Deuda bancaria versus bonos | Análisis de las ventajas y desventajas de la financiación.

Tipos y características de la deuda bancaria

Ejemplos de préstamos bancarios

Los principales ejemplos de deuda bancaria (a menudo denominada préstamos garantizados) incluyen la línea de crédito renovable (“revolver”) y los préstamos a plazo.

Las claras similitudes de los préstamos senior garantizados son el menor costo de capital (es decir, una fuente de financiación más barata) y el precio basado en una tasa de interés variable (es decir, LIBOR + diferencial).

• En el caso de los préstamos a plazo, suele haber un límite inferior para alcanzar un umbral mínimo de rentabilidad establecido por el prestamista.
• Si el LIBOR cae por debajo de cierto nivel, el límite inferior sirve como cobertura contra pérdidas.
• El factor clave del rendimiento es el cupón de la deuda y luego la preservación del principal al vencimiento.
• Para los prestamistas senior, la atención se centra en la preservación del capital, de ahí los acuerdos con acreedores, a menudo extensos.
• El prestatario también ha prometido su garantía para garantizar la deuda, protegiendo aún más los intereses del prestamista.
• Debido a que los préstamos apalancados están garantizados por una garantía, se consideran la forma más segura de deuda.

En comparación, las principales características de los bonos son su precio fijo (a diferencia del precio variable) y su vencimiento más largo. A diferencia de la deuda bancaria, el rendimiento de los bonos no cambia independientemente del entorno de tipos de interés.

• Esto significa que el precio asociado con el bono es razonable para el prestamista y el rendimiento alcanza su umbral de préstamo.
• Debido a que el prestamista no está asegurado y tiene una estructura de capital más baja, estos prestamistas tienden a estar más orientados al rendimiento; sin embargo, la atención particular que se presta al rendimiento es apropiada ya que el prestamista está asumiendo un riesgo adicional (y por lo tanto es compensado por el riesgo adicional). . debería). )
• Mientras que los prestamistas bancarios se centran en preservar el capital de sus préstamos, los prestamistas de bonos se centran en garantizar que se obtenga un rendimiento razonable.

Por lo tanto, la deuda bancaria se puede pagar anticipadamente sin comisiones (o mínimas) por pago anticipado, mientras que los prestamistas de bonos cobran una prima: el prestamista bancario está feliz de reducir el riesgo de su inversión, pero para un prestamista de bonos, cualquier pago anticipado reduce el rendimiento ( es decir, no hay suficiente retorno sobre el capital y un retorno apropiado, sino que se debe lograr el retorno sobre el capital más el “rendimiento objetivo”.

Financiamiento de deuda privada versus pública

Una diferencia notable entre ambos es que existe deuda bancaria. recaudado en una transacción privada entre:

• La empresa necesita capital externo y busca financiación.
• El prestamista que proporciona el capital de deuda puede ser un solo banco, un consorcio de bancos o un grupo de inversores institucionales.

Por otro lado, están los bonos corporativos. se emiten a inversores institucionales como parte de transacciones públicas registrado con el SEGUNDO.

• De manera similar a cómo se negocian las acciones en los mercados públicos, estas son Los bonos corporativos se negocian libremente en el mercado secundario de bonos.
• De hecho, el mercado secundario de bonos es mucho más grande que el mercado secundario de acciones tanto en tamaño como en volumen de negociación diario.

Tipo de interés de la deuda bancaria

En general, la deuda bancaria es más barata en términos de tipo de interés porque:

• La mayoría, si no todos, los prestamistas bancarios exigen que la deuda esté garantizada por los activos del prestatario; por lo tanto, el prestamista puede embargar la garantía en caso de incumplimiento o incumplimiento del contrato.
• En caso de quiebra o liquidación, las deudas bancarias ocupan el primer lugar (es decir, tienen la mayor antigüedad) y tienen las mayores posibilidades de reembolso total.
• Debido a que la deuda bancaria se encuentra en la parte superior del capital, es más segura desde la perspectiva del prestamista.
• Debido a que el prestamista está asegurado, los prestamistas senior garantizados tienen una mayor influencia de negociación en caso de quiebras (es decir, sus intereses tienen prioridad).

