La industria financiera ha sido testigo de cambios significativos en los últimos años, y la banca de inversión no es una excepción. Ante los desafíos y la volatilidad del mercado, cada vez más empresas de este sector se encuentran en la necesidad de reestructurar sus operaciones. La reestructuración de la banca de inversión, también conocida como RX, se ha convertido en una estrategia clave para mantenerse competitivo y adaptarse a los nuevos desafíos del mundo financiero. En este artículo, exploraremos en qué consiste la RX y cómo la consultoría de recuperación puede ser un aliado fundamental en este proceso de transformación.
¿Qué es la reestructuración de la banca de inversión?
Reestructuración de la Banca de Inversión (RX) Los grupos de productos asesoran a deudores (empresas en dificultades) y acreedores (bancos, prestamistas) sobre problemas de estructura de capital, que se deben principalmente a empresas sobreendeudadas y con liquidez insuficiente para cumplir con sus obligaciones.
Reestructuración de la Banca de Inversión (RX)
Los banqueros de inversión en reestructuración son contratados como expertos en productos que comprenden la dinámica y los aspectos técnicos de cualquier reestructuración necesaria, así como las necesidades de todas las partes interesadas relevantes.
Las reestructuraciones financieras son un grupo de productos muy técnico en la banca de inversión, similar a las fusiones y adquisiciones tradicionales, pero con más énfasis en la precisión de los supuestos. El análisis crediticio, la comprensión de los mercados de capital financiero apalancado, la familiaridad con los documentos legales y una amplia experiencia en situaciones de recuperación y negociaciones son partes importantes del conjunto de herramientas de reestructuración.
El grupo de reestructuración financiera dentro del banco de inversión puede brindar servicios relacionados con:
- Asesoramiento en reestructuraciones y recapitalizaciones
- Capítulo 11 Servicios
- Deuda privada y recaudación de capital
- Gestión de responsabilidad
- Opinión experta
- Fusiones y adquisiciones en dificultades
Motivo del asesoramiento sobre reestructuración
La mayoría de los mandatos de reestructuración financiera surgen cuando un deudor tiene pasivos pendientes que puede tener dificultades para atender porque su estructura de capital no es adecuada para el negocio.
Las empresas están pasando apuros debido a las perturbaciones generales de la industria (piense en los taxis amarillos versus Uber), los shocks externos (crisis monetarias/fiscales, guerras, eventos geopolíticos) y malas decisiones de gestión. Una vez que se produce el estrés, un catalizador específico puede poner en marcha debates sobre la reestructuración.
Ejemplo de catalizador
Digamos que una compañía de petróleo y gas emite una gran cantidad de bonos de alto rendimiento mientras los precios del petróleo son altos y los mercados de capital de deuda están exuberantes.
Un año después, los precios del petróleo colapsaron. Ahora es posible que los ingresos y el EBITDA futuros de la empresa no puedan cubrir la montaña de deuda que acumuló a medida que el negocio florecía. Los bonos de la empresa comienzan a perder valor y, cuando vencen, es posible que la refinanciación ya no sea una opción.
Los precios de las materias primas disminuyeron significativamente y el flujo de caja de la empresa disminuyó, lo que dificultó que la empresa pudiera cumplir con los pagos de intereses. En estos casos, es probable que la culpa se vea aún más afectada.
Para que una reestructuración sea inminente, debe haber un evento de liquidez inminente que presione al deudor para iniciar conversaciones con los acreedores.
Si faltan varios años para el próximo vencimiento de la deuda y la empresa todavía tiene suficiente efectivo o margen de maniobra a través de sus líneas de crédito, la gerencia puede inclinarse a adoptar un enfoque de esperar y ver en lugar de involucrarse proactivamente con otras partes interesadas.
Mandatos del lado deudor y acreedor
Cuando se reestructuran los mandatos de banca de inversión, normalmente intervienen dos asesores: uno para el deudor y otro para el acreedor. Del lado de los acreedores, el banco de inversión puede representar a más de un grupo de acreedores. A menudo, diferentes grupos de tenedores de bonos se reúnen para contratar a un asesor.
La clase relevante de acreedores tendrá la mayor influencia en las negociaciones de reestructuración porque son los propietarios de la deuda o del título de respaldo. El valor Fulcrum es el valor de mayor rango en la estructura de capital y es más probable que se convierta en acciones. Por lo tanto, en caso de una reestructuración, los tenedores de los valores Fulcrum tienen más probabilidades de tener el control de la empresa.
Mandatos del lado del deudor
El objetivo de los banqueros de inversión del lado deudor es maximizar el valor de la empresa.
El objetivo de los banqueros de inversión del lado deudor es maximizar el valor de la empresa.
