Finanzas apalancadas (LevFin) | Guía definitiva

¿Qué son las finanzas apalancadas?

Finanzas apalancadas (LevFin) Se refiere a la financiación de empresas muy endeudadas y con calificación especulativa. Dentro del Banco de Inversión, el Grupo de Financiamiento Apalancado (“LevFin”) trabaja con corporaciones y firmas de capital privado para recaudar capital de deuda mediante la sindicación de préstamos y la suscripción de emisiones de deuda utilizadas para LBO, fusiones y adquisiciones, refinanciaciones de deuda y recapitalizaciones.

Los fondos recaudados se utilizarán principalmente para:

1. Compras apalancadas (LBO): Los patrocinadores financieros deben endeudarse para financiar una compra apalancada.
2. Fusiones y Adquisiciones: Los compradores suelen solicitar préstamos para pagar sus adquisiciones. Cuando se requieren altos niveles de deuda, esto cae bajo el paraguas de la financiación apalancada.
3. Recapitalizaciones: Las empresas se endeudan para pagar dividendos (“recapitulación de dividendos”) o para recomprar acciones.
4. Refinanciar deudas antiguas: Hay un viejo dicho de banca de inversión que dice: «Lo mejor de los bonos es que vencen.» Una vez que las deudas de una empresa vencen, la empresa debe pedir prestado nuevamente para pagar las deudas antiguas.

Bonos de grado de inversión versus bonos de grado especulativo

En el mundo de la financiación mediante deuda, existen dos tipos de deuda:

1. Títulos de deuda con grado de inversión (calificación crediticia BBB/Baa o superior): Títulos de deuda emitidos por empresas con un sólido perfil crediticio. Los títulos de deuda con grado de inversión se consideran bastante seguros y el riesgo de incumplimiento es muy bajo.
2. Títulos de deuda con calificación especulativa (BB/Ba o inferior): Deuda de empresas con un alto porcentaje de apalancamiento y, por tanto, un perfil crediticio más riesgoso.

Los títulos de deuda con calificaciones especulativas son el mundo de las finanzas apalancadas.

Algo que tienen en común tanto las empresas de grado de inversión como las de grado especulativo es que pueden acceder a dos estructuras de deuda diferentes:

Los préstamos con calificación especulativa se denominan “préstamos apalancados”. Los bonos con calificación especulativa se denominan “basura” o “alto rendimiento”.

1. Préstamos: Préstamos a plazo y revólveres emitidos de forma privada por bancos e inversores institucionales. Los préstamos con calificación especulativa se denominan “préstamos apalancados”.
2. Atar: Valores de cupón fijo registrados públicamente en la SEC y mantenidos y negociados por inversores institucionales. Los bonos con calificación especulativa se denominan bonos “basura” o de “alto rendimiento”.

La siguiente tabla de S&P Global muestra dónde se produce la brecha entre el grado de inversión y el grado especulativo en todo el espectro de calificación crediticia:

^{Sistema de calificación crediticia de S&P (Fuente: S&P Global)}

Como era de esperar, las empresas con grado de inversión están mucho menos apalancadas (menor deuda/EBITDA) y tienen una mayor cobertura de intereses (EBIT/intereses):

^{Indicadores financieros de préstamos (Fuente: Moody's)}

Por lo tanto, los impagos y las quiebras son muy raros en las empresas con grado de inversión. Esto permite a estas empresas pedir prestado a tipos de interés muy bajos. A continuación puede ver que los diferenciales de rendimiento (el interés “extra” por encima de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU.) son siempre más altos para los bonos de grado especulativo que para los bonos de grado de inversión:

^{Spread estándar (Fuente: Damodaran)}

Bonos con grado de inversión (BBB/Baa+)

Antes de entrar en los detalles de la financiación apalancada, echemos un vistazo rápido a la deuda con grado de inversión.

Préstamos bancarios tradicionales

Los préstamos a empresas con grado de inversión suelen provenir de bancos corporativos tradicionales. Se ofrecen en forma de préstamos a bajo interés y revólveres/papeles comerciales.

