Uno de los principales objetivos financieros de cualquier empresa es la reducción de deuda. Esta estrategia consiste en pagar los préstamos o créditos adquiridos en el menor tiempo posible y minimizar los intereses generados. Para lograrlo, es importante tener claro qué significa exactamente la reducción de deuda y cómo calcularla. En este artículo, te explicaremos qué es la reducción de deuda y cómo utilizar una calculadora LBO para facilitar este proceso. ¡No te lo pierdas!
qué es ¿Reducción de la deuda?
Reducción de deuda Se refiere al desapalancamiento de una empresa para reducir el nivel de apalancamiento financiero.
En el contexto específico de una compra apalancada (LBO), el desapalancamiento describe la reducción gradual de la deuda neta de la empresa adquirida (es decir, la deuda total menos el efectivo) durante el período de tenencia de una empresa de inversión.
¿Cómo funciona la reducción de la deuda?
El valor de la contribución de capital inicial (y el rendimiento) del patrocinador financiero aumenta a medida que se reduce la deuda.
En las transacciones de compra apalancada (LBO), el desapalancamiento es una de las palancas positivas que genera fuertes rendimientos.
En una LBO tradicional, una parte importante del precio de compra se financiaba mediante financiación de deuda, es decir, mediante capital prestado que debía reembolsarse en una fecha posterior.
Durante todo el período de tenencia del LBO (el horizonte temporal durante el cual el objetivo sigue siendo una empresa de cartera propiedad de la empresa de capital privado (PE), los flujos de caja de la empresa se utilizan para pagar su deuda pendiente.
Pagar la deuda pendiente a los prestamistas que habían proporcionado capital de deuda de la empresa posterior a la LBO representa el concepto de “desapalancamiento”.
Sin embargo, si bien el desapalancamiento crea valor al reducir el apalancamiento inicial de la transacción, este enfoque requiere que la empresa de la cartera genere flujos de efectivo estables (es decir, no cíclicos y no estacionales).
¿Cómo crea valor el desapalancamiento en una LBO?
Los factores clave de rentabilidad en las LBO son los tres elementos siguientes:
- Reducción de deuda → La amortización gradual de la deuda contraída originalmente para financiar la compra.
- Crecimiento del EBITDA → Crecimiento del EBITDA debido a la implementación de mejoras operativas que mejoran el perfil de margen de la compañía (por ejemplo, reducciones de costos) y nuevas estrategias de crecimiento (por ejemplo, entrada a nuevos mercados, introducción de nuevos productos/servicios, ventas adicionales/cruzadas, aumentos de precios).
- Expansión múltiple → La empresa de capital privado (es decir, el patrocinador financiero) sale de la inversión a un múltiplo mayor que el múltiplo de entrada el día de la compra original.
A medida que la deuda contable de la compañía disminuye, el valor de la contribución de capital del patrocinador aumenta a medida que se paga más deuda utilizando los flujos de efectivo libres (FCF) del objetivo LBO adquirido.
A través del proceso de reducción de la deuda en el balance de la empresa objetivo, aumenta el valor del capital del patrocinador.
¿Cuál es la conexión entre la reducción de la deuda y la protección del impuesto sobre los intereses?
Los beneficios de utilizar deuda para financiar una compra disminuyen a medida que se paga más deuda.
Por esta razón, muchos patrocinadores financieros intentan limitar el monto del pago de la deuda, es decir, no limitar más que el pago de la deuda prescrito en el contrato de préstamo.
- Acceso a capital “barato” → Una ventaja importante de utilizar deuda es que, en general, se considera que la deuda tiene un costo de capital más bajo, es decir, una fuente de financiamiento más barata.
- Escudo fiscal de intereses → Además, los gastos por intereses adeudados sobre la deuda son deducibles de impuestos, de modo que las ganancias antes de impuestos (EBT) se reducen por los intereses (y los impuestos sobre la renta registrados son menores). El efecto positivo de deber menos impuestos se denomina “escudo fiscal de intereses”.
Dadas estas ventajas, muchos patrocinadores prefieren utilizar capital de deuda barato para financiar planes de crecimiento y estrategias de expansión o incluso realizar adquisiciones adicionales (por ejemplo, “inversiones roll-up”) y beneficiarse de la desgravación fiscal mencionada anteriormente.
Cuando una empresa de capital privado desapalanca agresivamente una empresa en cartera, normalmente no es una señal positiva, ya que tiende a indicar que no hay (o son limitadas) oportunidades para invertir el capital en otra parte.
Alternativamente, la empresa puede estar en riesgo de incumplimiento o a punto de incumplir un contrato de crédito.
Calculadora de reducción de deuda
Pasamos ahora a un ejercicio de modelado, al que puede acceder rellenando el siguiente formulario.
1. Supuestos operativos y de transacción del modelo LBO de nivel de entrada
Supongamos que una empresa fue adquirida con un múltiplo de compra de 10,0 veces el EBITDA LTM, y la adquisición se financió con un múltiplo de apalancamiento (deuda neta a EBITDA) de 5,0 veces.
- Multiplicador de compra = 10.0x
- Apalancamiento múltiple = 5.0x
Por tanto, la transacción se financió en un 50% con capital de deuda y el importe restante lo aportó el patrocinador financiero.
En el momento de unirse, la empresa compradora estaba valorada en 500 millones de dólares con una deuda neta de 250 dólares, lo que significa que el patrocinador aportó el saldo, 250 millones de dólares.
- Deuda neta = $250 millones
- Capital inicial del patrocinador = $250 millones
El EBITDA LTM del objetivo LBO fue de $50 millones en el año 0, lo que suponemos se mantendrá estable durante todo el período de tenencia.
- EBITDA LTM = $50 millones
- Crecimiento EBITDA = 0%
En cada año del período de tenencia, la empresa reembolsa el 20% del saldo total de la deuda neta, lo que significa que el 80% del saldo original permanece al final del año 1, el 60% permanece en el año 2, etc.
El patrocinador financiero sale de la inversión en el quinto año con el mismo múltiplo que cuando entró, y el saldo de la deuda neta cayó a cero.
- Año de salida = año 5
- Salir Múltiple = 10.0x
Aunque no es realista que una empresa en cartera pague toda su deuda, lo asumiremos con fines ilustrativos.
Además, también ignoramos cualquier tarifa de transacción o financiación.
2. Análisis de creación de valor del desapalancamiento LBO
Dejando que transcurran cinco años desde la fecha de adquisición original, la empresa sale de la inversión al mismo múltiplo de 10,0 veces que el múltiplo de entrada, por lo que el valor de la empresa de salida también es de 500 millones de dólares.
En cuanto a los impulsores de creación de valor LBO, no hubo crecimiento del EBITDA ni expansión del múltiplo, es decir, múltiplo de compra = múltiplo de salida.
- Crecimiento EBITDA = 0%
- Expansión múltiple = NA (entrada a 10.0x; salida a 10.0x)
El único factor que queda es el pago de la deuda, donde se han reembolsado íntegramente 250 millones de dólares (el monto total originalmente prestado), lo que se confirma con la disminución del índice de apalancamiento del año 0 al año 5, de 5,0x a 0,0x.
Por lo tanto, el 100% de la creación de valor total se logra mediante el desapalancamiento, con la contribución de capital inicial del patrocinador aumentando dos veces de $250 millones a $500 millones a medida que todos los reclamos de deuda fueron eliminados de la estructura de capital.
