Bonos de alto rendimiento (bonos basura)

¿Cuáles son las características de los bonos de alto rendimiento?

Un bono de alto rendimiento, o “bono basura”, es una fuente de financiación de deuda que se estructura con una tasa de interés fija más alta debido al mayor riesgo de incumplimiento del emisor subyacente (es decir, el prestatario).

Los bonos son instrumentos de deuda emitidos por corporaciones y otras empresas para, entre otras cosas, obtener capital para financiar sus operaciones y comprar activos fijos a largo plazo.

Los inversores en bonos proporcionan efectivamente capital al emisor del bono a cambio de la obligación contractual del emisor de pagar intereses periódicos y reembolsar el monto principal original una vez que se alcanza la fecha de vencimiento.

Agencias de calificación como S&P Global, Moody's y Fitch publican informes de calificación independientes para brindar orientación al público sobre el riesgo percibido de incumplimiento de prestatarios particulares.

Una calificación crediticia intenta específicamente determinar la tasa de interés adecuada que los prestamistas pueden cobrar, teniendo en cuenta el perfil de riesgo del prestatario.

Cada emisor corporativo se evalúa en función de su capacidad para cumplir con los requisitos regulares de pago de intereses y principal a su vencimiento.

Los emisores corporativos que se considera que plantean un mayor riesgo de incumplimiento reciben una calificación “por debajo del grado de inversión”, es decir,

• Calificaciones globales de S&P → Inferiores a BBB
• Moody's → Inferior a Baa3
• Fitch → Inferior a BBB-

Debido a que los emisores de bonos de alto rendimiento (HYB) conllevan un mayor riesgo de impago -como lo demuestran sus calificaciones crediticias inferiores al grado de inversión- los inversores en dichas emisiones exigen tasas de interés más altas para compensar el mayor riesgo asociado con el endeudamiento.

El/los inversionista(s) entienden que el riesgo de no recibir sus pagos de intereses y el monto del principal original es mayor cuando se trata de empresas con menor calidad crediticia y por lo tanto requieren una mayor tasa de retorno.

En caso de incumplimiento, los derechos de los bonos de alto rendimiento no garantizados tienen menor prioridad que los derechos de los tenedores de bonos senior garantizados.

Saber más → Bonos corporativos de alto rendimiento (SEC)

¿Qué papel juegan los bonos de alto rendimiento en las fusiones y adquisiciones?

Los bonos de alto rendimiento (HYB) suelen asociarse con fusiones y adquisiciones, donde suelen utilizarse para financiar transacciones.

Por ejemplo, la mayoría de las compras apalancadas (LBO) se financian utilizando HYB como principal fuente de financiación, pero la contribución relativa exacta depende de las condiciones imperantes en el mercado crediticio.

Los proveedores de HYB reciben cupones más altos para compensar su riesgo y porque sus reclamaciones están por debajo de las de la deuda senior con grado de inversión.

Aunque no siempre es así, los bonos de alto rendimiento suelen ser emitidos por empresas después de obtener la cantidad máxima de capital de prestamistas senior (por ejemplo, bancos tradicionales), y el resto de la financiación requerida se obtiene de prestamistas HYB.

Alternativamente, es posible que algunas empresas no tengan acceso a prestamistas senior (en su mayoría empresas en etapa inicial con un historial limitado) y necesitarán emitir más acciones o bonos de alto rendimiento.

¿Cuáles son los riesgos de financiar bonos de alto rendimiento?

Antes de comprar directa o indirectamente un bono de alto rendimiento, es importante comprender el perfil de riesgo crediticio del prestatario.

El riesgo crediticio de un bono estima la pérdida potencial que surgiría si la situación financiera del prestatario se deteriora y ocurre un posible incumplimiento.

El riesgo de incumplimiento cuantifica la probabilidad de que el emisor no pague los intereses y el principal a tiempo.

El riesgo de tipos de interés, o riesgo de mercado, es otra subcategoría a considerar y representa la posibilidad de que los movimientos de los tipos de interés afecten negativamente a las inversiones en bonos.

Las tasas de interés y los precios de los bonos están inversamente relacionados entre sí. A medida que aumentan las tasas de interés, los precios de los bonos deberían caer (y viceversa), y los vencimientos a más largo plazo experimentarían mayores fluctuaciones de precios.

En comparación con los bonos con grado de inversión, los bonos de alto rendimiento (HYB) tienden a tener una mayor volatilidad debido al mayor riesgo de incumplimiento por parte de los emisores subyacentes y a los vencimientos de préstamos más largos.

Durante las crisis económicas, es decir, cuando el total de impagos corporativos (y la demanda de reestructuración) se disparan, la clase de activos HYB es menos estable en comparación con los mercados de bonos de grado de inversión y de renta fija.

¿Cuáles son los diferentes tipos de estructuras de bonos de alto rendimiento?

Con el tiempo han surgido diferentes tipos de emisiones de bonos de alto rendimiento:

• Bonos PIK → El Bono Pagado en Especie (PIK) es una variante HYB que ofrece al emisor la opción de pagar intereses sobre el monto principal en lugar de pagarlo en efectivo durante el período de vencimiento.
• Pasos ascendentes → Los bonos step-up (o “step-ups”) son títulos de deuda en los que los pagos de cupones aumentan gradualmente durante todo el plazo del préstamo del bono según un calendario predeterminado.
• Bonos cupón cero → Los bonos cupón cero o “Ceros” se emiten con un alto descuento respecto del valor nominal declarado y no pagan intereses al tenedor del bono. Más bien, la fuente del rendimiento es la diferencia entre 1) el valor nominal del bono y 2) el precio de compra original.
• Bonos convertibles → Los bonos convertibles son una forma de financiación intermedia y se negocian en condiciones que pueden otorgar al tenedor el derecho de convertir los bonos en acciones ordinarias en las condiciones acordadas.
• Bono libre de impuestos → Cuando los gobiernos, municipios o autoridades relacionadas emiten bonos con peores calificaciones crediticias, estos suelen tener la ventaja adicional de estar libres de impuestos.

Financiamiento con bonos de alto rendimiento: ¿cuáles son los pros y los contras?

Los participantes en el mercado de bonos de alto rendimiento pueden invertir en HYB indirectamente a través de fondos mutuos y fondos cotizados en bolsa (ETF), así como mediante propiedad directa.

Los participantes más activos del mercado HYB son los siguientes:

• Fondos mutuos/ETF
• Inversores institucionales, p.e. B. Fondos de cobertura
• Las compañías de seguros
• Fondos de la pensión
• Inversores individuales (indirectos)

A continuación se presentan algunos incentivos para que los inversores compren estos valores a pesar de los riesgos.

• Potencial alcista → La razón para invertir en estos valores es principalmente la posibilidad de lograr mayores rendimientos del pago de intereses si se cumplen todas las obligaciones. Además, el inversor podría beneficiarse de la revalorización del capital si el HYB se estructura con bonos convertibles.
• Prioridad de los derechos sobre el capital → Si bien los derechos de deuda senior tienen una clasificación más alta en términos de prioridad (y tienen tasas de pago más altas en caso de incumplimiento), los HYB todavía tienen prioridad sobre todos los accionistas.
• Diversificación de portafolios → Los HYB representan una clase de activos distinta que combina características de los títulos de deuda tradicionales con las de los instrumentos de capital, lo que puede evitar una concentración excesiva en una clase de activos.
• Flexibilidad de condiciones → En comparación con otros títulos de deuda, los HYB son únicos en el sentido de que la mayoría son acuerdos de financiación negociados para satisfacer las necesidades específicas del emisor y de los inversores.