Los préstamos bancarios son los más altos en la estructura de capital de una empresa. A menudo, estos préstamos son tan seguros que los prestamistas ni siquiera exigen que estén garantizados.

Financiación de bonos de inversores institucionales

Los bonos son valores de renta fija con menos términos y condiciones y una tasa de interés aún baja pero ligeramente más alta.

La relación entre préstamos y bonos casi siempre es tal que los préstamos tienen una clasificación más alta que los bonos. Esto se hace a través de varios mecanismos que garantizan que los préstamos se liquiden antes que otras deudas (por ejemplo, bonos) en caso de quiebra.

Grupo de productos Mercados de capitales de deuda (DCM).

Dentro de la banca de inversión está el Mercados de capitales de deuda El grupo se centra en estas empresas con grado de inversión. Esto lo haces mediante:

1. sindicación de préstamos: Coordinar con un grupo de bancos el paquete de línea de crédito revolvente y préstamo a plazo.
2. Asunción/contraimiento de deuda: Estructurar, comercializar y distribuir una emisión de bonos a inversores institucionales.

Saber más → Introducción a la banca de inversión

Títulos de deuda con calificación especulativa (inferior a BBB/Baa)

A diferencia de las empresas con grado de inversión, las empresas especulativas están más endeudadas y tienen más tramos de deuda.

Un mayor apalancamiento significa un mayor riesgo de incumplimiento e insolvencia, lo que significa tasas de interés más altas y protecciones más estrictas para los tramos de deuda senior en la estructura de capital.

^{Tasas de incumplimiento globales: grado de inversión versus grado especulativo (Fuente: S&P Global)}

Los mayores riesgos que implica prestar a empresas con una alta proporción de capital de deuda significan que los inversores tienden a ser algo más tolerantes al riesgo:

Préstamos apalancados de inversores institucionales

Los bancos dispuestos a otorgar préstamos a empresas con grado de inversión se sienten menos cómodos con las empresas especulativas. Como resultado, la mayoría de los préstamos a plazo y revólveres en el mercado de préstamos apalancados están sindicados a inversores institucionales como fondos de cobertura, CLO, fondos mutuos y compañías de seguros (y algunos bancos). Los préstamos apalancados suelen estar garantizados por la garantía de la empresa y ocupan el lugar más seguro en la estructura de capital de la empresa para un prestamista.

Bonos de inversores institucionales

Por el lado de los bonos, los fondos de pensiones, los fondos mutuos, las compañías de seguros, los fondos de cobertura y algunos bancos constituyen la mayoría de los inversores dispuestos a invertir en los relativamente riesgosos “bonos de alto rendimiento”. ¿Por qué deberían correr el riesgo? Recuerde: alto riesgo = alto rendimiento.

Préstamos apalancados: deuda bancaria senior

Los préstamos apalancados (también llamados “deuda bancaria” o “deuda senior”) representan tramos senior en la estructura de capital de una empresa, y los bonos suelen formar los tramos subordinados. Los préstamos apalancados son préstamos a plazo, a menudo combinados con una línea de crédito renovable, que un banco de inversión sindica a bancos comerciales o inversores institucionales.

Los préstamos apalancados son diferentes de los bonos de alto rendimiento (“bonos” o “deuda junior”). Los préstamos suelen formar los tramos senior, mientras que los bonos representan los tramos subordinados de la estructura de capital de una empresa.

Los préstamos apalancados suelen tener las siguientes características:

• Recuperación principal: Préstamo a plazo con pago requerido (pago)
• Asegurado: Asegurado (1^calle o 2^{Dakota del Norte} Gravamen) sobre los activos de la empresa
• Tipo de interés variable: Calificado como una tasa de interés variable (LIBOR + diferencial)
• Expresión: Estructurados con un vencimiento más corto que los bonos.
• Acuerdo: Acuerdos más restrictivos
• Privado: Inversiones privadas (sin registro SEC)
• Pago por adelantado: Por lo general, el prestatario puede reembolsar los préstamos anticipadamente sin ninguna penalización.

