Estructura de capital óptima | Teoría financiera + gráfico

¿Cuál es la definición de estructura de capital óptima?

La estructura de capital óptima es la combinación de deuda y capital que minimiza el costo del capital y maximiza el valor para los accionistas.

La composición de la estructura de capital de una empresa, o “capitalización”, se compone de deuda, acciones preferentes y capital común, las fuentes de financiación para financiar las operaciones principales y las compras de activos (es decir, gastos de capital).

La estructura de capital óptima se logra cuando se minimiza el costo de capital (WACC) de una empresa y se maximiza su valor para los accionistas.

La teoría del trade-off afirma que las empresas deben analizar los beneficios de la deducibilidad fiscal de la deuda frente al riesgo potencial de quiebra y dificultades financieras.

Debido al equilibrio entre beneficios fiscales, deuda y gastos por intereses, cada empresa tiene una estructura de capital óptima que minimiza su WACC y maximiza el valor para los accionistas.

¿Cómo se calcula la estructura de capital óptima?

Dado que el costo de capital ponderado (WACC) es el rendimiento total requerido que es representativo de todas las partes interesadas de una empresa, un WACC más bajo conduce a un aumento en la valoración de la empresa (y viceversa).

• Menor costo de capital (WACC) → Mayor valoración de la empresa
• Mayor costo de capital (WACC) → Menor valoración de la empresa

Conceptualmente, la estructura de capital óptima refleja la compensación entre los beneficios de utilizar el apalancamiento (es decir, la deducibilidad fiscal de los gastos por intereses y el menor costo de la deuda en relación con el costo del capital) y el riesgo de utilizar el apalancamiento.

Con una mayor carga de deuda, todos los inversores están expuestos a un mayor riesgo ya que la empresa subyacente no puede cumplir con sus obligaciones financieras (y entra en “dificultades financieras”).

Teniendo esto en cuenta, la estructura corporativa óptima es una combinación de deuda y capital, donde se minimiza el WACC y se maximiza la valoración de la empresa.

Por lo tanto, un equipo directivo con el incentivo de maximizar el valor para los accionistas de su empresa debe esforzarse por cambiar su capitalización para lograr una estructura de capital óptima que minimice el costo de capital promedio ponderado (WACC) de la empresa.

Fórmula para la estructura de capital óptima

El costo de capital promedio ponderado (WACC) es el rendimiento combinado mínimo de una empresa.

Costo de Capital (WACC) = [kd × (D ÷ (D + E))] + [ke × (E ÷ (D + E))]

Dónde:

• WACC → Costo de capital promedio ponderado
• kd → costo de la deuda después de impuestos
• ke → costo de capital
• D / (D + E) → Peso de la deuda (%)
• E / (D + E) → Ponderación del capital (%)

La estructura de capital óptima generalmente se mide por la relación deuda-capital (o relación D/E).

La relación deuda-capital (D/E) es una relación crediticia que mide el riesgo financiero de una empresa comparando su deuda total con el valor del capital contable, preparado para fines contables.

La fórmula para calcular la relación deuda-capital (D/E) es la siguiente.

Relación deuda-capital (D/E) = Deuda total ÷ Equidad total

Conceptualmente, la relación deuda-capital (D/E) responde: “¿Cuánta deuda hay por cada dólar de capital pagado?”

Por lo tanto, una relación deuda-capital (D/E) de 2,5x significa que una empresa se financia con 2,50 dólares de deuda por cada 1,00 dólares de capital.

En la práctica, la relación D/E suele representarse en un gráfico para seguir la tendencia de su evolución a lo largo del tiempo.

No existe ningún método para determinar las ponderaciones exactas de la estructura de capital que reflejen la estructura de capital óptima de una empresa porque la medición es subjetiva para el profesional que realiza el análisis (y hay muchas partes móviles).

Al ajustar la relación deuda-capital (D/E) –la capitalización de la empresa– los factores que afectan el costo de capital (WACC), como el riesgo de insolvencia, cambian en consecuencia.

¿Qué determina la estructura de capital óptima?

La determinación de la estructura de capital óptima de una empresa depende de varios factores.

