En el mundo de las inversiones y la gestión de fondos, existen diversos indicadores que nos permiten evaluar el rendimiento y la rentabilidad de una inversión. Uno de los más utilizados es el Valor total en relación con el capital pagado, también conocido como múltiplo TVPI en sus siglas en inglés. En este artículo, exploraremos en detalle qué es el múltiplo TVPI y cómo se calcula, y descubriremos por qué es una herramienta clave para los inversionistas y gestores de fondos. ¡Acompáñanos en este recorrido por el fascinante mundo de la valoración de inversiones!
¿Qué es TVPI?
El Valor total al capital pagado (TVPI) La cifra clave compara las distribuciones pagadas a los inversores por un fondo y el valor residual no realizado en relación con el capital desembolsado.
¿Cómo calcular el múltiplo TVPI?
TVPI, abreviatura de multiplicador de capital “valor total hasta pago”, es una cifra clave para medir la evolución del rendimiento de un fondo.
Formalmente, el múltiplo TVPI es la relación entre el valor total de las distribuciones realizadas del fondo y las tenencias no realizadas en comparación con el capital desembolsado de los socios comanditarios (LP).
- Valor total → Las distribuciones acumuladas a los LP (es decir, ganancias realizadas) y el valor residual (es decir, ganancias potenciales no realizadas)
- Capital desembolsado → El capital comprometido de los LP que fue “reclamado” por el fondo, es decir, desembolsado por los LP.
Desde la perspectiva del inversor, TVPI responde: «¿Cómo se comparan las ganancias totales realizadas y no realizadas de la empresa con la cantidad original de capital pagado?»
Calcular el TVPI es relativamente sencillo, ya que requiere comparar el valor total (es decir, las ganancias realizadas del fondo y las ganancias potenciales no realizadas) con el capital aportado por el inversor.
Para calcular el TVPI, las distribuciones totales realizadas hasta la fecha y el valor razonable estimado de las inversiones restantes en la cartera del fondo se dividen por el capital pagado al fondo hasta la fecha.
- Distribuciones acumuladas → El monto total de capital devuelto a los LP por el fondo hasta la fecha.
- valor residual → El valor residual es el valor estimado de las tenencias actuales del fondo y a menudo se lo denomina valor liquidativo (NAV).
- Reservas de capital → El capital desembolsado, es decir, el denominador en el multiplicador TVPI, representa el capital solicitado por los LP y pagado al fondo.
¿Cuál es la diferencia entre capital pagado y capital inmovilizado?
Si bien los fondos obtienen capital de los LP, el capital no se pone inmediatamente a disposición de los socios generales (GP).
Los GP deben realizar un llamado de capital a los LP para solicitar el capital comprometido.
Por lo tanto, el capital desembolsado de un LP aumenta durante la vida del fondo a medida que los LP contribuyen con una mayor parte de su capital comprometido.
La conclusión importante aquí es que el capital desembolsado NO es el mismo concepto que el capital comprometido.
fórmula TVPI
La fórmula para calcular el valor total del capital desembolsado (TVPI) es la siguiente.
TVPI = (Distribuciones acumuladas + Valor residual) ÷ Reservas de capital
La fórmula TVPI expresada anteriormente es la relación entre la suma de las distribuciones acumuladas y el valor residual de un fondo con respecto a su capital desembolsado.
¿Cuál es la diferencia entre TVPI neto y bruto?
TVPI es, en la mayoría de los casos, una métrica «neta», lo que significa que tiene en cuenta las tarifas de gestión, los intereses acumulados (es decir, «carry») y otros gastos de los LP que reducen la rentabilidad.
En ocasiones, los fondos informan el TVPI en términos brutos, pero suele ser una práctica estándar informar la métrica neta de tarifas y gastos.
Por ejemplo, si un LP invierte $100 000 y el valor total de los ingresos realizados y no realizados es $260 000 y acumula $10 000 en tarifas e intereses acumulados, el multiplicador neto de TVPI es 2,5 veces.
- TVPI = ($260 000 – $10 000) ÷ ($100 000) = 2,5x
¿Qué es un buen TVPI?
El múltiplo TVPI se utiliza a menudo para evaluar el desempeño de un fondo mutuo a través de sus socios limitados (LP).
Como pauta general, un TVPI de 1,0x significa que no se han obtenido ganancias (realizadas o no realizadas) que excedan las tarifas.
- TVPI = 1,0x → Beneficio de equilibrio
- TVPI > 1,0x → Beneficio positivo
- TVPI < 1,0x → Beneficio negativo
La principal desventaja del TVPI es que se desprecia el valor del dinero en el tiempo (TVM) y, por lo tanto, debe medirse junto con la tasa interna de retorno (TIR).
Calculadora múltiple TVPI
Pasamos ahora a un ejercicio de modelado, al que puede acceder rellenando el siguiente formulario.
1. Ejemplo de cálculo del capital desembolsado y el valor total
Supongamos que hay un fondo de capital privado (PE) con 100 millones de dólares en capital total de sus LP.
De los 100 millones de dólares, el 70% del capital comprometido se ha solicitado desde el año 5, por lo que el capital pagado es de 70 millones de dólares.
- Capital vinculado = 100 millones de dólares
- % del capital comprometido requerido = 70%
- Capital desembolsado = 70% * $100 millones = $70 millones
El cálculo del numerador consiste en sumar las distribuciones acumuladas y el valor residual, que suponemos que son $85 millones y $65 millones, respectivamente.
- Distribuciones acumuladas = $85 millones
- Valor residual = $65 millones
2. Ejemplo de cálculo múltiple del TVPI neto
Dado que estamos calculando el TVPI neto en nuestro modelo, también debemos deducir los honorarios de gestión incurridos hasta el momento.
Suponemos que los honorarios de gestión anuales son el 2,0 % del capital de exposición total, por lo que los honorarios de gestión son de 10 millones de dólares.
- Honorarios de gestión = (2,0 % × 100 millones de dólares) × 5 años = 10 millones de dólares
El valor total del fondo en el quinto año es de 140 millones de dólares.
- Valor total = $85 millones + $65 millones – $10 millones = $140 millones
Dado que los ingresos del fondo no se han realizado en su totalidad y sólo se han distribuido 85 millones de dólares en relación con los 100 millones de dólares de capital comprometido – es decir, todavía no hay capital llamado y un valor residual «no realizado» – los GP aún no han cargado los intereses recibidos.
Los GP obtienen carry solo después de que los LP hayan distribuido todo su capital inicial (es decir, el rendimiento de su compromiso de capital original). Luego, los LP reciben el 100% de los ingresos hasta que se alcanza el rendimiento preferido (o “tasa de rentabilidad mínima”).
El rendimiento preferido en el capital privado suele ser del 8,0% y una vez que se alcanza el umbral mínimo, se activa la cláusula de “puesta al día” del GP, aplicándose la tradicional distribución 80/20 a los ingresos.
Si dividimos el valor total de 140 millones de dólares por el capital desembolsado de 70 millones de dólares, obtenemos un TVPI neto de 2,0 veces a partir del año 5.
- TVPI neto = $140 millones ÷ $70 millones = 2,0x
