Prueba básica del modelo LBO | tutorial de 1 hora

Lngresos netos

La fórmula para el flujo de caja libre antes de cualquier retiro/(reembolso) comienza con los ingresos netos.

Por lo tanto, debemos avanzar desde el EBITDA hasta el ingreso neto (“el resultado final”), lo que significa que el siguiente paso es restar D&A del EBITDA para calcular el EBIT.

Ahora estamos en los ingresos operativos (EBIT) y deduciremos los “intereses” y la “amortización de comisiones financieras”.

La partida “Gastos por intereses” permanece vacía por ahora porque el plan de deuda aún no se ha finalizado; volveremos a esto más adelante.

Para amortizar las tarifas financieras, podemos calcularlo dividiendo la tarifa financiera total ($12 millones) por el plazo de la deuda, 7 años. Esto nos deja con aproximadamente 2 millones de dólares al año.

Los únicos gastos que quedan de los ingresos antes de impuestos (EBT) son los impuestos pagados al gobierno. Este gasto fiscal se basa en los ingresos imponibles de JoeCo. Por lo tanto, multiplicamos la tasa impositiva del 35% por la EBT.

Una vez que tenemos el monto del impuesto anual adeudado, restamos ese monto de la EBT para determinar la ganancia neta.

Flujo de caja libre (antes del revólver)

Los FCF generados son fundamentales para una LBO porque determinan la cantidad de efectivo disponible para pagar la deuda y pagar los gastos por intereses vencidos cada año.

Para calcular el FCF, primero sumamos la amortización de gastos financieros y de amortización a los ingresos netos, ya que ambos son gastos no monetarios.

Los calculamos antes y podemos vincularlos fácilmente, pero con los signos invertidos ya que los estamos sumando nuevamente (es decir, más efectivo que el ingreso neto mostrado).

A continuación, restamos el gasto de capital y el cambio en NWC. Un aumento en Capex y NWC resultará en una salida de efectivo y reducirá el FCF de JoeCo. Por lo tanto, asegúrese de incluir un signo negativo al comienzo de la fórmula para reflejar esto.

Como paso final antes de llegar al FCF, deduciremos el pago obligatorio de la deuda asociado con el préstamo a plazo B.

Dejaremos esta parte en blanco por ahora y la enviaremos de regreso una vez que se finalice el plan de deuda.

Paso 3: Fórmulas utilizadas

• Uso total = Valor empresarial de compra + Efectivo a B/S + Tarifas de transacción + Tarifas financieras
• Ventas = Ventas anteriores × (1 + % de crecimiento de ventas)
• EBITDA = Ventas × % de margen EBITDA
• Flujo de Caja Libre (Antes de Revolver) = Utilidad Neta + Depreciación y Amortización + Amortización Obligatoria
• Costos de financiación – Gastos de capital – Variación de los activos corrientes netos – Depreciación obligatoria
• D&A = D&A % de ventas × ventas
• EBIT = EBITDA – D&A
• Amortización de la tarifa financiera = Monto de la tarifa financiera ÷ Período de amortización de la tarifa financiera
• EBT (también conocido como ingreso antes de impuestos) = EBIT – intereses – depreciación de los costos financieros
• Impuestos = Tasa impositiva % × EBT
• Ingreso neto = EBT – Impuestos
• Capex = Capex % de ventas × ventas
• Δ en NWC = (Δ en NWC % de ventas) × ventas
• Flujo de caja libre (antes de Revolver) = Ingreso neto + D&A + Amortización de cargos financieros – Capex – Δ en NWC – Pago obligatorio de la deuda

Si una partida tiene «Menos» al principio, confirme que se mostrará como una salida de efectivo negativa, y viceversa si tiene «Más» al principio. Suponiendo que siguió las convenciones de signos recomendadas, simplemente puede sumar el ingreso neto con las otras cinco partidas para obtener el FCF previo al revólver.

Paso 4. Plan de deuda

Podría decirse que el plan de deuda es la parte más difícil de la prueba del modelo LBO.

En el paso anterior, calculamos el flujo de caja libre disponible antes de cada retiro/(pago) de revólver.

Las partidas faltantes que omitimos anteriormente se derivan del cronograma de deuda para completar estas proyecciones del FCF.

