¿Quieres aprender a calcular el valor de liquidación de un activo? ¡Estás en el lugar correcto! En este artículo, te presentaremos el método del valor de liquidación, una fórmula esencial para determinar el valor de un activo en caso de venta rápida. Además, te facilitaremos una práctica calculadora que te ayudará a realizar estos cálculos de forma rápida y precisa. ¡No te lo pierdas y descubre cómo utilizar esta herramienta fundamental en el mundo de las finanzas!
¿Cuál es el valor de liquidación?
Valor de liquidación se refiere al método de aproximar el rango de valoración de un deudor para medir la recuperación estimada de reclamaciones elegibles.
Las recuperaciones de cuentas por cobrar de liquidación se comparan con las recuperaciones de cuentas por cobrar de reestructuración para confirmar que las recuperaciones de reestructuración exceden el valor de liquidación.
Cómo calcular el valor de liquidación
En un análisis de liquidación, el resultado se basa en el valor en dólares de los activos del deudor y en los supuestos sobre la tasa de recuperación de esos activos como porcentaje de su valor en libros.
Por otra parte, una valoración de “empresa en funcionamiento” es función del valor empresarial proyectado del deudor después de la reestructuración.
Según el Código de Quiebras de EE. UU., existe una secuencia estricta de cobro de deudas basada en diferentes prioridades establecidas por la Regla de Prioridad Absoluta (APR) que debe seguirse al solicitar una liquidación o reorganización.
Las reestructuraciones del Capítulo 11 normalmente serán la opción preferida tanto por los deudores como por los acreedores debido a su historial de lograr pagos más altos. En comparación, las liquidaciones del Capítulo 7 históricamente han resultado en recuperaciones significativamente menores.
Sin embargo, hay ocasiones en las que presentar el Capítulo 7 es la decisión más adecuada. O, en algunos casos, un intento de reestructuración podría resultar mucho más difícil de lo previsto originalmente y justificar un paso al Capítulo 7, pero no sin incurrir en honorarios significativos y reducir las recuperaciones de los acreedores.
La diferencia entre las dos formas de quiebra, Capítulo 11 y 7, es la siguiente.
- Capítulo 11: El primero se presenta bajo la impresión de que el deudor puede volver a ser una “empresa en funcionamiento” después de la reestructuración.
- Capítulo 7: Por el contrario, este último cree que la situación es demasiado grave para que sea posible un cambio de rumbo y que la liquidación traería en realidad el mayor beneficio posible para todas las partes implicadas.
Valor de liquidación en el análisis de recuperación de reestructuración.
Para que el tribunal confirme un plan de reorganización (POR), se debe realizar un análisis de liquidación para comparar las posibles recuperaciones de los acreedores posteriores a la reorganización con las recuperaciones logradas en una liquidación hipotética.
Para obtener confirmación, un plan de reestructuración propuesto debe pasar la prueba del “mejor interés”, que examina si el valor de reestructuración es mayor que el valor de liquidación.
Si las distribuciones estimadas del plan después de la reestructuración exceden los rendimientos hipotéticos en una liquidación, se considera que los acreedores están en mejor situación.
De hecho, la prueba del mejor interés del Capítulo 11 establece una “valoración mínima” para proteger los pagos de los acreedores debilitados.
Calculadora de valor de liquidación – Plantilla de Excel
Pasamos ahora a un ejercicio de modelado, al que puede acceder rellenando el siguiente formulario.
Modelo de valoración de “empresa en funcionamiento”
Una de las tareas más difíciles para los acreedores en quiebras del Capítulo 11 es evaluar el impacto de una reestructuración en la valoración del deudor.
Los acreedores del Capítulo 11 que valoran al deudor sobre la base de una “empresa en funcionamiento” intentan predecir la valoración resultante del deudor después de la reestructuración, que es un subproducto del plan de reestructuración que el deudor implementa bajo la guía de sus asesores de reestructuración, asesores de reestructuración, profesionales creados y relacionados. .
Los siguientes supuestos generales se aplican al análisis de recuperación de empresa en funcionamiento:
- El deudor formuló un plan de recuperación viable que pasó la aprobación de los acreedores, recibió la confirmación e implementó adecuadamente la estrategia para regresar a operaciones comerciales sostenibles.
- La reestructuración dio como resultado que el balance del deudor tuviera el “tamaño adecuado” y que se resolviera su estructura de capital desalineada (es decir, que se redujera la carga de la deuda).
- Bajo la guía de asesores de reestructuración, como los asesores de reestructuración, el deudor implementó cambios operativos que mejoraron su estructura de costos, gestión de capital de trabajo, etc.
Por lo general, la valoración de una empresa en funcionamiento se basa en el EBITDA proyectado del deudor y un múltiplo de valoración derivado de un análisis de compensaciones comerciales y un modelo de flujo de efectivo descontado (DCF).
Dado que se supone que el deudor seguirá operando en el futuro previsible, se pueden utilizar métodos de valoración convencionales. Recuerde que el EBITDA de “tasa de ejecución” refleja una métrica de flujo de efectivo normalizado.
