Las fusiones y adquisiciones son estrategias empresariales clave que permiten a las empresas crecer y expandirse en el mercado. Sin embargo, en ocasiones, este proceso puede resultar complicado y desafiante. Es por eso que aquí te presentamos un manual completo de fusiones y adquisiciones en dificultades, donde podrás descubrir las claves para llevar a cabo una exitosa transacción. Además, te mostraremos 363 ventas de activos que te servirán como ejemplos para entender cómo funciona este proceso en la práctica. ¡Descubre todo lo que necesitas saber en este artículo!
¿Qué son las fusiones y adquisiciones en dificultades?
Fusiones y adquisiciones en dificultades Se refiere a transacciones en las que los activos de un vendedor en dificultades financieras pueden comprarse a precios de ganga para postores calificados.
De conformidad con el artículo 363 del Código de Quiebras, las ventas pueden realizarse libres de gravámenes u otras reclamaciones existentes.
¿Cómo funcionan las fusiones y adquisiciones en dificultades?
El proceso de venta en dificultades se completa en un plazo reducido, lo que a menudo resulta en una menor diligencia debida por parte del comprador.
Por lo tanto, es fundamental que los compradores de activos en dificultades comprendan los riesgos legales asociados con las ventas extrajudiciales, así como las protecciones que se ofrecen en las ventas judiciales del Capítulo 11.
Para los vendedores, por otro lado, las fusiones y adquisiciones en dificultades representan una oportunidad de obtener liquidez a corto plazo para seguir siendo solventes. Por ejemplo, el motivo para enajenar un activo no esencial podría ser utilizar el producto de la venta para pagar obligaciones de deuda a corto plazo.
O el vendedor puede participar en la venta completa de todo su negocio, lo que generalmente se hace para evitar el laborioso proceso de reestructuración.
Pero las circunstancias del vendedor, como el hecho de que se encuentra bajo la protección por bancarrota del Capítulo 11, tienen un impacto significativo en el proceso.
Transacciones de fusiones y adquisiciones en dificultades extrajudiciales o judiciales
De manera similar a nuestro artículo sobre la reestructuración extrajudicial y judicial, las medidas de protección del tribunal pueden aportar más estructura al proceso y eliminar gran parte de la incertidumbre y el riesgo.
Pero antes de entrar en más detalle en fusiones y adquisiciones en dificultades, la siguiente tabla resume las ventajas y desventajas de los acuerdos extrajudiciales frente a los judiciales:
| Fusiones y adquisiciones en dificultades | Reestructuración extrajudicial de fusiones y adquisiciones | Reestructuración judicial de fusiones y adquisiciones |
|---|---|---|
| Ventajas |
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| Desventajas |
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¿Cuáles son las consideraciones para las fusiones y adquisiciones en dificultades?
Palanca de negociación entre comprador y vendedor
En pocas palabras, las fusiones y adquisiciones en dificultades son un mercado de compradores: los participantes son conscientes de que el vendedor es vulnerable, la lista de compradores potenciales es limitada y las necesidades de liquidez pronto obligarán a una venta. Y la característica más llamativa de las fusiones y adquisiciones en dificultades es que el vendedor se encuentra en dificultades financieras.
La transacción es una relación comprador-vendedor desequilibrada porque el vendedor no busca un precio de venta máximo, sino que simplemente está tratando de generar ingresos suficientes para mantenerse a flote.
Para empeorar las cosas para el vendedor, es probable que la lista de compradores potenciales sea limitada, lo que reduce aún más su influencia negociadora.
El vendedor está negociando desde una posición de debilidad y está dispuesto a aceptar una valoración más baja para evitar un proceso largo debido a la urgente necesidad de efectivo.
Restricciones de tiempo
El valor de una empresa en dificultades sigue disminuyendo con el tiempo; Por tanto, el momento de la venta es crucial para preservar el valor residual del negocio.
En los procesos de venta en dificultades, el tiempo es esencial porque las necesidades de liquidez del vendedor son urgentes.
Por lo tanto, los compradores en dificultades se ven obligados a tomar decisiones rápidas, lo que puede resultar arriesgado.
Además, si el negocio de la empresa objetivo está disminuyendo rápidamente o se acercan los plazos de pago, el vendedor tiene un mayor incentivo para cerrar rápidamente para preservar el valor de la empresa.