Nota: La tasa LIBOR se eliminará gradualmente y será reemplazada por la SOFR.

¿Quiénes son los inversores en préstamos apalancados?

Hasta principios de la década de 2000, los préstamos apalancados procedían principalmente de los bancos (la llamada deuda prorrateada), mientras que los inversores institucionales proporcionaban los bonos. Desde entonces, la proliferación de fondos CLO y otros vehículos de inversión ha llevado a los inversores institucionales al lado de los préstamos apalancados. La conquista fue rápida y los préstamos institucionales constituyeron la mayor parte del mercado de préstamos apalancados.

Siempre se puede saber por el nombre si los préstamos apalancados de una empresa son préstamos institucionales o prorrateados:

• Préstamo a plazo A: Se refiere a deuda bancaria proporcional.
• Préstamo a plazo B/C/D: Se refiere a préstamos institucionales.

Aunque los inversores institucionales ofrecen más préstamos apalancados que los bancos, a menudo se hace referencia incorrectamente a los préstamos apalancados como “deuda bancaria” porque tradicionalmente se considera a los bancos los principales prestamistas de préstamos.

Préstamos apalancados principalmente garantizados

Debido al mayor riesgo de incumplimiento, los tramos más prioritarios del balance de una empresa apalancada (los préstamos apalancados) casi siempre requieren garantías para garantizar la deuda (es decir, deuda garantizada). Esto se debe a que tener una deuda garantizada es clave para determinar si un prestamista sobrevivirá en caso de quiebra, y brindar esta seguridad permite a los prestatarios apalancados incurrir en una parte significativa de su deuda total a tasas de interés relativamente bajas.

Préstamos apalancados Covenant Lite

Los préstamos apalancados tradicionalmente tienen una garantía de 1^calle Gravámenes sobre la garantía e incluyen cláusulas estrictas (acuerdos de mantenimiento que requieren el cumplimiento regular de varias métricas).

Desde la crisis financiera, ha habido un retorno constante a estándares crediticios más laxos en el mercado de préstamos apalancados debido a un entorno favorable para los prestatarios.

“Pacto ligero” Los préstamos generalmente todavía están garantizados.h1^calle Los bonos hipotecarios tradicionalmente contienen obligaciones de “incurrencia” más flexibles, similares a bonos, que requieren que se cumplan ciertos índices de préstamo solo si se toma una acción específica, como por ejemplo: B. emitir nueva deuda, dividendos o una adquisición.

Como resultado, los préstamos apalancados se han vuelto cada vez más populares entre los prestatarios en comparación con los préstamos apalancados tradicionales.

Los préstamos Covenant Lite también han superado en popularidad a los bonos de alto rendimiento entre los emisores, aumentando la proporción de préstamos en la estructura de capital en comparación con los bonos. Los préstamos apalancados son transacciones privadas que pueden concertarse más rápidamente que los bonos, que requieren el registro de la SEC.

^{Participación de Cov-Lite en préstamos institucionales de EE. UU. (Fuente: White & Case – Debtwire y Xtract Research)}

Préstamos apalancados de segundo gravamen

Los préstamos de segundo gravamen son más raros y riesgosos que los préstamos de primer gravamen. Si hay un segundo gravamen, es inferior a 1^calle Gravamen del préstamo apalancado en la estructura de capital y sólo está garantizado en la medida en que después del 1 de enero^calle El acreedor prendario se cura mediante la quiebra.

