Las herramientas de evaluación y análisis son fundamentales para cualquier proyecto de relevancia, especialmente en el ámbito tecnológico. Es por eso que en este artículo exploraremos el modelo NVIDIA DCF (Discounted Cash Flow) y cómo utilizarlo como ejemplo de evaluación. Además, te proporcionaremos una plantilla Excel para que puedas aplicar este modelo de manera práctica y eficiente. ¡Prepárate para descubrir cómo optimizar tus procesos de evaluación con esta poderosa herramienta!
¿Cuál es la calificación de NVIDIA?
En la siguiente publicación, crearemos un modelo de valoración DCF para NVIDIA (NASDAQ: NVDA) para determinar su valor intrínseco y el precio implícito de las acciones.
NVIDIA, pionera en unidades de procesamiento de gráficos (GPU), ha evolucionado hasta convertirse en una plataforma especializada en diversas tecnologías innovadoras, como informática de centros de datos, visualización y tecnologías automotrices.
Introducción al modelo de puntuación de NVIDIA
El primer paso para crear un modelo DCF para NVIDIA (o cualquier empresa) es desarrollar una comprensión de la empresa, su modelo de negocio y la dinámica de la industria.
El 10-K de NVIDIA, la presentación anual obligatoria ante la SEC, contiene no sólo los informes financieros principales, sino también detalles sobre sus diversos segmentos comerciales, los riesgos externos que podrían afectar el desempeño futuro, el panorama competitivo predominante, etc.
Haga clic en el hipervínculo a continuación para ver la presentación 10-K de NVIDIA para el año fiscal que finalizó el 30 de enero de 2022.
Descripción general del modelo de negocio de NVIDIA
Para obtener una descripción general rápida del modelo de negocio de NVIDIA, consulte la siguiente captura de pantalla, tomada del 10-K:
Modelo de valoración NVIDIA DCF
Pasamos ahora a un ejercicio de modelado, al que puede acceder rellenando el siguiente formulario.
Descargo de responsabilidad
Antes de comenzar, nos gustaría enfatizar el hecho de que nuestro DCF para NVIDIA está destinado únicamente a fines educativos y no pretende servir como asesoramiento financiero o de inversión de ningún tipo.
Además, los supuestos de nuestro modelo no se basan en horas de investigación o análisis en profundidad, ya que nuestro enfoque está principalmente en enseñar la mecánica de construir un modelo DCF.
Por lo tanto, recomendamos perfeccionar aún más los supuestos de nuestro modelo en lugar de utilizar exclusivamente nuestro enfoque simplificado basado en informes de investigación de acciones y estimaciones de consenso.
Ingresando datos históricos de NVIDIA
Comenzaremos ingresando algunos detalles básicos sobre NVIDIA en la parte superior de nuestro modelo, como por ejemplo: B. el precio actual de la acción, la última fecha de cierre y las unidades monetarias de nuestro modelo.
- Precio actual de la acción = $168,98
- Última fecha límite = 23/05/22
- Unidades = $ en millones
A continuación, configuramos el diseño de nuestro modelo donde ingresamos tres años de datos del estado de resultados y dos años de datos del balance.
Estado histórico de pérdidas y ganancias
Comenzando con los ingresos (es decir, “Ingresos”), los ingresos totales de NVIDIA aumentaron un 52,7 % y un 61,4 % año tras año para los años fiscales que finalizaron en 2021 y 2022, respectivamente.
En términos de márgenes brutos, NVIDIA ha demostrado ser una empresa rentable en los últimos años, logrando consistentemente márgenes brutos superiores al 60%.
En comparación con los gastos de venta, generales y administrativos, una parte importante del gasto se asigna a investigación y desarrollo, lo que se espera dada la necesidad de NVIDIA de reinvertir continuamente en el desarrollo y diseño de productos.
