En el mundo de las finanzas, el concepto de apalancamiento es clave para comprender cómo funciona el dinero y los riesgos asociados. Conocer las diferencias entre el apalancamiento beta (β) apalancada y no apalancada puede marcar la diferencia entre el éxito y el fracaso en cualquier negocio. En este artículo exploraremos detalladamente qué significa cada tipo de apalancamiento y cómo se aplican en diferentes situaciones. Si estás interesado en adentrarte en el mundo de las finanzas y descubrir cómo optimizar tus inversiones, ¡no te pierdas esta guía completa sobre el apalancamiento beta apalancada y no apalancada!
¿Qué es Beta en Finanzas?
Beta (β) Mide la sensibilidad de un valor o cartera de valores al riesgo sistemático (es decir, la volatilidad) en relación con el mercado de valores más amplio.
Beta apalancada y no apalancada Existen dos tipos diferentes de beta (β), donde la diferencia es la inclusión (o eliminación) de deuda en la estructura de capital.
Cómo calcular Beta (β) en finanzas
Beta (β) representa la sensibilidad de una empresa a la volatilidad del mercado, también conocida como riesgo sistemático, en comparación con el mercado en general, que se utiliza como punto de referencia estándar.
Como parte integral del Modelo de valoración de activos de capital (CAPM), Beta cuantifica la relación entre el riesgo sistemático y el rendimiento esperado.
Además, existen dos tipos diferentes de beta medidos en finanzas corporativas:
- Beta Apalancada → Incluyendo los efectos de la estructura de capital (D/E).
- Beta no apalancada → efectos de estructura de capital (D/E) eliminados
Desde la perspectiva de un inversor, el coeficiente beta es la exposición de un activo (o valor) al riesgo sistemático y determina si es más o menos volátil que el mercado en su conjunto.
El caso de uso más común de beta en finanzas corporativas es el modelo de valoración de activos de capital (CAPM), donde la beta es un componente crucial en el cálculo del costo del capital, es decir, la tasa de rendimiento requerida para los inversores en capital.
Beta proporciona un método para estimar la cantidad de riesgo sistemático (no diversificable) de un activo.
El proceso de calcular manualmente la beta de una empresa incluye los siguientes pasos:
- Calcular la covarianza entre los rendimientos esperados del valor y los rendimientos del mercado de valores en general (los índices de mercado como el S&P 500 a menudo se utilizan como proxy)
- Divida este número por la varianza de los rendimientos esperados en el mercado de valores.
¿Cómo deben interpretarse la beta (β) y la sensibilidad del mercado?
Las reglas generales para interpretar beta son las siguientes.
- b = 1: Las acciones son tan riesgosas como el mercado (sin sensibilidad del mercado)
- β > 1: Las acciones son más riesgosas que el mercado (alta sensibilidad del mercado)
- β < 1: Las acciones son menos riesgosas que el mercado (baja sensibilidad del mercado)
- b = 0: Las acciones no tienen correlación con el mercado (no hay sensibilidad del mercado)
Se dice que el mercado de valores en general tiene una beta de 1,0, por lo que se debería esperar, en promedio, que las empresas con una beta de 1,0 produzcan rendimientos idénticos a los del mercado de valores en general.
Sin embargo, si una empresa tiene una beta de 2.0, debería esperar generar retornos que aumenten dos veces más rápido (o caigan dos veces más rápido) en comparación con el mercado en general.
Beta apalancada versus beta no apalancada: ¿cuál es la diferencia?
Antes de profundizar en las diferencias entre beta apalancada y beta no apalancada, es mejor dar un paso atrás y definir los dos tipos de riesgos.
| Riesgo sistemático | Riesgo no sistemático |
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Debido a que el riesgo no sistemático es específico de la empresa y puede diversificarse, particularmente si la cartera contiene inversiones en una variedad de industrias con diferentes características, el riesgo no sistemático se ignora en el Modelo de valoración de activos de capital (CAPM).
Sin embargo, el riesgo sistemático se refiere al riesgo de mercado que no se puede diversificar.
Como resultado, el mercado requerirá mayores rendimientos potenciales y una mayor compensación por asumir riesgos sistemáticos (aumentando el costo del capital).
En términos simples, el riesgo sistemático es causado por factores externos que están fuera del control de una empresa u organización en particular.
Todos los valores están sujetos, algunos más que otros, a un riesgo sistemático, también conocido como riesgo «no diversificable», porque no puede reducirse aumentando el número de tenencias en cartera.