Ejemplo de clasificación del segundo gravamen

Imagine que una empresa con 100 millones de dólares en activos quiebra y tiene la siguiente estructura de capital:

1. Préstamo a Plazo B (“TLb”) de $ 90 millones garantizado por un 1^calle Gravamen sobre todos los activos
2. $50 millones de Préstamo a Plazo C (“TLc”) garantizado por un 2^{Dakota del Norte} Gravamen sobre todos los activos
3. 40 millones de dólares en bonos no garantizados

En este caso, los 90 millones de dólares van al TLb porque tiene un 1^calle Gravamen sobre los bienes. A continuación, hay un excedente de activos de 10 millones de dólares que iría a parar al TLc ya que tienen 2^{Dakota del Norte} derecho de retención. Como ya no hay ningún activo, los bonos quirografarios se quedan con las manos vacías. Por tanto, las tasas de recuperación son del 100% para TLb, del 20% para TLc (10 millones de dólares/50 millones de dólares) y del 0% para los bonos no garantizados.

El ejemplo anterior ilustra cómo los 2^{Dakota del Norte} Los gravámenes brindan cierta protección en comparación con los embargos no garantizados, pero no tanto como 1^calle Gravámenes.

Los inversores con segundos gravámenes (principalmente fondos CLO) experimentaron tasas de recuperación notoriamente lentas durante la crisis financiera de 2008-2009 y el mercado para ellos desapareció por completo por un tiempo.

Línea de Crédito Revolvente (“Revolver”)

Las líneas de crédito renovables son como una tarjeta corporativa que permite a las empresas beneficiarse o reembolsar según las necesidades de capital de trabajo a corto plazo de la empresa. Los revólveres a menudo se incluyen con préstamos a plazo y provienen de los mismos prestamistas (bancos o inversores institucionales).

Hay dos tipos de revólveres:

Los revólveres pueden estar garantizados o no garantizados, pero en el mercado de préstamos apalancados, los revólveres casi siempre están garantizados.

• Préstamo basado en activos (ABL): Un revólver en el que la cantidad máxima que un prestatario puede pedir prestado (“base de endeudamiento”) depende del valor actual de los activos de la empresa, más comúnmente cuentas por cobrar e inventario. El revólver suele estar asegurado con una 1^calle Un gravamen sobre el activo exacto utilizado para calcular la relación préstamo-valor, aunque a veces se incluyen activos adicionales como garantía.
• Revólver de flujo de caja: Este es el método más tradicional, en el que la cantidad máxima que se puede pedir prestada en un período determinado se basa simplemente en los flujos de efectivo históricos que ha generado el prestatario. Si bien esto significa que no hay necesidad de un monitoreo de activos costoso y que requiere mucho tiempo, los revólveres de flujo de efectivo tienden a tener cláusulas más restrictivas. El revólver de flujo de efectivo puede estar garantizado o no, pero en el mercado de préstamos apalancados, los revólveres casi siempre están garantizados.

El revólver basado en activos alguna vez se consideró un préstamo de último recurso porque los prestatarios se negaron a poner sus activos como garantía. Sin embargo, los revólveres ABL se están volviendo cada vez más populares entre los prestatarios debido a sus tasas de interés comparativamente más bajas.

Ejemplo de préstamo a plazo apalancado con revólver

En la LBO de 5.400 millones de dólares de Blackstone de Gates Global, la parte principal de la estructura de capital incluía un préstamo a plazo reducido de 7 años por 2.500 millones de dólares, un revólver de flujo de caja de 125 millones de dólares estadounidenses y un revólver basado en activos de 5 años y 325 millones de dólares.

Multiplicadores de préstamos apalancados y dinámica del mercado

Dado que la financiación apalancada implica otorgar préstamos a empresas muy endeudadas, el nivel de deuda como componente general de la estructura de capital es sensible a la dinámica del mercado. Hemos estado en un mercado favorable a los prestatarios desde la crisis financiera y el número de prestamistas que se sienten cómodos está creciendo, superando el nivel anterior a la crisis en términos absolutos y acercándose al nivel anterior a la crisis en términos de EBITDA. En entornos crediticios más riesgosos, la proporción de tramos de primer gravamen en la composición total de la deuda tiende a aumentar, como se observó en 2020 en medio de la COVID.

