El análisis de crédito es una herramienta esencial en el mundo financiero que permite evaluar la capacidad de pago y solvencia de una persona o empresa antes de otorgar un préstamo. En este artículo, exploraremos las métricas financieras más utilizadas en el análisis de crédito y el proceso que sigue un préstamo. Descubra cómo los prestamistas evalúan el riesgo crediticio y toman decisiones basadas en indicadores clave, ¿está usted preparado?
¿Qué es un análisis de crédito?
Analisis de CREDITO es el proceso de evaluar la solvencia de un prestatario basándose en ratios financieros y la debida diligencia básica (por ejemplo, estructura de capital).
Los términos contractuales más importantes de los acuerdos de financiación a los que los prestamistas prestan especial atención suelen incluir convenios de deuda y la garantía prometida como parte del acuerdo firmado.
Análisis crediticio 101: métricas de riesgo financiero
Cada prestamista tiene su propio enfoque estandarizado para realizar la debida diligencia y evaluar el riesgo crediticio del prestatario. En particular, la incapacidad del prestatario para cumplir a tiempo con sus obligaciones financieras, conocida como riesgo de incumplimiento, es la mayor preocupación para los prestamistas.
Cuando el potencial de caída para un prestatario es mucho mayor que el de los prestatarios tradicionales, la incertidumbre aumenta la importancia de un análisis crediticio en profundidad.
Si el prestamista ha decidido ampliar un paquete de financiación, el precio y los términos del préstamo deben reflejar el nivel de riesgo que implica prestar al prestatario específico del otro lado de la transacción.
Métricas de análisis crediticio: debida diligencia financiera
La siguiente tabla contiene algunas de las métricas de análisis crediticio más comunes utilizadas para evaluar el riesgo de incumplimiento de los prestatarios que están al borde de la quiebra (es decir, al borde de las dificultades financieras).
| Métricas crediticias | fórmula | Explicación |
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Tenga en cuenta que un prestatario corre el riesgo de incumplimiento. Los ratios utilizados son de corto plazo, como lo demuestran los ratios de capital de trabajo y el ciclo de conversión de efectivo. Sin embargo, para los prestatarios morosos, se utilizarían horizontes temporales más largos para calcular los ratios de capital de trabajo.
Los modelos de corto plazo se utilizan a menudo en los modelos de reestructuración, en particular el modelo de flujo de caja de trece semanas (TWCF), que se utiliza para identificar debilidades operativas en el modelo de negocio y medir las necesidades de financiación a corto plazo.
Las calificaciones crediticias también pueden ser informativas, pero las agencias de calificación crediticia tardan tiempo en ajustarlas y, debido a este desfase, las rebajas de las calificaciones pueden retrasarse un poco y servir más como confirmación de las preocupaciones existentes en los mercados.
Ratios de apalancamiento
Los índices de apalancamiento establecen un límite superior para la deuda, mientras que los índices de cobertura establecen un piso por debajo del cual el flujo de efectivo en relación con los gastos por intereses no puede caer.
- Ratio de deuda total: El índice de apalancamiento más utilizado por los banqueros corporativos y los analistas de crédito es el índice de apalancamiento total (o deuda total/EBITDA). Este índice indica cuán múltiples son las obligaciones del prestatario en relación con su capacidad para generar flujo de efectivo.
- Ratio de deuda neta: Otra métrica común es la deuda neta (o deuda neta/EBITDA), que es similar al índice de deuda total excepto que el monto de la deuda se calcula menos el saldo de caja del prestatario. La razón de esto es que, en teoría, tener efectivo en el balance podría ayudar a pagar la deuda pendiente.
- (EBITDA – Capex) Ratio de endeudamiento: Ahora, a pesar de sus deficiencias, el EBITDA es el indicador de flujo de caja más utilizado. Para industrias cíclicas donde el EBITDA fluctúa debido a patrones de inversión y resultados financieros inconsistentes, se pueden usar otras métricas, tales como: B. EBITDA menos inversiones.