Curiosamente, NVIDIA tiene un margen operativo de más del 20% según los estándares de informes GAAP (e incluso mayor después de tener en cuenta la compensación basada en acciones); sin embargo, la tasa impositiva efectiva de NVIDIA en los dos años anteriores fue solo del 1,9% y 1,7%, respectivamente. .
La previsión completa de pérdidas y ganancias en la que estamos trabajando se muestra a continuación:
Balance histórico
Para el balance de NVIDIA, consolidaremos ciertas partidas basándonos en los mismos supuestos.
Por ejemplo, los valores se clasifican como activos corrientes como efectivo y equivalentes de efectivo.
A continuación se muestra la previsión del balance que estaremos ultimando en breve:
Estado de flujo de efectivo histórico
A diferencia de la cuenta de pérdidas y ganancias y el balance, el estado de flujo de caja histórico no tiene que introducirse en un modelo.
Sin embargo, hay algunos elementos importantes a considerar, como: Por ejemplo, compensación basada en acciones, D&A, gastos de capital y pagos de dividendos a los accionistas.
Previsión del estado de pérdidas y ganancias
Análisis de crecimiento de ventas.
Podría decirse que la previsión de ventas es la parte más importante de un modelo financiero, ya que varias partidas del estado de resultados y del balance se pronostican directa o indirectamente en función de las ventas.
El proceso para pronosticar los ingresos de NVIDIA consiste en ingresar primero los ingresos históricos por segmento, donde hay cinco mercados finales diferentes.
Después de calcular la tasa de crecimiento interanual para cada uno, las ventas previstas serán iguales a las ventas del año anterior multiplicadas por uno más la tasa de crecimiento supuesta.
Con base en las tendencias históricas y los segmentos de más rápido (o más lento) crecimiento de NVIDIA, hacemos suposiciones sobre cómo crecerán los ingresos en 2023.
Para el último año, simplemente asumimos que la tasa de crecimiento es del 4,0% cada año.
La razón de la tasa de crecimiento del 4,0% es que el crecimiento de los ingresos de la mayoría de las empresas eventualmente se desacelerará para igualar la tasa de crecimiento del PIB, que es lo que suponemos aquí.
Para los años intermedios, restamos la tasa de crecimiento de 2023 de la tasa de crecimiento de 2027 y luego la dividimos por el número de años (es decir, 4 años) intermedios para “suavizar” la tasa de crecimiento.
Luego, la tasa calculada se deduce del año anterior para todos los años entre 2023 y 2027.
En el estado de resultados, las ventas proyectadas están vinculadas a la parte inferior de la sección donde las ventas totales se calculan sumando todos los diferentes segmentos de cada año.
Caja del interruptor
El proceso se completa en tres escenarios diferentes:
- Caso base → El escenario que es más probable que ocurra. Por lo general, se establecen a continuación las pautas de gestión, a menos que existan circunstancias inusuales.
- Caso positivo → El mejor de los casos suele reflejar directamente las instrucciones de la dirección.
- Caso negativo → El peor de los casos en el que la empresa tiene un rendimiento inferior.
La función “OFFSET” se utiliza para mostrar el escenario seleccionado.
Análisis de margen
La sección de análisis de márgenes incluye tres supuestos.
- Margen bruto, % = Utilidad bruta / Ventas
- Margen de I+D, % = Gastos de I+D/ventas
- Margen de costos de ventas, generales y administrativos, % = costos de ventas, generales y administrativos / ventas
Primero, se calculan los márgenes históricos y luego hacemos supuestos para el período de pronóstico, utilizando el mismo proceso que hicimos para los ingresos (es decir, suavizando la tasa de crecimiento para alcanzar el supuesto de margen para el último año, y se desarrollan tres escenarios diferentes).
A continuación, para pronosticar nuestro estado de pérdidas y ganancias, utilizamos las siguientes fórmulas:
- Costo de Ventas = (1 – Margen Bruto%) * Ventas
- Investigación y desarrollo = % de margen de I+D * ventas
- Ventas, generales y administración = % de margen de gastos, ventas, generales y administrativos * ventas
Para nuestra partida de “impuesto sobre la renta”, asumimos una tasa impositiva efectiva del 12,5% y multiplicamos esta tasa por el EBT.
