Capital privado en China: proceso, oportunidades y desafíos

Capital privado en China

La República Popular China es el destino más popular para la inversión de capital privado en Asia. El capital privado en China representa dos tercios del total de fondos de inversión recibidos en Asia.

El proceso de inversión en capital privado en China

El proceso de inversión en capital privado en China difiere dependiendo de si el fondo de capital privado es un fondo extraterritorial o un fondo nacional.

• Costa afuera Medio: Las sociedades holding extraterritoriales se denominan comúnmente empresas de “chip rojo” porque mantienen activos directa o indirectamente en China. En este tipo de fondo de capital privado, un vehículo de propósito especial (SPV) adquiere o invierte en acciones del holding offshore de la empresa objetivo. A menudo, el holding posee una participación del 100% en una empresa intermediaria en Hong Kong (HK), que a su vez posee una participación del 100% en una filial de la República Popular China. La participación del 100% en la filial de la República Popular China tiene la forma de una “empresa semanal de propiedad extranjera” (WFOE). En el futuro, el holding offshore actuará como vehículo de cotización para una oferta pública inicial en el extranjero. Los inversores de capital privado en una empresa extraterritorial se retiran después de que el holding se hace público.
  • Sin embargo, si el objetivo es una empresa nacional china que no tiene una sociedad de cartera extraterritorial, los inversores de capital privado a menudo exigen como condición de cierre que el objetivo se reorganice en una estructura extraterritorial para que los inversores se conviertan en accionistas de una empresa extraterritorial. Sociedad holding costera. Cabe señalar que el Reglamento sobre la adquisición de empresas nacionales por inversores extranjeros (Circular 10) emitido en 2006 dificulta la conversión de una empresa nacional de la República Popular China en una empresa extraterritorial. Los fundadores/propietarios de empresas nacionales chinas necesitan asesoramiento de expertos para completar el complicado y costoso proceso de reestructuración. Si el proceso de reestructuración no tiene éxito, los inversores extranjeros de capital privado tendrán que invertir directamente en la empresa nacional en la República Popular China. Esto crea una empresa conjunta chino-extranjera, y una vez que la empresa conjunta chino-extranjera se convierte en una empresa pública, puede cotizar en una de las bolsas de valores chinas. Sin embargo, la aprobación de la IPO por parte de la CSRC (Comisión Reguladora de Valores de China) lleva mucho tiempo. Por lo tanto, es difícil para los inversores de capital privado invertir en una empresa nacional china si quieren salir mediante una IPO en el extranjero.
  • ¿Cuándo se utilizan los fondos extraterritoriales? tEl vehículo de cotización está estructurado como una sociedad de cartera extraterritorial si el fondo de capital privado tiene la intención de salir en el futuro a través de una oferta pública inicial en el extranjero, es decir, a través de una oferta pública inicial que cotice en una bolsa de valores fuera de la RPC. El vehículo de inversión extraterritorial está registrado como una empresa en una jurisdicción extraterritorial (por ejemplo, las Islas Caimán).

• país Medio: En este tipo de fondo de capital privado, el fondo de capital privado invierte en una empresa nacional en la República Popular China a través de una SPV extraterritorial. La sociedad de capital privado se convierte así en accionista de la entidad corporativa onshore correspondiente.
  • ¿Cuándo se utilizan los fondos onshore? El vehículo de cotización se registrará como una empresa pública nacional en la República Popular China si los inversores de capital privado tienen la intención de salir cotizando la empresa objetivo en una bolsa de valores de la República Popular China.

Papel de los fundadores del capital privado en China

Los incentivos de gestión y los mecanismos de ganancias son populares en las transacciones de capital privado en China. Además, los fundadores suelen estar obligados contractualmente a no salir hasta una oferta pública inicial (IPO) o un evento desencadenante específico, como una fusión o adquisición. Al estructurar los términos del acuerdo, los inversores de PE en China a menudo se centran en las responsabilidades y funciones de la dirección y los fundadores. Se pone especial énfasis en el diseño de incentivos para la dirección y los fundadores, ya que son un factor esencial para el éxito de una empresa en China.

Beneficios de invertir en capital privado en China

Invertir en China aporta a los fondos de capital privado los siguientes beneficios:

• Alto retorno: El mercado de capital privado chino ofrece mayores retornos de la inversión (ROI) que la mayoría de las oportunidades de capital privado en los países occidentales.
• Capacidad de escalar el capital privado: Dado el tamaño de la economía china, una vez que se establece un fondo de capital privado, ofrece muchas oportunidades para expandir su negocio. Esto se ve facilitado aún más por la creciente riqueza de los consumidores chinos, las oportunidades creadas por Made in China 2025 en el sector manufacturero y la convergencia de los canales de ventas en línea y fuera de línea en China.
• Aumento de las oportunidades de inversión: A medida que China continúe su transición hacia una economía de mercado, la actividad empresarial y la competencia aumentarán. Esto dará como resultado que cada vez más empresas alcancen el crecimiento, la escala y la calidad de gestión necesarios para ser elegibles para recibir financiación de fondos de capital privado. Además, a medida que el flujo de transacciones continúa aumentando en la economía china, las empresas con un crecimiento inferior al promedio también se están convirtiendo en objetivos potenciales de capital privado. Esto aumenta el conjunto de oportunidades de inversión para los fondos de PE.
• Mayor convertibilidad del yuan: La inclusión del yuan chino en la canasta de Derechos Especiales de Giro (DEG) del Fondo Monetario Internacional ha mejorado la comerciabilidad y convertibilidad del RMB.