Para dar un paso atrás, el propósito de crear este plan de deuda es realizar un seguimiento de los pagos obligatorios de JoeCo a sus prestamistas, determinar sus necesidades de revólver y calcular el interés adeudado sobre cada tramo de deuda.

El prestatario, JoeCo, está obligado legalmente a pagar los tramos de deuda en un orden específico (es decir, lógica en cascada) y debe cumplir con este acuerdo de prestamista. Debido a esta obligación contractual, primero se liquida el revólver, luego el préstamo a plazo B y luego los pagarés senior.

Los revólveres y los TLB ocupan el lugar más alto de la estructura de capital y tienen la máxima prioridad en caso de quiebra y, por lo tanto, tienen tasas de interés más bajas y representan fuentes de financiación «más baratas».

Para cada tramo de deuda, utilizamos cálculos roll-forward, que se refieren a un enfoque de pronóstico que combina el pronóstico del período actual con el período anterior después de contabilizar las partidas que aumentan o disminuyen el saldo final.

Línea de Crédito Revolvente (“Revolver”)

Como se mencionó al principio, Revolver funciona de manera similar a una tarjeta de crédito corporativa, y JoeCo retira dinero de ella cuando hay escasez de efectivo y paga el saldo cuando hay exceso de efectivo.

Si hay escasez de efectivo, el saldo revólver aumenta; si hay excedente de efectivo, este saldo se liquida.

El revólver se encuentra en la cima de la cascada de deuda y tiene el mayor derecho sobre los activos de JoeCo si la empresa fuera liquidada.

Primero, creemos tres líneas de pedido:

1. Capacidad total del revólver.
   La “capacidad total del revólver” se refiere a la cantidad máxima que se puede extraer del revólver y en este escenario es de 50 millones de dólares.
2. Inicio de capacidad de revólver disponible
   La “capacidad revólver inicialmente disponible” es la cantidad que se puede pedir prestada en el período actual después de deducir las cantidades ya utilizadas en períodos anteriores. Este rubro se calcula a partir de la capacidad total de revólver menos el saldo al inicio del período.
3. Fin de la capacidad disponible del revólver
   La “capacidad revólver final disponible” es la cantidad de capacidad revólver disponible al principio menos la cantidad retirada en el período actual.

Por ejemplo, si JoeCo ha retirado 10 millones de dólares hasta la fecha, la capacidad de revólver disponible para el período actual es inicialmente de 40 millones de dólares.

Para ampliar aún más este avance de revólver, vinculamos el saldo al comienzo del período en 2021 a la cantidad de revólver utilizado para financiar la transacción en la tabla Fuentes y usos. En este caso el revólver no fue desenfundado y, por tanto, el saldo inicial es cero.

La siguiente línea dice “Revolver Drawdown / (Paydown)”.

La fórmula para “Reducción de Revolver / (Pago)” en Excel se muestra a continuación:

El “Revolver Drawdown” entra en juego cuando el FCF de JoeCo se vuelve negativo y el revólver está desenvainado.

También en este caso JoeCo sólo puede pedir prestado hasta la capacidad de revólver disponible. Este es el propósito de la primera función “MIN”. Garantiza que no se puedan pedir prestados más de 50 millones de dólares. Se ingresa positivamente porque cuando JoeCo saca el revólver, es una entrada de dinero.

La segunda función «MIN» devuelve el valor menor entre el «Saldo inicial» y el «Flujo de caja libre (antes del revólver)».

Tenga en cuenta el signo negativo delante: si el “saldo inicial” es el menor de los dos valores, la emisión es negativa y se reembolsa el saldo revólver existente.

El valor del “Saldo inicial” no puede volverse negativo, ya que esto significaría que JoeCo ha devuelto más saldo del revólver del que pidió prestado (es decir, el valor más bajo posible es cero).

Por otro lado, si el “Flujo de Caja Libre (Pre-Revolver)” es el menor de los dos, se deduce el revolver (ya que los dos negativos hacen un positivo).

Por ejemplo, supongamos que el FCF de JoeCo alcanzó un valor negativo de $5 millones en 2021, la segunda función «MIN» genera la cantidad negativa de flujo de caja libre y el signo negativo colocado delante hace que la cantidad sea positiva, lo cual tiene sentido. ya que se trata de una reducción.

