Una de las principales preocupaciones de los inversores es si una empresa diluirá su capital emitiendo más acciones nuevas. Cuantas más acciones haya, más personas tendrá para compartir las ganancias y el valor de la empresa y menor será su parte del pastel.

Este riesgo de ser expulsado por nuevos accionistas se denomina riesgo de dilución del capital y los inversores han desarrollado varias técnicas para afrontarlo. En este artículo nos centraremos en un ejemplo popular llamado Método de acciones de tesorería (TSM).

¿Qué es el método de acciones propias?

El método de las acciones propias es una técnica para calcular las ganancias por acción (BPA) diluidas. Antes de profundizar más, hagamos una pausa para asegurarnos de que entendemos lo que esto significa.

Ganancias por acción y dilución de capital

La ganancia por acción (BPA) es un índice financiero que se calcula de la siguiente manera:

EPS = Beneficio corporativo / Número total de acciones emitidas

Es una de las métricas más populares en finanzas, pero si lo piensas bien, las ganancias por acción pueden ser engañosas. ¿Qué pasa si una empresa aumenta sus beneficios pero acaba emitiendo un gran número de acciones nuevas? En este escenario, las ganancias por acción podrían caer aunque las ganancias aumenten porque el denominador (número de acciones) arrastraría el número hacia abajo.

Quizás ahora se pregunte por qué una empresa decidió emitir nuevas acciones en primer lugar. ‍

• Bueno, en algunos casos, las empresas dependen de la venta de acciones como una forma de recaudación de fondos continua. Esto es muy común en empresas que no generan ingresos (por ejemplo, empresas de nueva tecnología). Para estas empresas, la emisión de nuevas acciones forma parte del modelo de negocio. Simplemente se espera que sigan vendiendo acciones hasta que puedan generar ventas y ganancias.

Pero ¿qué pasa con las empresas que ya son rentables?

• ‍‍La dilución del capital social también puede ser un problema para ellos. Por ejemplo, una empresa rentable podría emitir nuevas acciones para financiar una adquisición o como parte de un pagaré convertible. O, quizás lo más habitual, podría haber ofrecido a sus empleados opciones sobre acciones como parte de su paquete de compensación. En estas situaciones, el número real de acciones emitidas (el número utilizado para las ganancias por acción) podría ser significativamente menor que el número de acciones emitidas. haría estaría pendiente si se ejercieran todas esas opciones sobre acciones y otros instrumentos.

Debido a que la dilución de las acciones es un riesgo tan grande, los inversores han desarrollado una nueva métrica: EPS diluido, que recalcula las acciones en circulación asumiendo que se ejercen todos los instrumentos potencialmente dilutivos. El método de las acciones propias es una técnica que se utiliza para calcular las ganancias por acción diluidas (BPA diluidas), especialmente en situaciones en las que la empresa tiene muchas opciones sobre acciones o warrants.

Comprensión del método de acciones propias (TSM).

Teniendo esto en cuenta, echemos un vistazo más de cerca a cómo los inversores calculan las ganancias por acción diluidas utilizando el método de acciones propias (TSM). En lugar de una fórmula única, es más exacto pensar en el TSM como una serie de pasos por los que pasan los inversores. Estos pasos son:

1. Identificar cualquier valor que pueda convertirse de manera rentable en acciones.. Es muy probable que se ejerzan los valores que están “in the money”, como cuando el precio de las acciones de la empresa está por encima del precio de ejercicio de las opciones sobre acciones de un empleado. El empleado de este ejemplo probablemente ejercería la opción (es decir, ejercería su derecho a comprar acciones) porque le resultaría rentable hacerlo (las acciones que recibe valdrían más de lo que paga por ellas).
2. Calcule lo que recibiría la empresa si estos títulos se ejercieran realmente. Todos los valores «in-the-money» se suman y multiplican por sus respectivos precios de ejercicio.
3. Estime cuántas acciones propias podría recomprar la empresa con el dinero que reciba de los títulos ejercidos. Este es un punto clave y la razón por la que se utiliza el término “tesorería”. Imagine que usted es la empresa y acaba de recibir una suma global de varios inversores que han optado por ejercer sus valores y recibir acciones. ¿Qué estás haciendo con el dinero? El TSM supone que utilizará el dinero para recomprar tantas acciones propias como sea posible, limitando así la dilución. Estas acciones recompradas se denominan “acciones en tesorería” porque están en manos de la empresa y no tienen derecho a voto ni a dividendos.
4. Después de deducir estas acciones recompradas, calcule el aumento neto en el número de acciones. En otras palabras, se toma el número total de acciones creadas en el Paso 1 y luego se resta el número de acciones recompradas en el Paso 3.

Después de completar estos pasos, determine la cantidad de acciones adicionales en circulación, lo que a veces se denomina «dilución neta». Luego agrega este número al denominador de su cálculo de EPS para llegar a EPS diluido:

EPS diluido = Ingreso neto / (Acciones en circulación + Dilución neta)

Tenga en cuenta que, aunque el TSM supone (en el paso 3) que la empresa utilizaría todos los ingresos disponibles para recomprar sus propias acciones, es posible que este no sea el caso en la práctica. Finalmente, la empresa tiene muchos otros usos para este capital, como adquisiciones y gastos de capital (CAPEX), pago de deuda o simplemente retenerlo como efectivo. Además, incluso si la empresa utilizara el dinero para recomprar acciones, esto no sucedería inmediatamente, como es el caso de TSM. Como suele ser el caso en finanzas, el TSM utiliza supuestos simplificadores que técnicamente no se aplican en el mundo real.

