La curva de rendimiento invertida es un término que ha estado circulando en los últimos tiempos, despertando tanto el interés como la preocupación de los inversores. ¿Pero qué significa realmente este concepto financiero y cuáles son sus implicaciones? En este artículo, exploraremos a fondo la definición de la curva de rendimiento invertida y también proporcionaremos algunos ejemplos para ayudarte a comprender mejor su impacto en el mercado. Si eres un inversionista o simplemente estás interesado en el mundo de las finanzas, ¡no te pierdas esta guía completa!
Cómo interpretar una curva de rendimiento invertida
El 3 de diciembre de 2018, partes de la curva de rendimiento se invirtieron por primera vez en una década.
En particular, la diferencia (“diferencial de rendimiento”) entre los bonos gubernamentales a 3 y 5 años se volvió negativa.
Mira la imagen a continuación Bloomberg:
Esto es preocupante porque si las curvas de rendimiento invertidas del pasado son una indicación, entonces es una señal de que se avecina una recesión. De hecho, la curva de rendimiento se ha invertido antes de cada una de las últimas siete recesiones.
Pero antes de profundizar en qué es la curva de rendimiento del Tesoro, por qué se invierte y por qué su inversión es un presagio de una recesión, retrocedamos un poco.
¿Qué es el rendimiento?
El rendimiento es el rendimiento que se obtiene al tener bonos.
Por ejemplo, si compra un bono del Tesoro a un año por $1,000 y un año después devuelve los $1,000 más $30 de interés, el rendimiento sería:
$1.030 / $1.000 = 3,0%
Inicialmente, los bonos son vendidos por el emisor (en el caso de los bonos del Tesoro, por el gobierno de los EE. UU. y en el caso de los bonos corporativos, por las empresas) directamente a los inversores. Sin embargo, los inversores pueden negociar estos bonos entre sí. Cuando compra un bono del Tesoro directamente del gobierno de EE. UU. (sí tu puedes!), puede vender este bono gubernamental a otros inversores. Si a los inversores realmente les gusta su bono, es posible que estén dispuestos a comprarlo por más del valor nominal de $1,000 que usted pagó por él.
Para continuar con nuestro ejemplo, supongamos que un inversor le compra el bono del Tesoro por 1.005 dólares. Suponiendo que mantenga hasta el vencimiento, ese inversionista solo recibirá $1,000 + $30 de intereses del Tío Sam al vencimiento. Como resultado, el rendimiento para este inversor es:
$1.030 / $1.005 = 2,5%.
Por lo tanto, una mayor demanda del bono aumentó su precio de $1000 a $1005 y disminuyó su rendimiento del 3,0% al 2,5%.
La relación básica precio-rendimiento de un bono.
Podemos generalizar el ejemplo que acabamos de ver en un principio básico: Los precios y los rendimientos de los bonos se mueven en direcciones opuestas.
Si no comprende este concepto, regrese y piense nuevamente en nuestro ejemplo anterior; de lo contrario, el resto de esta guía no tendrá sentido.
Tenga en cuenta que nuestro ejemplo es una simplificación excesiva que le brindará una comprensión suficiente de la curva de rendimiento para nuestros propósitos aquí. Si desea comprender los rendimientos de los bonos como un profesional, realice nuestro curso intensivo sobre bonos y reciba un certificado de finalización.
¿Qué es una curva de rendimiento?
Ahora que comprende el rendimiento, volvamos al tema que nos ocupa: la curva de rendimiento.
La curva de rendimiento es un término elegante para una representación de los rendimientos de los bonos de diferentes vencimientos pero con riesgos comparables. El Tesorería La curva de rendimiento se refiere a los rendimientos de todos los vencimientos, en particular los de los bonos gubernamentales.
A veces, la curva de rendimiento del Tesoro se denomina simplemente “curva de rendimiento”. Porque la curva de rendimiento de los bonos gubernamentales es muy importante, pero también existen curvas de rendimiento de los bonos corporativos.
