Características del candidato a la LBO | ¿Qué hace que un LBO sea bueno?

¿Cuáles son las características de un candidato ideal a LBO?

En una compra apalancada (LBO), una empresa de capital privado (a menudo denominada “patrocinador financiero”) adquiere una empresa objetivo y una parte importante del precio de compra se financia mediante capital de deuda.

La dependencia de instrumentos de deuda como préstamos y bonos para financiar la transacción genera costos financieros fijos (por ejemplo, gastos por intereses, reembolso del principal). Esta estructura de transacción determina qué tipo de empresas suelen considerarse “buenas” candidatas a LBO.

Antes de que pueda ocurrir una LBO, el patrocinador primero debe obtener los compromisos financieros necesarios de instituciones financieras como bancos corporativos y prestamistas especializados.

El patrocinador financiero debe convencer a los prestamistas de que el posible objetivo de LBO es capaz de manejar la carga de deuda posterior a la LBO a fin de aumentar el monto de financiamiento requerido para financiar la transacción.

Para proteger su riesgo de caída y la posibilidad de pérdida de capital, los prestamistas deben tener una seguridad razonable de que es poco probable que el prestatario (es decir, el objetivo de LBO) incumpla sus obligaciones financieras.

¿Cómo encontrar un objetivo potencial de compra de LBO?

Una de las palancas clave de LBO que aumenta los rendimientos es el desapalancamiento, es decir, liquidar la deuda durante el período de tenencia, lo que hace que el valor de la contribución de capital de la empresa de capital privado aumente con el tiempo debido a una mayor deuda. Los flujos de efectivo libres (FCF) del objetivo será reembolsado.

Los fondos restantes necesarios para financiar la transacción serán aportados por la empresa de capital privado en forma de capital social.

Además, cuanto menor sea la contribución de capital inicial que el patrocinador requiere para financiar la LBO, mayor será el rendimiento, en igualdad de condiciones.

¿Por qué? El costo de la deuda es menor que el costo del capital porque la estructura de la deuda es más alta en la estructura de capital en términos de prioridad (por ejemplo, cascada en la distribución de los ingresos de la quiebra) y debido al “refugio fiscal” que brindan los gastos por intereses deducibles de impuestos.

Por lo tanto, los patrocinadores intentan financiar las LBO con la mayor cantidad de deuda posible, pero dentro de lo razonable, para evitar una deuda inmanejable que pondría a la empresa en un alto riesgo de incumplimiento, por ejemplo, en caso de incumplimiento. B. resultaría en el incumplimiento del pago de los gastos por intereses o en el incumplimiento del pago obligatorio del principal.

Estructura de capital LBO: combinación de deuda y capital

La estructura de capital estándar de LBO es cíclica y fluctúa significativamente dependiendo del entorno financiero predominante. Sin embargo, en los últimos años ha habido un cambio estructural de la relación deuda-capital de 80/20 a una combinación más conservadora de 60/40.

Los diferentes tramos de deuda utilizados para financiar LBO, en orden de antigüedad descendente, se enumeran a continuación:

• Préstamos apalancados: línea de crédito renovable (“Revolver”), préstamo a plazo (por ejemplo, TLA, TLB)
• Deuda unitramo
• notas más antiguas
• Obligaciones subordinadas
• Bonos de alto rendimiento (HYB)
• Financiamiento mezzanine (por ejemplo, acciones preferentes)
• Valor general de mercado

La mayor parte de la deuda recaudada consistirá en préstamos senior garantizados de bancos e inversores institucionales, antes de que se utilicen tipos de deuda más riesgosos.

En cuanto al componente de capital, la contribución de capital de la empresa de capital privado representa la mayor fuente de capital LBO.

