Reenviar múltiples | Fórmula + Calculadora

¿Cómo se calcula el múltiplo directo?

El múltiplo adelantado se utiliza más comúnmente para determinar la valoración de una empresa de alto crecimiento que actualmente no es rentable o que el mercado valora la empresa en función de sus ganancias futuras esperadas.

Teniendo esto en cuenta, puede tener sentido (o a veces la única opción) evaluar una empresa no rentable y de alto crecimiento en función de su rentabilidad futura esperada en lugar de su desempeño histórico real.

• No rentable (o rentabilidad limitada): Si una empresa actualmente no es rentable, utilizar múltiplos de valoración tradicionales como EV/EBITDA y EV/EBIT puede estar fuera de discusión, ya que el denominador negativo hace que el múltiplo no sea práctico, es decir, “sin significado”.
• Precios de mercado orientados al futuro: Para las empresas de alto crecimiento que operan en mercados altamente competitivos, la prioridad debe ser el crecimiento de los ingresos en lugar de la rentabilidad. Por supuesto, la empresa tiene que volverse rentable en algún momento para poder sostener sus operaciones. Sin embargo, la competencia en ciertas industrias puede obligar a los participantes a priorizar el crecimiento, incluida la adquisición de más clientes, la obtención de contratos a largo plazo y la ejecución de campañas efectivas de ventas y marketing, cada una de las cuales son esfuerzos costosos que pueden erosionar los márgenes de una empresa.

Saber más → Valoración múltiple

Reenviar múltiples fórmulas

La fórmula para calcular un múltiplo adelantado es la siguiente.

Múltiplo hacia adelante = medida de valor ÷ Controlador de valor estimado

Dónde:

• medida de valor: Valor empresarial (TEV) o valor patrimonial
• Conductor valioso: Métricas financieras proyectadas (por ejemplo, EBIT, EBITDA, ingresos netos)

Para todos los múltiplos de valoración, ya sea histórico o forward, se aplica la regla de que el numerador y el denominador deben coincidir con respecto a los proveedores de capital mostrados.

• Valor de la empresa: por ejemplo, EBIT, EBITDA, FCFF, NOPAT
• Valor patrimonial: por ejemplo, ingresos netos, valor contable del capital (BVE), FCFE

Múltiplo de valoración: múltiplos futuros comparados con múltiplos históricos

• Múltiplo histórico: El múltiplo de valoración tradicional se basa en el rendimiento histórico, p. B. el EBITDA LTM ​​o el EBIT LTM. Los múltiplos históricos, o “múltiplos finales”, indican cuánto están dispuestos a pagar los inversores por un dólar de ganancias pasadas.
• Reenviar múltiples: Por el contrario, un múltiplo adelantado refleja la cantidad que los inversores están dispuestos a pagar por un dólar de ganancias futuras. La ventaja de utilizar un múltiplo adelantado es que las valoraciones del mercado en realidad valoran las expectativas futuras más que el desempeño histórico, aunque ambos están estrechamente relacionados. Por ejemplo, si una empresa SaaS financieramente sólida y rentable que cotiza con una prima anunciara repentinamente que sus perspectivas de crecimiento futuro parecen desfavorables y que se espera que sus márgenes de beneficio disminuyan significativamente en los próximos años, el precio de las acciones de la empresa aún se desplomaría después de su anuncio de rentabilidad previa y márgenes históricos.

¿Cuál es la diferencia entre múltiplos prospectivos y retrospectivos?

• Múltiplos hacia adelante: Dado el aspecto prospectivo inherente a la valoración de una empresa, tanto sobre una base intrínseca (por ejemplo, DCF) como sobre una base derivada de las comparaciones (por ejemplo, comparaciones comerciales, comparaciones de transacciones), se podría presentar un argumento creíble a favor de esto: que los multiplicadores futuros deberían tener más valor que los múltiplos retrospectivos. Sin embargo, los modelos de pronóstico son propensos a sesgos y, en última instancia, representan estimaciones, lo que hace que los pronósticos de ganancias sean menos confiables e inconsistentes.
• Múltiplos históricos: En comparación, el desempeño histórico de una empresa se puede confirmar fácilmente a través de informes corporativos y presentaciones formales ante la SEC. Todos los modelos de pronóstico del desempeño financiero futuro de una empresa requieren supuestos discrecionales y, por lo tanto, existen grandes discrepancias en las estimaciones futuras. Además, los múltiplos adelantados generalmente se basan en el desempeño estimado de los próximos doce meses (NTM) de una empresa, pero pueden extenderse aún más. El problema, sin embargo, es que cuanto más se aleja el período de pronóstico, menos creíble se vuelve la valoración, ya que surgen más incertidumbre y riesgos externos. Los múltiplos históricos o “múltiplos atrasados” no están sujetos a estos riesgos porque el generador de valor se basa en datos financieros reales y no en estimaciones.

