Bienvenido al fascinante mundo del análisis de solvencia, una herramienta vital para evaluar la estabilidad financiera de una empresa. En este artículo, te mostraremos todo lo que necesitas saber acerca del Índice de Solvencia (ATP), desde su fórmula hasta una práctica calculadora para que puedas poner en práctica tus conocimientos. Descubre cómo esta métrica puede ayudarte a tomar decisiones fundamentales sobre la salud económica de una organización. ¡No te lo pierdas!
qué es ¿Análisis de solvencia?
Análisis de Solvencia (ATP) es un método utilizado por inversores de capital privado para determinar el precio y determinar la asequibilidad de una posible adquisición de LBO.
Un modelo ATP, a menudo denominado «LBO inverso», permite a un patrocinador financiero que realiza una compra apalancada (LBO) ofrecer una oferta de precio de compra más lógica que cumpla (o supere) los obstáculos de rendimiento mínimo requeridos por el fondo.
¿Cómo funciona el análisis de solvencia?
Antes de discutir cómo realizar un análisis de solvencia, primero debemos examinar lo que una empresa de capital privado intenta estimar mediante el desarrollo de un modelo de compra apalancada (LBO).
La pregunta esencial que la empresa de PE quiere responder es: «¿Aproximadamente cuánto puede permitirse nuestra empresa para adquirir esta oportunidad objetivo y al mismo tiempo cumplir con nuestros obstáculos mínimos de rentabilidad?»
Por lo tanto, la función de análisis de capacidad de pago (ATP) en un modelo LBO es una forma de estimar la asequibilidad de una posible inversión de capital privado.
Al construir un modelo LBO, uno de los primeros pasos es establecer un cronograma básico de supuestos (por ejemplo, precio de la deuda, relación deuda total inicial/EBITDA para financiar la transacción, contribución de capital del patrocinador).
Luego puede establecer un rango de rentabilidades objetivo o TIR y utilizarlas para calcular un precio de compra implícito (o múltiplo), que es el requisito previo de un análisis de capacidad de pago (ATP).
Una vez que se ingresan los supuestos requeridos, se puede determinar el rango de múltiplos de compra que dará como resultado valoraciones de las empresas que arrojan una tasa interna de rendimiento (TIR) y un múltiplo de dinero (MoM) objetivo por conjunto de supuestos.
¿Cómo realizar el análisis de capacidad de pago (ATP) en un modelo LBO?
Un término común en el ámbito del capital privado es “tasa de rentabilidad mínima”, que se refiere al rendimiento mínimo que los patrocinadores financieros deben lograr antes de completar una transacción LBO.
Cada empresa tiene un obstáculo diferente (es decir, un umbral mínimo) para que una inversión activa se considere «atractiva». Sin embargo, la tasa de rentabilidad estándar tiende a estar entre el 20% y el 25%.
En última instancia, los rendimientos proyectados de los fondos impulsan las decisiones de inversión, independientemente de cuán convincentes sean los fundamentos de la empresa (y de la industria) o de qué tan bien se alinee la empresa objetivo con la estrategia de cartera del fondo.
El modelo LBO se puede utilizar para cuantificar el precio de compra máximo que podría pagarse al ingresar al mismo tiempo que se logra la TIR mínima («tasa de rentabilidad») del 20% al 25%.
Por lo tanto, un modelo LBO proporciona lo que se conoce como una “valoración mínima” de una posible transacción LBO, ya que se utiliza para determinar lo que un patrocinador financiero podría permitirse pagar por el objetivo bajo consideración.
Dado el perfil de riesgo asociado con un apalancamiento significativo y los horizontes de inversión relativamente cortos (aproximadamente 3 a 8 años), el obstáculo de la inversión (es decir, el costo del capital) será mayor que si una empresa idéntica no estuviera expuesta a los mismos riesgos relacionados con LBO.
En otras palabras, el valor presente implícito (o valor empresarial objetivo) disminuirá debido a las tasas de rentabilidad más altas de los patrocinadores financieros que las valoraciones realizadas según los enfoques tradicionales de flujo de efectivo descontado (DCF) o de valoración relativa, en igualdad de condiciones.
Calculadora de Análisis de Solvencia (ATP)
Pasamos ahora a un ejercicio de modelado, al que puede acceder rellenando el siguiente formulario.
1. Supuestos de entrada al modelo LBO
Supongamos que tenemos los siguientes supuestos de entrada para una compra apalancada planificada (LBO).
- EBITDA de entrada a los últimos 12 meses = 25 millones de dólares
- Múltiplo de apalancamiento de entrada = 6.0x
A partir de estos dos supuestos, podemos calcular que el monto inicial de deuda para financiar el acuerdo fue de 150 millones de dólares.
- Deuda inicial asumida = 25 mm EBITDA LTM × 6,0x factor de apalancamiento = 150 mm
A continuación, hay otros tres supuestos de transacción importantes:
- Período de tenencia de LBO = 5 años
- Tarifas de transacción (%TEV) = 2,5%
- Comisiones financieras (%TEV) = 2,0%
2. Supuestos para salir del modelo LBO
Una vez completados estos supuestos de entrada, podemos comenzar a trabajar en los supuestos de salida antes de pasar al análisis de solvencia.