Para los mandatos del lado del deudor, la administración contrata a un grupo de banca de inversión de reestructuración para ayudar a la empresa a evaluar las opciones disponibles.
Además, los banqueros de RX realizan la debida diligencia, realizan trabajos de valoración y calculan la capacidad de endeudamiento.
Durante la propia reestructuración, los banqueros de inversión ayudan a la empresa a crear un plan de reorganización (POR), que presenta a los acreedores y negocia el mejor resultado. Como parte de este proceso, los grupos de capital privado ayudarán al banco de inversión de reestructuración a obtener la financiación necesaria para los procesos de fusiones y adquisiciones en dificultades.
Los banqueros del lado deudor serán el principal enlace con los bancos de inversión del lado acreedor durante el proceso de diligencia debida, ya que los acreedores a menudo quieren permanecer sin restricciones (libres de información privilegiada) y, por lo tanto, poder negociar sus posiciones.
Mandatos del lado del acreedor
El objetivo de los banqueros del lado de los acreedores es maximizar la recuperación/valor de los acreedores.
El objetivo de los banqueros del lado de los acreedores es maximizar la recuperación/valor de los acreedores.
Los banqueros de inversión del lado acreedor son responsables de revisar el plan de negocios, las previsiones, los impulsores y los supuestos de la empresa deudora antes de negociar con la empresa y sus asesores. Intentarán acercarse lo más posible al acuerdo final antes de conseguir a sus clientes. restringido hacer un trato.
Los banqueros de inversión en reestructuración rara vez asesoran sobre acciones, ya que se trata de opciones fuera del dinero, a menos que un patrocinador financiero desee proporcionar nuevo capital como parte de la solución de reestructuración.
Deuda de fulcro
El Fulcrum Security (normalmente Fulcrum Debt) es la capa de la pila de capital que corresponde al valor empresarial teórico de la empresa. En teoría, el capital superior al Fulcrum Security se recuperará por completo, mientras que los valores inferiores al Fulcrum Security recibirán una rentabilidad mínima o nula.
Como ejemplo, consideremos una empresa con 100 millones de dólares en deuda bancaria, 200 millones de dólares en pagarés senior no garantizados y 100 millones de dólares en deuda subordinada. Si el valor empresarial de la empresa es de 250 millones de dólares, el valor de los pagarés senior no garantizados, que en consecuencia representan la deuda fundamental, se desploma.
La deuda pivote es un actor clave en todas las negociaciones de reestructuración.
Los bancos de inversión suelen solicitar primero el mandato del lado del deudor, ya que las tarifas de dicho acuerdo suelen basarse en el valor nominal total de la deuda pendiente de la empresa. El asesor corporativo es responsable de ejecutar todas las fusiones y adquisiciones/ventas de activos en dificultades y aumentos de capital privado, todo lo cual genera tarifas adicionales.
Los mandatos de los acreedores son menos lucrativos porque las tarifas se basan en el valor nominal de una clase particular de deudas de acreedores.
Tipos de acuerdos de reestructuración: extrajudicial Capítulo 11
Los banqueros de inversión reestructuradores se esfuerzan por completar transacciones que satisfagan a todas las partes involucradas en una situación de deuda en dificultades.
Un asesor financiero examina la capacidad de endeudamiento de la empresa y evalúa su verdadero valor comercial mediante el diseño de una estructura reorganizada que satisfaga a todas las partes involucradas y evite la quiebra.
Cuanto más simple sea la estructura de capital, más fácil será la reestructuración. Un ejemplo extremo es un pagaré de una sola parte en el que sólo hay un acreedor con quien negociar. Si la reestructuración extrajudicial es factible, es la opción más rentable y con mayor margen de negociación.
Los banqueros de inversión en reestructuración trabajarán con la empresa para interactuar con las partes interesadas clave y crear un plan de reorganización (POR) que determine cómo la empresa emergerá de la reestructuración. Los banqueros de inversión también pueden desempeñar un papel fundamental a la hora de garantizar la financiación del deudor en posesión y de salida.
En los casos más organizados, se trata de una quiebra ya preparada, en la que todos los acreedores están dispuestos a votar a favor y la empresa puede salir de la quiebra en un corto período de tiempo. Por otro lado, si las partes interesadas tienen puntos de vista opuestos, una empresa puede terminar en una quiebra en caída libre que es costosa y ocupa la mayor parte del tiempo.
Fusiones y adquisiciones en dificultades y gestión de pasivos
Las empresas en problemas que se encuentran en una situación de recuperación pueden necesitar vender activos o venderse a sí mismas en un plazo ajustado.
Los asesores financieros intentan conseguir rápidamente precios razonables cuando otras partes interesadas podrían cuestionar dichas ventas.
