Entrenamiento del modelo DCF | Guía de tutoriales de Excel

El modelo de Descuento de Flujo de Caja (DCF, por sus siglas en inglés) es una herramienta vital para los análisis financieros y la toma de decisiones en el mundo de las inversiones. Si estás interesado en aprender cómo entrenar este modelo y maximizar su uso, has llegado al lugar adecuado. En esta guía de tutoriales de Excel, te enseñaremos paso a paso cómo dominar el entrenamiento del modelo DCF y utilizar tu conocimiento para tomar decisiones financieras más acertadas. ¡No pierdas esta oportunidad de ampliar tus habilidades en el manejo de Excel y potenciar tus conocimientos en inversiones!

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Conceptos básicos del modelo DCF: fórmula del valor presente

El enfoque DCF requiere que pronostiquemos los flujos de efectivo futuros de una empresa y los descontemos al presente para determinar un valor presente para la empresa. Este valor presente es la cantidad que los inversores deberían estar dispuestos a pagar (el valor de la empresa). Podemos expresar esto mediante una fórmula de la siguiente manera (denotamos la tasa de descuento como: r):

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Entonces digamos que decide que está dispuesto a pagar $800 por lo siguiente. Podemos resolver esto de la siguiente manera:

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Si hago la misma sugerencia, pero en lugar de simplemente prometer $1000 el próximo año, digo que prometo $1000 para los próximos 5 años.Las matemáticas sólo se vuelven un poco más complicadas:

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En Excel puedes calcular esto usando la función PV (ver más abajo). Sin embargo, si los flujos de efectivo son diferentes cada año, es necesario descontar cada flujo de efectivo por separado:

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Modelo DCF – Plantilla Excel

Utilice el siguiente formulario para descargar nuestra plantilla de modelo DCF de muestra:

Cómo construir un modelo DCF: marco de 6 pasos

La premisa del modelo DCF es que el valor de una empresa depende únicamente de sus flujos de efectivo futuros. Por tanto, el primer desafío al construir un modelo DCF es definir y calcular los flujos de efectivo que genera una empresa. Existen dos enfoques comunes para calcular los flujos de efectivo que genera una empresa.

  1. Enfoque DCF no apalancado
    Predecir y descontar el Operacional Flujo de caja. Luego, una vez que tenga un valor en efectivo, simplemente sume los activos no operativos, como el efectivo, y reste los pasivos relacionados con el financiamiento, como la deuda.
  2. Enfoque DCF apalancado
    Proyectar y descontar los flujos de efectivo que permanecen disponibles para los accionistas después de que se eliminen los flujos de efectivo de todos los activos no patrimoniales (por ejemplo, deuda).

En teoría, ambos deberían dar como resultado el mismo valor al final (aunque en la práctica es bastante difícil hacer que sean exactamente iguales). El enfoque de FCD no apalancado es el más común y, por lo tanto, es el tema central de esta guía. Este enfoque incluye 6 pasos:

Paso 1. Pronosticar los flujos de efectivo libres no apalancados

  • El paso 1 es pronosticar los flujos de efectivo que genera una empresa a partir de su negocio principal después de contabilizar todos los gastos operativos y las inversiones.
  • Estos flujos de efectivo se denominan “flujos de efectivo libres no apalancados”.

Paso 2. Calcular el valor final

  • No se pueden pronosticar los flujos de efectivo para siempre. En algún momento, deberá hacer algunas suposiciones generales sobre los flujos de efectivo más allá del último año pronosticado explícitamente mediante la estimación de un valor global del negocio más allá del período pronosticado explícitamente.
  • Esta suma global se denomina “valor final”.

Paso 3. Descontar los flujos de efectivo al presente en WACC

  • La tasa de descuento que refleja el riesgo de flujos de efectivo libres no apalancados se denomina costo de capital promedio ponderado.
  • Dado que los flujos de efectivo libres no apalancados representan todos los flujos de efectivo operativos, estos flujos de efectivo son “propiedad” tanto de los prestamistas como de los propietarios de la empresa.
  • Por lo tanto, los riesgos de ambos inversores (es decir, deuda versus capital) deben considerarse utilizando ponderaciones apropiadas de la estructura de capital (de ahí el término costo de capital “promedio ponderado”).
  • Después del descuento, el valor presente de todo el flujo de caja libre no apalancado se denomina valor empresarial.

Paso 4: Sumar el valor de los activos no operativos al valor presente de los flujos de efectivo libres no apalancados

  • Si una empresa tiene activos no operativos, como efectivo, o solo registra algunas inversiones en el balance, debemos agregarlos al valor presente de los flujos de efectivo libres no apalancados.
  • Por ejemplo, si calculamos que el valor presente de los flujos de efectivo libres no apalancados de Apple es de 700 mil millones de dólares, pero luego descubrimos que a Apple también le sobran 200 mil millones de dólares de efectivo, deberíamos agregar ese efectivo.

Paso 5: Reste la deuda y otros activos no patrimoniales

  • El objetivo final del DCF es determinar el valor que poseen los accionistas (valor patrimonial).
  • Entonces, si una empresa tiene acreedores (u otros derechos no patrimoniales contra la empresa), debemos deducirlos del valor en efectivo.
  • Lo que quede pertenece a los accionistas.
  • En nuestro ejemplo, si Apple tuviera 50 mil millones de dólares en deuda en la fecha de valoración, el valor de su capital se calcularía de la siguiente manera:
    • 700 mil millones de dólares (valor empresarial) + 200 mil millones de dólares (activos no operativos) – 50 dólares (deuda) = 850 mil millones de dólares
  • A menudo, los activos no operativos y los activos de deuda se suman en un solo término llamado deuda neta (deuda y otras cuentas por cobrar no accionarias – activos no operativos).
  • A menudo verás la ecuación: Valor de la empresa – deuda neta = valor del capital. El valor de las acciones calculado por DCF es comparable a la capitalización de mercado (la percepción del mercado sobre el valor de las acciones).