Barra lateral: Rendimientos de los bonos del Tesoro frente a rendimientos corporativos
Los rendimientos de los bonos del Tesoro son casi siempre más bajos que los rendimientos de los bonos corporativos porque los bonos gubernamentales se consideran libres de riesgo. Libres de riesgo porque el gobierno los respalda, y dado que el gobierno estadounidense puede imprimir dinero fácilmente a diferencia de las corporaciones, no hay posibilidad de que el gobierno estadounidense incumpla con sus propios bonos. Hay simplemente para nada.
Aquí está la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro el día en que cayó a territorio invertido por primera vez en una década. Tenga en cuenta que el rendimiento a 3 años es en realidad ligeramente superior al rendimiento a 5 años).
Esto significa que si comprara un bono del Tesoro a 5 años el 3 de diciembre de 2018, recibiría el mismo rendimiento anual que si hubiera comprado el bono del Tesoro a 2 años, y un rendimiento ligeramente menor que el del Tesoro a 3 años. vínculo.
Eso es extraño, ¿no? ¿Por qué comprometerse con un bono a más largo plazo sin exigir un poco más de rendimiento (o incluso aceptar un rendimiento menor) a cambio?
Riesgo de tipo de interés
Me gustaría señalar que técnicamente nadie está “obligado” al vencimiento de los bonos gubernamentales que compra. Como mencionamos anteriormente, puede negociar sus bonos gubernamentales en cualquier momento. Pero incluso si técnicamente no está bloqueado, aún debe esperar un rendimiento mayor de un bono a 5 años que el de un bono a 3 años. Eso es porque La sensibilidad del precio de un bono a los cambios en las tasas de interés actuales de bonos comparables es mayor para los bonos a más largo plazo que para los bonos a más corto plazo.
Esto se debe a que simplemente hay más períodos en los que el tenedor del bono a largo plazo pierde pagos más altos (en el caso de una tasa de interés actual más alta) o se beneficia de pagos de intereses superiores a los del mercado (en el caso de una tasa de interés más baja). mercado actual). Tarifas).
Esto significa que incluso si no está realmente vinculado a un bono, con vencimientos más largos corre un mayor riesgo cuando las tasas de interés del mercado cambian y, por lo tanto, esperaría un mayor rendimiento para compensar el riesgo adicional (llamado: Riesgo de tipo de interés).
El riesgo de tipo de interés se puede medir mediante los llamados cálculos convexidad Y Período de tiempo (Nuevamente, si desea obtener más información sobre esto, realice el curso intensivo sobre bonos).
Por lo tanto, una curva de rendimiento con pendiente ascendente es “normal”. Entre 1928 y hoy, el rendimiento del Tesoro a 10 años ha sido en promedio un 1,6% más alto que el rendimiento de las letras del Tesoro a 3 meses. El término elegante para la preferencia por plazos más cortos debido al riesgo de tasa de interés se llama Preferencia de liquidez o Teoría de la prima de riesgo.
No todas las curvas de rendimiento invertidas son iguales
Tenga en cuenta que la curva de rendimiento no se invierte en todos los vencimientos, sino sólo en el rango de 2 a 5 años. El resto de la curva de rendimiento sigue siendo normal (ascendente), lo que significa que los inversores todavía (por ahora) sólo están dispuestos a comprar bonos a 10 y 30 años con rendimientos superiores a los de los bonos del Tesoro a más corto plazo.
Como puede ver en el gráfico siguiente, se produjeron inversiones más pronunciadas, que generalmente coinciden con picos del mercado de valores y recesiones posteriores. De hecho, los economistas, que generalmente no están muy de acuerdo, creen que las curvas de rendimiento invertidas son uno de los principales indicadores más sólidos de una recesión:
La forma de la curva de rendimiento.
Ahora que entendemos qué es la curva de rendimiento y que una curva de rendimiento con pendiente ascendente es normal, puede aventurarse a adivinar en qué situación se encuentra alguien. haría ¿Está de acuerdo con comprar un bono del Tesoro a 5 años con un rendimiento menor que el de 3 años?