Además, existe la “gestión de pasivos”, que se refiere a soluciones creativas que las empresas utilizan para satisfacer sus necesidades de balance, dependiendo de lo que les permitan hacer sus acuerdos de crédito vigentes.
Los profesionales de la reestructuración también pueden ayudar a las empresas a participar de manera oportunista en actividades financieras corporativas, como ofertas de intercambio y adquisiciones.
Levantamiento de capital privado
Un asesor financiero con una sólida franquicia en los mercados de capitales privados comercializa deuda privada y soluciones de capital a sus contrapartes compradoras.
La deuda privada está muy estructurada y negociada, por lo que el banquero de inversión necesita saber quiénes son los compradores lógicos y cuáles son sus expectativas de rentabilidad.
Principales bancos de inversión en reestructuración
Cada banco de inversión tiene su propia marca para su departamento de reestructuración y también puede denominarse asesoramiento sobre estructura de capital, reestructuración y situaciones especiales, y asesoramiento sobre fusiones y adquisiciones en dificultades en los materiales de marketing.
La mayoría de los grandes bancos de inversión ofrecen una gama de servicios relacionados con la banca corporativa o los préstamos. Por lo tanto, existe el riesgo de conflicto de intereses cuando se contrata como consultores de reestructuración. Sin embargo, estos conflictos pueden mitigarse, y ciertos “bancos de balance” (normalmente grandes bancos que prestan directamente desde sus balances) emprenderán prácticas de reestructuración, aunque en menor escala.
Principales practicantes de RX:
- Houlihan Lokey
- Socios de PJT (ex-Blackstone RX)
- Perella Weinberg Socios
- Lazardo
- Evercore
- Moelis
Otros conjuntos RX:
- Enfocar
- Guggenheim
- Jefferies
- Colina verde
- Rothschild
Por esta razón, el asesoramiento sobre reestructuraciones es competencia de los bancos de inversión boutique de élite.
También hay Big 4 y firmas de asesoría de reestructuración que ofrecen servicios de reestructuración, aunque desde una perspectiva más operativa o más administrativa.
Papel de los analistas de IB en la reestructuración
En comparación con las fusiones y adquisiciones o la financiación corporativa en general, los grupos de reestructuración suelen tener menos propuestas.
Aunque los banqueros reestructuradores crean materiales de marketing y algunas presentaciones, el marketing es menos importante porque hay un número limitado de firmas reestructuradoras importantes y los banqueros reestructuradores pueden recibir palmaditas en la espalda de abogados u otros profesionales del proceso de reestructuración con los que han trabajado en el pasado.
Sin embargo, los banqueros de inversión en reestructuración todavía están preparando argumentos entre acreedores y deudores para nuevas situaciones y monitoreando de cerca los mercados de deuda en busca de signos de dificultades para facilitar las discusiones con empresas y acreedores.
Un analista de banca de inversión en reestructuración puede ser responsable de realizar una revisión de los precios de la deuda utilizando un proveedor de datos como Bloomberg o CapitalIQ para buscar empresas con un apalancamiento elevado, posibles incumplimientos contractuales, próximos vencimientos y precios comerciales en dificultades.
Si se cumplen varios criterios, se les puede encargar que examinen la situación del candidato potencial a la reestructuración y preparen una descripción general de la situación, con una visión general del apalancamiento, las cuestiones comerciales, los antecedentes del sector y los acontecimientos actuales.
Si los banqueros senior están interesados, un vicepresidente reúne un equipo de analistas y asociados para preparar materiales de presentación. Los banqueros junior organizan conferencias telefónicas y reuniones con clientes potenciales y banqueros senior. En el entorno actual de COVID, eso significa muchas llamadas de Zoom y Microsoft TEAMS.
Cuando se contratan, los banqueros junior son responsables de crear modelos financieros sofisticados y análisis cuantitativos que sirven como base para las recomendaciones descritas en materiales posteriores para clientes. Por supuesto, el analista también realiza trabajos administrativos, como compilar libros de contratos de préstamos y almacenar archivos de diligencia debida.
Tendencias actuales en la reestructuración de IB (después de COVID-19)
El brote de COVID asustó a los inversores en crédito y cerró los mercados de capital tanto de acciones como de deuda. Esto provocó un gran número de quiebras a medida que la refinanciación se hacía difícil y los ratios de endeudamiento se disparaban a medida que el EBITDA afectado por la pandemia ya no respaldaba la deuda.
Es probable que las empresas que estaban en problemas antes de Corona aún busquen reestructurarse una vez que ocurra un evento de liquidez.
Parece más probable una reestructuración de las carteras de acuerdos de banca de inversión llenas de ingresos récord.