Ratios de cobertura
Mientras que los índices de apalancamiento evalúan si el prestatario tiene un apalancamiento excesivo en su balance, los índices de cobertura confirman si sus flujos de efectivo pueden cubrir sus gastos por intereses.
- Porcentaje de cobertura de intereses: El índice de cobertura más comúnmente utilizado es el índice de cobertura de intereses (o EBITDA/intereses), que representa la generación de flujo de efectivo del prestatario en relación con los gastos por intereses adeudados. Los prestamistas definitivamente quieren un índice de cobertura de intereses más alto porque les brinda más “margen de margen” para cumplir con sus pagos de intereses, especialmente para los prestatarios que operan en industrias más cíclicas.
- FCCR y DSCR: Otros índices de cobertura comunes incluyen el índice de cobertura de cargos fijos (FCCR) y el índice de cobertura del servicio de la deuda (DSCR). Algunos acreedores ponen más énfasis en estos ratios ya que el denominador puede incluir el reembolso del principal y el arrendamiento/alquiler.
Temas de análisis de crédito y due diligence
Cuanto mayor es el riesgo de impago, mayor es el rendimiento requerido, ya que los inversores exigen una mayor compensación por el riesgo adicional asumido.
| Riesgo de incumplimiento |
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| Riesgo de pérdida en caso de incumplimiento (“LGD”) |
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| Riesgo de vencimiento |
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Acuerdos de deuda en el análisis crediticio.
Los convenios de deuda son acuerdos contractuales por parte de un prestatario para abstenerse de realizar ciertas actividades o comprometerse a cumplir con ciertos umbrales financieros.
Estas cláusulas legalmente vinculantes se encuentran en documentos de préstamo, como contratos de préstamo, contratos de crédito y contratos de bonos, y son requisitos y condiciones impuestos por los prestamistas que el prestatario se compromete a cumplir hasta que se pague el monto de la deuda y todos los pagos relacionados.
Destinado a proteger los intereses de los prestamistas, Los convenios establecen parámetros que fomentan decisiones adversas al riesgo evitando actividades que puedan poner en riesgo el pago oportuno de los gastos por intereses y del principal en la fecha de vencimiento.
Cuando los bancos otorgan préstamos a empresas, primero se aseguran de que el préstamo se pague sin correr el riesgo de no recibir los intereses o el pago del principal a tiempo.
Ya sea que se estructura un préstamo senior garantizado u otras formas de deuda de nivel inferior en la estructura de capital, los convenios implican negociaciones entre el prestatario y el acreedor para facilitar un acuerdo satisfactorio para ambas partes.
Si un prestatario incumpliera un acuerdo de deuda existente, esto constituiría un incumplimiento atribuible al incumplimiento del acuerdo de préstamo (es decir, serviría como catalizador para la reestructuración). Sin embargo, en la mayoría de los casos habrá un llamado “período de gracia” durante el cual se podrán imponer sanciones en virtud del contrato de préstamo, pero el prestatario tendrá tiempo para corregir la infracción.
Cómo los convenios afectan los precios de la deuda (y el riesgo crediticio).
Para los prestamistas senior, la preservación del capital es primordial, lo que se logra mediante acuerdos estrictos de deuda y pignoración de los activos del prestatario. En general, los convenios estrictos significan una inversión más segura para los acreedores, pero a expensas de una menor flexibilidad financiera desde la perspectiva del prestatario.
Los convenios con prestamistas senior (por ejemplo, bancos) son factores críticos al estructurar un préstamo para garantizar:
- El prestatario puede pagar sus deudas con suficiente “colchón”.
- Se han adoptado medidas de protección para el peor de los casos (por ejemplo, liquidaciones en el marco de una reestructuración). Entonces, si el prestatario incumple, el prestamista tiene el derecho legal de embargar esos activos como parte del acuerdo.