^{Disminución de los múltiplos de apalancamiento crediticio (Fuente: William Blair – LCD)}

Bonos con calificación especulativa (“alto rendimiento”)

Los bonos especulativos, también conocidos como “basura” o “alto rendimiento”, son bonos con una calificación inferior a BBB. Los bonos de alto rendimiento permiten a los prestatarios aumentar el apalancamiento a niveles que no respaldan los préstamos apalancados.

El mercado de crédito de alto rendimiento representa un porcentaje mucho menor de la emisión total de bonos corporativos en Estados Unidos debido a su perfil de riesgo, es decir, estructura de capital subordinado.

^{Crecimiento del mercado de crédito de alto rendimiento (Fuente: Fidelity – ICE Data Services y LCD)}

Las siguientes son características típicas de un bono de alto rendimiento:

1. Pago de intereses: Cupón fijo pagado semestralmente
2. Duración: 5-diez años
3. Recuperación principal: Sin reembolso de capital hasta el vencimiento (pago final)
4. Seguridad: Sin garantía (normalmente)
5. Deuda nacional: Los bonos son títulos de deuda pública que requieren registro en la SEC (aunque a menudo se colocan inicialmente de forma privada mediante la Regla 144A para acelerar la emisión y luego se canjean por títulos de deuda registrados).

Bonos senior versus bonos subordinados

Los bonos de alto rendimiento suelen no estar garantizados y pueden ser senior o junior con respecto a otros bonos de la estructura de capital.

Si un bono es senior o subordinado a otro bono no tiene nada que ver con la garantía, sino que depende de si existe un acuerdo de acreedor entre los dos (o más) tramos de bonos.

Técnicamente, si un bono es senior o subordinado a otro bono no tiene nada que ver con la garantía, sino que depende de si existe un acuerdo de acreedor entre los dos (o más) tramos de bonos.

Esto significa que el bono senior sólo tiene prioridad sobre el bono subordinado. El pagaré senior permanece subordinado a todas las deudas garantizadas y se clasifica pari passu con todos los demás créditos no garantizados contra la empresa con la que no ha celebrado un acuerdo de acreedor específico.

En la práctica, sin embargo, los bonos senior tienden a recuperarse con mayor fuerza en caso de quiebra porque reciben el reembolso que de otro modo habría beneficiado a los bonos subordinados. Esto hace que los bonos senior sean más baratos para los prestatarios.

^{Emisión de bonos estadounidenses de alto rendimiento (Fuente: Pitchbook – LCD)}

Protección de llamadas (pago por adelantado)

Los préstamos apalancados generalmente permiten al prestatario pagar el monto principal por adelantado sin penalización. En la jerga de la deuda, esto se llama «no tener». No molestar. En otras palabras, el prestamista no está protegido de la posibilidad de que el prestatario cancele el préstamo y el prestamista ya no reciba pagos de intereses. Sin embargo, la protección por rescisión es común para los bonos.

Un ejemplo típico de un bono de protección de llamadas sería un bono de protección de llamadas de dos o tres años (identificado como NC-2 o NC-3), que requiere que el prestatario no realice ningún pago anticipado. Una vez transcurrido el período de protección por rescisión, los bonos pueden recuperarse, pero el prestatario tendría que pagar una prima por rescisión, generalmente como un porcentaje del valor nominal. Por ejemplo, un plan del 10% a 8 años podría seguir el siguiente cronograma:

1. No cancelable por 3 años (NC-3),
2. Año 4 a 105 por par
3. Año 5 en 103,3
4. Año 6 en 101,7
5. Clase 7 y más allá con 100

Esto significa que si el prestatario quisiera pagar temprano en el cuarto año, tendría que pagar el 105% del capital adeudado.

Por esta razón, al crear un modelo LBO o un plan de deuda de una empresa con múltiples tramos de deuda, el modelo a menudo utiliza flujos de efectivo excedentes para pagar por adelantado la deuda bancaria (barrido de efectivo), pero no afecta los bonos debido a la penalización por pago anticipado.

Intereses en forma de prestaciones en especie (PIK).