- Impuesto sobre la renta = tasa impositiva * EBT
Finalmente, el ingreso neto se calcula restando el impuesto sobre la renta del EBT.
- Ingreso neto = EBT – Impuestos
Conciliación no GAAP
Dadas las deficiencias de la contabilidad de acumulación (o devengo), conciliaremos el estado de resultados basado en GAAP para calcular dos métricas:
- EBIT ajustado = EBIT + compensación basada en acciones (SBC)
- EBITDA ajustado + EBIT ajustado + D&A
La compensación basada en acciones y la D&A deben tomarse del estado histórico de flujos de efectivo.
El SBC se pronostica como porcentaje de las ventas, donde asumimos que comienza en 8% y disminuye gradualmente hasta 6%.
- SBC % de ventas = SBC / ventas
- SBC previsto = (% de ventas de SBC) * Ventas
En cuanto a D&A, omitiremos este elemento por ahora ya que depende de los gastos de capital.
Previsión del balance de NVIDIA
plan de capital de trabajo
El primer paso en la planificación del balance es el plan de capital de trabajo.
Hay cinco partidas para capital de trabajo, proyectadas utilizando la métrica de la derecha:
- Cuentas por cobrar → Días de ventas pendientes (DSO)
- Inventario → Días de inventario pendiente (DIO)
- Gastos prepagos → Gastos prepagos % de ventas
- Cuentas por pagar → Cuentas por pagar pendientes (DPO)
- Provisiones → Provisiones % de gastos de venta, generales y administrativos
Para cada período histórico, calculamos los índices y luego hacemos supuestos para el período de pronóstico.
A continuación calculamos el capital de trabajo neto (NWC) restando los pasivos corrientes operativos de los activos corrientes operativos.
Tenga en cuenta que el efectivo y los equivalentes de efectivo, así como los títulos de deuda y que devengan intereses, no se tienen en cuenta al calcular el NWC.
Luego calculamos el “(aumento)/disminución del NWC”.
- Un aumento en NWC representa una salida (“uso”) de efectivo.
- Una disminución en NWC indica una entrada (“fuente”) de efectivo
Calendario para PP&E y activos intangibles
Los cronogramas de avance se utilizan para pronosticar las partidas de PP&E y activos intangibles.
El valor de PP&E está influenciado por los gastos de capital (es decir, la compra de PP&E) y la depreciación (es decir, los gastos de capital se “distribuyen” a lo largo de la vida útil supuesta de los activos fijos).
- PP&E, EoP = PP&E, Balanza de Pagos + Capex – Depreciación
Los gastos de capital se pronostican como porcentaje de las ventas, mientras que la depreciación se pronostica como porcentaje de los gastos de capital.
A medida que una empresa madura, la relación entre gastos de capital y depreciación tiende a acercarse a la unidad, por lo que aplicamos esto a todos nuestros supuestos.
El rubro “Activos intangibles” está influenciado por el gasto de depreciación y el deterioro del fondo de comercio.
La amortización es conceptualmente idéntica a la amortización, pero se aplica a activos intangibles (es decir, activos que no se pueden tocar físicamente, como las patentes).
La plusvalía no se puede amortizar y, en cambio, se prueba periódicamente su deterioro cuando el valor razonable del activo cae por debajo del monto pagado originalmente por él.
- Activos Intangibles, EoP = Activos Intangibles. Balanza de pagos – Amortización – Deterioro del fondo de comercio
Ingresamos los montos de amortización del 10-K de NVIDIA y asumimos que no hay deterioro del fondo de comercio en NVIDIA.
Para “Otros activos no corrientes” y “Otros pasivos no corrientes” simplemente dejamos los valores sin cambios durante todo el período de pronóstico.