Fórmula Beta Apalancada
Una beta apalancada a menudo se denomina «beta de acciones» y es la beta de una empresa, incluidos los efectos de la estructura de capital.
En general, una relación deuda-capital más alta debería dar como resultado un aumento del riesgo asociado con las tenencias de capital de una empresa, en igualdad de condiciones. Cuanta más deuda tenga una empresa (y mayor sea la relación deuda-capital), mayor será el riesgo de incumplimiento (y mayor el riesgo de que los accionistas se queden sin nada).
Al calcular la beta apalancada, la fórmula consiste en multiplicar la beta apalancada por 1 más el producto de (1 – tasa impositiva) y la relación deuda-capital de la empresa (D/E).
Beta apalancada = Beta sin apalancamiento × [1 + (1 – Tax Rate) × (Debt ÷ Equity)]
La beta apalancada de una empresa se informa en bases de datos financieras como Bloomberg y Yahoo Finance.
Fórmula Beta sin apalancamiento
La beta no apalancada, por otro lado, elimina el impacto del uso del apalancamiento financiero para aislar el riesgo asociado con los activos de una empresa. Dado que la beta no apalancada es puramente un riesgo comercial, NO debería implicar ningún riesgo financiero.
Por esta razón, la beta no apalancada a menudo se denomina «beta del activo» porque mide la volatilidad esperada del valor (y de la empresa subyacente) como si la estructura de capital consistiera únicamente en financiación de capital.
La beta apalancada de una empresa es diferente de su beta no apalancada porque varía en correlación positiva con la cantidad de deuda que tiene una empresa en su estructura financiera.
Cuando se trata de beta no apalancada, básicamente se puede asumir que la empresa se financia en su totalidad con capital y sin deuda, y que todos los flujos de efectivo libres (FCF) pertenecen a los accionistas.
Al eliminar el componente de deuda de la beta apalancada, se puede comprender la verdadera contribución del capital de una empresa a su perfil de riesgo.
Para calcular la beta no apalancada, la fórmula divide la beta apalancada por [1 plus the product of (1 minus the tax rate) and the company’s debt/equity ratio]. Por lo general, la beta apalancada de una empresa se puede calcular tomando la beta apalancada informada de la empresa de una base de datos financiera como Bloomberg y Yahoo Finance y luego aplicando la siguiente fórmula.
Beta sin apalancamiento = Beta apalancada ÷ [1 + (1 – Tax Rate) * (Debt ÷ Equity)]
Críticas a la beta como medida de riesgo
El uso de beta como indicador de riesgo ha recibido críticas generalizadas por parte de muchos profesionales que lo consideran una medida de riesgo defectuosa.
El proceso estándar para estimar beta es a través de un modelo de regresión que compara los rendimientos históricos de las acciones con los rendimientos del mercado de referencia (por ejemplo, S&P 500) durante un período de tiempo determinado, con la pendiente de la línea de regresión igual a beta.
Debido a que el desempeño pasado no es necesariamente un indicador preciso del desempeño futuro, el aspecto «retrospectivo» del cálculo beta es una desventaja notable.
Seth Klarman comenta sobre la beta
«La realidad es que la volatilidad pasada de los precios de los valores no es una indicación confiable del desempeño futuro de las inversiones (o incluso de la volatilidad futura) y, por lo tanto, es una mala medida del riesgo».
-Seth Klarman, Margen de seguridad
Otro problema es que la estructura de capital (relación deuda/capital) de las empresas, que es un factor clave de la volatilidad (y el desempeño del mercado), cambia con el tiempo a medida que las empresas maduran y surgen nuevos desarrollos en las industrias.
Beta refleja el riesgo comercial de una empresa durante el período utilizado en el modelo de regresión, lo que puede resultar engañoso si la empresa ha experimentado cambios significativos en su modelo comercial, cliente objetivo, etc.
Por último, la beta suele basarse en el apalancamiento financiero promedio histórico (es decir, la estructura de capital) durante el período de regresión, en lugar de la combinación actual de deuda y capital.
Sin embargo, a pesar de las frecuentes críticas, el uso de beta en el mundo académico y laboral persiste, en gran parte debido a la falta de una alternativa más adecuada.
La crítica de Warren Buffet a Beta: límites de la medición del riesgo
Un firme defensor del uso de beta en finanzas es Warren Buffett.