Características de un buen candidato a LBO

• Fuertes flujos de efectivo libres (FCF): Dada la pesada carga de deuda impuesta a la estructura de capital de la empresa post-LBO, una fuerte generación de FCF es primordial para que la empresa cumpla adecuadamente con todas las obligaciones de deuda y reinvierta en planes de crecimiento, así como suficiente financiación de proveedores de capital de deuda a tasas favorables. condiciones para conseguir condiciones.
• Ingresos recurrentes: Cuando se trata de ingresos recurrentes, los flujos de caja de la empresa son más predecibles, lo que aumenta directamente la capacidad de endeudamiento del prestatario y conlleva un menor riesgo de incumplimiento de la empresa, p. Por ejemplo, contratos de clientes de varios años, pedidos planificados de productos/servicios de los clientes.
• “foso económico”: Las empresas que tienen un “foso” tienen un factor diferenciador con el potencial de crear una ventaja competitiva sostenible a largo plazo que les permita mantener su participación de mercado actual y proteger sus márgenes de ganancias de amenazas externas (por ejemplo, barrera competitiva).
• Economía unitaria favorable: Un perfil de margen consistente y líder en la industria es un subproducto de una economía unitaria favorable y una estructura de costos eficiente, que se puede mejorar implementando mejores prácticas operativas y aprovechando las economías de escala (y las economías de alcance).
• Requisitos mínimos de inversión y capital de trabajo.: Menos gastos de capital (CapEx) y menores requisitos de capital de trabajo (es decir, menos efectivo invertido en operaciones) dan como resultado más FCF que pueden usarse para atender los pagos de intereses y pagar la deuda, tanto pagos obligatorios como opcionales.
• Mejoras operativas: Después de recibir una participación mayoritaria en la empresa post-LBO, los patrocinadores trabajan inmediatamente con la gerencia para optimizar el modelo de negocio para operar de manera más eficiente al reducir costos y eliminar despidos.
• Oportunidades estratégicas de valor añadido: A menudo, las empresas a las que se dirigen las empresas de capital privado obtienen buenos resultados, pero no aprovechan las oportunidades que podrían generar un valor significativo, p. B. Expansión a mercados adyacentes, diferentes modelos de precios, equipo de ventas y marketing deficiente, etc.
• Ventas/disposiciones de activos: Si la empresa objetivo posee activos o una unidad de negocio que no se alinea con su modelo de negocio principal o tiene un desempeño deficiente, la empresa de capital privado puede vender los activos para utilizar los ingresos de la venta para reinvertir en operaciones o pagar la deuda.
• Múltiplo de compra bajo (infravalorado): Las empresas pueden estar infravaloradas porque la industria ha perdido el favor del mercado o se ha visto afectada negativamente por condiciones macroeconómicas temporales o vientos en contra a corto plazo; sin embargo, estas oportunidades son cada vez más raras debido a la afluencia de capital a los mercados privados y a la intensa competencia en los procesos de ventas, particularmente en las ventas basadas en subastas con compradores estratégicos en la lista de compradores.
• “Comprar y construir”: Una forma de aumentar la probabilidad de una expansión múltiple (es decir, salir con un múltiplo de salida más alto que el múltiplo de entrada), además de comprar una empresa a un precio más bajo, es adquirir empresas más pequeñas, llamadas “complementos”. potencialmente aumentar el precio de venta debido a una mayor escala, flujos de ingresos diversificados, etc.

Consideraciones sobre el capital refinanciado y el equipo de gestión

En la mayoría de las LBO, el equipo directivo existente permanece a bordo después de la compra. Hay excepciones, pero el deseo de la gerencia de refinanciar parte de su capital para participar en el potencial alza se considera una señal positiva para los inversores de PE.

La voluntad de la dirección de transferir capital es una prueba de la confianza en las oportunidades reales de creación de valor descritas en el proceso de venta de la empresa.

Al continuar operando el negocio, la empresa también puede diseñar un sistema de ganancias, es decir, una compensación basada en el desempeño que depende del logro de objetivos, generalmente EBITDA, como incentivo adicional para un mejor desempeño.

Para que una LBO tenga éxito, el equipo directivo (y su relación con el patrocinador) es fundamental, lo que significa que la dirección es en última instancia responsable de la implementación de primera línea del plan estratégico.

¿Cuáles son las características industriales ideales para una LBO?

Ciertas industrias atraen significativamente más acuerdos LBO que otras, por ejemplo, tecnología industrial, software empresarial B2B y servicios de salud.