Desafíos para los fondos de capital privado en China

El capital privado en China enfrenta los siguientes desafíos:

• Dificultad creciente en la fase de selección: La fase de selección se está volviendo cada vez más difícil para los fondos de capital privado extranjeros porque:
  • Las buenas ofertas son cada vez más escasas en China; Como resultado, los fundadores tienen un mayor poder de negociación con los fondos de capital privado mientras negocian los términos del acuerdo y la valoración de la empresa objetivo.
  • Las valoraciones de las empresas siguen estando muy por encima de la media.
• Riesgo de inversión: Las empresas objetivo en el mercado chino están sobrevaloradas porque un gran número de fondos de capital privado persiguen a un pequeño número de empresas objetivo. Debido a la sobrevaloración de las empresas objetivo, el riesgo de inversión en China aumenta gradualmente.
• Se requiere una debida diligencia más estricta de lo habitual: Dada la falta de transparencia de la información proporcionada por el Gobierno de la República Popular China, es difícil obtener datos fiables sobre la actividad económica del país y de una empresa objetivo. Por lo tanto, la tradicional lista de verificación de diligencia debida no es suficiente para evaluar la solidez de las empresas en China. Los inversores extranjeros deben comprobar la validez de los certificados corporativos de la empresa objetivo, comprobar los antecedentes familiares del fundador, evaluar su guanxi (es decir, un sistema de redes sociales influyentes que facilitan los negocios), tener en cuenta los escándalos en los que ha estado involucrado el fundador, etc. pronto.
• Temas de gestión corporativa: Durante la fase de estructuración, los inversores extranjeros y/o los nuevos miembros de la junta directiva a menudo entran en conflicto con los miembros existentes de la junta directiva debido a diferentes estilos/normas de liderazgo.
• Dificultades en la evaluación del trato: Los modelos de valoración occidentales se basan en datos precisos. Sin embargo, esta información a menudo no está disponible en China porque muchas pequeñas empresas privadas chinas no cuentan con informes financieros auditados. Por lo tanto, la valoración en China a menudo se basa en el enfoque de “valoración emocional”, que a menudo es arbitrario y entra en conflicto con el enfoque de cifras concretas.
• Preocupaciones legales: Los inversores extranjeros en PE a menudo enfrentan resistencia a los cambios en la etapa de gestión. Además, las empresas objetivo a menudo no cumplen con sus contratos y se ignoran las sanciones por incumplimiento de los contratos. Esto se debe a que muchas empresas chinas suponen que los contratos son negociables incluso después de su ejecución. La aplicabilidad de los contratos se vuelve aún más problemática por la falta de un sistema de justicia (corporativo) fuerte en China.
• Incapacidad para salir: Existen muchas barreras para salir de las inversiones de capital privado en la República Popular China. Por lo tanto, es posible que la inversión extranjera llegue a acuerdos de capital privado chinos. La preocupación por esto crece a medida que disminuyen el valor y el número de salidas. Además, el mecanismo de salida en China es más complicado que en Estados Unidos. Esto se debe a que las inversiones de capital privado en China son inversiones minoritarias y no mayoritarias (como suele ser el caso en Estados Unidos). Esto reduce la flexibilidad de salida porque los inversores minoritarios deben negociar con los fundadores de la empresa objetivo para llegar a un acuerdo, a diferencia de los inversores mayoritarios que pueden impulsar la salida en la dirección que quieran.
• Riesgo país: Las decisiones regulatorias tomadas por el gobierno chino no solo tienen en cuenta factores económicos y políticos, sino que también tienen en cuenta factores culturales como el nacionalismo y el guanxi. Por tanto, existe una gran incertidumbre sobre el proceso de aprobación regulatoria en China.
• Riesgo de tipo de cambio/riesgo de moneda: Hasta 2005, el RMB estaba vinculado al dólar y, por tanto, era relativamente estable. Sin embargo, en 2006, el gobierno chino pasó a un sistema de flotación dirigida de control del tipo de cambio. En resumen, se permite que el RMB fluctúe dentro de un rango predeterminado. Si el RMB supera el rango establecido, el banco central de China interviene para estabilizar la moneda. El sistema de flotación gestionada aumenta la volatilidad sin lograr transmitir la verdadera valoración de la moneda china. Además, controlar el tipo de cambio significa que la moneda puede devaluarse o apreciarse sin previo aviso (como se vio en la devaluación de la moneda en 2015). Por lo tanto, los inversores extranjeros enfrentan un riesgo cambiario significativo al invertir en China.

Saber más

El capital privado en China es una parte integral del cambiante sistema económico global. Haga clic en los siguientes enlaces para obtener más información sobre capital privado y mercados de capitales: