las inversiones a largo plazo necesarios para mantener las operaciones.
Antes de analizar las fórmulas utilizadas para calcular el flujo de caja libre para la empresa (FCFF), es importante analizar qué pretende representar esta métrica y analizar los estándares utilizados para determinar qué tipos deben incluirse (y excluirse) de los elementos.
- Operaciones principales (elementos operativos) → El valor del FCFF solo debe reflejar las operaciones principales de la empresa; cada elemento incluido debe provenir únicamente de ventas recurrentes de bienes o servicios vendidos a los clientes. Por ejemplo, los ingresos en efectivo de una venta única de activos no deben incluirse en el cálculo porque no son recurrentes ni forman parte de la transacción.
- normalización → Las cifras del FCFF también deben normalizarse para resaltar el desempeño recurrente de la empresa. Dado que uno de los principales casos de uso del FCFF son los modelos de proyección, especialmente el modelo DCF, se debe suponer que cada elemento persistirá en el futuro.
- Artículos discrecionales → También deben excluirse las partidas discrecionales que solo se relacionan con un grupo específico (por ejemplo, dividendos). Esto está relacionado con la cuestión de que el FCFF incluye a todos los inversores. La distribución de dividendos sólo beneficia a los accionistas y es una decisión discrecional de la dirección, que, sin embargo, no tiene relación con el negocio principal.
- Grupos de defensa → FCFF corresponde al valor de la empresa (TEV) y al costo de capital promedio ponderado (WACC), ya que las tres cifras clave representan a todas las partes interesadas de una empresa.
Fórmula FCFF
Para calcular el flujo de caja libre (FCFF) de la empresa a partir de las ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT), el primer paso es gravar el EBIT.
El EBIT es una métrica de ganancias no apalancadas porque está por encima de la línea de gastos por intereses y no incluye salidas específicas de un grupo de proveedores de capital (por ejemplo, prestamistas).
El EBIT fiscalmente efectivo también se conoce popularmente como:
- EBIAT → “Beneficios antes de intereses después de impuestos”
- NOPAT → “Ingreso operativo neto después de impuestos”
La fórmula para calcular NOPAT o “EBIAT” es la siguiente.
NOPAT = EBIT × (1 – Tasa de impuesto %)
A continuación, las partidas no monetarias, como la depreciación y amortización (D&A), se vuelven a agregar, ya que no son verdaderas salidas de efectivo.
Sin embargo, tenga en cuenta la regla de que cada elemento incluido debe ser recurrente y formar parte de las operaciones principales; por lo tanto, no se volverán a agregar todos los elementos que no sean en efectivo (por ejemplo, cancelaciones de inventario).
Luego se deducen los gastos de capital (Capex) y el cambio en el capital de trabajo neto (NWC).
De las salidas de efectivo del apartado “Efectivo de inversiones”, hay que tener en cuenta los gastos de capital.
La razón de esto es que se requieren gastos de capital para mantener las operaciones en el futuro, particularmente gastos de capital de mantenimiento.
La relación entre el cambio en NWC y el flujo de caja libre es la siguiente:
- Aumento del capital de trabajo neto (NWC) → Menos flujo de caja libre (FCF)
- Disminución del capital de trabajo neto (NWC) → Más flujo de caja libre (FCF)
Aquí hay dos ejemplos que explican la idea básica detrás de NWC:
- Aumento de los activos operativos corrientes → Cuando aumenta un valor operativo actual, como las cuentas por cobrar (A/R), significa que la empresa es menos eficiente a la hora de cobrar efectivo de los clientes que pagaron a crédito; de hecho, el saldo de efectivo disminuye.
- Aumento de los pasivos operativos a corto plazo → Si un pasivo operativo actual, como las cuentas por pagar (A/P), aumentara, entonces indicaría que la empresa aún no ha pagado a los proveedores/proveedores los pagos adeudados, mientras que el pago todavía se paga en efectivo es propiedad de la empresa
Los gastos de capital y los aumentos de NWC representan cada uno una salida de efectivo, lo que significa que queda menos flujo de efectivo libre después de las operaciones para pagos relacionados con el servicio de intereses, el pago de deudas, etc.
En resumen, la fórmula FCFF es la siguiente.
Flujo de caja libre para la empresa (FCFF) = NOPAT + ALLÁ – Cambio en la NWC – Gastos de capital
¿Cómo se normaliza el flujo de caja libre a empresa (FCFF)?