Por lo tanto, por las razones expuestas anteriormente, una empresa a menudo maximizará la cantidad de deuda bancaria que los prestamistas bancarios estarían dispuestos a prestar antes de utilizar tipos de deuda más riesgosos y costosos.

La siguiente tabla resume los pros y los contras discutidos en este artículo:

Ventajas de la deuda bancaria

Menores costos de capital

La ventaja más convincente de pedir préstamos a los bancos, como se mencionó anteriormente, es que los precios de la deuda bancaria son más bajos en comparación con otros instrumentos de deuda más riesgosos.

Un menor riesgo conlleva una tasa de interés más baja; de ahí la idea de que La deuda bancaria es una fuente de financiación más barata.

El precio de la deuda depende de su ubicación en la estructura de capital y de su clasificación en términos de prioridad de reembolso en caso de liquidación.

A diferencia de los bonos, los títulos de deuda bancaria se cotizan a una tasa de interés flotante, lo que significa que su precio está vinculado a un punto de referencia crediticio, generalmente LIBOR más un cierto diferencial.

Por ejemplo, si el precio de una deuda bancaria es “LIBOR + 400 puntos básicos”, esto significa que la tasa de interés es igual a la tasa de interés actual de LIBOR más 4,0%.

Además, los instrumentos de tasa flotante suelen tener un piso LIBOR para proteger al inversor de tasas de interés muy bajas y garantizar que reciba un rendimiento mínimo igual a su umbral.

Para continuar con el ejemplo anterior, si el piso LIBOR es del 2,0%, esto significa que la tasa de interés no puede caer por debajo del 6,0% (es decir, protección a la baja para el inversor en deuda).

Flexibilidad en la estructuración de deudas bancarias

Hay varias formas de estructurar la deuda bancaria que, en última instancia, convienen tanto al banco como al prestatario. Debido al carácter bilateral del producto, la estructuración de la deuda bancaria puede ser flexible.

Las dos únicas partes contratantes son:

1. prestatario corporativo
2. Banco(s) prestamista(s)

De hecho, el préstamo se puede adaptar a las necesidades de ambas partes.

En los últimos años, la disposición de los bancos (que se sabe que son menos indulgentes con las condiciones de los préstamos) ha aumentado debido al surgimiento de otros prestamistas como: B. prestamistas directos, disminuyó algo. Ésta es la razón del aumento de los préstamos “covenant-lite”.

Sin penalizaciones por pago anticipado (ni tarifas mínimas)

Además, la mayoría de las deudas bancarias, con excepción de ciertos préstamos a plazo o hipotecas, están sujetas a sanciones por pago anticipado limitadas o menos onerosas (los préstamos garantizados subordinados pueden estar sujetos a sanciones por pago anticipado más altas).

Por ejemplo, los revólveres (similares en funcionalidad a las tarjetas de crédito) se pueden liquidar en cualquier momento, lo que reduce el gasto por intereses debido a un saldo restante menor.

Esto proporciona flexibilidad para las operaciones cuando los flujos de efectivo del negocio son más fuertes de lo esperado (y también en el escenario inverso).

La deuda bancaria, en particular los préstamos bilaterales, también puede estar más estructurada: con concesiones sobre las tasas de interés a cambio de condiciones más estrictas o viceversa (cuanto más pequeño sea el prestatario, menos espacio para la negociación).

Confidencialidad de los envíos

La última ventaja de la deuda bancaria es que generalmente es confidencial, lo que puede resultar beneficioso para los prestatarios que desean limitar la cantidad de información disponible públicamente.

Incluso si el prestatario sube públicamente documentos del préstamo, como el contrato de préstamo, los banqueros quieren que se eliminen de los documentos términos y condiciones como el precio o el alcance de los compromisos.

Base de inversores institucionalizados y reacios al riesgo

Si bien esto puede ser una ventaja o una desventaja dependiendo de las circunstancias, la base de inversionistas para la deuda bancaria está compuesta por bancos comerciales, fondos de cobertura/fondos de crédito (a menudo inversiones oportunistas) y obligaciones de préstamos garantizados (“CLO”).