Calcular las ganancias retenidas
Para las ganancias retenidas, el valor previsto son las ganancias retenidas del año anterior más los ingresos netos y menos los dividendos pagados a los accionistas.
- Utilidades retenidas, EoP = Utilidades retenidas, balanza de pagos + Ingreso neto – Dividendos
Los ingresos netos se pronostican en el estado de resultados, mientras que los dividendos se pronostican utilizando el índice de pago de dividendos.
Con base en las tendencias históricas, esperamos que el índice de pago de dividendos sea del 3,5% cada año.
Previsión del estado de flujo de efectivo
El estado de flujo de efectivo consta de tres secciones:
- Flujo de efectivo de actividades operativas (CFO)
- Flujo de caja de actividades de inversión (CFI)
- Flujo de caja de actividades de financiación (CFF)
1. Flujo de caja de actividades operativas (CFO)
- Para el director financiero, la posición inicial es el beneficio neto, que vinculamos al estado de pérdidas y ganancias.
- A continuación, el D&A se calcula sumando los valores de depreciación y amortización proyectados de nuestros pasos anteriores.
- Lo mismo ocurre con SBC, que se pronosticó como porcentaje de las ventas.
- Para el “Cambio en NWC” simplemente vinculamos a la línea “(Aumento)/Disminución en NWC” de nuestro plan de capital de trabajo.
- “Cambio en Otros Activos No Corrientes” registra el cambio en “Otros Activos No Corrientes” restando el monto del año anterior del monto del año actual para reflejar el impacto correcto en efectivo.
- “Cambio en otros pasivos a largo plazo” registra el cambio en las partidas “Otros pasivos a largo plazo” y “Arrendamientos operativos a largo plazo”, deduciendo el monto del año actual del monto del año anterior para reflejar el impacto correcto en la liquidez.
2. Flujo de caja de actividades de inversión (CFI)
- La principal partida del CFI es el gasto de capital, que anteriormente pronosticábamos como porcentaje de las ventas. Sin embargo, asegúrese de que aquí haya un signo negativo porque el gasto de capital es una salida de efectivo.
- Otras actividades de inversión capturan el cambio en otro resultado integral (ORI).
3. Flujo de caja de actividades de financiación (CFF)
- La sección del CFF tiende a ser más complicada debido al cronograma de deuda, que preparamos en una sección separada.
- Por lo tanto, dejamos en blanco los elementos relacionados con la deuda y pasamos a las emisiones de dividendos, que vinculamos a la transferencia de nuestras ganancias retenidas.
Como sección inferior de nuestro CFS, la transferencia de efectivo es igual al saldo de la balanza de pagos más el “cambio neto en efectivo”, que es la suma de las tres secciones.
El resultado es “Efectivo, EoP”, que fluye hacia la partida del balance “Efectivo y equivalentes de efectivo”.
Plan de deuda de NVIDIA
La primera parte consiste en calcular el flujo de caja libre (FCF) antes de cualquier pago de deuda, que es igual a CFO + CFI + emisiones de dividendos.
Del FCF se suma el saldo de efectivo inicial, se resta el pago obligatorio (que se vinculará más adelante) y se resta el saldo de efectivo mínimo de $100.
El “FCF, papel comercial” es la cantidad de FCF disponible para pagar la línea de papel comercial de deuda pendiente a corto plazo.
Si es necesario, NVIDIA puede recurrir a su línea de crédito de 575 millones de dólares, que equivale al saldo de la balanza de pagos más “Préstamo/(Reembolso)”, que es el mínimo entre:
- Monto de balanza de pagos no utilizado
- Mínimo entre saldo de balanza de pagos y “FCF, papel comercial”
El “FCF, Pre-Opcional Repagado” corresponde al “FCF, Pre-Comercial Paper” agregado al rubro “Plus: Endeudamiento / (Repago)” del Commercial Paper Roll Forward.
