¿Quieres saber cuánto vale realmente una empresa? El Valor de Poder de Ganancias (EPV) es la clave que necesitas. En este artículo, te presentaremos la fórmula y una práctica calculadora para que puedas determinar el verdadero valor de una compañía. ¡Descubre cómo utilizar esta herramienta financiera y toma decisiones más acertadas en tus inversiones!
¿Cuál es el valor del poder adquisitivo?
Valor de poder de ganancias (EPV) Es un método para estimar el valor intrínseco de una acción con el supuesto implícito de que las ganancias actuales y el costo de capital son sostenibles.
¿Cómo funciona el valor de poder de ganancia (EPV)?
El Earnings Power Value (EPV) mide la valoración de una empresa de forma normalizada, lo que se refleja implícitamente en las ganancias generadas en el período actual.
Bruce Greenwaldprofesor en el Escuela de Negocios de Columbia Ampliamente reconocida en la comunidad de inversión en valor, a menudo es elogiada por hacer que la metodología sea accesible al público en general.
Sin embargo, los verdaderos orígenes del método EPV, o al menos del marco conceptual, se remontan a las enseñanzas de Benjamín Graham y David Dodd.
En pocas palabras, el valor del poder de ganancias (EPV) indica que el valor razonable de una empresa depende de la sostenibilidad de sus ganancias actuales.
Por lo tanto, el método EPV se basa en la rentabilidad básica de una empresa en particular, que se refiere al nivel sostenible de ganancias actuales sobre una base normalizada.
Conceptualmente, el Valor del Poder de Ganancia (EPV) responde: «¿Cuál sería el valor razonable de la empresa si su poder adquisitivo actual permaneciera constante a largo plazo?»
Los supuestos clave que subyacen al método del valor del poder de las ganancias (EPV) son los siguientes.
- Tamaño constante → Sin previsión de crecimiento de beneficios (es decir, sin gasto discrecional en capital de trabajo o activos fijos)
- Costos de capital fijo → “Tasa crítica de rentabilidad” mínima inmutable para las inversiones (compensación entre riesgo y rendimiento)
Ganancias de Graham y Dodd (Fuente: Inversión en valor: de Graham a Buffett y más allá)
Saber más → Diapositivas de la conferencia del profesor Greenwald EPV (Fuente: Escuela de Negocios de Columbia)
Cómo calcular el valor del poder adquisitivo (EPV)
Earnings Power Value (EPV) proporciona una perspectiva conservadora sobre el valor intrínseco de una empresa sin la necesidad de pronosticar explícitamente su desempeño operativo a corto (o largo plazo).
Por supuesto, el crecimiento es un componente crítico de la sostenibilidad de una empresa, particularmente en la creación de un muro económico para proteger su rentabilidad a largo plazo.
Sin embargo, el crecimiento es la causa más común de errores de juicio entre los inversores en valor, lo que resulta en elevadas pérdidas financieras.
La decisión de ignorar el poder de generación de ganancias actual de una empresa y, en cambio, centrarse en su potencial de crecimiento puede ser un error costoso.
¿Por qué? El inversor presta más atención a los rendimientos “potenciales” en el futuro que a los rendimientos “reales”.
El EPV se calcula como el poder adquisitivo actual de una empresa dividido por su costo de capital (WACC), que refleja la tasa de rendimiento anual que esperan los inversores dado el perfil riesgo-retorno de la inversión.
Los pasos para calcular la valoración implícita de una empresa utilizando el valor de poder de ganancia (EPV) son los siguientes:
- Paso 1 → Recuperar los ingresos netos y los resultados operativos (EBIT) informados.
- Paso 2 → Calcular el margen operativo promedio (3-5 años)
- Paso 3 → Aplicar el margen operativo promedio a las ventas sostenibles (período actual)
- Paso 4 → Calcular NOPAT y las inversiones en mantenimiento.
- Paso 5 → Deducir NOPAT del exceso de depreciación
- Paso 6 → Divida la ganancia ajustada por el costo de capital (WACC)
¿Cómo analiza el crecimiento del poder adquisitivo?
El factor que distingue al EPV es su supuesto de no crecimiento, a diferencia de otros métodos como el enfoque DCF, que se basan en supuestos operativos y proyecciones de crecimiento.