A cambio de esta seguridad (y protección colateral), la deuda bancaria tiene el rendimiento esperado más bajo, mientras que los prestamistas no garantizados (similares a los accionistas) exigen rendimientos más altos para compensar el riesgo adicional asumido.
Cuanta más deuda se imponga al prestatario, mayor será el riesgo crediticio. Además, se pueden pignorar menos valores; Por lo tanto, en cierto punto, los prestatarios deben buscar tramos de deuda más riesgosos para obtener más capital prestado. Para aquellos prestamistas que no requieren garantías y tienen una estructura de capital más baja, este tipo de acreedores en general exigirán una compensación más alta que tasas de interés más altas (y viceversa).
Tipos de acuerdos de deuda
Hay tres tipos principales de cláusulas en los contratos de préstamo.
- Alianzas positivas
- Alianzas negativas
- Acuerdos financieros (mantenimiento y entrada)
1. Pactos afirmativos
Los convenios afirmativos (o positivos) son deberes específicos que un prestatario debe cumplir durante la vigencia de la obligación de la deuda. En resumen, las cláusulas afirmativas garantizan que el prestatario tome ciertas acciones que mantengan el valor económico de la empresa y mantengan su “buena reputación” ante los reguladores.
Muchos de los requisitos que se enumeran a continuación son relativamente simples, como por ejemplo: B. Mantener las licencias requeridas y presentar los informes de cumplimiento requeridos de manera oportuna. Sin embargo, estos se firman como procedimiento estándar.
Ejemplos de acuerdos positivos
- Pagos de impuestos federales y estatales
- Mantener la cobertura del seguro
- Presentación periódica de informes financieros.
- Auditoría de finanzas por parte de contadores.
- Mantener el “carácter comercial” (es decir, las características comerciales no pueden cambiarse abruptamente mediante ofertas de productos/servicios completamente diferentes)
- Certificados de cumplimiento (por ejemplo, licencias requeridas)
Por ejemplo, no pagar impuestos o presentar estados financieros pondría en riesgo el valor económico de la empresa debido a posibles problemas legales.
2. Covenants crediticios negativos
Las cláusulas negativas impiden que los prestatarios tomen medidas que podrían dañar su solvencia y afectar la capacidad de los prestamistas para recuperar su capital inicial.
Estas disposiciones, a menudo denominadas cláusulas restrictivas, restringen el comportamiento del prestatario para proteger los intereses del prestamista. Como era de esperar, las cláusulas negativas pueden limitar la flexibilidad operativa de un prestatario.
- Limitaciones de la deuda: La capacidad del prestatario para obtener capital de deuda es limitada a menos que se cumplan ciertas condiciones o no se obtenga la aprobación.
- Limitaciones del gravamen: Restringe la capacidad del prestatario de incurrir en deuda garantizada y permite un gravamen sobre activos no gravados (es decir, protege su antigüedad).
- Limitaciones de fusiones y adquisiciones (o tamaño de adquisición): No permitir que el prestatario venda activos, en particular los activos básicos que históricamente han sido responsables de los flujos de efectivo; Por lo general, hay formas de evitar esta disposición, pero el uso de los ingresos de la venta de activos está estrictamente regulado.
- Restricciones a la venta de activos: Evita la reducción de las garantías de las que disponen, ya que estas ventas podrían reducir el valor de liquidación, pero los fondos de la venta podrían utilizarse para pagar deuda o reinvertir en la empresa (y tener un impacto positivo).
- Restricción de pagos restringidos: Impide la devolución de capital a demandantes de menor rango, como accionistas, mediante el pago de dividendos o recompra de acciones.
3. Arreglos financieros
Los convenios de mantenimiento generalmente están asociados con tramos senior de deuda, mientras que los convenios incidentes son más comunes con los bonos. Los convenios financieros están diseñados para rastrear métricas crediticias clave para garantizar que el prestatario pueda realizar pagos de intereses de manera adecuada y reembolsar el monto principal original.
