La teoría del trade-off de la estructura de capital es una herramienta clave para comprender cómo las empresas toman decisiones financieras. En este artículo, exploraremos en detalle esta teoría y su importancia en el mundo empresarial. Desde el equilibrio entre deuda y capital propio hasta los factores que influyen en la estructura de capital, descubriremos cómo las empresas encuentran el punto óptimo para equilibrar el riesgo y las oportunidades de crecimiento. Si estás interesado en entender cómo las empresas eligen sus fuentes de financiamiento y cómo esto afecta su rentabilidad, ¡sigue leyendo!
¿Qué es la teoría del trade-off?
El Teoría del compromiso El análisis de la estructura de capital establece que el valor empresarial de una empresa se puede maximizar determinando su combinación óptima de deuda y capital.
¿Cuál es la teoría del trade-off de las estructuras de capital?
La teoría del trade-off se basa en el supuesto de que las empresas deben optimizar la combinación de deuda y capital en su estructura de capital para minimizar su costo promedio ponderado de capital (WACC).
La estructura de capital óptima de una empresa se logra cuando la contribución porcentual de la deuda y el capital se optimiza para maximizar el valor de una empresa y al mismo tiempo minimizar el costo de capital.
La teoría del trade-off afirma que la estructura de capital óptima es un acto de equilibrio entre beneficiarse del beneficio marginal de la protección del impuesto sobre los intereses y el riesgo de dificultades financieras.
Como se muestra en un gráfico, la estructura de capital óptima es el punto en el que el costo de capital promedio ponderado (WACC) está en su punto más bajo (y la valoración de la empresa alcanza su punto máximo).
Dado que el costo de capital (WACC) es la tasa de rendimiento mínima requerida combinada que es representativa de todas las partes interesadas, como accionistas y prestamistas, un WACC más bajo hace que la valoración de una empresa aumente (y viceversa si el WACC es más alto).
En resumen, la teoría del trade-off es la idea de que las empresas deben esforzarse por lograr el equilibrio adecuado de ponderación de capital para maximizar su valor para los accionistas y crear valor positivo para las partes interesadas.
Saber más → La teoría del trade-off de la estructura del capital corporativo (Fuente: Universidad de Oxford)
¿Cómo funciona la teoría del trade-off?
A grandes rasgos existen dos fuentes de financiamiento que las empresas utilizan para financiar sus operaciones como son: B. necesidades de capital de trabajo y compras de activos fijos (PP&E).
- Deuda capital → El préstamo de capital de prestamistas por un período de tiempo predeterminado a cambio del compromiso de realizar pagos regulares de intereses y de reembolsar el monto principal original en su totalidad al vencimiento.
- Capital social → La emisión de acciones que representen la propiedad parcial del capital social de la empresa.
Cada fuente de capital tiene ventajas y desventajas que las empresas deben considerar cuidadosamente.
En particular, la principal ventaja de la financiación de la deuda es la protección fiscal de los intereses, donde los intereses pagados sobre la deuda son deducibles de impuestos y reducen los ingresos antes de impuestos (EBT) en el estado de pérdidas y ganancias.
La desventaja de utilizar deuda es que las obligaciones financieras son obligaciones contractuales con costos fijos. Por lo tanto, la decisión de recurrir al apalancamiento hace que el riesgo de dificultades financieras aumente proporcionalmente.
A diferencia de la financiación mediante deuda, la obtención de capital mediante financiación mediante acciones no requiere que el emisor subyacente pague dividendos a los accionistas, aunque el equipo directivo debe actuar en el «mejor interés» de sus accionistas.
Por lo tanto, la financiación mediante deuda se considera una fuente de capital “más barata”, mientras que la financiación mediante acciones ofrece más flexibilidad y control sobre la estructura de propiedad existente para gestionar el riesgo de dilución.
En este contexto, la teoría del trade-off afirma que la estructura de capital óptima de una empresa puede determinarse sopesando los beneficios de ahorro fiscal de la deuda y el riesgo de quiebra.
Hipotéticamente, la estructura de capital óptima consistiría en toda la deuda si no hubiera costos de dificultades financieras o riesgo de quiebra por el uso de deuda. Lamentablemente, sin embargo, este no es el caso en el mundo real.
El siguiente gráfico ilustra la relación entre el valor para los accionistas y el apalancamiento financiero. En particular, el punto de inflexión en el que se alcanza el valor máximo de la empresa refleja el punto más bajo del costo de capital.
“La teoría estática de la estructura de capital” (fuente: Brealey, Myers y Allen)
¿Qué factores determinan la teoría del trade-off?