Si bien las fusiones y adquisiciones tradicionales pueden durar varios meses o incluso años, los vendedores en dificultades deben completar la desinversión o salir en unas pocas semanas o unos meses como máximo.
Pero si bien el tiempo limitado puede perjudicar al vendedor al impedirle comparar precios para encontrar la oferta más alta, a la inversa, el comprador puede verse presionado al tener que tomar una decisión en el mismo período de tiempo (es decir, no tanto). para completar) cuidado minucioso).
El ritmo acelerado trae consigo dos posibles consecuencias negativas:
- Una oferta potencial más alta fue excluida de la lista de compradores (es decir, «dejó dinero sobre la mesa»)
- Ciertos compradores reacios al riesgo pueden renunciar para evitar tomar una decisión abrupta.
Limitaciones del marketing del lado vendedor
La presión del tiempo limita gravemente la capacidad de los asesores de fusiones y adquisiciones para representar mejor al vendedor y maximizar la valoración en el proceso de marketing del lado de la venta. De hecho, el alcance de la información proporcionada al comprador será limitado, pero aún así se proporcionará suficiente profundidad para cubrir toda la información esencial necesaria para tomar una decisión informada.
Sin embargo, debido al cronograma acelerado, el método de entrega tiende a ser de menor calidad, lo que ejerce más presión sobre el comprador para realizar una inspección exhaustiva rápidamente. Debido al cronograma comprimido, muchos pasos de la transacción ocurren simultáneamente, lo que puede generar un ajetreo tanto para el vendedor como para los compradores. Sin embargo, si la empresa ya está al borde de la quiebra y no se enfrenta a una quiebra inminente en un futuro próximo, el proceso de venta puede estar más cerca de un proceso de subasta tradicional (por ejemplo, más tiempo para reunir documentos de marketing de calidad, más networking, etc.). ). lanzamientos/presentaciones).
Consideraciones de compra y proceso de venta.
- Consideraciones de compra: En fusiones y adquisiciones en dificultades, la contraprestación de compra es prácticamente en todos los casos una transacción en efectivo, lo que muestra claramente la prioridad del vendedor: la liquidez. Como resultado, muchos procesos de ventas se aceleran para facilitar acuerdos acelerados, a menudo a expensas de precios de venta potencialmente más altos. La necesidad del vendedor de reunir capital rápidamente para seguir siendo solvente le da al comprador una mayor influencia de negociación, lo que teóricamente resulta en una valoración más baja.
- Proceso de ventas: El proceso de subasta se ha convertido en la norma para cumplir con el requisito de vender a un precio justo, lo que se denomina el “requisito de subasta robusto”. Si se determina que una venta judicial propuesta no siguió un proceso de venta sólido, la venta puede anularse. Por lo tanto, el proceso de venta típico para las ventas urgentes es una subasta, ya que la valoración se determina en una estructura sistemática en la que la oferta más alta determina el valor, ignorando todas las opiniones diferentes sobre la valoración.
¿Cómo funciona la estructuración de acuerdos en fusiones y adquisiciones en dificultades?
Para la gran mayoría de las ventas en dificultades, la estructura de la transacción toma la forma de ventas de activos.
Los adquirentes en situaciones de dificultades casi siempre optan por comprar activos en lugar de acciones debido a la capacidad de seleccionar los activos específicos que desean adquirir.
Sólo se pagan los activos que el comprador desea comprar, y asumir los pasivos contingentes de la empresa objetivo en dificultades conlleva menos riesgo.
Los compradores pueden seleccionar los activos que desean comprar (es decir, “seleccionar”) sin asumir todas las responsabilidades al vender activos..
La preocupación por pasivos desconocidos es también otra razón por la cual las compras de acciones son menos comunes en adquisiciones en dificultades porque el comprador no tiene tiempo para revisar cuidadosamente las operaciones generales del vendedor en el corto período de tiempo antes del cierre.
Desde la perspectiva del comprador, se trata de dejar atrás los pasivos que han provocado la quiebra de la empresa y/o que potencialmente podrían convertirse en riesgos legales más adelante.
Adicionalmente, si la adquisición se estructura como una venta de activos, el comprador puede centrarse en los activos a adquirir; Sin embargo, al comprar acciones se debe examinar detenidamente toda la empresa.
