¿Quieres tomar decisiones financieras más informadas? La fórmula del Descuento de Flujo de Caja (DCF) apalancado puede ser tu mejor aliado. En este artículo, descubrirás cómo utilizar esta herramienta poderosa para evaluar proyectos de inversión y tomar decisiones estratégicas con mayor confianza. Además, te presentaremos una calculadora que simplificará todo el proceso. ¡Prepárate para sumergirte en el apasionante mundo de las finanzas y descubre cómo alcanzar el éxito financiero con el Modelo DCF apalancado!
¿Qué es un modelo DCF apalancado?
El Modelo DCF apalancado Valora una empresa descontando los flujos de efectivo proyectados que pertenecen únicamente a los accionistas, excluyendo todos los flujos de efectivo de activos no patrimoniales, como la deuda.
¿Cómo crear un modelo DCF apalancado?
Un modelo de flujo de efectivo descontado (DCF) estima el valor intrínseco de una empresa pronosticando sus flujos de efectivo libres (FCF) y descontándolos al momento actual.
La estructura estándar de DCF es un modelo de dos etapas que consta de un período de pronóstico explícito de 5 a 10 años y un supuesto de valor terminal para llegar a la valoración implícita.
El proceso de construcción de un modelo de DCF apalancado se puede dividir en los cinco pasos siguientes:
- Flujo de caja libre proyectado sobre capital (FCFE): Los flujos de caja libres apalancados de la empresa (el resto de los flujos de caja pertenecen únicamente a los accionistas) se prevén para un plazo de cinco a diez años.
- Calcular el valor final.: Es necesario estimar el valor de todos los FCF apalancados después del período de pronóstico de la etapa inicial 1, es decir, el valor terminal, utilizando el método de crecimiento perpetuo o el enfoque de salida múltiple.
- Descuento nivel 1 y nivel 2: Dado que el DCF representa el valor de la empresa a la fecha actual, tanto el Nivel 1 como el Nivel 2 deben descontarse utilizando el costo del capital (ke) como tasa de descuento.
- Cálculo del valor patrimonial: La suma de los períodos descontados calcula directamente el valor del capital, es decir, todos los derechos no patrimoniales, como deudas e intereses minoritarios, no se incluyen en el valor del capital.
- Precio de las acciones derivado del DCF: El paso final implica dividir el valor del capital por el número total de acciones diluidas en circulación en la fecha de valoración para obtener el valor por acción derivado del DCF, que luego se compara con el precio de mercado actual por acción.
¿Cómo proyectar FCFE en un modelo DCF apalancado?
Para el DCF apalancado, el flujo de efectivo previsto relevante es el flujo de efectivo libre a capital (FCFE), que representa los flujos de efectivo restantes que quedan después de deducir los pagos a partes interesadas que no son de capital, es decir, prestamistas de deuda.
Fórmula de flujo de caja libre a capital (FCFE)
- FCFE = Ingreso neto + D&A – Cambio en NWC – Gastos de capital + Pago obligatorio de la deuda
Después de deducir los gastos por intereses y el pago obligatorio de la deuda del FCFE, estos flujos de efectivo restantes pertenecen únicamente a los accionistas.
Además, el FCFE es un indicador de los flujos de efectivo que pueden distribuirse como dividendos a los accionistas, usarse para recompra de acciones (es decir, recompras de acciones) o mantenerse como ganancias retenidas para reinvertirse en un crecimiento sostenible actual y futuro.
El cálculo del FCFE comienza con los ingresos netos, que se ajustan por partidas no monetarias y cambios en el capital de trabajo, lo que da como resultado el flujo de efectivo de las actividades operativas (CFO).
El director financiero deduce los gastos de capital (Capex), la partida principal de la sección «Flujo de efectivo de las actividades de inversión» (CFI), ya que es un gasto recurrente central de la empresa.
Finalmente, se suman las entradas de efectivo por la adquisición de nueva deuda, menos las salidas de efectivo relacionadas con el pago de la deuda.
Valoración DCF sin apalancamiento versus apalancado: ¿Cuál es la diferencia?
En teoría, el DCF apalancado y no apalancado debería dar como resultado la misma valoración, pero en la práctica es inusual que los dos valores sean exactamente iguales.
- DCF apalancado: El enfoque DCF apalancado calcula el valor del capital directamente, a diferencia del DCF no apalancado, que determina el valor de la empresa (y luego requiere ajustes para llegar al valor del capital).
- DCF no apalancado: El DCF no apalancado descuenta los FCF no apalancados para llegar al valor empresarial (TEV). Para calcular el valor patrimonial, la deuda neta y cualquier derecho no patrimonial se deducen del valor de la empresa.
Otra diferencia notable entre el DCF apalancado y no apalancado, además del tipo de flujo de caja libre (FCF) proyectado, es la tasa de descuento.
