El rendimiento al peor, o Yield to Worst (YTW) en inglés, es una métrica esencial para aquellos inversores que buscan maximizar sus ganancias y minimizar sus riesgos. En este artículo, exploraremos en detalle qué es el YTW, cómo se calcula y por qué es una herramienta invaluable en el mundo de las inversiones. Además, te presentaremos una calculadora online que te permitirá realizar fácilmente tus propios cálculos de rendimiento al peor. ¡No te lo pierdas!
¿Qué es el rendimiento al peor?
Rendimiento al peor (YTW) es el rendimiento mínimo de un bono rescatable, es decir, el “rendimiento mínimo”, aparte del rendimiento en caso de incumplimiento del emisor.
¿Cómo calcular el rendimiento al peor (YTW)?
Si un bono rescatable se canjea lo antes posible sin incumplimiento, el rendimiento esperado sería el rendimiento al peor (YTW).
El rendimiento al peor representa el rendimiento potencial más bajo que un tenedor de bonos podría recibir por un bono rescatable, suponiendo que el emisor no incumpla.
Ciertos tipos de emisiones de bonos son “recomprables”, lo que significa que el emisor tiene la opción de canjearlos antes de la fecha de vencimiento indicada, es decir, liquidar la deuda antes.
Las notas de dichos bonos indicarán claramente la fecha más temprana en la que se permite la exigibilidad y los detalles de los cargos incidentales aplicables.
Cuando se planifican contingencias para el peor de los casos, los tenedores de bonos suelen estimar el rendimiento en el peor de los casos (YTW), pero para ser claros, el «peor de los casos» en estos casos se refiere a que el emisor reembolse el bono en la fecha más temprana posible, no en la fecha de retorno. sobre un bono que ha incumplido.
Al determinar el rendimiento al peor (YTW), los tenedores de bonos pueden mitigar mejor su riesgo a la baja para reducir la probabilidad de que un emisor los sorprenda cancelando un bono antes del vencimiento.
Ríndete a la peor fórmula
El rendimiento al peor (YTW) de un bono rescatable es el rendimiento más bajo entre el rendimiento al vencimiento (YTM) y el rendimiento al vencimiento (YTC).
- Rendimiento al Vencimiento (YTM): La tasa interna de rendimiento (TIR) esperada de un bono, suponiendo que el bono se mantenga hasta su vencimiento y los cupones se reinviertan al mismo tipo de interés.
- Rendimiento de compra (YTC): La tasa interna de rendimiento (TIR) esperada si el bono se reembolsa en la fecha de vencimiento más temprana posible, es decir, en el peor de los casos, distinto del incumplimiento del emisor.
En el primer paso, el rendimiento al vencimiento (YTM) y el rendimiento al vencimiento (YTC) se pueden calcular utilizando la función integrada de Excel «YIELD».
= RENDIMIENTO (Procesamiento, plazo, tasa de interés, PR, amortización, frecuencia)
Las entradas dentro de la fórmula son las siguientes:
- Liquidación = fecha de liquidación
- Vencimiento = Fecha de Vencimiento Original o Fecha de Amortización Anticipada
- Tasa de interés = Tasa de cupón anual
- pr = precio del bono (% del valor nominal)
- Redención = valor nominal o precio de compra
- Frecuencia = número de períodos de interés (anual = 1, semestral = 2)
En el siguiente paso, la función “MIN” selecciona el valor más bajo entre YTM e YTC, es decir, el rendimiento al peor (YTW) del bono.
= MÍN. (rendimiento al vencimiento, rendimiento al call)
Tasas de interés versus precios de bonos (relación inversa)
Como regla general, las tasas de interés y los rendimientos están inversamente relacionados.
- Cuando las tasas de interés suben, los precios de los bonos bajan
- Cuando las tasas de interés caen, los precios de los bonos suben
Sin embargo, hay otros aspectos importantes a considerar con los bonos rescatables, por lo que la afirmación anterior no es necesariamente verdadera o falsa sin mayor contexto.
Específicamente, el emisor podría ver el entorno de bajas tasas de interés como una oportunidad para refinanciar su deuda existente a tasas de interés más favorables.