¿Cómo lleva a cabo un comprador la debida diligencia en fusiones y adquisiciones en dificultades?
Si bien las ventas en dificultades tienden a favorecer al comprador, dichas compras no están exentas de riesgos y desafíos importantes. Cuando hay poco tiempo, el comprador debe evaluar el valor de un activo con mal desempeño y perspectivas inciertas y considerar los riesgos para protegerse.
Por ejemplo, antes de realizar una compra, el comprador debe considerar cuidadosamente:
- La causa de la angustia
- Situación financiera actual y métricas crediticias.
- Eficiencia del capital de trabajo y necesidades de financiación
- Relaciones con las partes interesadas de la Prepetición (por ejemplo, clientes, vendedores/proveedores)
- Riesgos de transacción (por ejemplo, transmisión fraudulenta)
Dado el tiempo limitado, un comprador potencial debe priorizar su diligencia debida y centrarse en las áreas donde el riesgo percibido es mayor.
Sección 363 Ventas de activos en el Capítulo 11 de Bancarrota
Según la Sección 363 del Código de Quiebras, los compradores pueden adquirir los activos en el curso normal del negocio del deudor «libres y libres de gravámenes u otros reclamos».
El deudor se beneficia de la Sección 363 porque el proceso promueve la comerciabilidad del activo que se vende y una mayor competencia conduce a valoraciones más altas. Vender un deudor que se está depreciando es en sí mismo una tarea difícil. Sin embargo, la eliminación del riesgo de responsabilidad aumenta las posibilidades de una oferta más alta.
En las ventas del Capítulo 11, los reclamos, gravámenes e intereses existentes determinan la distribución del producto de la venta a los acreedores, pero NO permanecen vinculados a los activos después de la venta.
El proceso de venta puede durar sólo unos meses, o incluso menos si el deudor demuestra que el valor de sus bienes está disminuyendo drásticamente. Sin embargo, por otro lado, el tribunal y los acreedores normalmente quieren evitar un proceso demasiado apresurado, ya que dedicar más tiempo a la comercialización y la búsqueda de compradores potenciales aumenta las posibilidades de encontrar una oferta más alta.
Para que una venta de la Sección 363 reciba confirmación judicial, se deben cumplir las tres pruebas siguientes:
Proceso de subasta versus venta en dificultades POR: ¿Cuál es la diferencia?
Hay dos métodos para vender activos en bancarrotas del Capítulo 11:
- Plan de reorganización (POR): Proceso más largo y costoso debido a la necesidad de una declaración de divulgación (y confirmación), procedimientos de votación y más audiencias judiciales.
- Sección 363 Proceso de Subasta: Consume menos tiempo y no es tan estresante como una venta a través de un POR
La desventaja de las ventas de liquidación como parte del plan de reorganización (POR) es que el proceso de negociar los documentos, programar la venta, obtener los votos de los acreedores y obtener la aprobación del tribunal significa más tiempo (y gastos) en la quiebra.
¿Qué papel juega el postor del caballo al acecho?
El postor “caballo de acecho” celebra un acuerdo de compra vinculante con el vendedor que establece el “valor mínimo” inicial sobre el cual otros postores deben ofertar.
Un deudor puede negociar un Acuerdo de Compra de Activos (“APA”) con un postor al acecho, que a menudo implica paquetes previos o presentaciones preestablecidas.
El papel del postor del caballo al acecho en el Capítulo 11 es establecer la «oferta mínima» que deben superar otros compradores.
A partir de esta situación inicial, el precio sólo puede aumentar mediante la participación del caballo de caza y el contrato de compra formal negociado. Si un deudor se declara en quiebra y ya existe una oferta de acecho y una hoja de términos, esto permite a la administración completar el proceso de subasta rápidamente y con un comprador ya confirmado.
Junto con la aprobación judicial del postor del caballo de acecho y la APA, se fija la fecha límite para que los postores interesados puedan presentar una “oferta calificada” y participar en la subasta.
¿Cómo protege el tribunal al postor de caballos al acecho?
El postor al acecho tiene acceso a los datos internos del deudor y pasa mucho tiempo investigando frente a otros compradores potenciales. El equipo de gestión suele trabajar en estrecha colaboración con el comprador para aumentar la oferta, ya que una cantidad mayor puede ser una «señal positiva».