La normalización del flujo de caja se vuelve particularmente relevante cuando se realizan comparaciones comerciales utilizando múltiplos basados en FCFF, que comparan la empresa objetivo y sus comparables (es decir, el grupo de pares de la empresa objetivo).
Para que la comparación sea lo más parecida posible a una comparación entre manzanas y manzanas, los ingresos/(gastos) de explotación no básicos y las partidas extraordinarias deben ajustarse para evitar distorsiones de la producción.
calculadora FCFF
Pasamos ahora a un ejercicio de modelado, al que puede acceder rellenando el siguiente formulario.
1. Ejemplo de cálculo de FCFF (EBITDA a FCFF)
Si comenzamos el cálculo a partir del EBITDA, la ligera diferencia es que la D&A se deduce y se suma más tarde, por lo que el efecto neto es el ahorro fiscal de la D&A.
Según los supuestos enumerados, el EBITDA es de $25 millones, de los cuales deducimos $5 millones en D&A para obtener $20 millones como EBIT. Y para calcular NOPAT, aplicamos una tasa impositiva del 40% a los $20 millones de EBIT, lo que equivale a $12 millones.
De los $12 millones en NOPAT, sumamos los $5 millones en D&A y luego completamos el cálculo sumando los $5 millones en gastos de capital y $2 millones en el cambio de resta de NWC, para un FCFF de $10 millones.
2. Ejemplo de cálculo de FCFF (ingreso neto a FCFF)
Una fórmula alternativa para calcular el FCFF comienza con el ingreso neto, una medida después de impuestos e intereses.
FCFF = Lngresos netos + ALLÁ + [Interest Expense × (1 – Tax Rate)] – Cambio en la NWC – Gastos de capital
A continuación, sumamos los gastos no monetarios relevantes, como por ejemplo: B. D&A, añadido nuevamente.
Los ajustes de D&A y el cambio en los ajustes de NWC a la utilidad neta podrían considerarse análogos al cálculo de la sección de flujo de efectivo de operaciones (CFO) del estado de flujos de efectivo. Luego, el gasto por intereses se vuelve a agregar, ya que solo afecta a los prestamistas.
Además, se debe volver a sumar la “protección fiscal” asociada al interés (es decir, el ahorro fiscal). Los intereses de la deuda redujeron los ingresos imponibles; por lo tanto, los intereses deben multiplicarse por (1 – tasa impositiva).
En efecto, el impacto de los intereses se elimina de los impuestos – es decir, el “escudo fiscal” – que es el objetivo de NOPAT (es decir, la neutralidad de la estructura de capital).
Para garantizar que este punto quede claro, el FCFF está disponible tanto para los acreedores como para los accionistas. Por lo tanto, trabajamos en calcular las cifras «antes de intereses», ya que asumimos el efectivo de operaciones (CFO), es decir, la métrica después de impuestos.
Por lo tanto, para obtener un valor que represente a todos los inversores, sumamos el importe del gasto por intereses, ajustado por el hecho de que los intereses son deducibles de impuestos.
Dado que D&A contribuyó a los ingresos netos y ya no se incurre en pagos relacionados con la deuda (y efectos secundarios), podemos proceder a deducir los requisitos de reinversión: el cambio en el capital de trabajo neto (NWC) y los gastos de capital.
3. Ejemplo de cálculo de FCFF (efectivo de operaciones a FCFF)
La siguiente fórmula para calcular el FCFF comienza con el flujo de efectivo de las operaciones (CFO).
FCFF = Efectivo de operaciones (CFO) + [Interest Expense × (1 – Tax Rate)] – Gastos de capital
En el estado de flujo de efectivo, la sección del director financiero tiene el “resultado final” del estado de resultados en la parte superior, que luego se ajusta por gastos no monetarios y cambios en el capital de trabajo.
Sin embargo, tenga cuidado de no calcular simplemente el flujo de efectivo de las operaciones (CFO) sin confirmar que los costos no monetarios están realmente relacionados con el negocio principal y son recurrentes.
Luego volvemos a agregar el gasto por intereses ajustado a impuestos, siguiendo la misma lógica que la fórmula anterior.
En el último paso deducimos los costes de inversión, ya que se trata de un desembolso de efectivo necesario. Esta vez no es necesario deducir el cambio en NWC ya que el flujo de caja de operaciones (CFO) ya lo tiene en cuenta. Sin embargo, los gastos de capital forman parte del área de “flujo de caja de inversiones” (CFI) y, por lo tanto, aún no se han tenido en cuenta.
