En el mundo financiero, el término «descuento por iliquidez» puede sonar complicado y confuso para quienes no están familiarizados con él. Sin embargo, entender este concepto es esencial para aquellos que desean invertir o evaluar el valor de sus activos. En este artículo, te explicaremos qué es el descuento por iliquidez, cuál es su fórmula y cómo puedes calcularlo usando una calculadora especializada. ¡Descubre cómo este concepto puede influir en tus inversiones y toma decisiones más inteligentes!
¿Qué es un descuento por iliquidez?
Iliquidez describe activos que no pueden venderse fácilmente en el mercado abierto, lo que normalmente justifica un descuento en la valoración debido a la falta de comerciabilidad.
Definición del recorte de liquidez: valoración de empresas privadas
El descuento por iliquidez es el descuento que se aplica a la valoración de un activo para compensar la reducida comerciabilidad.
En otras palabras, comprar la inversión conlleva un riesgo inmediato de pérdida de valor si el activo no puede revenderse; de ahí el costo del arrepentimiento del comprador, cuando es difícil revertir la compra.
El descuento por iliquidez surge del riesgo de liquidez, que es la pérdida de valor del activo resultante de que la posición no pueda liquidarse fácilmente.
Lo opuesto a la iliquidez es el concepto de liquidez, es decir, la capacidad de un activo para:
- Vendido rápidamente y convertido en efectivo.
- Venta sin reducción significativa de valor.
En resumen, la liquidez mide la rapidez con la que se puede vender un activo en el mercado abierto sin requerir un descuento significativo.
Sin embargo, para un activo ilíquido, liquidar la posición podría resultar difícil por las siguientes razones:
- Restricciones legales de venta (por ejemplo, cláusulas contractuales)
- Falta de demanda de los compradores en el mercado.
En el segundo escenario, para salir de la posición, el vendedor a menudo tiene que ofrecer descuentos significativos sobre el precio de compra para vender el activo ilíquido, lo que resulta en una pérdida de capital mayor.
Determinantes del descuento por iliquidez
El descuento por iliquidez es función de la compensación requerida por el inversor por invertir en un activo ilíquido, teniendo en cuenta:
- Costo de oportunidad de posibles oportunidades futuras perdidas
- Pérdida de opcionalidad en el momento de la salida.
- Período de tenencia esperado
- Compensación de acciones para empleados (por ejemplo, unidades de acciones restringidas o «RSU»)
Cuanto más ilíquido sea un activo, mayor será el descuento esperado por los inversores por el riesgo adicional de comprar un activo con flexibilidad limitada para vender en el futuro.
Por ejemplo, los inversores en etapas iniciales (por ejemplo, los de capital riesgo) requieren un descuento por iliquidez debido al período de tenencia a largo plazo de su contribución de capital.
El tamaño del descuento por iliquidez depende del costo de oportunidad de inmovilizar capital en la inversión en comparación con invertir en activos de menor riesgo (es decir, activos que podrían venderse incluso si su valoración cae).
Aprende más → El costo de la iliquidez (Fuente: Damodarán)
Descuento por falta de comerciabilidad (DLOM)
En igualdad de condiciones, la iliquidez afecta negativamente la valoración de un activo, razón por la cual los inversores esperan una mayor compensación por el riesgo adicional.
Por el contrario, se puede añadir una prima de liquidez a la valoración de un activo que puede venderse o enajenarse fácilmente.
En la práctica, el valor del activo se calcula primero teniendo en cuenta el hecho de que no es líquido y luego se realiza un ajuste a la baja al final del proceso de valoración (es decir, el descuento por iliquidez).
El tamaño del descuento por iliquidez es en gran medida objeto de debate, pero para la mayoría de las empresas privadas el descuento está entre el 20 y el 30% del valor estimado como regla general.
Sin embargo, el descuento por iliquidez es un ajuste subjetivo para el comprador y una función del perfil financiero y la capitalización de la empresa en particular.
Por lo tanto, el descuento por iliquidez puede ser tan bajo como del 2 al 5% o tan alto como el 50%, dependiendo de las circunstancias.
Iliquidez e inversión a largo plazo
Favorecer los activos líquidos con precios frecuentes resulta atractivo para los inversores a corto plazo, como los comerciantes. Sin embargo, una perspectiva alternativa es que los períodos forzosos de tenencia a largo plazo de activos ilíquidos podrían conducir potencialmente a mejores rendimientos.
¿Por qué? Un inversor no puede entrar en pánico y básicamente se ve obligado a conservar la inversión independientemente de la volatilidad a corto plazo de los movimientos de precios.
La paciencia a la hora de programar una salida a menudo puede tener un impacto positivo en las perspectivas de retorno a largo plazo.
Descuento de liquidez AQR
“¿Qué pasaría si inversiones ilíquidas, muy raras y con precios inexactos los convirtieran en mejores inversionistas al permitirles esencialmente ignorar dichas inversiones ante una baja volatilidad medida y caídas muy modestas de los papeles? «Ignorar» en este caso significa «perseverar en tiempos angustiosos en los que podrías vender si tuvieras que asumir todas las pérdidas».
– Acantilado Asness, AQR
Fuente: ¿El descuento por iliquidez?
Iliquidez de las acciones públicas en comparación con las empresas privadas
Decir que las acciones que cotizan en bolsa (es decir, las que cotizan en bolsas de valores) son todas líquidas, mientras que las empresas privadas no son todas líquidas es una simplificación excesiva.
Por ejemplo, comparemos la liquidez de dos empresas diferentes:
- La empresa respaldada por capital de riesgo está a punto de salir a bolsa
- Valores cotizados en una bolsa extrabursátil que se negocian poco (es decir, bajo volumen de operaciones, compradores/vendedores limitados en el mercado, amplios diferenciales de oferta y venta)
En esta comparación, la empresa que cotiza en bolsa tiene más probabilidades de recibir un descuento en su valoración debido a su iliquidez.
Otros factores determinantes del descuento por iliquidez propios de las empresas privadas son:
- Liquidez de los activos en el balance.
- Dinero en mano
- Salud financiera (es decir, márgenes de beneficio, flujos de caja libres, posición en el mercado)
- Potencial para una “IPO” a través de una Oferta Pública Inicial (IPO)
- Valoración implícita de la empresa.
- Condiciones actuales en los mercados de capitales
- Perspectivas económicas a corto y largo plazo
Cuanto más capital de riesgo recibe una empresa privada y cuanto más diluida está su estructura de propiedad (no se trata de una empresa pequeña sin inversores institucionales), más líquido tiende a ser el capital.
De manera similar a las emisiones de acciones, donde la liquidez depende en gran medida de la salud financiera de la empresa subyacente, las emisiones de deuda ven disminuir la liquidez de empresas con alto crédito a empresas de baja calidad (y viceversa).
Activos líquidos versus activos ilíquidos: ¿cuál es la diferencia?
Ejemplos de activos líquidos
- Emisiones respaldadas por el gobierno (por ejemplo, bonos del Tesoro y letras del Tesoro)
- Bonos corporativos con grado de inversión
- Acciones públicas con alto volumen de negociación
Ejemplos de activos ilíquidos
- Acciones con bajo volumen de negociación
- Bonos más riesgosos
- Activos tangibles (por ejemplo, bienes raíces, terrenos)
- Empresa privada con participación mayoritaria del fundador(es)