Si el postor del caballo al acecho es superado, el tribunal ofrece protección para compensarlo por su tiempo y esfuerzo al establecer la «oferta mínima»:
- Reembolso: Se reembolsarán los gastos relacionados con la debida diligencia y participación en el proceso.
- Cargo por terminación: De manera similar a las tarifas de ruptura y terminación de fusiones y adquisiciones, se realiza un pago de incentivo si el acuerdo no puede cerrarse (generalmente alrededor del 3% al 5% del valor de la transacción).
- Ofertas incrementales: El postor a menudo puede establecer los intervalos mínimos en los que se pueden realizar ofertas, de modo que las ofertas competidoras deben evitar la oferta mínima original en una cierta cantidad.
¿Qué son los postores calificados en 363 Asset Sales?
Compradores financieros versus compradores estratégicos versus postores de crédito
- Comprador financiero: Compradores financieros, como Algunas empresas, como las de compras en dificultades, tienen la clara ventaja de especializarse en compras en dificultades, lo que significa que suelen estar más familiarizadas con la ley de quiebras y el proceso de ventas 363. Además, estas empresas tienen más experiencia en la toma rápida de decisiones y la evaluación de riesgos bajo presión, y el nivel de riesgo que estas empresas pueden tolerar tiende a ser superior porque la estrategia de inversión en dificultades se basa en estas circunstancias oportunistas.
- Compradores estratégicos: Los adquirentes estratégicos (es decir, los competidores) tienen conocimientos de la industria que pueden acelerar el proceso de revisión debido a su familiaridad con los riesgos (y el panorama competitivo). Puede resultar muy beneficioso comenzar con una comprensión de los tipos de clientes, productos/servicios, tendencias del mercado, proveedores y vendedores, y riesgos regulatorios. Los estrategas también pueden beneficiarse de las sinergias de la transacción y así poder ofertar más alto, mientras que los compradores financieros están limitados por su umbral mínimo para el retorno requerido de una inversión.
- Postor de préstamo: En 363 ventas, la práctica de la “licitación de crédito” permite a los acreedores garantizados utilizar sus créditos como moneda para ofertar por los activos del deudor. Los acreedores garantizados con hipotecas pueden hacer una “oferta de crédito” utilizando el valor nominal de sus tenencias de deuda (en contraposición al valor de mercado). Sin tener que aportar dinero en efectivo, los acreedores garantizados pueden establecer una valoración mínima para evitar que la oferta ganadora sea excesivamente baja. Cada tenedor de títulos de deuda garantizados puede tener diferentes motivaciones; por ejemplo, es poco probable que un prestamista corporativo busque activamente la propiedad de los activos, ya que esto no forma parte de su modelo de negocio, mientras que los inversores en dificultades pueden intentar hacerse cargo del deudor (o de los activos). . Al utilizar la oferta de préstamo, los postores de préstamos pueden evitar que el deudor venda garantías con un descuento demasiado alto. Si el postor del préstamo tiene éxito, puede comprar activos a un precio de ganga utilizando el descuento de deuda, ya que esto reduce la salida real de fondos requerida dentro del precio de compra. Pero incluso si el postor del préstamo termina siendo superado, el resultado es favorable porque el postor pudo hacer subir el precio del activo y evitar un precio de venta bajo, beneficiando en última instancia los intereses de todos los acreedores.
| Comprador financiero | Compradores estratégicos | Postor de préstamo |
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Riesgo de transmisión fraudulenta en ventas de fusiones y adquisiciones en dificultades
El tema recurrente a lo largo de esta introducción es que las ventas extrajudiciales introducen más consideraciones de riesgo para el comprador y añaden complejidad al proceso de revisión de fusiones y adquisiciones. Las compras de activos en dificultades deben realizarse con precaución, ya que todas las transacciones extrajudiciales de fusiones y adquisiciones conllevan el riesgo de posibles litigios.
Por ejemplo, una empresa puede declararse en quiebra y los acreedores pueden alegar una transferencia fraudulenta si:
- El vendedor era insolvente en el momento de la transacción (o se volvió insolvente después de la transacción).
- El precio de venta se alcanzó por “menos que el valor razonable”.
- La transferencia se realizó con la intención de perjudicar a los acreedores.
