Análisis DCF | Ventajas y desventajas del valor intrínseco

Descripción general del flujo de caja descontado (DCF).

El análisis de flujos de efectivo descontados (DCF) valora una empresa bajo la premisa de que su valor es igual a la suma de sus flujos de efectivo futuros, descontados a una tasa de interés adecuada.

La tasa de descuento utilizada debe reflejar los riesgos asociados con los flujos de efectivo de la empresa o, en otras palabras, representar la tasa de rendimiento requerida basada en inversiones con riesgo comparable.

Los DCF se utilizan para evaluar el valor fundamental de una empresa. Esto es diferente de las valoraciones basadas en el mercado, que se basan en el sentimiento de los inversores y en las que una empresa se valora en función de la valoración de mercado de empresas comparables.

Saber más → Introducción a la banca de inversión

Profesionales del DCF

Evaluación intrínseca

El método DCF es un enfoque orientado a los fundamentos, por lo que la valoración implícita es una función de los flujos de efectivo libres (FCF) proyectados de la empresa y el costo de capital supuesto (es decir, la tasa de descuento).

De hecho, la dependencia del DCF de supuestos discrecionales sobre el desempeño financiero futuro es la razón por la que el DCF se considera un enfoque científicamente más riguroso para medir el valor.

Los impulsores subyacentes específicos de la valoración se modelan explícitamente (es decir, los supuestos sobre el crecimiento de los ingresos, los márgenes de rentabilidad y los flujos de efectivo libres), lo que hace que la valoración derivada del FCD sea más defendible, ya que ciertos supuestos pueden discutirse en detalle.

Independencia del mercado

Además, el análisis DCF es independiente del mercado, por lo que el precio de negociación actual debe ignorarse y no tiene ningún impacto en la valoración final.

El mercado puede equivocarse, y a menudo lo hace, cuando se trata de fijar el precio de una empresa, y el FCD no se ve afectado por las distorsiones temporales del mercado ni por la fijación errónea de los precios de los valores.

Otra ventaja del enfoque DCF es que la valoración es autosuficiente y no depende de la existencia de empresas/transacciones similares.

Por ejemplo, si no hay empresas comparables “puras” o un número limitado de empresas comparables, el DCF aún se puede utilizar porque NO requiere la existencia de empresas comparables.

Desventajas del DCF

Sensibilidad a las suposiciones

La dependencia de supuestos es el principal inconveniente del enfoque DCF, donde ajustes menores a supuestos clave podrían tener un impacto material en la valoración DCF.

Debido a que cada supuesto puede tener un impacto significativo en la valoración de la empresa, la precisión de la valoración depende de las proyecciones financieras (es decir, “basura que entra, basura que sale”).

En particular, pronosticar con precisión las finanzas de una empresa se vuelve aún más difícil para las empresas que se encuentran en las primeras etapas.

Aporte de valor final

El valor actual (PV) del valor final puede representar hasta tres cuartas partes de la valoración, lo que constituye una crítica importante dado el cálculo relativamente sencillo del valor final.

Por ejemplo, el enfoque de crecimiento perpetuo para estimar el valor terminal normalmente utiliza la tasa de crecimiento del PIB o la tasa de interés libre de riesgo (es decir, del 1% al 3%) como indicador de la tasa de crecimiento a largo plazo de la empresa.

La tasa de crecimiento perpetuo debería reflejar el período de «estado estacionario» durante el cual el crecimiento se ha desacelerado gradualmente hasta alcanzar una tasa normalizada y sostenible, pero la tasa de crecimiento no se puede calcular con precisión.

En algún momento, se requieren supuestos simples más allá del período de pronóstico de la Etapa 1.

Estructura de capital fijo

La última desventaja del enfoque DCF es que supone que la estructura de capital de la empresa permanece constante.

Las empresas tienden a obtener gradualmente más financiación mediante deuda a medida que maduran. Sin embargo, incluir estos factores en un FED puede resultar poco práctico, especialmente porque tampoco es una certeza una mayor dependencia de la deuda.

Si bien se puede asumir una estructura de capital ajustada en un modelo DCF -utilizando los ratios D/E de empresas maduras comparables como punto de referencia- la distinción entre estructuras de capital «subóptimas» y «óptimas» es subjetiva.

Análisis de sensibilidad DCF

Los resultados del DCF deben verse como una “estimación” del valor de una empresa, en lugar de un “cálculo preciso” de cuánto vale una empresa.

Estos enfoques para las valoraciones de empresas deben verse como un rango de valores y no como un valor único, razón por la cual el análisis de sensibilidad es un paso crucial en cualquier análisis DCF.

Un análisis de sensibilidad implica seleccionar las variables más influyentes y luego sensibilizarlas para evaluar su impacto en el precio implícito de las acciones (y la valoración general).

Las variables más importantes a sensibilizar son las siguientes:

• Costo de capital, es decir, costo de capital promedio ponderado (WACC)
• Supuesto de tasa de crecimiento del valor terminal/multiplicador de salida
• Tasa de crecimiento de las ventas y supuestos operativos (por ejemplo, margen operativo, margen EBITDA)

Si bien en los modelos DCF a menudo se consideran supuestos operativos como el crecimiento de las ventas, la tasa de descuento suele ser más importante (e impacta la valoración general).

Conclusión sobre las ventajas y desventajas del DCF

Los diversos métodos de valoración, incluidos los enfoques de valoración tanto intrínseco como relativo, deben utilizarse juntos para llegar a una gama de estimaciones de valoración.

Al utilizar más de un método de valoración, el valor estimado resultante es más confiable porque cada enfoque sirve como verificación de validez para el otro método.

Si los resultados de los métodos de evaluación individuales difieren irracionalmente, se recomienda reconsiderar los supuestos y ajustarlos si es necesario.

En la mayoría de los casos, especialmente para empresas con un amplio seguimiento de analistas e inversores bursátiles, la valoración DCF implícita debería estar en el mismo rango que el precio de negociación actual.

De lo contrario, lo más probable es que exista un error importante en el modelo que está provocando las anomalías.

Por lo tanto, los métodos de valoración relativa pueden permitir una verificación de la plausibilidad basada en el mercado de la valoración intrínseca obtenida de un análisis DCF (y viceversa).