Método de acciones propias versus método si se convierten

Mientras hablamos de este tema, hay algunos otros matices del mundo real que debes tener en cuenta. Primero, si bien TSM es un método común para calcular las EPS diluidas, no es el único. Por ejemplo, si la empresa tiene muchos bonos convertibles o acciones preferentes convertibles, los inversores pueden utilizar el «método de conversión», que implica un proceso de cálculo diferente. Si la empresa tiene una amplia gama de valores diferentes potencialmente dilutivos, puede incluso ser necesario utilizar múltiples métodos de cálculo de ganancias por acción diluidas y luego combinar los resultados finales para obtener una imagen completa. Probablemente esto sería excesivo para la mayoría de los propósitos, pero sería más común entre los analistas profesionales.

Método de acciones en tesorería: dentro del dinero versus fuera del dinero

Otro matiz a tener en cuenta es que a veces los inversores adoptan enfoques diferentes para el paso 1 del proceso de TSM. Específicamente, algunos inversores solo consideran opciones que podrían ejercerse de manera rentable hoy (opciones “in-the-money”, también conocidas como “opciones ejercitables”), mientras que otros toman esto conscientemente en cuenta. todo Opciones, incluidas aquellas que están «sin dinero». Estas opciones fuera del dinero también se denominan «opciones pendientes». El uso de opciones en circulación en el cálculo da como resultado un número de ganancias por acción diluidas más conservadoras (menores) porque aumenta aún más la dilución neta (a medida que se incluyen más acciones nuevas).

Ejemplo de cálculo mediante el método de las acciones propias

Ahora que hemos tratado teóricamente el TSM, apliquemos lo que hemos aprendido usando un ejemplo concreto.

Supongamos que estamos analizando una startup tecnológica llamada XYZ Tech. El precio de negociación es actualmente de 20 dólares por acción. La empresa tiene 1 millón de acciones en circulación y unos ingresos netos de 5 millones de dólares, por lo que sus ganancias por acción (antes de contabilizar una posible dilución) son 5 dólares por acción.

EPS = Ingreso neto de $5 millones / (Acciones en circulación de $1 millón) = $5,00

Ahora queremos calcular cómo nos podría afectar cualquier posible dilución que pudiera producirse tras nuestra inversión. Después de profundizar más, encontramos que XYZ Tech ha dependido en gran medida de las opciones sobre acciones de los empleados como parte de su estrategia para retener empleados calificados. En concreto, emitieron 200.000 opciones para sus empleados, con un precio medio de ejercicio de 10 dólares por acción. En este ejemplo, asumiremos que cada opción es igual a una acción, lo que significa que el empleado pagaría $10 para comprar una acción. Sigamos los pasos anteriores y utilicemos el método de acciones propias (TSM) para calcular nuestras ganancias por acción diluidas.

1. Primero, determinamos cuántos títulos dilutivos hay y cuánto dinero recibiría la empresa si se ejercieran. En este caso, podemos ver que las 200.000 opciones probablemente se ejercerían ya que su precio de ejercicio ($10 por acción) está por debajo del precio de mercado actual de XYZ Tech ($20 por acción). Por lo tanto, la empresa recibiría 2 millones de dólares por el ejercicio de las opciones (200.000 opciones x 10 dólares por opción).
2. En segundo lugar, suponemos que XYZ Tech utilizará todos estos 2 millones de dólares para recomprar sus propias acciones. ¿Cuántas acciones se podrían recomprar? A un precio de mercado de 20 dólares por acción, se podrían recomprar 100.000 acciones. Tenga en cuenta que asumimos que esto no afecta el precio de mercado, lo que por supuesto puede no ser el caso en el mundo real.
3. Finalmente, calcularíamos nuestra dilución neta, que en este caso sería de 100.000 acciones (200.000 acciones de nueva emisión menos 100.000 acciones recompradas). Luego podemos usar este número para calcular nuestras ganancias por acción diluidas de la siguiente manera:

EPS diluido = Ingreso neto de $5 millones / (Acciones en circulación de 1 millón + Dilución neta de 100.000) = $4,55

En este ejemplo, mientras que el EPS base de XYZ Tech fue de $5 (correspondiente a una relación precio-beneficio de 4), sus ganancias diluidas por acción son de $4,55 (relación P/E de 4,4). Utilizar el método de las acciones propias de esta forma nos ayuda a evitar pagos excesivos a empresas que podrían verse afectadas por la dilución de acciones en el futuro.

Sin embargo, siempre es importante recordar que cálculos como estos se basan en suposiciones simplificadoras y que los acontecimientos reales en el mundo real dependen de factores impredecibles, como el comportamiento real de los titulares de opciones y de la propia empresa.

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