Así es como cambiaría el saldo de revólver si el FCF previo al revólver de JoeCo se hubiera vuelto negativo en $5 millones en 2021:

Como puede ver, la caída en 2021 sería de 5 millones de dólares. El saldo final del revólver ha aumentado a 5 millones de dólares. Dado que JoeCo tiene suficiente FCF frente al revólver en el próximo período, liquidará el saldo pendiente del revólver. Por tanto, el saldo final del segundo período ha vuelto a cero.

Para calcular el gasto por intereses asociado con el revólver, primero debemos determinar la tasa de interés. La tasa de interés se calcula como LIBOR más diferencial “+400”. Como la cifra está en puntos básicos, dividimos 400 entre 10.000 para obtener 0,04 o 4%.

Aunque el revólver no tiene un piso, es una buena práctica poner la tasa LIBOR en una función «MAX» con el piso, que en este caso es 0,0%. La función «MAX» devuelve el mayor de los dos, es decir, LIBOR en todos los años previstos. Por ejemplo, la tasa de interés en 2021 es 1,5% + 4% = 5,5%.

Tenga en cuenta que si el LIBOR se expresara en puntos básicos, la línea superior se vería así: “150, 170, 190, 210 y 230”. La fórmula cambiaría para dividir el LIBOR (en este caso la celda “F$73”) entre 10.000.

Ahora que hemos calculado la tasa de interés, podemos multiplicarla por el promedio de los saldos revólver inicial y final. Si el revólver no se retira durante todo el período de tenencia, el interés pagado es cero.

Una vez que vinculamos los gastos por intereses con el pronóstico del FCF, se introduce la circularidad en nuestro modelo. Por eso agregamos un interruptor de circularidad en caso de que el modelo se rompa.

Básicamente, la fórmula anterior dice:

• Si el interruptor está en “1”, se utiliza el promedio de los saldos inicial y final.
• Cuando el interruptor se establece en «0», se genera un cero, lo que elimina las celdas llenas con «#VALUE» (y se puede alternar para usar el promedio).

Finalmente, el revólver incurrirá en una tarifa de compromiso no utilizada, que en este escenario es del 0,25%. Para calcular esta tarifa de implementación anual, multiplicamos esta tarifa del 0,25% por el promedio de la capacidad disponible inicial y final del revólver, ya que representa la cantidad de revólver no utilizada.

Préstamo a Plazo B (“TLB”)

Para el siguiente tramo de la cascada, se pronostica que el Préstamo a Plazo B estará en un proceso similar, pero este cronograma será más simple según nuestros supuestos de modelado.

El único factor que afecta al saldo final del TLB es el reembolso previsto del 5%. Esto se calcula para cada año multiplicando el monto total (es decir, el monto principal) por la amortización obligatoria del 5%.

Aunque es menos relevante para este escenario, incluimos una función «-MIN» para generar el número menor entre (Capital * Amortización obligatoria%) y el saldo inicial de TLB. Esto evita que el monto del principal reembolsado exceda el saldo restante.

Por ejemplo, si el reembolso requerido fuera del 20% anual y el período de tenencia fuera de 6 años, sin esta característica JoeCo seguiría pagando el reembolso obligatorio en el año 6 incluso si el monto principal se hubiera reembolsado en su totalidad (es decir, el saldo inicial). El año 6 sería cero, por lo que la función devuelve el monto cero y no el monto de amortización obligatoria).

El monto de reembolso se basa en el monto de la deuda original, independientemente de cuánto de la deuda se haya pagado hasta la fecha.

En otras palabras, la amortización obligatoria de este TLB es de $20 millones cada año hasta que el monto principal restante venza en un pago final al final de su vigencia.

El cálculo de intereses para TLB se muestra a continuación:

La fórmula es la misma que la del revólver, pero esta vez hay un piso LIBOR del 2%. Dado que el LIBOR es del 1,5% en 2021, la función MAX devuelve el número mayor entre el mínimo y el LIBOR, es decir, el mínimo del 2% para 2021.

La segunda parte es el diferencial de 400 puntos básicos dividido por 10.000 para obtener 0,04 o 4,0%.

