Puntuación Z de Altman | Fórmula + Calculadora

Si eres un inversor o un analista financiero, seguramente estés familiarizado con la Puntuación Z de Altman. Esta fórmula creada por el profesor Edward Altman en 1968 se utiliza para predecir la probabilidad de quiebra de una empresa. En este artículo, te explicaremos en detalle qué es la Puntuación Z de Altman y cómo calcularla. Además, te presentaremos una práctica calculadora para facilitarte el proceso. ¡Prepárate para descubrir una herramienta invaluable para tomar decisiones financieras acertadas!

Puntuación Z de Altman | Fórmula + Calculadora

Cómo calcular Altman Z-Score (paso a paso)

Desarrollado originalmente para evaluar la probabilidad de quiebra en la industria manufacturera, el Altman Z-Score utiliza un sistema de ponderación de varios índices financieros, cada uno de los cuales mide una característica financiera específica.

El propósito del modelo Z-Score es medir la salud financiera de una empresa y cuantificar la probabilidad de que la empresa se declare en quiebra o requiera una reestructuración en un futuro próximo, es decir, dentro de dos años.

A menudo utilizados como parte del análisis crediticio, es decir, por prestamistas o inversores en dificultades para cubrir su riesgo de caída, los índices financieros combinados analizan la fortaleza operativa central, la posición de liquidez, la solvencia, los márgenes de beneficio y el índice de apalancamiento de la empresa y los combinan en una puntuación general.

Los cinco componentes del cálculo del puntaje Z se describen a continuación.

  • X1 = Capital de trabajo ÷ Activos totales
      • La relación entre capital de trabajo y activos totales mide la liquidez a corto plazo de la empresa.
  • X2 = ganancias retenidas ÷ activos totales
      • La relación entre ganancias retenidas y activos totales mide la dependencia de una empresa del financiamiento de deuda para financiar sus operaciones. Por tanto, un ratio más alto indica que la empresa puede financiar sus operaciones con sus ganancias y no con préstamos.
  • X3 = EBIT ÷ activos totales
      • La relación entre ingresos operativos y activos totales mide la capacidad de una empresa para generar ganancias operativas a partir de sus activos. Esto significa que una relación más alta indica mayores ganancias y un uso más eficiente de los activos.
  • X4 = Capitalización de mercado ÷ Pasivos totales
      • La relación entre capitalización de mercado y pasivo total mide la posible disminución del valor de mercado de las acciones dado el riesgo de quiebra. Por lo tanto, una baja capitalización de mercado en relación con sus pasivos refleja un débil sentimiento del mercado sobre las perspectivas de la empresa.
  • X5 = Ventas ÷ Activos totales
      • La relación entre ventas y activos totales mide las ventas generadas en comparación con la base de activos de una empresa. Así, un mayor porcentaje significa mayor eficiencia en la generación de ingresos (y mayor rentabilidad debido a una menor dependencia de las reinversiones).

Como nota al margen, se recomienda excluir todos los activos intangibles de la métrica de “activos totales”.

Fórmula de puntuación Z de Altman

Resumiendo la sección anterior, la ecuación para calcular el puntaje Z multiplica cada ratio por una métrica ponderada y la suma representa el puntaje Z de la empresa.

La fórmula original del puntaje Z para productoras públicas se muestra a continuación:

Puntuación Z de Altman = (1,2 × X1) + (1,4 × X2) + (3,3 × X3) + (0,6 × X4) + (0,99 × X5)

La fórmula anterior es la variante más común de la puntuación Z de Altman, aunque cada modelo consta de diferentes variables y sistemas de ponderación que afectan la puntuación.

Por tanto, es fundamental seleccionar el modelo más adecuado para la empresa que se analiza (y también comprender las limitaciones del modelo).

Como referencia, a continuación se muestran las fórmulas para algunas de las otras variantes de modelos más comunes:

  • Productoras privadas → Puntuación Z = 0,717 × X1 + 0,847 × X2 + 3,107 × X3 + 0,42 × X4 + 0,998 × X5
  • Empresas privadas de servicios generales no manufactureros. → Puntuación Z = 6,56 × X1 + 3,26 × X2 + 6,72 × X3 + 1,05 × X4
  • Empresas de mercados emergentes → Puntuación Z = 3,25 + 6,56 × X1 + 3,26 × X2 + 6,72 × X3 + 1,05 × X4

Cómo interpretar el puntaje Z de Altman (Seguro, Gris y Distress)

El Altman Z-Score cuantifica la estabilidad financiera de una empresa para predecir la probabilidad de que una empresa se vuelva insolvente.

Por lo general, una puntuación Z más baja indica un mayor riesgo de quiebra y visa de vicio.

Si bien un Z-Score alto no significa necesariamente una sólida salud financiera y rentabilidad a largo plazo, un Z-Score bajo es una posible señal de alerta que indica la necesidad de profundizar en los fundamentos de una empresa.