La mayoría de los bonos vienen con penalizaciones por pago anticipado para compensar:
- Cupón reducido, lo que significa menos pagos de intereses
- Riesgo de reinversión
¿Cómo se analiza el rendimiento al peor?
En la vida real, el Yield to Worst (YTW) solo se aplica a los bonos rescatables y a los que cotizan con prima.
Si suponemos que hay dos bonos idénticos, con la única diferencia de que uno es «recomprable» y el otro «no rescatable», es más probable que el bono rescatable se vea afectado negativamente.
¿Por qué? La probabilidad de que se cancelen los bonos tiende a aumentar a medida que las tasas de interés caen y disminuyen en relación con el momento de la emisión original.
Si las tasas de interés caen, el emisor puede verse incentivado a pagar los bonos, lo que hace que la posibilidad de rescate sea desfavorable para el tenedor del bono.
Calcular el rendimiento al peor (YTW) es más relevante para los bonos premium (es decir, “negociar por encima de la par”) porque están directamente relacionados con la caída de las tasas de interés.
Revisión del precio de los bonos: descuento, valor nominal y prima
- Garantía de descuento: YTM > Tasa de cupón
- Bono a la par: YTM = Tasa de cupón
- Bono premium: YTM < tasa de cupón
Calculadora de rendimiento al peor
Pasamos ahora a un ejercicio de modelado, al que puede acceder rellenando el siguiente formulario.
1. Supuestos de bonos
En nuestro ejercicio ilustrativo, calculamos el rendimiento del bono bajo tres escenarios de precios diferentes.
Supongamos que la emisión de bonos tiene un plazo de diez años y se completó el 31 de diciembre de 2021, siendo la primera fecha de vencimiento 12 meses después de la fecha de liquidación.
- Fecha de facturación: 31/12/21
- Fecha de vencimiento: 31/12/31
- Fecha de primera convocatoria: 31/12/22 (“NC/1”)
2. Cálculo del precio del bono con descuento, par y prima
Con un valor nominal de $1000 (es decir, “100”), los tres premios para cada escenario son los siguientes:
- Garantía de descuento: $950 (“95”)
- Bono a la par: $1,000 (“100”)
- Bono premium: $1,050 (“150”)
3. Calcular la rentabilidad al vencimiento en Excel (función “retorno”)
En cuanto al cupón, suponemos que el bono paga un cupón anual a una tasa de interés del 6%.
- Frecuencia del cupón: 1
- Valor del cupón: 6%
- Bono anual: $60
Ahora ingresemos nuestras suposiciones en la fórmula de Excel anterior para calcular el rendimiento al vencimiento (YTM):
- Rendimiento al Vencimiento (YTM): “= RENDIMIENTO (31/12/2021, 31/12/2031, 6%, ratio de bonos, 100, 1)”
4. Análisis de cálculo del rendimiento al peor (YTW)
Por el contrario, el YTC fija el “vencimiento” en la primera fecha de terminación y el “reembolso” en el precio de terminación, que suponemos está fijado en 104.
El precio de compra de 104 es el precio de cotización que el emisor del bono debe pagar para canjear la deuda en su totalidad (o en parte) antes de la fecha de vencimiento.
- Rendimiento de compra (YTC): “= RENDIMIENTO (31 de diciembre de 2021, 31 de diciembre de 20226%, ratio de bonos, 1041)»
Nota al margen: Las cursivas nos permiten ver qué partes de la fórmula se ajustaron en el cálculo del YTC.
Si el bono se cotiza con descuento o valor nominal, el rendimiento al vencimiento (YTM) es menor que el rendimiento al vencimiento (YTC), razón por la cual el rendimiento al peor (YTW) es el rendimiento al vencimiento (YTM).
- Garantía de descuento: 6,7%% YTM versus 15,8% YTC
- Bono a la par: 6,0% YTM frente a 10,0% YTC
Sin embargo, si el bono se cotiza con una prima, ocurre lo contrario: el YTC es el más bajo de las dos métricas de rendimiento y puede considerarse YTW.
- Bono premium: 5,3% YTM versus 4,8% YTC
A diferencia de los bonos con descuento y a la par, el rendimiento al peor (YTW) del bono premium es el rendimiento al rescate (YTC) del 4,8%, lo que muestra por qué el YTW sólo es relevante si el bono se negocia con una prima sobre su valor nominal. .