Según Buffet, la beta es ineficaz porque el modelo asume incorrectamente la volatilidad como un riesgo cuando caídas significativas de los precios podrían representar una de las oportunidades más rentables para comprar valores infravalorados.
Por lo tanto, en lugar de ver la volatilidad como una señal de que la acción es riesgosa y menos valiosa, se debe realizar un análisis fundamental para determinar si la acción está realmente infravalorada, y luego la atención debe centrarse en el «margen de seguridad» (es decir, la protección contra el cambio). pérdidas de tasa).
Comentario de Warren Buffet sobre el riesgo (Fuente: Graham y Doddsville)
Para Buffet, el concepto de riesgo representa “la posibilidad de daño o lesión” (es decir, pérdida de su capital inicial) debido a una investigación inadecuada y/o ignorancia.
calculadora beta
Pasamos ahora a un ejercicio de modelado, al que puede acceder rellenando el siguiente formulario.
1. Beta apalancada y supuestos de estructura de capital
En la primera parte de nuestro tutorial, calculamos la beta no apalancada en función de la beta apalancada.
Aquí analizamos tres empresas con diferentes supuestos de beta apalancada y diferentes estructuras de capital.
El único supuesto constante en todas las empresas es la tasa impositiva del 35,0%.
Para cada empresa, se utilizan los siguientes supuestos a lo largo del ejercicio:
Supuestos de la empresa A
- Beta apalancada = 1,00
- Deuda = $120 millones
- Patrimonio = $600 millones
Supuestos de la empresa B
- Beta apalancada = 1,20
- Deuda = $50 millones
- Patrimonio = $500 millones
Supuestos de la empresa C
- Beta apalancada = 0,80
- Deuda = $200 millones
- Patrimonio = $400 millones
Dado que tenemos las cifras de deuda y capital de cada empresa, calcular la relación deuda/capital es sencillo:
Relación deuda-capital (D/E)
- Empresa A = 0,2x
- Empresa B = 0,1x
- Empresa C = 0,5x
2. Calcule la beta no apalancada a partir de la beta apalancada.
Según los datos financieros que hemos recopilado hasta ahora, el patrón entre la beta apalancada y la relación deuda-capital debería ser claro.
En general, cuanto menor es la beta apalancada, mayor tiende a ser la relación deuda-capital, aunque hay varias excepciones a la regla, a menudo relacionadas con la irresponsabilidad de la gestión y las condiciones favorables del mercado crediticio.
Sin embargo, la mayoría de las empresas menos volátiles tienden a generar un flujo de caja libre (FCF) más consistente y pueden obtener más financiamiento de deuda porque los prestamistas se sienten más cómodos con el historial de rentabilidad de la empresa.
Una menor volatilidad en relación con el mercado a menudo puede verse como una señal positiva de que la empresa (es decir, el prestatario) pudo resistir una recesión económica y aun así cumplir con sus pagos de intereses y requisitos de reembolso obligatorio a tiempo, características que buscan los prestamistas reacios al riesgo. .
Volvamos a nuestro cálculo de la beta no apalancada: ahora todo lo que tenemos que hacer es incorporar nuestras suposiciones a la fórmula que analizamos anteriormente.
La beta no apalancada para cada empresa es la siguiente:
- Empresa A = 0,88
- Empresa B = 1,13
- Empresa C = 0,60
A partir de nuestra fórmula en la que hemos desapalancado la beta (es decir, eliminado los efectos del apalancamiento), el riesgo específico del negocio de cada empresa ahora se mantiene, como estaba previsto.
3. Cálculo de Beta Apalancada (Re-Apalancada)
En la siguiente sección, calculamos la beta apalancada utilizando la fórmula que analizamos anteriormente.
Si bien las betas apalancadas eran suposiciones codificadas, si se implementaban correctamente, los valores codificados y los valores calculados (convirtiendo la beta no apalancada a beta apalancada) deberían coincidir.
Para tener un modelo limpio con el que trabajar, primero vinculamos los supuestos requeridos de la sección anterior para obtener una sección separada (y un modelo más dinámico).
Como ya tenemos todas las entradas requeridas, la única línea real donde ingresaremos activamente una fórmula es «Beta apalancada» (línea 31).
La beta apalancada para cada empresa es la siguiente:
- Empresa A = 1,00
- Empresa B = 1,20
- Empresa C = 0,80
En resumen, las betas apalancadas que determinamos son consistentes con los supuestos de beta apalancados mencionados anteriormente y confirman que nuestras fórmulas se ingresaron correctamente.