Las siguientes reglas se aplican como pautas generales para las empresas públicas de fabricación:

puntuación Z interpretación
> 2,99 Zona Segura – Baja probabilidad de quiebra
1,81 a 2,99 Zona gris: riesgo moderado de insolvencia
<1,81 Zona de crisis: alta probabilidad de quiebra

Para las empresas privadas no manufactureras, los puntos de referencia son los siguientes:

puntuación Z interpretación
> 2,60 Zona Segura – Baja probabilidad de quiebra
1,10 a 2,6 Zona gris: riesgo moderado de insolvencia
<1.10 Zona de crisis: alta probabilidad de quiebra

Limitaciones del sistema de puntuación Z

Una de las principales desventajas del modelo Z-Score es que las anomalías (que no son necesariamente indicadores negativos de la salud financiera de una empresa) pueden dar como resultado un Z-Score más bajo.

Por ejemplo, las empresas que operan en el sector hotelero suelen tener un ciclo de activos corrientes negativo, lo que significa que, en tales casos, los activos corrientes negativos podrían indicar una sólida gestión del flujo de caja en lugar de una posible quiebra.

Además, las empresas jóvenes que crecen rápidamente pero que no son rentables no son adecuadas para el modelo.

Por lo tanto, como ocurre con todos los modelos y teorías, solo se debe confiar en el modelo de puntuación Z cuando se considere apropiado para la situación, y sirve como la única herramienta entre muchas para evaluar la probabilidad de la posible quiebra de una empresa.

Calculadora Altman Z-Score – Plantilla de modelo de Excel

Pasamos ahora a un ejercicio de modelado, al que puede acceder rellenando el siguiente formulario.

Ejemplo de cálculo de puntuación Z de Altman

Supongamos que una empresa manufacturera que cotiza en bolsa está en riesgo de quiebra después de experimentar varios períodos de mal desempeño, particularmente en términos de rentabilidad.

Utilizando el modelo de puntuación Z original, estimamos la probabilidad de quiebra de nuestra hipotética empresa.

Los siguientes supuestos se utilizan para nuestro ejercicio de modelado.

  • Activos circulantes = $60 millones
  • Pasivos corrientes = $40 millones
  • Activos fijos = $100 millones
  • Ingreso neto = $10 millones
  • Dividendos = $2 millones
  • Ventas = $60 millones
  • Costos COGS y SG&A = $40 millones
  • Múltiplo P/E = 8,0x
  • Pasivos totales = $120 millones

Con estos supuestos iniciales en mente, nuestro siguiente paso es calcular los insumos restantes.

  • Capital de trabajo = $60 millones – $40 millones = $20 millones
  • Activos totales = $60 millones + $100 millones = $160 millones
  • Ganancias retenidas = $10 millones – $2 millones = $8 millones
  • Ingresos operativos (EBIT) = $60 millones – $40 millones = $20 millones
  • Capitalización de mercado = 8,0x × 10 millones = 80 millones de dólares

Podemos observar que el exceso de activos corrientes apenas cubre los pasivos corrientes.

Dado que es una empresa manufacturera, las operaciones de la empresa dependen de importantes compras de activos fijos (PP&E) (gastos de capital), como lo demuestran los 100 millones de dólares en activos fijos.

Además, el margen neto de la empresa es aproximadamente del 17%, con un ratio de pago de dividendos del 20%. Si fuera necesario, habría que detener pronto estas emisiones de dividendos.

Si bien el margen operativo y el margen neto no son necesariamente malos, especialmente en el sector manufacturero, la baja relación P/E (y capitalización de mercado) es una señal de alerta más preocupante, lo que sugiere que el mercado no es optimista sobre el crecimiento futuro de la empresa. y rentabilidad.

Dado el bajo ingreso neto, la relación P/E aquí podría ser engañosamente alta, por lo que 8,0x -aunque es un múltiplo de valoración normal en la mayoría de las industrias- debería percibirse negativamente.

Las entradas para nuestro cálculo de puntuación Z son las siguientes:

  • X1 = Capital de trabajo ÷ Activos totales = 0,13
  • X2 = ganancias retenidas ÷ activos totales = 0,05
  • X3 = EBIT ÷ activos totales = 0,13
  • X4 = Capitalización de mercado ÷ Pasivos totales = 0,67
  • X5 = Ventas ÷ Activos totales = 0,38

Luego conectamos las entradas a nuestra fórmula de puntuación Z:

  • Puntuación Z = (1,20 × 0,13) + (1,40 × 0,05) + (3,30 × 0,13) + (0,60 × 0,67) + (0,99 × 0,38) Puntuación Z = 1,40

Dado que el Z-Score de 1,40 está por debajo de 1,81, nuestra empresa se encuentra en la «Zona de Dificultad», donde el riesgo de quiebra a corto plazo es alto.

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