En lugar de pagar los intereses en efectivo, el botón PIK le daba al prestatario la opción de pagar los intereses en efectivo o dejar que los intereses se acumularan y aumentaran el saldo de capital.

En 2006, cuando el endeudamiento para financiar LBO alcanzó niveles rápidos, surgió una «innovación» que permitió a las empresas de capital privado asumir deuda adicional para financiar una LBO o emprender una recapitalización de dividendos sin pagar inmediatamente intereses en efectivo: el PIK toggle. En lugar de pagar los intereses en efectivo, el botón PIK le daba al prestatario la opción de pagar los intereses en efectivo o dejar que los intereses se acumularan y aumentaran el saldo de capital. Como alternativa a esta opción binaria, los bonos a veces se estructuraban con una combinación predefinida de efectivo e intereses PIK. Si bien los bonos PIK desaparecieron por un tiempo después de la crisis financiera, disfrutaron de un modesto resurgimiento, aunque con protecciones más estrictas para los inversionistas y todavía representan solo una porción muy pequeña del volumen total de emisión de bonos de alto rendimiento.

Ejemplo de cambio PIK

A continuación se muestra un ejemplo de un bono de alternancia PIK de 500 dólares emitido por J. Crew en 2013 para financiar una recapitalización de dividendos. Según S&P LCD:

«J.Crew llega con una oferta de 500 millones de dólares en notas alternas PIK senior (sin opción de compra) a seis años a través de los corredores de apuestas Goldman Sachs, Bank of America, Morgan Stanley y Wells Fargo, con conversaciones sobre precios de 7, 75 dólares». Cupón del 8% al 99,5, según fuentes. El pronóstico da un rango aproximado de rendimiento al peor de alrededor del 7,875-8,125%.

Los inversores se guían por una calificación de emisión de CCC+/Caa1, mientras que el prestatario recibe una calificación de B/B2. Los ingresos se utilizarán para financiar un dividendo. Tenga en cuenta que la prima de primera opción es 102, seguida de 101 y posteriormente anualmente a la par”.

Estructura de deuda mezzanine

La deuda mezzanine describe en términos generales la financiación entre deuda senior garantizada y capital, que ocuparía el segundo lugar.^{Dakota del Norte} Se incluyen en esta categoría los bonos pignorados, senior y subordinados.

Desafortunadamente, en la práctica, esto NO es lo que la mayoría de la gente quiere decir cuando habla de deuda mezzanine.

La deuda mezzanine se refiere a financiamiento con características similares a deuda y capital que se ubican por debajo de los préstamos y bonos tradicionales pero directamente por encima del capital común.

La deuda mezzanine generalmente se refiere a valores que tienen características tanto de deuda como de capital y tienen un precio inferior a los préstamos y bonos tradicionales, pero directamente por encima del capital común. Esta financiación incluye:

• Bonos convertibles
• Bonos con warrants
• Acciones preferentes convertibles
• Acciones preferentes con warrants

Características de la deuda mezzanine.

Debido a que el financiamiento mezzanine está estructurado específicamente para transacciones, las características pueden variar. Sin embargo, generalmente se aplican las siguientes generalidades:

1. Objetivo: La financiación intermedia se utiliza principalmente para financiar compras apalancadas cuando los patrocinadores financieros desean más deuda en la estructura de capital de la que los préstamos y bonos apalancados tradicionales pueden proporcionar.
2. Inversores: Los fondos de cobertura y los fondos mezzanine son los principales inversores mezzanine, que a menudo adaptan la inversión a las necesidades específicas del negocio y generan mayores rendimientos que los bonos de alto rendimiento.
3. Inseguro: La deuda mezzanine generalmente no está garantizada y tiene pocas o ninguna cláusula.
4. Retorno objetivo del 10%-20%: Debido al riesgo adicional, los inversores mezzanine suelen buscar un rendimiento combinado del 10 al 20 % de su inversión.
5. Transacciones privadas: La financiación mezzanine tiende a ser transacciones privadas, por lo que la liquidez es menor que la de los bonos de alto rendimiento.
6. No molestar: La protección de llamadas varía, pero generalmente es similar a la de los bonos de alto rendimiento.