Los prestamistas bancarios tienden a poner más énfasis en la protección contra las caídas y la reducción del riesgo, lo que indirectamente lleva al prestatario a tomar decisiones más adversas al riesgo.

Para las empresas más grandes que tienen acceso a servicios de banca de inversión y mercados de capital de deuda pública en economías desarrolladas como Estados Unidos o Reino Unido, los bonos a menudo se vuelven más relevantes como fuente de financiamiento, ya que actúan como capital algo más permanente con menos restricciones a las operaciones.

Para las empresas más grandes y sofisticadas, no es raro que la mayor parte de su deuda consista en pagarés/bonos no garantizados, y que la mayor parte de su deuda bancaria pendiente se caracterice por cláusulas relativamente laxas consistentes con los bonos (es decir, términos menos estrictos).

El universo de inversores en bonos corporativos incluye fondos de cobertura, fondos mutuos de renta fija, aseguradoras e inversores de alto patrimonio, siendo los rendimientos de renta fija adecuados para sus mandatos de inversión.

Sin embargo, el aspecto de “búsqueda de rendimiento” de los préstamos es más pronunciado en el mercado de bonos corporativos, aunque es más minoritario que mayoritario.

Desventajas de la deuda bancaria

Financiamiento de deuda garantizada (colateral)

Quizás te estés preguntando:

• “¿Por qué la deuda bancaria es más barata que los bonos corporativos?”

La respuesta simple a esta pregunta es que la deuda bancaria se valora a una tasa de interés más baja porque está garantizada, lo que significa que los acuerdos de préstamo contienen un lenguaje que significa esto. Las deudas bancarias están garantizadas con garantías (es decir, los activos del prestatario pueden ser embargados).

Si el prestatario se mete en problemas y quiebra, la deuda bancaria con su primer o segundo gravamen tiene la máxima prioridad de cobro.

La deuda bancaria se valora a una tasa de interés más baja porque el prestamista está expuesto a menos riesgo ya que la deuda está garantizada por una garantía, lo que la convierte en el activo más seguro.

Los activos del prestatario fueron pignorados como garantía para obtener condiciones de financiación favorables. Si se liquida al prestatario, los prestamistas del banco tienen un derecho legal sobre la garantía pignorada.

Por lo tanto, es más probable que la deuda bancaria se pague en su totalidad en caso de liquidación, mientras que a los prestamistas con una estructura de capital más baja les preocuparían:

• El monto en dólares del reembolso que se recibirá (si corresponde)
• O la forma de contraprestación (es decir, la deuda podría convertirse en capital de la empresa después de la quiebra)

Este requisito típico de proporcionar garantías para un préstamo de prestamistas senior impone una carga a los activos y limita la capacidad de pignorar activos para obtener capital adicional o recaudación de fondos.

Convenios restrictivos de deuda

Otra desventaja de la deuda bancaria, además del requisito de garantía, es el uso de cláusulas que limitan la flexibilidad operativa, aunque los bancos las han relajado en los últimos años para competir mejor con los nuevos prestamistas institucionales que ofrecen mejores condiciones de precios con menos oferta. restricciones.

Los pactos son obligaciones jurídicamente vinculantes del prestatario de cumplir con una norma específica en todo momento o al realizar una acción específica.

Una ventaja de depositar garantías es que se supone que existe suficiente cobertura o sobrecolateralización.

Por ejemplo, imagine que se ofrecen bienes inmuebles por valor de 200 dólares como garantía para un préstamo de 100 dólares. Los prestamistas pueden permitir índices de apalancamiento más altos (deuda/EBITDA) o no tener restricciones sobre la deuda.

Los acuerdos bancarios suelen incluir acuerdos de mantenimiento financiero que requieren que la situación financiera se mantenga dentro de ciertos parámetros.

Un ejemplo sería un acuerdo de apalancamiento en el que la relación deuda-EBITDA no supera las 3,0 veces al final de cada trimestre fiscal. La empresa entonces tendría que garantizar que se cumpla este umbral financiero.

Los convenios reducen la capacidad de devolver capital a los accionistas (dividendos, recompra de acciones, compras oportunistas de deuda subordinada) y podrían provocar que las operaciones comerciales se vean abrumadas.