El cronograma de «deuda a largo plazo» de NVIDIA comienza vinculándolo al valor de la deuda en el balance como el saldo EoP para 2022. Luego, ese valor se convierte en el saldo de la balanza de pagos del próximo año, con dos deducciones:
- “Reembolso obligatorio” se refiere al pago requerido planificado del principal de la deuda, que suponemos es sólo del 0,2% anual.
- El “pago opcional”, también llamado barrido de caja, es el pago anticipado del principal de la deuda, que asumimos es cero.
Calendario de gastos por intereses
Con los saldos de deuda completos, ahora podemos crear el programa de gastos por intereses.
Los supuestos de tasas de interés son los siguientes:
- Papel comercial = 1,5%
- Deuda a largo plazo = 3,5%
Para ambos tipos de deuda, multiplicamos el saldo promedio de la deuda (es decir, balanza de pagos y final de la pirámide) por la tasa de interés.
Tenga en cuenta que esto crea una circularidad, lo que significa que debemos agregar un «circulo». Switch” para asegurar que nuestro modelo no “explote”.
Si el interruptor se establece en 0, el gasto por intereses se establece en cero para cancelar el cálculo.
Luego, el proceso también se completa para los “ingresos por intereses”, que representan los ingresos obtenidos del efectivo y equivalentes de efectivo, como valores negociables o inversiones a corto plazo.
Una vez que hayamos terminado, vincularemos nuestros saldos de deuda EoP a nuestro balance general y los gastos/ingresos por intereses a nuestro estado de pérdidas y ganancias.
Calendario de ganancias por acción (EPS).
Para estimar las ganancias por acción de NVIDIA, ingresamos nuestras cifras históricas de precios de las acciones (y confirmamos que nuestros cálculos son consistentes con las ganancias por acción reportadas en el estado de resultados).
Suponemos que no hay nuevas emisiones ni recompras de acciones, por lo que la posición en circulación de acciones básicas permanece constante (es decir, en línea recta) durante todo el pronóstico.
La partida “Acciones en circulación diluidas” es igual al número base de acciones más la diferencia neta entre las dos líneas, es decir, asumimos que la cantidad de acciones no cambia, lo cual no es realista pero sirve como una simplificación para los propósitos de este documento. modelo.
Las “BPA básicas” y las “BPA diluidas” se calculan dividiendo la utilidad neta por el número correspondiente de acciones.
- EPS base = Ingreso neto / Acciones base en circulación
- EPS diluido = Ingreso neto / Acciones en circulación diluidas
Creación de flujo de caja libre (FCF) de NVIDIA
En nuestra pestaña DCF, primero creamos nuestra sección Generación de flujo de caja libre, que comienza vinculando el EBIT de nuestro estado de resultados.
A continuación, calculamos NOPAT, que significa beneficio operativo neto después de impuestos y es igual al EBIT menos el EBIT influenciado por los impuestos.
Luego ajustamos NOPAT para D&A, aumento de NWC y Capex, con las tres partidas vinculadas por el CFS.
El número resultante es el “Flujo de caja libre para la empresa (FCFF)”, el FCF generado por los negocios principales de NVIDIA y propiedad de todos los inversores, tanto de deuda como de capital.
Cálculo del WACC de NVIDIA
El cálculo del WACC de NVIDIA consta de dos partes: el coste de la deuda y el coste del capital.
El costo de la deuda se calcula dividiendo los gastos por intereses en 2022 por la deuda pendiente total, que es del 2,2%.
- Costo de la deuda antes de impuestos = Gastos por intereses / Deuda total
Dado que el interés es deducible de impuestos, debemos multiplicarlo por (1 – tasa impositiva).
La tasa impositiva efectiva corresponde al impuesto a la renta dividido por el EBT y es del 1,9% en 2022.
Técnicamente podríamos utilizar el tipo impositivo normalizado del 12,5%, pero la diferencia es insignificante y no merece la pena debido a la capitalización de NVIDIA.