Múltiplos hacia adelante al valorar empresas de software

Los múltiplos a plazo son más comunes en las empresas de software (SaaS), donde la abundancia de capital procedente de empresas de capital de riesgo (VC) y de capital de crecimiento (junto con sus modelos de negocio disruptivos) significa que el crecimiento a toda costa es la prioridad y la mayor participación de mercado es necesaria. capturadas por los actuales titulares se consideran plausibles.

Por ejemplo, una empresa SaaS puede valorarse con un múltiplo futuro relativamente alto porque el mercado supone que la empresa puede alcanzar sus objetivos de crecimiento y participación de mercado y posteriormente volverse más rentable con el tiempo a medida que su modelo de negocio se vuelve más eficiente.

Además, el mercado podría esperar que sus márgenes aumenten debido a la reducción del gasto a medida que sus competidores más cercanos dejen de ser una preocupación con el tiempo (es decir, la competencia se enfríe) y la empresa desarrolle estrategias más efectivas para monetizar su base de usuarios (y sus ingresos recurrentes a largo plazo). contratos con clientes).

En ciertos mercados, puede haber un período de consolidación en el que los competidores pueden convertirse en objetivos de adquisiciones, como fue el caso de Postmates y Uber a finales de 2020.

¿Cuáles son los determinantes del avance múltiple en la industria SaaS?

En 2020, los capitalistas de riesgo Tomasz Tunguz realizó un análisis de regresión lineal en 60 empresas SaaS que cotizan en bolsa para descubrir qué factores determinaban el múltiplo adelantado de estas empresas de software de alto crecimiento.

Las conclusiones clave de los resultados fueron que el crecimiento de las ventas y la eficiencia de las ventas tuvieron la correlación más alta con 0,81 y 0,75, respectivamente.

Por otro lado, los demás factores como el margen de flujo de caja, el margen de beneficio neto y el margen bruto fueron en su mayoría irrelevantes.

A largo plazo, las mejoras en las métricas de ganancias son ciertamente cruciales, pero el crecimiento y la eficiencia de las ventas dictan el aumento de las métricas del mercado incluso para las empresas que cotizan en bolsa.

^{“Cómo predecir el múltiplo directo de una empresa de software” (Fuente: Tomasz Tunguz)}

Calculadora múltiple hacia adelante – Plantilla de Excel

Pasamos ahora a un ejercicio de modelado, al que puede acceder rellenando el siguiente formulario.

Ejemplo de cálculo múltiple de PE directo de SaaS

Suponga que tiene la tarea de calcular los múltiplos a plazo de una empresa SaaS que actualmente no es rentable.

El precio de la participación de mercado de la compañía a la última fecha es de $50,00, con un total de 20 millones de acciones en circulación.

• Precio de participación de mercado = $50,00
• Acciones diluidas en circulación = 20 millones

Al multiplicar el precio de las acciones y el recuento de acciones diluidas, el valor accionario implícito de nuestra empresa de software es mil millones de dólares.

• Valor patrimonial = $50,00 × 20 millones = $1 mil millones

En el año fiscal 2022, la empresa informó una pérdida neta de 100 millones de dólares. Sin embargo, los analistas de acciones coinciden en que los planes de la dirección para aumentar la rentabilidad en los próximos años son prometedores y probablemente se implementarán.

• Ingresos netos, 2022A (t=0) = ($100 millones)

En el próximo año fiscal, 2023, su beneficio esperado es de 10 millones de dólares (por lo que es poco probable que la empresa alcance el punto de equilibrio), pero sus ingresos netos aumentarán significativamente, alcanzando los 100 millones de dólares en 2024.

• Ingreso neto, 2023E (t+1) = $10 millones
• Ingreso neto, 2024E (t+2) = $100 millones

El ratio PE adelantado se puede calcular dividiendo el valor patrimonial de la empresa (o «capitalización de mercado») por sus ingresos netos en cada período.

• Relación PE anticipada, 2022A: Las ganancias reales reportadas son negativas, por lo tanto, la relación P/E histórica es negativa y por lo tanto no es aplicable (“NA”).
• Relación PE anticipada, 2023E: Dado el ingreso neto marginalmente positivo, la relación precio/beneficio futuro es de 100,0x y no es significativa (“NM”).
• Relación PE anticipada, 2024E: Los ingresos netos estimados son de 100 millones de dólares, lo que arroja una relación P/E a plazo de 10,0x, lo que refleja el caso de uso de un múltiplo a plazo, ya que solo esta relación se puede utilizar en la práctica para fines de valoración relativa.