Suponiendo que la LIBOR sea del 1,5% en 2021, la tasa de interés TLB se calcula en 2,0% + 4,0% = 6,0%.

Luego, para calcular los gastos por intereses, multiplicamos la tasa de interés de TLB por el promedio de los saldos inicial y final de TLB.

Tenga en cuenta que a medida que se reembolsa el capital, el gasto por intereses disminuye. A esto se contrapone el reembolso obligatorio, en el que el importe pagado permanece constante independientemente del reembolso del capital.

El gasto por intereses aproximado será de aproximadamente $23 millones en 2021 y disminuirá a aproximadamente $20 millones para 2025.

Sin embargo, esta dinámica es menos clara en nuestro modelo porque el reembolso obligatorio es solo del 5,0% y asumimos que no hay retiros de efectivo (es decir, no se permite el pago anticipado con exceso de FCF).

notas más antiguas

En comparación con las acciones y otros bonos/notas de mayor riesgo que la empresa de capital privado podría haber utilizado como fuentes de financiación, las notas senior están más arriba en la estructura de capital y se consideran una inversión «segura» desde la perspectiva de la mayoría de los prestamistas. Sin embargo, los bonos senior todavía están por debajo de la deuda bancaria (por ejemplo, revólveres, TL) y, a pesar del nombre, en su mayoría no están garantizados.

Una característica de estos pagarés senior es que no se requiere rescate del principal, lo que significa que el principal solo se paga al vencimiento.

Hemos visto cómo con TLB el gasto por intereses (es decir, los ingresos para el prestamista) disminuye a medida que se reembolsa gradualmente el importe del principal. Por lo tanto, el prestamista de los bonos preferentes optó por no exigir el reembolso obligatorio o permitir el reembolso anticipado.

Como puede ver a continuación, el gasto por intereses es de $17 millones cada año y el prestamista recibe un rendimiento de por vida del 8,5% sobre el saldo pendiente de $200 millones.

Finalización del pronóstico

El plan de deuda ya está completo, por lo que podemos volver a las partes del pronóstico del FCF que omitimos y dejamos en blanco.

• Gastos por intereses: La partida de gastos por intereses se calcula como la suma de todos los pagos de intereses de cada tramo de deuda más la tarifa de compromiso revólver no utilizada.
• Depreciación obligatoria: Para completar el pronóstico, vinculamos el monto de amortización obligatoria adeudado por el TLB directamente a la línea «Menos: Amortización obligatoria» en el pronóstico, justo encima del «Flujo de caja libre (pre-revolver)».

Para transacciones más complejas (y realistas) en las que diferentes tramos de deuda requieren reembolso, se tomaría la suma de todos los reembolsos vencidos ese año y luego se vincularía con el pronóstico.

Con los dos últimos enlaces, nuestro modelo de previsión de flujo de caja libre ya está completo.

Paso 4: Fórmulas utilizadas

• Capacidad de torreta disponible = capacidad total de torreta – equilibrio inicial
• Utilización de revólver / (Pago): “=MIN (capacidad de revólver disponible, –MIN (saldo de revólver inicial, flujo de caja libre antes de revólver)”
• Tasa de interés revólver: “= MAX (LIBOR, Piso) + Spread”
• Gasto por intereses de Revolver: «SI (alternancia de circularidad = 1, PROMEDIO (saldo inicial y final de Revolver), 0) × tasa de interés de Revolver».
• Tarifa de implementación de torreta no utilizada: “IF (alternar redondez = 1, PROMEDIO (inicio, fin de la capacidad de torreta disponible), 0) × % de tarifa de implementación de torreta no utilizada
• Plazo Préstamo B Amortización Obligatoria = TLB contratado × TLB % de Amortización Obligatoria
• Tasa de interés para el préstamo a plazo B: “= MAX (LIBOR, Piso) + Spread”
• Gasto por intereses para el préstamo a plazo B: «SI (alternancia de circularidad = 1, PROMEDIO (saldo inicial y final de TLB), 0) × tasa de interés de TLB».
• Gasto por intereses de los bonos senior = “SI (alternar redondez = 1, PROMEDIO (inicio, final de los bonos senior), 0) × Tasa de interés de los bonos senior
• Intereses = Gastos por intereses de Revolver + Tarifa de compromiso de Revolver no utilizado + Gastos por intereses de TLB + Gastos por intereses de notas senior

Como nota al margen, una característica común de los modelos LBO es un “barrido de efectivo” (es decir, pagos opcionales con FCF en exceso), pero esto se excluyó en nuestro modelo base. Por esta razón, el “flujo de efectivo libre (post-revolver)” es igual al “cambio neto en el flujo de efectivo” porque ya no se utiliza el efectivo.