Una razón importante podría ser cambiar las expectativas de los inversores sobre las tasas de interés futuras.
Imagine que los inversores creen que los rendimientos del mercado disminuirán en el futuro. En este caso, los inversores prefieren bonos del Tesoro a 5 años con los rendimientos más altos actuales a comprar bonos del Tesoro a 3 años y luego tienen que usar los ingresos para comprar bonos del Tesoro con rendimientos más bajos tres años después.
El aumento de la demanda relativa de bonos a cinco años reducirá su rendimiento (pensemos en la relación precio-rendimiento). El resultado es que hay un cierto punto en el que una mayor demanda de bonos a más largo plazo podría contrarrestar la preferencia de los inversores por bonos a más corto plazo y los rendimientos se revertirían.
Profundice en los cambios en la curva de rendimiento
Si los cambios en las expectativas de las tasas de interés pueden causar la inversión de ciertas partes de la curva de rendimiento, ¿qué causa estos cambios en las expectativas de las tasas de interés? ¿Y hay otros factores que conducen a cambios en la curva de rendimiento? Por eso giramos ahora…
Para comprender mejor todas las fuerzas que influyen en la determinación de la forma de la curva de rendimiento, es útil imaginar que el rendimiento de cada bono del Tesoro en la curva de rendimiento está determinado por la oferta y la demanda de la misma manera que el El precio del oro está determinado por la oferta y la demanda. Específicamente, tres fuerzas de oferta y demanda afectan la curva de rendimiento:
Fuerzas macroeconómicas (demanda fundamental)
La demanda fundamental se refiere a cambios en las preferencias de los inversores por determinadas clases de activos debido a cambios macroeconómicos. Por ejemplo, si los inversores temen una crisis económica masiva, “se pondrán a salvo”, es decir, preferirán los bonos corporativos a las acciones, empezarán a comprar bonos del Tesoro y oro, etc. Cosas seguras.
En tal escenario, se esperaría que los rendimientos de los bonos gubernamentales cayeran en todos los vencimientos, lo que daría como resultado un desplazamiento general a la baja en la curva de rendimiento.
Estados Unidos se beneficia del dólar como moneda de reserva (es decir, a otros países les gusta tener dólares estadounidenses como reservas para amortiguar sus propias fluctuaciones monetarias). Por lo tanto, a diferencia de muchos otros países, los bonos gubernamentales están influenciados no sólo por las preferencias de la demanda interna sino también por las globales.
Política financiera
Se refiere a las políticas relacionadas con el gasto público, los impuestos y el impacto resultante sobre la deuda nacional. Dado que los gobiernos financian los déficits aumentando la emisión de bonos gubernamentales, cuanto mayores son los déficits, mayor es la oferta de bonos gubernamentales, lo que reduce el precio de los bonos gubernamentales (y por lo tanto aumenta su rendimiento).
El hecho de que Estados Unidos haya podido evitar tasas de interés más altas sobre su deuda a pesar de déficits cada vez mayores se debe a otros factores (como la demanda fundamental, la política monetaria), de los que hablaremos a continuación, que enmascaran esta presión al alza sobre la deuda. rendimientos. La conclusión es: en igualdad de condiciones, mayores déficits conducen a una mayor oferta de bonos y, por tanto, elevan los rendimientos.
la política monetaria
La entidad que determina la política monetaria en Estados Unidos es la Reserva Federal y es independiente del gobierno (un poco). Si bien la política fiscal trata de impuestos y gasto, la política monetaria trata de mantener la economía en el buen camino. Más específicamente, el propósito de la política monetaria es gestionar los altibajos de una economía. Si la política monetaria se aplica correctamente, las recesiones son breves y no demasiado dolorosas, y la expansión se contiene para evitar la inflación y una crisis importante.
La Reserva Federal cuenta con numerosas herramientas tácticas para lograrlo. Pero a un nivel muy alto, su principal poder es que puede influir en ciertas tasas de interés clave, que afectan directa o indirectamente los rendimientos de los bonos del Tesoro.
Por ejemplo, si la economía se está desacelerando y necesita un impulso, la Reserva Federal podría tomar algunas medidas que reduzcan los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo. Los rendimientos más bajos de los bonos del Tesoro a menudo conducen a rendimientos más bajos de los bonos corporativos y tasas de interés más bajas sobre los préstamos, lo que significa que las empresas pueden pedir prestado más barato y la economía crece.
Por el contrario, si la Reserva Federal quiere desacelerar la economía, puede aumentar las tasas de interés a corto plazo, lo que hace lo contrario.
Todo en conjunto crea la forma de la curva de rendimiento.
Los mecanismos específicos mediante los cuales la Reserva Federal implementa su política monetaria, junto con las expectativas de los inversores sobre cuándo actuará la Reserva Federal y las expectativas sobre cómo se comportará probablemente la economía, determinan en última instancia los desplazamientos específicos de la curva. Para entender esto mejor, veamos los factores en juego en esta reversión actual:
Factor 1: la expansión económica no puede continuar para siempre
Estados Unidos está experimentando la expansión económica más larga de su historia. Todas las cosas buenas deben llegar a su fin. Los inversores esperan cada vez más una recesión.
Factor 2: Se espera que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés si la economía se desacelera
La Reserva Federal tradicionalmente interviene en la parte de corto plazo de la curva de rendimiento manipulando las tasas de interés de corto plazo (en particular la tasa de los fondos federales, que afecta las tasas de interés de corto plazo, incluidos los bonos del Tesoro). Debido a que la Reserva Federal ha estado aumentando las tasas de interés en los últimos años (desde 2015), esto ha resultado en un aumento de las tasas de interés a lo largo de toda la curva de rendimiento durante este tiempo.
Pero en las últimas semanas (mientras escribimos esto el 5 de diciembre de 2018), las preocupaciones sobre una desaceleración económica han llegado a un punto en el que los inversores anticipan futuros recortes de tasas y, por lo tanto, están comprando vencimientos más largos en lugar de vencimientos más cortos:
Factor 3: La Reserva Federal manipula directamente los rendimientos a más largo plazo después de la crisis financiera
Sin embargo, en el gráfico anterior se puede ver que, si bien la curva de rendimiento se está aplanando e incluso invirtiéndose en la parte de la curva de 3 a 5 años, los vencimientos más largos todavía tienen una tendencia ascendente.
Esto también podría deberse a una manipulación por parte de la Reserva Federal. En el pasado, la Reserva Federal se ha guiado en particular por el supuesto de que sus esfuerzos en el corto plazo también se extenderán a los vencimientos de más largo plazo. Pero eso no sucedió durante la crisis financiera.Así que la Reserva Federal se volvió creativa y compró muchos bonos del Tesoro directamente durante la crisis financiera para bajar las tasas de interés (mayor demanda = mayor precio = menor rendimiento).
A esto se le llamó “flexibilización cuantitativa” y la Reserva Federal acumuló un balance sin precedentes. En los últimos años se ha deshecho de estos bonos del Tesoro, lo que, al igual que aumentar las tasas de los fondos federales, eleva las tasas de interés.
En particular, se están vendiendo muchos bonos del Tesoro a 10 años, lo que mantiene los rendimientos de estos bonos del Tesoro relativamente altos y potencialmente ayuda a evitar que esta parte de la curva se invierta todavía. Entonces, si bien existe una presión general sobre los bonos del Tesoro hacia la inversión debido a las expectativas de recesión y las futuras medidas generales de flexibilización de la Reserva Federal, las actividades de la Reserva Federal están provocando inversiones en áreas específicas de la curva de rendimiento.
Todos estos factores trabajaron juntos para darnos la forma de la curva de rendimiento que vemos hoy. ¡Y ahora ya sabes por qué los inversores y economistas temen tanto la curva de rendimiento invertida!
