Coste del capital (ke) | Fórmula + Calculadora

¿Cómo se calcula el costo del capital?

Una forma sencilla de pensar en el costo del capital social es que representa el costo de oportunidad de invertir en el capital de una empresa en particular.

En otras palabras, el costo del capital representa el “obstáculo” que debe superarse para que un inversor pueda proceder con una inversión.

Por ejemplo, si las acciones de una empresa tienen un costo de capital del 8,0%, un inversor debería esperar un rendimiento de aproximadamente el 8,0% después de comprarlas. Al mismo tiempo, inversiones comparables con perfiles de riesgo similares deberían generar rendimientos similares, suponiendo que el inversor haya tomado una decisión sensata.

Dado que el costo del capital es la tasa de rendimiento que un inversor necesita antes de invertir en una empresa en particular o asumir un proyecto, la pregunta es si el rendimiento potencial de la inversión justifica el riesgo.

Además, el costo del capital, junto con el costo de la deuda y las acciones preferentes, es un factor clave en el cálculo del costo promedio ponderado del capital (WACC).

¿Cuáles son los componentes completos del costo del capital?

El cálculo del coste del capital tiene tres componentes principales, que analizaremos en las siguientes secciones:

1. Tasa de interés libre de riesgo (rf)
2. Beta (β)
3. Prima de riesgo de acciones (ERP)

Entrada 1. Tasa de interés libre de riesgo (rf)

La tasa de interés libre de riesgo (rf) generalmente se refiere al rendimiento de los títulos gubernamentales a largo plazo libres de incumplimiento.

En teoría, los bonos gubernamentales se consideran libres de riesgo porque el gobierno podría utilizar su discreción para imprimir más dinero si fuera necesario para evitar el incumplimiento.

El rendimiento actual de los bonos estadounidenses a 10 años es el indicador de tipos libre de riesgo preferido a la hora de valorar empresas con sede en Estados Unidos.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro se pueden encontrar en varias fuentes de noticias, por ejemplo, en la portada del Wall Street Journal (WSJ).

En el gráfico siguiente podemos observar la caída constante del rendimiento histórico del bono estadounidense a 10 años, particularmente a principios de 2020.

^{Rendimientos históricos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años con vencimiento a 3 años (Fuente: WSJ)}

Entrada 2. Beta (β)

Beta se define como la sensibilidad de un valor particular al riesgo sistemático del mercado en su conjunto, o en otras palabras: Beta captura la relación entre los movimientos de precios de las acciones de una empresa en particular y el mercado en general (por ejemplo, S&P 500).

El riesgo asociado con la beta se puede dividir en dos partes:

1. Riesgo no sistemático → El riesgo no sistemático, a menudo denominado riesgo específico de la empresa, se puede reducir mediante la diversificación y, por lo tanto, se ignora.
2. Riesgo sistemático → Por otro lado, el riesgo sistemático (o riesgo de mercado) se denomina riesgo «no diversificable» y, como su nombre indica, la sensibilidad de una empresa al riesgo sistemático no se puede reducir mediante la diversificación.

En general, cuanto mayor sea la beta, mayor será el costo del capital (y viceversa).

Como resultado, debido a que el riesgo sistemático no disminuye incluso cuando la cartera se diversifica aún más, los inversores exigen una mayor compensación (es decir, mayores rendimientos potenciales) por asumir el riesgo adicional.

La idea es que una mayor volatilidad debería dar lugar a mayores rendimientos potenciales para los inversores debido a una mayor sensibilidad a las fluctuaciones del mercado.

Entrada 3. Prima de riesgo de acciones (ERP)

El componente final del cálculo del costo del capital se denomina prima de riesgo de capital (ERP). Este es el riesgo adicional de invertir en acciones en lugar de en valores libres de riesgo, es decir, bonos.

Prima de riesgo de acciones (ERP) = Retorno esperado del mercado – Tasa de interés libre de riesgo

Históricamente, la prima de riesgo de las acciones en Estados Unidos ha oscilado entre aproximadamente el 4,0% y el 6,0%.

Dado que la probabilidad de perder el capital invertido es significativamente mayor en el mercado de valores en comparación con los títulos públicos libres de riesgo, debe haber un incentivo económico para que los inversores coloquen su capital en los mercados públicos, de ahí la prima de riesgo de las acciones.

Fórmula del costo del capital

A pesar de las críticas generalizadas de académicos y profesionales, el modelo de valoración de activos de capital (CAPM) sigue siendo el enfoque más utilizado para estimar el costo del capital social.

El CAPM vincula el rendimiento esperado de los valores con su sensibilidad al mercado en general, típicamente el S&P 500, que sirve como indicador de los rendimientos del mercado.

La fórmula para calcular el costo de capital (ke) es la siguiente:

Costo de capital = Tasa de interés libre de riesgo + (b × Prima de riesgo de acciones)

Dónde:

• Tasa de interés libre de riesgo (rf) → rendimiento de un bono gubernamental a 10 años
• Beta (β) → Riesgo sistemático (no diversificable)
• Prima de riesgo de acciones (ERP) → Rentabilidad esperada del mercado (mr) Menos tasa de interés libre de riesgo (rf)

Calculadora de costo de capital

Pasamos ahora a un ejercicio de modelado, al que puede acceder rellenando el siguiente formulario.