Para nuestro rango de multiplicadores de salida potenciales, la primera entrada es 9,0x y con una función de paso de 0,5x la ampliamos a 11,0x.
Respecto a los restantes supuestos de salida, asumimos lo siguiente:
- EBITDA de salida de los últimos 12 meses = 25 millones de dólares
- Deuda neta a la salida = $125 millones
Para calcular el valor de la empresa en la fecha de salida, multiplicamos el múltiplo de salida aplicable por el supuesto de EBITDA de salida LTM.
Por ejemplo, si asumimos que la inversión se vende a un múltiplo de 9.0x, se utiliza la siguiente fórmula:
- Valor de la empresa a la salida: 9,0x × 25 mm = 225 mm
Dado que estamos analizando el valor del capital social en la fecha de salida (es decir, al final del año 5), debemos deducir la deuda neta y los costos de transacción (por ejemplo, honorarios de asesoría en fusiones y adquisiciones).
Tenga en cuenta que en este paso deducimos los costos de transacción, pero no los costos de financiamiento, porque cuando se vende la empresa, se incurre nuevamente en honorarios de asesoría, pero no en costos de financiamiento.
Continuando con nuestro ejemplo de múltiplo de salida de 9.0x, la siguiente fórmula calcula el valor restante del capital común, que recalculamos para cada supuesto de múltiplo de salida.
- Valor del capital social a la salida = 225 mm – 125 mm – 6 mm = 94 mm
3. Ejemplo de cálculo para el análisis de capacidad de pago (ATP)
En la siguiente parte de nuestro tutorial, ahora podemos estimar el precio de compra implícito para lograr nuestra TIR objetivo.
Aquí tenemos dos TIR objetivo:
- 20,0% TIR mínima
- 25,0% TIR mínima
Un componente clave de la TIR es la contribución de capital requerida por parte del patrocinador para completar la transacción.
Primero calculamos la contribución de capital aproximada del patrocinador utilizando la siguiente fórmula:
- Contribución de capital del patrocinador = Valor del capital común a la salida / (1 + TIR mínima del acuerdo) ^ Período de tenencia de LBO
Al extrapolar este cálculo para toda la gama de multiplicadores de salida, podemos recurrir a nuestros supuestos anteriores.
- (+) Deuda inicial contraída: $150 millones
- (–) Costos de transacción: TEV × tarifas de transacción %
- (–) Comisiones de financiación: TEV × Comisiones de financiación %
Si se pregunta por qué las tarifas de transacción se cuentan dos veces, es porque los servicios de asesoría en fusiones y adquisiciones se requieren dos veces:
- Compra de la empresa objetivo (fusiones y adquisiciones del lado comprador)
- Salida de la inversión (fusiones y adquisiciones del lado vendedor)
Una vez finalizado, tenemos el valor de la empresa en la fecha de compra. A partir del valor de la empresa en el momento de la compra, podemos dividir este valor por el múltiplo de entrada LTM para obtener el múltiplo de compra implícito que nos permite lograr el rendimiento deseado.
- Multiplicador de compra máximo implícito = Valor empresarial en el momento de la compra ÷ EBITDA de entrada LTM
Según nuestro modelo, el multiplicador de compra máximo que deberíamos estar dispuestos a pagar debería ser de alrededor de 7,5x con un multiplicador de salida de 10,0x y una TIR mínima requerida de 20,0x.
Los mismos pasos de nuestra sección de tasa de rentabilidad del 20,0% podrían repetirse para el acuerdo de TIR mínima del 25,0%, así como para TIR requeridas más altas, si fuera necesario.
4. Ejemplo de análisis de solvencia LBO (ATP).
Sin embargo, es importante comprender que un análisis de la capacidad de pago (ATP) es sólo una aproximación del precio máximo de compra (y sus múltiplos) y que existe cierto margen de error.
En aras de la simplicidad y también para evitar un razonamiento circular, al calcular las tarifas de transacción se utilizó el TEV de la fecha de salida y no el TEV de entrada.
Aunque es poco probable que estas variaciones menores tengan un impacto notable en la recomendación de precio, estas imperfecciones pueden dar lugar a ligeras variaciones en las cifras de rentabilidad y, por lo tanto, deben tenerse en cuenta.
Por lo tanto, los modelos LBO más complejos con pestañas ATP utilizan la función «REDONDEAR» de Excel porque los múltiplos implícitos pretenden servir como un punto de referencia aproximado (es decir, un límite superior estimado), pero NO como un múltiplo de compra exacto.
En resumen, un modelo LBO a menudo se denomina “valoración mínima” porque puede usarse para determinar el precio de compra máximo que el comprador puede pagar sin dejar de cumplir con los umbrales de rendimiento específicos del fondo.
El múltiplo de compra es uno de los factores más importantes que determinan el éxito (o el fracaso) de una LBO; un análisis de solvencia sirve como guía.