• Ciclo de vida empresarial → La estructura de capital de una empresa tiende a virar hacia una mayor proporción de deuda que de capital en las últimas etapas de su ciclo de vida. La etapa de su ciclo de vida de una empresa a menudo determina su capacidad para endeudarse a tasas de interés razonables. Por otro lado, las empresas en etapa inicial rara vez tienen deuda tradicional en su balance por las razones mencionadas anteriormente.
• Deducibilidad fiscal de los intereses → Dada la deducibilidad fiscal de los gastos por intereses, donde los intereses reducen la partida “Beneficios antes de impuestos (EBT)” en la cuenta de pérdidas y ganancias, un aumento en el ratio de endeudamiento conduce inicialmente a un aumento en la valoración de la empresa. Sin embargo, el ahorro fiscal se ve compensado en última instancia por el riesgo de impago al que están expuestos los inversores actuales y potenciales, es decir, el mayor riesgo conlleva una mayor tasa de rendimiento requerida para compensar el riesgo adicional.
• Riesgo del negocio → El riesgo empresarial es el riesgo asociado con el desempeño operativo de una empresa a menos que incurra en deuda. Por ejemplo, cambios en las preferencias de los consumidores, cambios en los costos unitarios y aumento de la competencia. En general, cuanto mayor es el riesgo empresarial de una empresa, menor es el apalancamiento financiero en la estructura de capital óptima.
• Riesgo de insolvencia → Los prestamistas están dispuestos a ofrecer préstamos en condiciones favorables a prestatarios con bajo riesgo crediticio y que tienen un menor riesgo de incumplimiento. Dado que los prestatarios con altas calificaciones crediticias pueden acceder fácilmente a deuda “barata”, la tendencia al alza del ratio de endeudamiento a lo largo del tiempo se considera normal. Por el contrario, los prestatarios en etapas iniciales y intermedias que no son rentables o tienen una rentabilidad limitada tienen una menor capacidad de endeudamiento y es más probable que reciban condiciones de financiamiento desfavorables de los prestamistas, suponiendo que su solicitud de préstamo sea incluso aprobada.
• Costos de agencia → Los costos de agencia son el riesgo de que surjan discrepancias entre la dirección y las partes interesadas, a menudo denominado problema principal-agente, donde diferentes puntos de vista pueden llevar a que la empresa incurra en grandes pérdidas (y que la valoración caiga). Por ejemplo, la actitud de la dirección puede diferir del consenso general de su base de accionistas; B. Reducción conservadora de costos versus tácticas agresivas de crecimiento.
• Disposición del prestamista a asumir riesgos (tolerancia) → La mayoría de los prestamistas reacios al riesgo, especialmente los bancos, valoran la preservación del capital, incluso si eso significa obtener un menor rendimiento de un acuerdo de préstamo. Si una empresa en etapa inicial aún no tiene un historial de rentabilidad y flujo de caja libre (FCF) positivo, la decisión de proporcionar capital de deuda, que implica obligaciones de intereses regulares durante la vigencia del préstamo y el servicio de la deuda (por ejemplo, reembolso del capital). ) – es una decisión arriesgada.

Diagrama de estructura de capital óptima

Cuanta más deuda se agregue a la estructura de capital, mayor será el riesgo para todos los involucrados en la empresa, en igualdad de condiciones.

Basado en una estructura de capital puro, el WACC inicialmente disminuye a medida que aumenta la proporción de capital de deuda, ya que la deuda representa una fuente de financiamiento “más barata” en comparación con el capital.

Sin embargo, a medida que la empresa sigue pidiendo prestado más y su relación D/E aumenta, es inevitable que el prestatario alcance un punto de inflexión en el que el riesgo de quiebra supere los beneficios fiscales.

El riesgo de crédito y de impago aumenta a medida que aumenta la deuda, lo que posteriormente conduce a un aumento del WACC.

La teoría de la compensación de las estructuras de capital establece que las empresas deben optimizar su dependencia de la deuda y el capital para minimizar el costo promedio ponderado del capital (WACC) de la empresa, lo que a su vez maximiza el valor para los accionistas.

Según la teoría del trade-off, una empresa debe reducir urgentemente su carga de deuda cuando el riesgo de quiebra se vuelve inmanejable, de lo contrario corre el riesgo de incumplir sus obligaciones financieras.

1. Fase inicial → A medida que aumenta la proporción de deuda en la estructura de capital, el WACC disminuye gradualmente debido a la deducibilidad fiscal de los gastos por intereses (es decir, los beneficios del “Escudo Fiscal”).
2. Estructura de capital óptima → El WACC continúa cayendo hasta que se alcanza la estructura de capital óptima (es decir, el “punto de inflexión”)
3. Riesgo de insolvencia → Una vez que se supere el umbral mínimo de deuda, los costos de las posibles dificultades financieras compensarán los beneficios fiscales de la deuda y el costo de capital (WACC) revertirá su curso y comenzará una tendencia ascendente a medida que aumente el riesgo para todos los involucrados.

