Bain Capital, una de las principales firmas de inversión del mundo, ha anunciado recientemente la recapitalización de BMC Software. Esta operación no solo es significativa por el monto de dinero involucrado, sino también por las implicaciones que tiene para el futuro de ambas compañías. En este artículo, exploraremos en detalle los motivos detrás de esta decisión estratégica, así como los posibles efectos que podría tener en el mercado tecnológico. ¡Descubre cómo esta recapitalización podría dar un giro a la industria y qué se puede esperar de Bain Capital y BMC Software en el futuro!
En nuestros cursos de modelado LBO, nuestros estudiantes aprenden que los inversores de capital privado tienen tres estrategias que pueden utilizar para salir de sus inversiones: 1) vender la empresa de inversión a un adquirente estratégico o financiero; 2) hacer pública la empresa; o 3) recapitalizar su inversión, lo que significa pagarse un dividendo y financiarla con nueva deuda. La reciente decisión de Bain Group de invertir en BMC es un buen ejemplo de esta estrategia de recapitalización.
Bain Group exige a BMC un día de pago de 750 millones de dólares
Por Sridhar Natarajan y Matt Robinson, Bloomberg
El consorcio Bain Capital LLC, que compró BMC Software Inc. en una compra apalancada de 6.700 millones de dólares en septiembre, no pierde tiempo en recibir dinero del fabricante de software de redes informáticas después de que las ventas cayeran.
Las ganancias de una venta de bonos basura de 750 millones de dólares esta semana se utilizarán para pagar un dividendo a los propietarios de BMC, lo que les permitirá recuperar el 60 por ciento del capital que utilizaron hace siete meses para comprar la empresa con sede en Houston. En cambio, el pago medio de los fondos de capital privado fundados ya en 2007 es inferior al 50 por ciento, según el proveedor de datos PitchBook Data Inc, con sede en Seattle.
La empresa, cuyos programas gestionan redes informáticas corporativas, ve cómo su deuda aumenta a más de 7 veces su flujo de caja con los nuevos bonos, en comparación con 1,3 veces para empresas similares, a medida que la empresa se reestructura para responder a su caída de ingresos de 4,5 veces. calculado por Moody's Investors Service en el calendario 2010 de 2013. BMC aumentó sus ventas de bonos en un 50 por ciento incluso después de que Moody's rebajó su calificación crediticia, ya que las tasas de interés históricamente bajas de la Reserva Federal impulsaron la demanda de bonos corporativos de alto rendimiento.
'Bastante rapido'
«Los patrocinadores de acciones están cosechando un dividendo bastante grande con bastante rapidez», dijo Nikhill Patel, analista de crédito con sede en Chicago en la mesa de operaciones de William Blair & Co., que administra más de 70 mil millones de dólares en activos, en una entrevista telefónica en marzo. 9. Abril. “El crecimiento sigue siendo difícil debido a la competencia en el mercado. Una empresa de este tamaño con tanta deuda es preocupante”.
Según un informe del 8 de abril de Standard & Poor's, los 750 millones de dólares en bonos, frente a los 500 millones de dólares originalmente previstos, se emitirán a nivel de holding y estarán subordinados a la deuda de sus unidades.
«No creemos que la emisión de este dividendo tendrá un impacto material en las operaciones de la empresa o en la estabilidad financiera«, dijo Mark Stouse, portavoz de BMC, en un correo electrónico. «BMC es una empresa en crecimiento y sólidamente rentable con un modelo de negocio estable que continúa generando un fuerte flujo de caja».
Moody's calificó la nueva deuda en Caa2, ocho niveles por debajo del grado de inversión. Estos bonos con mala calificación están sujetos a un riesgo crediticio muy alto y se consideran con mala calificación según las definiciones de la Compañía. S&P tiene una calificación CCC+ para los bonos, un nivel más arriba.
Llamar premium
Los nuevos bonos vencen en octubre de 2019 y ofrecen un cupón del 9 por ciento. Según un prospecto preliminar de bonos, BMC puede realizar pagos de intereses emitiendo deuda adicional si el efectivo de la compañía con sede en Houston cae por debajo de ciertos niveles.
Los títulos pueden reembolsarse en el plazo de un año con una prima del 2 por ciento sobre el valor nominal. Un análisis de los bonos de alto rendimiento en dólares estadounidenses vendidos este año muestra un precio promedio de compra de 103,37 centavos, y más del 80 por ciento de los bonos tienen su primera fecha de compra en 2016 y más allá, según muestran datos de Bloomberg. La prima de compra de los bonos al 9 por ciento caerá a 1 centavo por dólar en 2016.