Históricamente, la deuda senior se ha asociado con acuerdos de servicio estrictos, mientras que los acuerdos de registro han tendido a estar asociados con bonos. Pero a lo largo de la última década, las líneas de crédito apalancadas se han convertido cada vez más en líneas “ligeras”: es decir, los paquetes de financiamiento de deuda senior contienen cláusulas que se parecen cada vez más a las de bonos.
Hay dos categorías diferentes de métricas financieras:
- Acuerdos de mantenimiento
- Acuerdos de entrada
Acuerdos de mantenimiento versus acuerdos de incurrencia
Los acuerdos de mantenimiento requieren que el prestatario cumpla con ciertas métricas crediticias y se revisan periódicamente. Normalmente trimestralmente y utilizando datos financieros de los últimos doce meses (“TTM”).
Ejemplos de contratos de mantenimiento
- El apalancamiento total no podrá exceder 6,0 veces el EBITDA.
- El apalancamiento senior no podrá exceder 3,0 veces el EBITDA
- La cobertura del EBITDA no debe ser inferior a 2,0x
- El Índice de Cobertura de Tarifa Fija (“FCCR”) no puede caer por debajo de 1,0x
Por el contrario, los Convenios de Incurrencia se prueban después de que ocurren ciertos “eventos desencadenantes” para confirmar que el prestatario continúa cumpliendo con los términos del préstamo.
Ejemplos de acuerdos de entrada (eventos “desencadenantes”)
- Asumir deuda adicional
- Fusiones y Adquisiciones (M&A)
- Desinversiones
- Dividendos en efectivo a los accionistas
- Recompras de acciones
En pocas palabras, el prestatario NO puede realizar una determinada acción si hace que exceda el umbral permitido. Esto suele adoptar la forma de un acuerdo financiero (por ejemplo, deuda/EBITDA).
Por ejemplo, una empresa no puede endeudarse ni completar una adquisición apalancada si hacerlo aumentaría su relación deuda-capital total por encima de 5,0.
Cobertura de garantía y riesgo de crédito
Deben examinarse los gravámenes y disposiciones existentes en las condiciones de los préstamos de los acreedores en materia de subordinación, ya que son factores muy influyentes en el cobro de las deudas.
Al igual que los inversores en dificultades, los prestamistas de todo tipo deberían prepararse para el peor de los casos: la liquidación.
La cobertura de garantía calcula el valor de la garantía utilizada para ver en qué medida se pueden cubrir las reclamaciones con ella.
La garantía del deudor (es decir, la empresa en crisis) tiene un impacto directo en la tasa de recuperación de los titulares de los derechos, así como en los gravámenes existentes sobre la garantía.
Los créditos de otros acreedores y las condiciones de sus acuerdos entre acreedores, especialmente los acreedores senior, se convierten en un factor importante a tener en cuenta tanto en las reestructuraciones extrajudiciales como en las judiciales.
Sin embargo, incluso en un escenario de liquidación, si el prestamista puede recuperar la mayor parte (o la totalidad) de su inversión original, el riesgo del prestatario podría estar dentro de límites aceptables.
Tasas de recuperación de reorganización y liquidación
Un requisito del Capítulo 11 es comparar las recuperaciones de la liquidación con el plan de reorganización (POR). Esto afecta directamente el valor de liquidación y la cascada de prioridad de las cuentas por cobrar, que muestra hasta dónde puede llegar el activo en la estructura de capital antes de agotarse.
Mientras más prestamistas senior haya, más difícil puede ser que los créditos de menor prioridad sean pagados en su totalidad porque los prestamistas senior, como los bancos, son reacios al riesgo; Esto significa que la preservación del capital es su máxima prioridad.
En las quiebras del Capítulo 11, la influencia de los comités de acreedores puede ser un indicador útil de la complejidad de la reorganización, como los riesgos legales y los desacuerdos entre acreedores.
Pero un mayor número de créditos no garantizados también puede aumentar la dificultad de un procedimiento extrajudicial porque hay más partes de las que se debe obtener el consentimiento (el llamado problema de “atraco”).