Pero para evitar dudas, si la empresa no tiene crecimiento, también significa que el crecimiento incremental no cambia (es decir, no hay inversión en crecimiento).
El EPV determina el valor razonable de una empresa asumiendo que la situación actual de ganancias es sostenible, similar al valor final.
La variable de crecimiento se aísla aquí para centrarse en la parte más confiable de un negocio:
- Previsión de crecimiento → Predecir la trayectoria de crecimiento de una empresa es más fácil de decir que de hacer, especialmente durante períodos de tiempo más largos.
- Creación de valor → El crecimiento de las ventas (la “línea superior”), contrariamente a una idea errónea común, no conduce a un aumento del valor intrínseco a menos que se cree una creación de valor real.
En resumen: el crecimiento sólo contribuye a aumentar el valor si el rendimiento del capital invertido (ROIC) supera el costo del capital (WACC).
Fórmula del valor del poder de ganancias (EPV)
La fórmula para calcular el valor de poder de ganancia (EPV) divide la ganancia ajustada de una empresa por su costo de capital (WACC).
Valor de poder de ganancias (EPV) = Resultado ajustado ÷ Costo de Capital (WACC)
Dónde:
- Ganancias ajustadas = Ingresos operativos (EBIT) × Margen operativo promedio (%)
- Costo de Capital (WACC) = [kd × (D ÷ (D + E))] + [ke × (E ÷ (D + E))]
El costo de capital (WACC) es el rendimiento esperado mixto de una inversión en función de su costo de deuda (kd) y costo de capital (ke).
La ganancia ajustada es el producto de los ingresos operativos informados (EBIT) de una empresa y su margen operativo promedio.
Resultado ajustado = Resultado operativo (EBIT) × Margen operativo promedio (%)
El margen operativo promedio se mide durante tres a cinco años para garantizar que se capture al menos un ciclo económico completo.
La cifra de ganancias ajustadas se utiliza para calcular NOPAT (o “beneficio operativo neto después de impuestos”), una medida de rentabilidad que es independiente de la estructura de capital e ignora los efectos de los intereses.
- NOPAT = Ganancias ajustadas × (1 – Tasa impositiva efectiva)
La fórmula EPV descuenta el flujo de ganancias ajustadas a la fecha actual utilizando el costo de capital (WACC) como tasa de descuento.
Valor de poder de ganancias (EPV) = poder de ganancia × (1 ÷ WACC)
Dónde:
- Poder de generación de ingresos = tasa de reinversión × ROIIC
El poder de generación de ingresos es el producto de la tasa de reinversión y el rendimiento del capital invertido incrementalmente (ROIIC).
En resumen, el poder adquisitivo representa las oportunidades para que un inversor despliegue capital adicional, así como el rendimiento esperado de las oportunidades aprovechadas.
Calculadora de valor de potencia de ganancias (EPV)
Pasamos ahora a un ejercicio de modelado, al que puede acceder rellenando el siguiente formulario.
1. Cálculo de beneficio ajustado
Supongamos que tenemos la tarea de calcular el valor del poder adquisitivo (EPV) de una empresa utilizando los siguientes datos financieros históricos.
| Valor de poder de ganancias (EPV) | 2020A | 2021A | 2022A | 2023A | 2024A |
|---|---|---|---|---|---|
| Ventas netas (en millones de dólares estadounidenses) | $125 | $133 | $138 | $142 | $145 |
| % crecimiento | – | 6,0% | 4,0% | 3,0% | 2,5% |
| EBIT (en millones de dólares estadounidenses) | $49 | $52 | $55 | $57 | $60 |
| % margen operativo | 39,0% | 39,5% | 40,0% | 40,5% | 41,0% |
Las ventas netas actuales, o ventas sostenibles, son de 145 millones de dólares, es decir, las ventas netas a finales de 2024.
El EBIT ajustado se puede determinar multiplicando las ventas netas actuales por el margen operativo promedio.
Para ingresar el margen operativo promedio, utilizamos la función PROMEDIO en Excel para calcular el margen operativo promedio durante el período de cinco años más reciente.