EBITDA ajustado de “empresa en funcionamiento”
Debido a que las reestructuraciones implican numerosos costos únicos, estos deben ser tratados como complementos para “normalizar” el EBITDA (para llegar a un EBITDA “run-rate”); de lo contrario, el valor del deudor quedará significativamente subestimado.
Ejemplos de adiciones de EBITDA
- Honorarios profesionales (por ejemplo, costes de reestructuración, honorarios legales, asesoramiento sobre cambios)
- Costas del tribunal de quiebras
- Ajustes a los COGS – p.e. B. Tarifas superiores al mercado de proveedores/vendedores
- Paquetes de indemnización
- Depreciación de inventarios y deterioro del fondo de comercio
- Reconocimiento de deudas incobrables (es decir, “A/R incobrables”)
- Ganancias/(pérdidas) por ventas de activos
- Costos de cierre de instalaciones.
En general, el modelo de valoración de empresa en funcionamiento es más conservador que los enfoques de valoración tradicionales. El DCF tiende a aplicar un sesgo a la baja: normalmente se utilizan cifras conservadoras para los pronósticos financieros y se eligen tasas de descuento más altas (15% a 25%) para reflejar los mayores riesgos asociados con las empresas en dificultades.
De manera similar, el análisis de comparaciones utiliza el extremo inferior del rango de calificación de pares porque el grupo de pares generalmente no tiene el mismo nivel elevado de riesgo que el objetivo. De hecho, se utiliza un multiplicador conservador para determinar la valoración.
En este caso, el EBITDA de “tasa de ejecución” está entre $60 y $80 millones, mientras que el múltiplo de valoración está entre 5,0x y 6,0x, lo que corresponde a un rango “bajo”, “medio” y “alto”, respectivamente.
Para simplificar, sólo hay tres clasificaciones de reclamaciones en nuestro ejemplo ilustrativo:
- Reclamaciones súper prioritarias (por ejemplo, financiación DIP): 120 millones de dólares
- Reclamaciones aseguradas: 240 millones de dólares
- Reclamaciones no garantizadas: $180 millones
Como se ilustra en la estructura en cascada anterior, el valor de la distribución continúa “goteando” hasta que el valor se rompe (es decir, la seguridad pivote) y no quedan ingresos asignables.
Tenga en cuenta que el plan de reestructuración y la declaración de divulgación proporcionan detalles del intercambio de cuentas por cobrar (por ejemplo, canje de deuda por acciones), recuperaciones implícitas y la naturaleza de la contraprestación para cada clase de cuentas por cobrar.
Este punto es importante porque es más probable que los reclamos de mayor nivel en la estructura de capital sean reembolsados íntegramente en efectivo u otra contraprestación similar (o consistente con) el reclamo original.
Por el contrario, es más probable que la deuda subordinada se pague parcial (o a veces totalmente) en forma de deuda pero en diferentes condiciones crediticias, capital en la nueva entidad después de la reestructuración, o una combinación de ambas.
La forma de contraprestación es un aspecto central del modelo de reestructuración para poder comprender los tipos de recuperaciones y las participaciones resultantes.
En nuestro análisis de reestructuración, la prioridad del reembolso a favor de los créditos garantizados se refleja claramente en nuestras tablas de sensibilidad:
Método de análisis del valor de liquidación.
El análisis de liquidación representa el “peor de los casos” y supone que los activos del deudor se venden por separado, en lugar de que el deudor intente recuperarlos mediante una reestructuración o vendiéndolos a un comprador en su conjunto como una “empresa en funcionamiento”.
La decisión de liquidación supone que la recuperación de los acreedores sería mayor si se nombrara un síndico designado por el tribunal para liquidar y distribuir el producto de la venta.
Si el deudor ha solicitado el Capítulo 7 desde el principio o acreedores influyentes (por ejemplo, el Comité Oficial de Acreedores Quirografarios) han presentado su caso ante el tribunal para la conversión al Capítulo 7, los acreedores aceptan que el proceso de reestructuración es una “bancarrota”. y que lo mejor sería liquidarlos antes de que pierdan más valor.
Los activos con menor liquidez tienen más probabilidades de estar sujetos a un enfoque de liquidación de “venta forzosa”, lo que resulta en más rebajas y menos reembolsos por parte de los acreedores.
Los activos de menor liquidez suelen estar asociados con:
- El comprador no puede utilizar el activo sin cambios significativos.
- Los activos estaban hechos a la medida (o muy específicos) del deudor.
- Los casos de uso de los activos son limitados y solo se utilizan en un puñado de industrias.
Realizamos ahora la valoración de liquidación:
- Paso 1: El primer paso para realizar una valoración de liquidación es enumerar los valores contables de los activos según el balance del deudor.
- Paso 2: El siguiente paso es asignar a cada activo una tasa de recuperación (o factor de recuperación) para estimar su valor de mercado, es decir, la cantidad por la que se vendería el activo en el mercado como porcentaje del valor en libros.
- Paso 3: En el último paso, el valor de liquidación se distribuye según la prioridad para evaluar la cobertura de activos del deudor. Una diferencia importante es que la recuperación de activos utiliza el valor de mercado, mientras que la deducción del valor de la garantía utiliza el valor nominal de los reclamos elegibles.