Ejemplo de cálculo del costo del capital.

En nuestro ejercicio de modelización, analizamos tres empresas, cada una con diferentes valores de tasa de interés libre de riesgo, beta y prima de riesgo de acciones.

Escenario base

• Tasa de interés libre de riesgo (rf) = 2,5%
• Beta (β) = 1,00
• Retorno esperado del mercado = 6,0%

Escenario positivo

• Tasa de interés libre de riesgo (rf) = 2,0%
• Beta (β) = 1,20
• Retorno esperado del mercado = 7,0%

Escenario negativo

• Tasa de interés libre de riesgo (rf) = 3,0%
• Beta (β) = 0,80
• Retorno esperado del mercado = 5,0%

Para cada escenario, si restamos la tasa de interés libre de riesgo del correspondiente rendimiento esperado del mercado, obtenemos la prima de riesgo de las acciones (ERP).

• ERP, caso base: 6,0% – 2,5% = 3,5%
• ERP, caso positivo: 7,0% – 2,0% = 5,0%
• ERP, caso negativo: 5,0% – 3,0% = 2,0%

El único paso que queda es ingresar nuestros supuestos en nuestra fórmula de costo de capital. El costo del capital en cada escenario es:

• Costo de capital (ke), caso base = 6,0%
• Costo de capital (ke), caso positivo = 8,0%
• Costo de capital (ke), caso negativo = 4,6%

La razón por la que etiquetamos cada caso como “Base”, “Alza” y “A la baja” es porque ajustamos deliberadamente cada uno de los supuestos en una dirección que aumentaría o disminuiría el costo del capital.

• Menor tasa de interés libre de riesgo (rf) → mayor costo del capital (ke)
• Beta más baja → menor costo de capital (ke)
• Menor prima de riesgo de acciones (ERP) → Menor costo de capital (ke)

Finalmente, los impulsores del costo del capital se describen arriba, mientras que a continuación se publica una captura de pantalla de la hoja de emisión terminada.

Costo del capital versus costo de la deuda: ¿cuál es la diferencia?

Generalmente, el costo del capital será mayor que el costo de la deuda.

El costo del capital es mayor que el costo de la deuda porque los costos asociados con el financiamiento de la deuda (por ejemplo, gastos por intereses) son deducibles de impuestos, lo que crea un refugio fiscal; sin embargo, los dividendos para los accionistas comunes y preferentes NO son deducibles de impuestos.

Además, a diferencia de los prestamistas, los accionistas tienen el derecho de prioridad más bajo en un escenario de liquidación porque se encuentran en la parte inferior de la estructura de capital.

Tenga en cuenta que los dos conceptos están estrechamente relacionados y que endeudarse más afecta no solo el costo de la deuda, sino también el costo del capital, ya que el riesgo crediticio de toda la empresa se ve afectado negativamente. A medida que se agrega gradualmente más deuda a la estructura de capital, aumenta el riesgo para todos los involucrados en la empresa.

Si una empresa no tiene deuda en su balance, su costo de capital (WACC) es igual a su costo de capital.

Si bien las empresas en etapa inicial y de alto riesgo a menudo no tienen deuda, la gran mayoría de las empresas eventualmente asumirán una cantidad moderada de capital de deuda una vez que su desempeño operativo se haya estabilizado.

Si un prestatario potencial tiene un historial que demuestra rentabilidad histórica, los bancos y otras instituciones crediticias están mucho más dispuestos a trabajar con él (y ofrecer condiciones de préstamo más favorables).

Al construir un modelo de flujo de efectivo descontado (DCF) no apalancado, el costo de capital promedio ponderado (WACC) es el costo de capital apropiado utilizado para descontar los flujos de efectivo libres no apalancados.

De manera similar a los flujos de efectivo libres (FCF) no apalancados, el WACC representa el costo de capital para todos los proveedores de capital (por ejemplo, acciones ordinarias, acciones preferentes, deuda).

Sin embargo, en el caso de un modelo de FCD apalancado, el costo del capital sería el costo de capital correcto para descontar los FCF apalancados porque captura el riesgo y los rendimientos esperados de los accionistas únicamente.

Aprende más → Costo de capital por industria (Damodarán)

¿Cómo se determina la estructura de capital óptima?

Cuando se trata del tema de la estructura de capital óptima, la gran mayoría de las empresas deberían financiarse con una combinación de deuda y capital.

1. A medida que aumenta la proporción de deuda en la estructura de capital, el WACC inicialmente disminuye gradualmente debido a la deducibilidad fiscal de los gastos por intereses (es decir, los beneficios del “escudo fiscal”).
2. El WACC continúa disminuyendo hasta que se alcanza la estructura de capital «óptima». Sin embargo, si este umbral excede los costos de una posible dificultad financiera, compensan los beneficios fiscales del apalancamiento y el WACC invierte su rumbo.
3. Una vez que se alcanza el punto de inflexión, el costo de capital (WACC) comienza una tendencia ascendente donde el riesgo para todas las partes interesadas, incluidos prestamistas y accionistas, aumenta rápidamente.