=PROMEDIO(E9:I9)
El margen operativo promedio es del 40%, que multiplicamos por las ventas netas actuales para obtener un EBIT ajustado de $58 millones.
- EBIT ajustado = 40 % × 145 millones de dólares = 58 millones de dólares
En el siguiente paso, calculamos el beneficio operativo neto después de impuestos (NOPAT) o “EBIAT”, una cifra clave basada en el NOPAT fiscalmente efectivo.
Suponemos que la tasa impositiva efectiva es del 21% y la multiplicamos por el EBIT ajustado.
Dado que NOPAT es un indicador neutral en cuanto a la estructura de capital, el EBIT ajustado se trata como si el indicador fuera ganancias antes de impuestos (EBT), es decir, sin gastos por intereses.
La provisión para impuestos sobre la renta es de $12 millones, que deducimos del EBIT ajustado, lo que resulta en un NOPAT de $46 millones.
Para los supuestos de gastos de capital (capex) de nuestra empresa utilizamos lo siguiente:
| Gasto de capital (capex) | 2020A | 2021A | 2022A | 2023A | 2024A |
|---|---|---|---|---|---|
| Gasto de capital (Capex) (en millones de dólares estadounidenses) | $15 | $15 | $15 | $15 | $15 |
| (–) Inversiones de crecimiento | ($1) | ($1) | ($1) | ($1) | ($1) |
| Inversiones en mantenimiento | $14 | $14 | $14 | $14 | $14 |
| Supuestos de gasto de capital | |||||
| Inversiones totales % ventas | 12,0% | 11,5% | 11,0% | 10,5% | 10,0% |
| % de crecimiento de inversiones | 8,0% | 7,0% | 6,0% | 5,0% | 4,0% |
| % inversión en mantenimiento | 92,0% | 93,0% | 94,0% | 95,0% | 96,0% |
Debido a que la distribución porcentual de las inversiones en mantenimiento aumenta a medida que la empresa madura en relación con las inversiones en crecimiento, podemos, en términos simples, suponer que las inversiones en mantenimiento corresponden a la depreciación.
Sin embargo, tenga en cuenta que el gasto de depreciación registrado aquí se utiliza para calcular el Valor de poder de ganancia (EPV) y no el monto total registrado en el estado de resultados.
2. Ejemplo de cálculo del valor del poder adquisitivo (EPV)
En la siguiente sección de nuestro ejercicio ilustrativo, comenzamos calculando la depreciación promedio para los períodos históricos.
La depreciación promedio es de $14 millones, que debe ajustarse por impuestos. Sin embargo, utilizamos el 50% (la mitad) de la tasa impositiva para que nuestra medición sea conservadora.
La tasa impositiva ajustada deja claro que el cálculo del valor del poder de ganancia (EPV) contiene supuestos discrecionales, aunque no en la medida de un modelo DCF.
El término «tamaño constante» implica que no hay inversión discrecional neta en capital de trabajo o capital fijo (es decir, compra de PP&E) más allá de los gastos necesarios asociados con el mantenimiento de los niveles actuales de crecimiento.
Por lo tanto, aquí se supone que la depreciación es igual a las inversiones en mantenimiento, con un ajuste menor: la adición del exceso de depreciación después de impuestos.
Una vez que se ha determinado el valor intrínseco por acción de una empresa, el precio implícito de las acciones se puede comparar con el precio actual de las acciones para determinar si las acciones están infravaloradas, sobrevaloradas o valoradas de manera justa por el mercado.
El objetivo del ajuste fiscal era llegar a una estimación del flujo de efectivo distribuible que reflejara mejor la cantidad real que los propietarios podrían retirar de su negocio (y las operaciones principales permanecerían intactas).
Pero, reiteramos, no existe un método estandarizado para el enfoque de valoración EPV. Por lo tanto, es más importante garantizar la coherencia en el análisis de múltiples empresas y la comprensión de su justificación.
El exceso de depreciación de $13 millones se agrega a NOPAT para dar un valor de ganancia ajustado de $59 millones.
En resumen, el valor de poder de ganancia (EPV) de nuestro negocio o valor empresarial es de $732 millones, suponiendo un costo de capital (WACC) del 8%.
- Valor de poder de ganancias (EPV) = $59 millones ÷ 8,0% = $732 millones