Oaktree Capital, uno de los fondos mezzanine más grandes, describe el enfoque de inversión en deuda mezzanine de dos maneras:

1. Con especial atención a los bonos corporativos, donde una parte importante del rendimiento viene en forma de un cupón de deuda complementado con cierto potencial alcista de las acciones,
2. Con un enfoque en acciones donde los rendimientos están impulsados ​​principalmente por las inversiones en acciones”.

Por lo tanto, los intereses en efectivo no son la única fuente de rentabilidad e incluyen:

• Intereses pagados en efectivo (PIK): En lugar de pagar intereses en efectivo, los intereses adeudados se acumulan y pasan a formar parte del capital adeudado.
• Dividendos preferenciales: Otra estructura de financiación de Mezz es la emisión de acciones preferentes. Las acciones preferentes generan efectivo y dividendos PIK en lugar de intereses

^{Estructura de financiamiento mezzanine (Fuente: Prudential Financial)}

Pateador de equidad

Los inversores mezzanine a menudo quieren obtener entre 100 y 200 puntos básicos adicionales de rentabilidad añadiendo un “impulso de capital”: la opción de participar en el crecimiento del capital de la empresa financiada. Hay tres maneras de hacer esto:

1. Órdenes: Los inversores intermedios podrían intentar incluir warrants en la financiación. Los warrants funcionan igual que las opciones sobre acciones para empleados, brindando a los inversores intermedios la oportunidad de ejercer sus opciones y convertirlas en acciones ordinarias, que normalmente representan entre el 1% y el 2% del capital total del prestatario.
2. Coinvertir: Como parte de la financiación, los inversores intermedios pueden solicitar el derecho a invertir capital junto con el accionista mayoritario, por ejemplo, el patrocinador financiero en el caso de la financiación de una LBO.
3. Función de conversión: Independientemente de si los inversores estructuran el financiamiento como deuda o capital preferente, convertir estas inversiones en acciones ordinarias les permite a los inversores participar en la apreciación del capital social además de recibir dividendos estructurados o pagos de intereses.

Ejemplo de deuda mezzanine

Así es como podría verse un bono mezzanine para financiar una compra apalancada:

• Clasificación: Subordinados y no asegurados. Está por debajo de la deuda bancaria y del senior note y representa el 10% del total de la deuda pendiente.
• Expresión: 7 años
• Cupón semestral:00%, 10,00% efectivo / 2,00% PIK
• Pateador de equidad: Warrants por importe del 2% del capital propio.
• Acuerdo: Convenios de incurrencia (por ejemplo, alto rendimiento)
• No molestar: No se puede cancelar en los primeros dos años, después de los cuales se aplica un bono de llamada

Hoja de trucos para la financiación de la deuda

A continuación se muestra una tabla con las características típicas de la deuda utilizada en financiación apalancada:

Tipo de deuda	revólver	Préstamo a plazo A (deuda bancaria); Préstamo a plazo B/C/D (institucional)	Senior asegurado	Senior sin garantía	Subordinar
Prestador	Inversores institucionales y bancos.		Inversores institucionales
cupón	Flotante, es decir, LIBOR + 300 puntos básicos		Fijo, es decir, cupón del 8,00%, pagado semestralmente
Intereses en efectivo/PIK	Intereses en efectivo				Efectivo o PIK
interés tasa	El más bajo<>más alto
Plan de pago principal	Ninguno	Algunas amortizaciones de capital	Viñetas al final del semestre
Asegurado/no asegurado	Garantizado (primer y segundo gravamen)			Inseguro
Prioridad en procedimientos concursales	más alto>Más bajo
Expresión	3-5 años	5-7 años	5-10 años
Alianzas	Mayormente ocurrencias (“Covenant Lite”); Algún mantenimiento (el más severo)		incidente
No molestar	NO			Sí