«Se está intercambiando un cupón más alto por una flexibilidad posterior», dijo Marc Gross, administrador de activos de RS Investments en Nueva York, en una entrevista telefónica. «Si quieren vender la empresa o hacerla pública, lo que quieran, no quieren quedarse atrapados en deudas con intereses más altos».
'Aprovechar'
Los pagarés en efectivo condicionales, que se vendieron a 99,5 centavos esta semana, se negociaron a 99,625 centavos, con un rendimiento del 9,1 por ciento, según Trace, el servicio de informes de precios de bonos de la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera.
«En la historia de la recapitalización de dividendos, este acuerdo es bastante temprano», dijo Matthew Jones, analista de Moody's, en una entrevista telefónica. “Es bastante inusual. Refleja que los propietarios de PE se están beneficiando de mercados de deuda muy turbulentos”.
El grupo de adquisiciones, que incluye Golden Gate Capital, GIC Special Investments Pte. y Insight Venture Partners LLC, además de Bain, contribuyeron con alrededor del 18 por ciento del capital, o alrededor de 1.250 millones de dólares, y gran parte del acuerdo se financió con nueva deuda, según PitchBook. El fabricante de software comenzó a solicitar ofertas después de que Elliott Management Corp. El inversor activista Paul Singer anunció una inversión en mayo de 2012.
Los préstamos y bonos pendientes de la compañía aumentaron de 1.300 millones de dólares a más de 6.000 millones de dólares cuando se cerró el acuerdo, con un apalancamiento de 1,9 veces antes de la compra, según muestran datos compilados por Bloomberg.
Extracción rápida
Según PitchBook, de los 271 mil millones de dólares recaudados por fondos de capital privado en 2007, un promedio del 48 por ciento fue devuelto a los inversores. Los datos muestran que el porcentaje de rendimiento disminuye para los fondos creados en cada año posterior. Un año vintage es el año en el que un fondo cerró por última vez o comenzó a invertir.
Según el historiador empresarial Hoover's Inc., BMC se fundó en 1980 y tomó su nombre de las iniciales de los fundadores Scott Boulett, John Moores y Dan Cloer. La empresa comenzó a brindar servicios para mejorar la comunicación entre las bases de datos de International Business Machines Corp.
Las ventas cayeron a 2.100 millones de dólares en 2013, según un informe de Moody's del 8 de abril. En comparación, las ventas fueron de 2.200 millones de dólares el año pasado, según muestran datos de Bloomberg. Según cifras no auditadas del folleto, las ventas cayeron a sólo 1.980 millones de dólares en el año fiscal de la compañía hasta marzo, en comparación con los 2.200 millones de dólares del año anterior.
Crecimiento de la nube
El flujo de caja libre alcanzará entre 805 y 815 millones de dólares, frente a los 730 millones de dólares del año fiscal anterior, según muestra el prospecto. El efectivo libre es dinero disponible para pagar deudas, recompensar a los accionistas con dividendos y recompras y reinvertir en la empresa.
La empresa vende software que gestiona flotas de servidores y mainframes, configura máquinas nuevas y actualiza máquinas más antiguas. Una de las principales divisiones de BMC produce software para gestionar redes de servidores, la otra se centra en productos mainframe. Otra área de negocio es la computación en la nube, que utiliza Internet para conectar a los usuarios con sus aplicaciones y datos.
«La computación mainframe no está creciendo a pasos agigantados», dijo Anurag Rana, analista de Bloomberg Industries en Skillman, Nueva Jersey, en una entrevista telefónica. «Todo va a la nube».
El cambio llevará varios años, afirmó Rana.
«Continuaremos invirtiendo en nuestra cartera de productos y actualizando nuestra oferta con nuevos lanzamientos transformadores y adiciones estratégicas», escribió Stouse de BMC.
La relación deuda-beneficio promedio antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización de los principales competidores que cotizan en bolsa de BMC es de aproximadamente 1,29 veces, según muestran los datos de Bloomberg. Los competidores nombrados por BMC en su prospecto incluyen IBM, Computer Associates Inc. y Microsoft Corp.
«La empresa es estable y no se enfrenta a la quiebra», dijo Patel sobre William Blair. “Pero pagar los intereses asociados a la deuda se convierte en una preocupación. También hay que preguntarse cómo los refinanciarán en el futuro si los tipos de interés suben”.