Sin embargo, dadas las medidas de estímulo adoptadas en Estados Unidos y en todo el mundo, los mercados de capitales se han reabierto y son favorables para los emisores, lo que permite que incluso las empresas con dificultades financieras refinancien normalmente a medida que se retrasan los vencimientos de la deuda.
A pesar de la economía, la actividad de capital privado está aumentando debido al acceso a los mercados de capital de deuda, aunque el espectro de empresas conservadoras y agresivas es amplio.
Ciertos patrocinadores financieros han realizado amortizaciones y retirado dinero de la mesa (quizás mediante recapitalizaciones), mientras que otros han aprovechado la demanda de los inversores y han seguido participando en LBO.
Es probable que las empresas que estaban en dificultades antes de la crisis de la COVID-19 sigan buscando reestructurarse una vez que se produzca un evento de liquidez (vencimiento inminente o incumplimiento del servicio recurrente de la deuda), mientras que las empresas más sanas ya no tendrán opciones de refinanciamiento. Las empresas que luchan por la COVID podrían afrontar una reestructuración más adelante.
Reestructuración de las trayectorias profesionales y los salarios en la banca de inversión
Los grupos de reestructuración financiera y situaciones especiales dentro de los bancos de inversión (que no deben confundirse con los grupos de situaciones especiales ubicados dentro de la función de ventas y comercialización de los bancos de inversión) siguen el mismo camino que otros departamentos de banca de inversión.
Trayectoria profesional típica de RX:
- analista
- Asociado
- vicepresidente
- Director/Director General
- Director general
En algunos bancos con prácticas de reestructuración, es posible que los analistas y los primeros empleados no se especialicen en un grupo de productos y sean responsables de ayudar tanto con las fusiones y adquisiciones como con el trabajo general de finanzas corporativas. En estas empresas, la especialización en la transformación de la banca de inversión comienza a nivel de asociado o vicepresidente.
Los salarios y bonificaciones para los banqueros de inversión en reestructuración están en línea con otros productos de banca de inversión de nivel junior, y los bancos con prácticas de reestructuración más sólidas pagan más que sus contrapartes de finanzas corporativas.
Los salarios base en RX suelen oscilar alrededor de $85,000 para un nuevo analista de banca de inversión, más una bonificación de $60,000 a $120,000 con una mayor duración del servicio.
Reclutamiento de reestructuración: proceso de entrevista
La reestructuración de la banca de inversión sigue un plan de contratación similar al de la banca de inversión general. Los bancos de inversión con presencia en reestructuraciones contratarán en las escuelas al comienzo del año escolar (y posiblemente el verano anterior, pero la COVID está afectando los horarios).
Al igual que con otras oportunidades de banca de inversión, los estudiantes pueden asistir a eventos de networking durante todo el año y tomar un café con banqueros para dar a conocer su nombre.
Se harán todas las preguntas técnicas habituales sobre banca de inversión para la entrevista de reestructuración sobre banca de inversión. Si se trata de un puesto del Grupo de Reestructuración, las preguntas de la entrevista de idoneidad y comportamiento preguntarán por qué el candidato quiere unirse al Grupo de Reestructuración.
Las cuestiones técnicas serán bastante exigentes debido a la naturaleza de los trabajos de reestructuración.
Además, habrá un subconjunto de preguntas de la entrevista sobre reestructuración técnica que cubrirán la seguridad del pivote, las quiebras y la normalización del EBITDA.
Opciones de salida de la reestructuración de la banca de inversión
Dados los estrictos requisitos para las capacidades de modelado de reestructuración, los analistas de reestructuración son competitivos en salidas de capital privado y fondos de cobertura.
Dada la naturaleza de nicho del trabajo de reestructuración, las oportunidades de salida de la banca de inversión parecen ser más limitadas en la reestructuración financiera en comparación con las fusiones y adquisiciones y la financiación apalancada.
Sin embargo, dadas las rigurosas habilidades de modelado técnico que requiere la reestructuración, los analistas son competitivos en las salidas tradicionales de capital privado y fondos de cobertura.
En muchos bancos de inversión boutique de élite con prácticas de reestructuración, los analistas son generalistas y también trabajan en fusiones y adquisiciones y otros mandatos de finanzas corporativas, lo que los hace adecuados para la gama normal de oportunidades de compra.
Los analistas y el personal de reestructuración están a la vanguardia de los fondos de crédito y de las tiendas de deuda en dificultades/situaciones especiales porque están familiarizados con las oportunidades de inversión que buscan estos participantes del lado comprador.
Además, es importante comprender los acuerdos contractuales y otros documentos de préstamo, lo que coloca a los analistas de reestructuración en la parte superior de la lista para cualquier estudio de caso requerido para el proceso de entrevista.