^{Estructura de capital óptima (Fuente: soleada)}

Costo del capital versus costo de la deuda: ¿cuál es la diferencia?

El costo del capital y el costo de la deuda son los rendimientos mínimos requeridos para los accionistas y prestamistas.

• Costo de la deuda (kd) → El costo de la deuda es inicialmente menor que el costo del capital porque los gastos por intereses son deducibles de impuestos. Por el contrario, las distribuciones de dividendos a los accionistas no son deducibles de impuestos.
• Costo de capital (ke) → El costo del capital es mayor que el costo de la deuda (kd), porque los costos de capital atribuibles a la deuda (es decir, los gastos por intereses) son deducibles de impuestos, lo que crea un “escudo fiscal”.

A diferencia de los prestamistas, los accionistas no tienen garantizados ningún ingreso (por ejemplo, dividendos comunes) y son los últimos en recibir fondos en caso de incumplimiento y liquidación.

De hecho, el capital común se encuentra en la parte inferior de la estructura de capital en términos de estructura de capital (y orden jerárquico), lo que significa que el perfil riesgo-recompensa es el más alto.

Por lo tanto, cuanto mayor sea la carga de deuda en la capitalización de una empresa, mayor será el riesgo financiero para los accionistas comunes, el grupo de partes interesadas con menor prioridad de pago.

Sin embargo, el hecho de que el costo de la deuda sea “más barato” no significa que la estructura de capital óptima deba consistir enteramente en deuda, porque a diferencia del capital, la deuda conlleva el riesgo de quiebra y dificultades financieras.

Las empresas no están obligadas a pagar dividendos a los accionistas, mientras que los prestamistas tienen derecho a pagos regulares de intereses y reembolsos del principal en virtud del contrato de préstamo.

• Costes fijos → La emisión de títulos de deuda conlleva un aumento del riesgo financiero porque los títulos implican costos fijos en forma de pagos de intereses y/o reembolso obligatorio del principal.
• Contratos de crédito → Además del riesgo de que una empresa quede sobreapalancada, los préstamos garantizados a menudo vienen con cláusulas que sirven como restricciones para evitar ciertas acciones corporativas y garantizar que el prestatario no exceda los índices de cobertura de intereses o deuda predeterminados.
• Volatilidad en el rendimiento → La otra desventaja de la deuda, además del servicio fijo de la deuda, es que una mayor deuda genera rendimientos más volátiles en ambas direcciones. Por ejemplo, si la capitalización de una empresa consiste en una parte importante de la deuda, una disminución de los ingresos operativos (EBIT) conducirá a una disminución desproporcionada de las ganancias por acción (EPS).

¿Qué factores influyen en la decisión sobre la estructura de capital?

Los siguientes factores influyen en la decisión de estructura de capital de las empresas.

• Flujo de caja libre (FCF) → La estructura de capital de una empresa a menudo refleja su perfil fundamental actual, como sus márgenes de beneficio históricos y proyectados y su capacidad esperada para continuar generando flujo de caja libre (FCF). Los flujos de efectivo libres (FCF) de la empresa deben ser suficientes para cumplir oportunamente con sus obligaciones de servicio de la deuda.
• Foso económico → Es probable que la estructura de capital de un líder de mercado con un foso económico sostenible tenga una mayor proporción de deuda en su estructura de capital.
• Rentabilidad histórica → Dada la competencia en ciertas industrias, una empresa con un historial consistente de rentabilidad histórica y generación de flujo de caja libre (FCF) probablemente haya creado un foso sostenible que ayude a generar ganancias a largo plazo y proteger la participación de mercado.
• Garantía (base de activos fijos) → La garantía de la empresa también influye en las ponderaciones de capital de una empresa. Las empresas que operan con modelos de negocio en los que el valor central proviene de activos tangibles en lugar de activos intangibles pueden obtener más fácilmente financiación mediante deuda. Aunque hay excepciones, tener activos sustanciales puede ser beneficioso para los prestatarios porque, en caso de incumplimiento, el prestamista tiene derecho a embargar la garantía pignorada (y recuperar o reembolsar completamente la mayor parte de su inversión original).
• Propiedad, planta y equipo → En resumen, cuanto más depende el desempeño operativo de una empresa de activos intangibles, es menos probable que la administración utilice la deuda como fuente de financiamiento. A diferencia de los activos tangibles, que pueden tocarse físicamente, los activos intangibles en gran medida no pueden ofrecerse como garantía.