Hay varios temas recurrentes que hacen que ciertas industrias sean más atractivas para las firmas de capital privado, como los siguientes:

• No cíclico: Las industrias que no son cíclicas (o “defensivas”) son estables independientemente de las condiciones económicas, lo que hace que su desempeño financiero sea más predecible y menos estresante, especialmente para los prestamistas.
• Crecimiento lento: Se espera que la mayoría de las industrias con un alto flujo de acuerdos LBO experimenten un crecimiento de bajo a moderado en los próximos años, ya que esto tiende a conllevar un riesgo mínimo de interrupción (y más estabilidad); sin embargo, existen numerosas excepciones, como un mayor crecimiento, pero aún así. atractivo para las empresas de PE como objetivos de LBO).
• Fragmentado: Cuando una industria está fragmentada, significa que la competencia se produce a nivel local (o regional) en lugar de en una industria en la que el ganador se lo lleva todo, lo que reduce el riesgo para todas las empresas que operan en la industria y crea más oportunidades para las empresas de PE que se especializan en complementos. adquisiciones y dependen del crecimiento inorgánico (es decir, competencia basada en la ubicación).
• Ingresos por contrato (o por suscripción): No todos los ingresos se generan por igual, ya que los ingresos contractuales y por suscripción dan como resultado que los flujos de efectivo de una empresa sean de “mayor” calidad, es decir, más ingresos recurrentes con mayor previsibilidad en comparación con las compras únicas.
• Alto gasto en investigación y desarrollo.: Cuanto más técnico es un producto (y el gasto en I+D), menos competidores hay, lo que reduce las amenazas externas dada la barrera técnica que disuade a los competidores, además de los beneficios del poder de fijación de precios al establecer un nicho orientado a la I+D y la ausencia de competencia.
• Integraciones sinérgicas: Ciertas industrias son propensas a acumulaciones porque hay más oportunidades para lograr sinergias, que pueden venir en forma de sinergias de ingresos (por ejemplo, ventas adicionales, ventas cruzadas, agrupación de productos), así como sinergias de costos (por ejemplo, economías de escala). , economías de alcance, áreas de reducción de costos, modernización de tecnología obsoleta, mejora de estructuras de costos ineficientes).
• Tendencias favorables de la industria: Las industrias que están bien posicionadas para beneficiarse de los cambios estructurales a largo plazo y los vientos de cola actuales tienen más probabilidades de ser el objetivo de las empresas de capital privado, ya que el optimismo sobre una industria tiende a justificar mayores múltiplos de salida en el futuro, especialmente cuando se realizan adquisiciones complementarias. hecho para construir la industria En la industria, las empresas con más capacidades técnicas y mayor alcance pudieron desarrollarse más.

¿Cuáles son las características ideales de producto y servicio para una LBO?

La calidad de los flujos de caja de una empresa depende de su previsibilidad y justificación, así como de la seguridad de que ocurran con riesgos mínimos.

Las empresas de capital privado buscan ofertas de productos o servicios que se ajusten a su estrategia de fondo, es decir, el enfoque de la industria, los criterios específicos de la empresa y las estrategias específicas post-LBO utilizadas.

Sin embargo, ciertos atributos de productos o servicios son comunes en casi todos los objetivos de LBO.

• No discrecional: En primer lugar, el producto/servicio ideal debe ser “esencial” para los mercados finales atendidos, de modo que la base de clientes de la empresa no pueda funcionar sin él. Por ejemplo, un sistema de filtración de aire utilizado por un fabricante industrial se consideraría “de misión crítica” porque el sistema está profundamente integrado en las operaciones diarias y puede producir piezas y componentes de alta calidad sin contaminantes ni productos químicos nocivos. Cuando los clientes realmente necesitan un producto o servicio y es necesario para la continuidad del negocio, los ingresos de la empresa son mucho más estables que los ingresos por gastos discrecionales y no esenciales.
• Misión crítica: Hipotéticamente, eliminar la oferta debería causar una interrupción significativa al cliente (y tal vez incluso poner en peligro su continuidad como negocio).
• Los costos de conversión: Además, debería haber altos costos de cambio, por lo que la decisión de un cliente de cambiar a un competidor debería estar asociada con costos de cambio monetarios y no monetarios que disuadan al cliente de cambiar, es decir, los costos deberían superar los beneficios de cambiar a otro competidor. /proveedor, aunque sea más barato.
• Riesgos externos mínimos: Finalmente, los riesgos de amenazas externas deben ser mínimos, por ejemplo, de un producto de reemplazo que pueda ofrecer las mismas características a un precio más bajo; por lo tanto, las ofertas técnicas que no se pueden duplicar fácilmente son importantes.