Por ejemplo, puede haber barreras para completar adquisiciones atractivas o implementar un programa de capital que sea agradable para la administración debido a convenios máximos de deuda u otras restricciones.

Incluso en el caso de las deudas bancarias, el reembolso no es único, como ocurre con los bonos corporativos.

Más bien, el monto principal de la deuda bancaria se cancela durante el plazo del préstamo. La amortización también aumenta los requisitos del servicio de la deuda y reduce el flujo de efectivo disponible para los accionistas o reasignado a las operaciones.

Riesgo de refinanciación

Los plazos de la deuda bancaria suelen ser mucho más cortos que el plazo restante de los bonos, por lo que la refinanciación suele ser una prioridad.

Si bien las tasas de interés de la deuda bancaria suelen ser más bajas que las de los bonos corporativos, la tasa de interés es variable y se basa en LIBOR, o la tasa preferencial, más un margen.

Si bien el margen es conocido (aunque a menudo depende de una calificación crediticia o apalancamiento tal como se define en el acuerdo de préstamo), este no es el caso del LIBOR o la tasa de interés de referencia relevante.

En general, a las empresas no les gusta esta volatilidad de las tasas de interés porque constituye una incógnita adicional.

Los prestamistas bancarios también tienden a ser una contraparte más obstinada en posibles negociaciones de reestructuración que los tenedores de bonos, muchos de los cuales pueden haber comprado el título por debajo de su par.

Los bancos no quieren asumir pérdidas en el valor de mercado ni reservar reservas, en parte debido a su modelo de negocios, que enfatiza no perder dinero.

Tipos y características de los bonos.

Bonos de grado de inversión versus bonos de grado especulativo

El riesgo de impago conduce directamente a un tipo de interés más alto para compensar al inversor por el riesgo adicional asumido; de lo contrario, sería difícil obtener intereses de los prestamistas.

Antes de que podamos profundizar en los pros y los contras de los bonos corporativos, es necesario definir claramente una distinción importante: la diferencia entre deuda con grado de inversión y deuda con grado especulativo.

• Bonos de grado de inversión: Los títulos de deuda con grado de inversión (a menudo denominados títulos de deuda con alta calificación crediticia) tienen una calificación crediticia superior a BBB/Baa y representan una categoría de títulos de deuda emitidos por empresas con un perfil crediticio sólido. Los bonos con calificación de grado de inversión se consideran seguros debido al bajo riesgo de incumplimiento.
• Deuda especulativa: Los títulos de deuda con calificación especulativa (también conocidos como títulos de deuda de alto rendimiento) tienen una calificación crediticia inferior a BB/Ba y son ofrecidos por empresas más endeudadas con perfiles crediticios más riesgosos.

Dado el mayor riesgo de impago asociado con la deuda especulativa, las tasas de interés sobre este tipo de deuda serán, naturalmente, significativamente más altas para compensar a los inversores por asumir el riesgo adicional (es decir, condiciones menos favorables).

Ventajas de los bonos

Tasas de interés fijas (menor volatilidad)

Dado que los bonos se consideran más riesgosos debido a su menor posicionamiento en la estructura de capital, se valoran más, pero con un tipo de interés fijo.

Como los bonos son instrumentos con cupones de renta fija, el impacto a corto plazo de un aumento de tasas se mitiga y los precios son más predecibles, aunque se encuentran en el extremo superior y representan una opción de financiamiento de deuda más costosa.

Por ejemplo, un bono de 300 millones de dólares con un cupón del 6% pagará 9 millones de dólares semestralmente durante toda su vida.

Acuerdos menos restrictivos

Si bien la deuda bancaria también se puede ofrecer a una tasa de interés fija, esto generalmente significa que hay una opción incorporada (y, en consecuencia, un costo de capital más alto).

Aunque los bonos también tienen cláusulas, éstas tienden a ser menos restrictivas que las requeridas por los bancos, ya que los bancos tienden a ser más reacios al riesgo (por ejemplo, exigiendo promesas de garantía, cláusulas restrictivas).

El mercado de bonos corporativos es tan grande que existe en parte debido a las desventajas de la deuda bancaria en la estructura de capital.

Tenores más largos

Los bonos también son atractivos para las empresas porque tienen plazos más largos y, por lo tanto, representan una forma de capital más «duradera».