Las tasas de recuperación de diferentes activos varían y dependen de la industria. Sin embargo, en general se aplican las siguientes áreas:
Tenga en cuenta que estas tasas de recuperación son aproximaciones y pueden variar significativamente según la empresa, la industria y las condiciones imperantes en el mercado.
Los altos niveles de cuentas por cobrar y de inventario tienden a aumentar la valoración de liquidación. La propiedad significativa de bienes inmuebles libres de trabas por parte de prestamistas garantizados también puede tener un impacto positivo, al igual que el PP&E con casos de uso en una variedad de industrias.
Sin embargo, en última instancia, la estructura de la deuda es el factor más importante de la recuperación.
Cuanto más pesada sea la estructura de capital (es decir, un gran revólver respaldado por activos, 1calle Los acreedores de menor prioridad estarán aún peor si tienen gravámenes prioritarios.
En la mayoría de los casos, los rendimientos de la liquidación dependen del valor de la garantía en relación con el tamaño del mecanismo de préstamo respaldado por activos (ABL) y de los gravámenes existentes colocados sobre la garantía por los prestamistas senior.
Aquí se supone que la quiebra se ha convertido del Capítulo 11 al Capítulo 7:
Los rendimientos implícitos están claramente en el extremo inferior en comparación con las recuperaciones logradas en el marco del Capítulo 11.
Por ejemplo, incluso en el caso optimista, los créditos garantizados no serán reembolsados en su totalidad (es decir, 67%), lo que debería ayudar a obtener el apoyo de los acreedores y de los tribunales a favor del POR propuesto.
Neiman Marcus: ejemplo de análisis de liquidación
Exclusivo de ciertos minoristas como Neiman Marcus, la tasa de recuperación de inventario puede exceder el 100% porque el valor de mercado en el momento de la liquidación es mayor que el valor en libros.
Esto se puede atribuir a lo rentable que puede ser el inventario al comprar al por mayor. Incluso si el administrador del Capítulo 7 ofreciera descuentos, los márgenes en la ropa aún podrían ser entre dos y cuatro veces el costo original.
Análisis de liquidación de Lazard (Fuente: Registros judiciales de Neiman Marcus)
Otra diferencia notable es la tasa de recuperación de la propiedad intelectual, que oscila entre el 50% y el 100% debido a la cartera de marcas de Neiman Marcus. Los rendimientos de los activos intangibles suelen rondar el 0% o un porcentaje de un solo dígito, pero existen excepciones a la regla, como se ve aquí.
Para reiterar, las tasas de recuperación son muy impredecibles. Sin embargo, algunas áreas que tienden a ser bastante consistentes son:
- El efectivo y los equivalentes al efectivo se están recuperando casi por completo
- Las cuentas por cobrar y las recuperaciones de inventario suelen estar en el extremo superior.
- La recuperación del fondo de comercio es siempre del 0% al no ser un activo transferible.
Préstamos DIP: Liquidación de conversión del Capítulo 7
Si un deudor se acogiera al Capítulo 7 inmediatamente, no habría financiación DIP en su estructura de capital. Sin embargo, en caso de una conversión del Capítulo 11 al Capítulo 7, se deben tener en cuenta la línea de préstamo DIP y las tarifas de tramitación del préstamo.
Dado que es probable que el préstamo DIP tenga un estado de “súper prioridad”, la deuda estará en la parte superior del nivel de prioridad y el efectivo del deudor se utilizará para pagar todo el saldo pendiente del DIP.
Dado que se trata de una liquidación directa y el deudor ya no existe al final de la dura experiencia, no se puede llegar a ningún acuerdo para evitar el pago del reclamo DIP como en el Capítulo 11 (por ejemplo, un préstamo DIP se convierte en un financiamiento de salida renegociado).
Además, surgirían otras reclamaciones administrativas prioritarias, tales como: B. Honorarios del Fideicomisario del Capítulo 7 y “Costos del Acuerdo” que se enumeran a continuación.
Capítulo 7 Honorarios del administrador y costos de liquidación, comentario (Fuente: Registros judiciales de Neiman Marcus)
A menudo, el administrador del Capítulo 7 se ve obligado a ofrecer grandes descuentos hasta que se vendan los activos del deudor. Si bien la razón principal es obligar a los compradores a comprar los activos y aumentar su comerciabilidad, las ventas también suelen tener que ocurrir en un corto período de tiempo.
El fideicomisario no está obligado a maximizar las recuperaciones de los acreedores; Más bien, la responsabilidad principal es garantizar que el producto de la venta se distribuya entre los acreedores de acuerdo con la prioridad de los créditos.
Debido a que no existe ningún incentivo (u obligación legal) para que el fideicomisario liquide al precio más alto posible, cobrar reclamaciones no garantizadas puede costar tan solo unos centavos y, en ocasiones, incluso los acreedores garantizados pueden no recibir el pago total.
En conclusión, las contribuciones de los acreedores son mayores bajo el plan del Capítulo 11 que bajo el Capítulo 7 y, por lo tanto, la reestructuración es la opción preferida en la gran mayoría de los casos.