La estructura de capital óptima ocurre en el punto donde se maximiza el valor de la empresa mientras se minimiza el costo promedio ponderado de capital (WACC).
La teoría del trade-off de la estructura de capital establece que el equipo directivo de una empresa debe considerar los siguientes factores para optimizar la valoración de su empresa:
- Escudo fiscal de intereses (es decir, “ahorro fiscal”)
- Riesgo de incumplimiento
- Costos de la quiebra
- Dificultades financieras
- Apalancamiento operativo
Dado que las empresas tienen un incentivo económico para maximizar su valoración corporativa (y el precio de sus acciones), los beneficios de intereses y refugios fiscales son una forma de lograr este objetivo fundamental.
Pero como se mencionó anteriormente, agregar deuda a la estructura de capital de una empresa aumenta el riesgo de incumplimiento y posibles dificultades, lo que en última instancia puede resultar en procedimientos de quiebra.
Una vez que una empresa se declara en quiebra, el tribunal puede decidir si es apropiada la reestructuración (Capítulo 11) o la liquidación (Capítulo 7). La decisión del tribunal depende de qué camino sea más ventajoso para los acreedores en términos de sus tasas de reembolso, es decir, el reembolso de su capital inicial.
Cuando la proporción de deuda en la capitalización de una empresa es baja, el riesgo de incumplimiento también lo es, lo que permite a la empresa beneficiarse de la protección fiscal de intereses debido a un apalancamiento mínimo.
Sin embargo, el aumento de la proporción de deuda –cuando la deuda se convierte en una fuente de financiación más importante– llegará inevitablemente a un punto de inflexión en el que los ahorros fiscales se verán compensados por el creciente riesgo de dificultades financieras.
Las empresas con un alto riesgo crediticio -determinado por ratios financieros como el ratio deuda-capital (D/E) y el ratio de cobertura de intereses- alcanzarán antes el punto anterior.
Por lo tanto, las empresas que se supone que tienen un mayor riesgo de incumplimiento (por ejemplo, baja capacidad de endeudamiento, baja rentabilidad, flujos de efectivo cíclicos) tienen una estructura de capital óptima con menor deuda en comparación con empresas con altas calificaciones crediticias y fundamentos sólidos.
¿Cuáles son los componentes de la teoría del trade-off?
La estructura de capital óptima se logra cuando la asignación de deuda y capital maximiza el valor de la empresa y minimiza el costo de capital (WACC) según la teoría del trade-off.
El proceso de aumento gradual del apalancamiento financiero en la estructura de capital de una empresa y el impacto en la valoración de la empresa (y el WACC) es el siguiente.
- Cuando una empresa inicialmente agrega deuda a su estructura de capital, el valor de la empresa aumenta a través de la protección del impuesto sobre los intereses.
- A medida que aumenta la deuda de la empresa, los beneficios fiscales aumentan gradualmente.
- Sin embargo, la protección fiscal sólo es beneficiosa hasta cierto punto, es decir, cuando la carga de los gastos por intereses excede los ingresos operativos (EBIT) del prestatario.
- Si los gastos por intereses de una empresa son iguales a sus ingresos operativos, no hay ingresos imponibles, suponiendo que no haya partidas no operativas.
- Dado que el aumento de la carga de la deuda, que determina los gastos por intereses, no se traduce en ningún ahorro fiscal, las ventajas ya no se aplican.
- Más allá del punto de inflexión, la empresa ya no se beneficia de la protección del impuesto sobre los intereses y, en cambio, se enfrenta a un mayor riesgo de incumplimiento, ya que la carga de la deuda puede no ser sostenible; por lo tanto, el costo del capital cambia y comienza a tener una tendencia al alza (y el valor de la empresa cae). ).
La etapa en la que el costo de capital (WACC) es más bajo refleja la estructura de capital óptima de una empresa, es decir, la relación deuda-capital que una empresa debería alcanzar a largo plazo.
Las ponderaciones óptimas de deuda y capital en la estructura de capital objetivo son medidas subjetivas porque el riesgo y el rendimiento son conceptos abstractos e individuales, sin mencionar que la fórmula para calcular el costo de capital (WACC) requiere los valores de mercado de la deuda de una empresa y Capital social.
Los valores de mercado de la deuda y las acciones fluctúan constantemente, dependiendo del estado de los mercados financieros, el sentimiento de los inversores y las condiciones económicas.
Por lo tanto, la estructura de capital óptima según la teoría del trade-off no es constante dadas las variables subyacentes que determinan el costo de capital (WACC) y las correspondientes ponderaciones de capital.