Los bonos corporativos pueden incluso tener un vencimiento de más de 30 años en determinados casos, ya que se negocian para satisfacer las necesidades de ambas partes.

Una situación en la que esto sería beneficioso sería si un prestatario se endeuda en forma de bonos cuando las tasas de interés son bajas y luego la tasa de interés aumenta significativamente en los próximos años.

Independientemente del cambio en las tasas de interés, los costos de endeudamiento para el prestatario permanecen sin cambios.

Por el contrario, el precio de la deuda bancaria aumentaría al valorarse a un tipo de interés variable.

Desventajas de los bonos

Tasa de interés más alta (costo de capital)

Por lo general, los bonos tienen una tasa de interés fija con pagos semestrales, plazos más largos que los préstamos y un pago global al vencimiento.

En comparación con la deuda bancaria, los bonos son más caros y tienen menos flexibilidad en términos de amortización anticipada.

Una tasa de interés fija significa que los gastos por intereses a pagar siguen siendo los mismos independientemente de los cambios en el entorno crediticio. Para los títulos de deuda más riesgosos, como los bonos de alto rendimiento y la financiación mezzanine, es más común una tasa de interés fija.

Debido a que los bonos vienen con cláusulas menos restrictivas y generalmente no están garantizados, son más riesgosos para los inversores y, por lo tanto, conllevan tasas de interés más altas que los préstamos.

Función no cancelable (y «recompensas de llamadas»)

Para definir primero lo que significan los bonos rescatables: estos son contratos de bonos (es decir, contratos) que establecen que el emisor/prestatario del bono puede rescatar los bonos después de un cierto período de tiempo a un precio predeterminado.

Una vez que un bono se vuelve exigible, el prestatario puede pagar parte (o la totalidad) del saldo de la deuda y pagar menos intereses.

Desde la perspectiva del prestatario, un bono rescatable que puede reembolsarse antes del vencimiento permite:

• Puede, a su discreción, liquidar su deuda anticipadamente utilizando el exceso de flujo de caja libre.
• Reduzca el riesgo de apalancamiento en su balance, lo que puede evitar que se produzcan violaciones incluso mínimas de las cláusulas
• Optar por refinanciar a tasas de interés más bajas cuando mejore el entorno crediticio

Los bonos suelen tener cláusulas de protección de compra con un plazo de dos o tres años (denominadas NC/2 y NC/3, respectivamente). Alternativamente, en ciertos casos, los bonos se pueden emitir como NC/L, lo que significa que el bono no es rescatable durante todo su plazo.

Por ejemplo, un bono del 5% se puede canjear después de 2 años a $110 por un valor nominal de $100 y $107,5 después de 2,5 años, etc.

Sin embargo, la única advertencia para pagar los HYB antes del vencimiento es que las tarifas asociadas podrían compensar los ahorros en intereses desde la perspectiva del prestatario (a menudo denominada «prima de compra»).

Provisión completa

Un intento de pagar las deudas antes del período de notificación activará una provisión de suma global e incurrirá en una multa en proporción al valor nominal de la deuda (o en algunos casos, el valor comercial).

La cláusula de compensación, como su nombre indica, “cura” a los inversores en bonos, quienes deben ser compensados ​​por su incapacidad para conservar los bonos hasta su vencimiento.

Por lo tanto, los bonos deben reembolsarse según un cálculo que garantice una prima elevada sobre el precio actual de mercado de los bonos.

Por el contrario, los contratos de bonos (contratos de bonos) tienden a seguir una fórmula bastante rígida que se ajusta al estándar del mercado (en línea con emisiones de bonos anteriores y relativamente recientes para prestatarios similares), ya que se requiere una estandarización para permitir que los inversores en bonos se unan rápidamente.

Tenga en cuenta que las empresas tienen una serie de opciones disponibles para pagar su deuda de manera oportunista y evitar la prima de reembolso o de compra, incluida la recompra de bonos en el mercado abierto o la realización de una oferta en términos que sean menos atractivos que los de la prima de reembolso o de compra. prima de compra que el prestatario y sus banqueros de inversión creen que sería atractiva para los inversores.