Paso 5. Cálculo de la devolución

Evaluación de salida

Ahora que hemos pronosticado las finanzas y el saldo de la deuda neta de JoeCo para el período de tenencia de cinco años, tenemos los datos necesarios para calcular el valor de salida implícito para cada año.

• Detener la aceptación múltiple: La primera entrada es el «Supuesto múltiple de salida», que es lo mismo que el multiplicador de entrada de 10,0x.
• EBITDA de salida: En el siguiente paso creamos una nueva posición para “EBITDA de salida”, que simplemente se refiere al EBITDA del año respectivo. Tomamos este número del pronóstico del FCF.
• Dejar atrás el valor de la empresa: Ahora podemos calcular el “Valor de salida de la empresa” multiplicando el EBITDA de salida por el supuesto de salida múltiple.
• Valor del capital de salida: De manera similar al primer paso con la valoración de entrada, luego restamos la deuda neta del valor de la empresa para llegar al «valor del capital de salida«. El monto total de la deuda es la suma de todos los saldos finales en el plan de deuda, mientras que el saldo de efectivo se toma del avance del efectivo en el pronóstico del FCF (y deuda neta = deuda total – efectivo).

Tasa interna de retorno (TIR)

En el paso final, calculamos las dos métricas de retorno que obtuvimos del mensaje:

1. Tasa interna de retorno (TIR)
2. Devolución de efectivo sobre efectivo (también conocido como MOIC)
   

Comenzando con la Tasa Interna de Retorno (TIR), para determinar la TIR de esta inversión en JoeCo, primero debe registrar la cantidad de efectivo (salidas)/entradas y sus fechas coincidentes.

La contribución inicial de capital del patrocinador financiero debe ingresarse como negativa porque la inversión es una salida de efectivo. Por el contrario, todas las entradas de efectivo se registran como positivas. Sin embargo, en este caso, la única entrada será el producto de la salida de JoeCo.

Una vez que la sección Efectivo (Salidas)/Entradas esté completa, escriba «=XIRR» y arrastre el selector sobre todo el rango de Efectivo (Salidas)/Entradas para ese año, inserte una coma y luego haga lo mismo con la serie de fechas. Para que esto funcione correctamente, las fechas deben tener el formato correcto (por ejemplo, “31/12/2025” en lugar de “2025”).

Múltiplo sobre capital invertido (MOIC)

El múltiplo del capital invertido (MOIC) o “retorno de efectivo sobre efectivo” se calcula desde la perspectiva de la empresa de capital privado como las entradas totales divididas por las salidas totales.

Dado que nuestro modelo es menos complejo y no tiene otros ingresos (por ejemplo, reembolsos de dividendos, honorarios de asesoría), el MOIC es el producto de salida dividido por la inversión de capital inicial de $427.

Para hacer esto en Excel, use la función SUMA para sumar todas las entradas recibidas durante el período de tenencia (fuente verde) y luego divida por la salida de efectivo inicial en el año 0 (fuente roja) con un signo negativo delante.

Paso 5: Fórmulas utilizadas

• Valor empresarial de salida = Salida múltiple × EBITDA LTM
• Deuda = Saldo final del revólver + Saldo final del préstamo a plazo B + Saldo final de las notas senior
• TIR: “= XIRR (rango de flujos de efectivo, rango de tiempo)”
• MOIC: “=SUM (rango de entradas) / – salida inicial”

Conclusión de la prueba de modelado LBO

Si asumimos una salida al quinto año, la firma de capital privado pudo lograr un MOIC de 2,8 veces su participación inicial en JoeCo y generó una TIR del 22,4% durante todo el período de tenencia.

• Tasa interna de retorno (TIR) ​​= 22,4%
• Múltiplo de capital invertido (MOIC) = 2,8x