La tasa de descuento representa el rendimiento mínimo requerido de una inversión dado su perfil de riesgo específico, es decir, mayor riesgo → mayor rendimiento esperado (y viceversa).
- DCF apalancado: La tasa de descuento correcta para FCFE es el costo del capital porque estos flujos de efectivo pertenecen sólo a los accionistas y, por lo tanto, deben reflejar el rendimiento (y el riesgo) esperado del capital únicamente.
- DCF no apalancado: En contraste, el costo promedio ponderado del capital (WACC) se utiliza para el DCF no apalancado porque refleja el rendimiento (y el riesgo) requerido para todos los proveedores de capital, no solo para los accionistas. La tasa de descuento adecuada para un DCF no apalancado es el WACC porque la tasa debe reflejar el riesgo para todos los proveedores de capital, incluidos los proveedores de deuda y capital.
En un DCF apalancado, luego se sumaría la deuda neta al valor de la empresa para calcular el valor del capital (y en el escenario inverso, la deuda neta se restaría para calcular el valor de la empresa del valor del capital).
Modelo DCF apalancado – Plantilla Excel
Pasamos ahora a un ejercicio de modelado, al que puede acceder rellenando el siguiente formulario.
1. Ejemplo de cálculo para un modelo DCF apalancado
Supongamos que utilizamos un modelo DCF apalancado para valorar una empresa que generó 100 millones de dólares en ingresos de doce meses (TTM).
Durante el mismo período, la utilidad neta de la empresa fue de 20 millones de dólares, por lo que el margen neto fue del 20%.
Para todo el período de pronóstico (del año 1 al año 5) se supone una tasa de crecimiento de las ventas del 4,0% anual, mientras que el margen neto se mantiene constante en el 20,0%.
- Tasa de crecimiento de ventas = 4%
- Margen neto = 20%
Los otros supuestos del modelo que impactan nuestro cálculo del flujo de caja libre a capital (FCFE) son los siguientes:
- D&A = 85% de los costos de inversión
- Capex = 5% de las ventas
- Cambio en NWC = 1% de las ventas
- Pago obligatorio de la deuda = 2 millones de dólares al año
FCFE representa el ingreso neto ajustado por D&A, gastos de capital, cambio de NWC y pago obligatorio de deuda.
El siguiente paso es descontar cada FCFE proyectado al momento actual utilizando el costo del capital, que suponemos que es del 12,5%.
2. Ejemplo de cálculo del valor final del DCF apalancado
El valor actual agregado del pronóstico del FCFE de la Etapa 1 es de $123 millones.
Calculamos ahora el valor final, donde tenemos dos opciones:
- Método de crecimiento eterno.
- Salir del método múltiple
Para el método de crecimiento perpetuo, asumimos que la tasa de crecimiento a largo plazo de la empresa es del 2,5%.
A continuación, el FCFE del año pasado se incrementa en un 2,5%, lo que equivale a 49 millones de dólares.
- Tasa de crecimiento a largo plazo = 2,5%
- FCF del año pasado * (1 + g) = $49 millones
Para calcular el valor del año final, dividimos 49 millones de dólares por nuestro costo de capital del 12,5% menos la tasa de crecimiento del 2,5%.
- Valor del año final = $49 millones / (10% – 2,5%) = $493 millones
El DCF se basa en la fecha actual de valoración, por lo que el valor final también debe descontarse a la fecha actual.
El valor actual del valor terminal es de $290 millones y se calculó dividiendo el valor terminal en el último año por (1 + ke) ^ factor de descuento.
- Valor presente del valor final = $493 millones / (1 + 12,5%) ^ 4,5
- PV del valor final = $290 millones
El valor del capital es la suma de la Etapa 1 y la Etapa 2, que es de 413 millones de dólares.
Si asumimos que el número de acciones diluidas en circulación es de 10 millones, el precio implícito de la acción es de 41,28 dólares.
- Precio implícito de la acción = 413 millones de dólares / 10 millones = 41,28 dólares
Utilizando el método de salida múltiple, asumimos que el múltiplo P/E de salida es 10,0x.
La razón por la que utilizamos el múltiplo P/E en lugar del múltiplo EV/EBITDA es para garantizar que se mantenga la coherencia de los proveedores de capital representados (en este caso, solo los accionistas).
En otras palabras, el múltiplo P/E es una métrica apalancada después de la deuda, al igual que el FCFE y el costo del capital.
El año final del año pasado es la relación P/E de salida, que es varias veces el ingreso neto del año pasado.
- Valor del año final = $49 millones * 10,0x = $498 millones
Al igual que con el método de crecimiento perpetuo, descontamos el valor final a la fecha actual utilizando la misma fórmula.
- Valor presente del valor final = $293 millones
Al dividir el valor de las acciones por el recuento de acciones diluidas, el precio implícito de las acciones utilizando el método del múltiplo de salida es de 41,57 dólares.