El costo del capital se calcula utilizando el Modelo de valoración de activos de capital (CAPM).
- Costo del capital = tasa de interés libre de riesgo + beta * prima de riesgo del capital
La tasa de interés libre de riesgo es el rendimiento del bono gubernamental a 10 años en la fecha de valoración.
Según Capital IQ, la beta de NVIDIA es 1,59 cada 5 años.
La prima de riesgo de acciones (ERP) es el exceso de rendimiento de la inversión en el mercado de valores sobre la tasa libre de riesgo, que suponemos es del 5,5% según la recomendación actual de Duff & Phelps.
- Prima de riesgo de acciones (ERP) = rentabilidad del mercado – tasa de interés libre de riesgo
Históricamente, el valor del ERP suele rondar entre el 5 y el 8%.
Según estas cifras, el coste de capital de NVIDIA es del 11,5%.
La fórmula WACC multiplica el costo de la deuda y el capital por sus respectivos pesos (% de la capitalización total).
- WACC = (Costo de la deuda después de impuestos * Peso de la deuda%) + (Costo del capital * Peso del capital%)
- CMPC = 11,3%
Análisis de valoración de NVIDIA DCF
Utilizando el WACC del 11,3%, el siguiente paso es descontar el pronóstico del FCFF en la sección FCF de Construcción.
Para cada valor de FCFF, dividimos el monto entre (1 + WACC), elevado a la potencia del período.
Aquí también utilizamos la convención semestral para tener en cuenta que los flujos de efectivo se generan durante todo el año y no todos a la vez al final de cada período.
Dado que estamos construyendo un modelo DCF de dos etapas, comenzamos calculando la suma del FCFF previsto en la etapa 1.
El valor final (nivel 2) se determina utilizando el método de crecimiento perpetuo (PGM), donde asumimos una tasa de crecimiento a la que NVIDIA seguirá creciendo a perpetuidad.
Suponemos que la tasa de crecimiento final es del 3,5% y aumentamos el FCFF de 2027 en esta tasa.
Luego, el valor final se calcula dividiendo el valor del paso anterior por (WACC – Tasa de crecimiento terminal).
- Valor final = [2027 FCFF × (1 + g)] ÷ (WACC – g)
Al igual que con nuestra proyección FCFF, el valor final también debe descontarse a la fecha de hoy.
Después de agregar el Nivel 1 y el Nivel 2, lo que queda es el valor empresarial implícito (TEV).
- Valor empresarial implícito (TEV) = PV del FCFF de la etapa 1 + PV del valor terminal de la etapa 2
Para pasar del valor de la empresa al valor del capital, restamos la deuda neta (es decir, la deuda total menos el efectivo y equivalentes).
- Valor patrimonial implícito = TEV implícito – Deuda neta
contrato de renta
Para simplificar, nuestro puente entre el valor empresarial y el capital social ignora los arrendamientos operativos de NVIDIA al calcular el valor empresarial.
Si tratáramos los arrendamientos operativos como deuda y los sumáramos, nuestro valor empresarial se emparejaría con la métrica EBITDAR en lugar de EBIT o EBITDA.
El denominador debe coincidir con el numerador para que un multiplicador de valoración sea práctico. Por lo tanto, la exclusión (o inclusión) de los arrendamientos operativos determina qué métrica específica debe utilizarse.
Cálculo del precio de las acciones implícito en el DCF
Dado que tenemos las acciones en circulación diluidas y el valor patrimonial implícito, podemos calcular el precio de las acciones derivado del DCF utilizando la siguiente fórmula.
- Precio de las acciones derivado del DCF = valor implícito del capital ÷ acciones diluidas en circulación
En resumen, en nuestro caso base, NVIDIA debería tener un valor por acción de 133,73 dólares, lo que refleja que el precio actual de las acciones se cotiza con una prima del 26,4% respecto de su valoración intrínseca.