Paso 6: Divida el valor del capital entre las acciones en circulación

  • El valor patrimonial nos dice cuál es el valor total para los propietarios. Pero ¿cuál es el valor de cada acción? Para calcular esto, dividimos el valor del capital entre las acciones en circulación diluidas de la empresa.

Calcular los flujos de efectivo libres (FCF) no apalancados

Aquí está la fórmula para el flujo de caja libre sin apalancamiento:

FCF = EBIT x (1- Tasa impositiva) + D&A + NWC – Gasto de capital

  • EBIT = Ganancias antes de intereses e impuestos. Esto representa los ingresos operativos basados ​​en GAAP de una empresa.
  • tasa de impuesto = La tasa impositiva que probablemente enfrentará la empresa. Al pronosticar impuestos, normalmente utilizamos la tasa impositiva efectiva histórica de una empresa.
  • ALLÁ = Depreciación y amortización.
  • NWC = Cambios anuales en el capital de trabajo neto. Los aumentos en NWC son salidas de efectivo, mientras que las disminuciones son entradas de efectivo.
  • Inversiones representan inversiones en efectivo que la empresa debe realizar para mantener el crecimiento proyectado de la empresa. Si no se tiene en cuenta el coste de la reinversión necesaria en la empresa, se está sobreestimando el valor de la empresa al atribuirle un crecimiento del EBIT sin tener en cuenta las inversiones necesarias para conseguirlo.

Lo ideal es que los FCF se basen en un modelo de 3 declaraciones

Idealmente, la previsión de todas estas partidas debería realizarse basándose en un modelo de tres estados porque todos los componentes del flujo de caja libre no apalancado están interrelacionados: los cambios en los supuestos de EBIT impactan los gastos de capital, NWC y D&A. Sin un modelo de tres enunciados que vincule dinámicamente todos estos componentes, es difícil garantizar que los cambios en los supuestos de un componente afecten correctamente a los demás componentes.

Debido a que esto requiere más trabajo y más tiempo, los profesionales financieros a menudo realizan análisis preliminares utilizando un modelo DCF completo y rápido y solo crean un modelo DCF completo basado en un modelo de 3 estados cuando hay mucho en juego, z cuando un acuerdo de banca de inversión se concreta. live” o cuando una firma de capital privado se encuentra en las últimas etapas del proceso de inversión.

Estructura del modelo DCF de 2 etapas

Los modelos de tres estados que respaldan un DCF suelen ser modelos anuales que pronostican aproximadamente entre 5 y 10 años en el futuro. Sin embargo, al valorar empresas, normalmente asumimos que la empresa está en funcionamiento. En otras palabras, se espera que continúen para siempre.

Esto significa que el modelo de tres afirmaciones sólo nos lleva hasta cierto punto. También necesitamos pronosticar el valor presente de todos los flujos de efectivo libres futuros no apalancados después del período de pronóstico explícito. A esto se le llama modelo DCF de 2 etapas. El primer paso es pronosticar explícitamente los flujos de efectivo libres no apalancados (e idealmente utilizando un modelo de tres estados). La segunda etapa es la suma de todos los flujos de efectivo después de la etapa 1. Esto generalmente implica hacer algunas suposiciones sobre si la empresa logrará un crecimiento maduro. El valor presente de los flujos de efectivo de la etapa 2 se denomina valor terminal.

Cálculo del valor final.

En un DCF, el valor terminal (TV) representa el valor que la empresa generará a partir de todos los flujos de efectivo libres esperados. después el período de pronóstico explícito. Imaginemos que calculamos los siguientes flujos de efectivo libres no apalancados para Apple:

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Se espera que Apple genere flujos de efectivo más allá de 2022, pero no podemos pronosticar los FCF para siempre (con cierta precisión). Entonces, ¿cómo estimamos el valor de Apple más allá de 2022? Hay dos enfoques comunes:

  1. crecimiento para siempre
  2. Método múltiple de EBITDA final

Enfoque de crecimiento a perpetuidad

El enfoque de crecimiento a perpetuidad supone que los UFCF de Apple crecerán a un ritmo constante desde 2022 hasta… para siempre. La fórmula para calcular el valor presente de un flujo de efectivo que crece a una tasa de crecimiento constante a perpetuidad se denomina “fórmula de crecimiento a perpetuidad”:

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Si asumimos que los UFCF de Apple crecerán a una tasa constante del 4% después de 2022 a perpetuidad y enfrentarán un costo de capital promedio ponderado del 10% a perpetuidad, esto nos da el valor terminal (el valor presente de todas las inversiones futuras en exceso). de eso) los flujos de caja de Apple. 2022) se calcula de la siguiente manera:

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Tenga en cuenta que terminamos calculando el valor empresarial simplemente como la suma del valor presente de los UFCF de la Etapa 1 + el valor presente del valor terminal de la Etapa 2.

Método múltiple de EBITDA final

El enfoque de crecimiento perpetuo nos obliga a estimar la tasa de crecimiento a largo plazo de una empresa. El resultado del análisis es muy sensible a este supuesto. Una forma de estimar la tasa de crecimiento a largo plazo de una empresa es estimar el múltiplo de EBITDA en el que se valorará la empresa en el último año del pronóstico de Nivel 1.

Una forma común de hacer esto es observar el múltiplo EV/EBITDA actual al que cotiza la empresa (o el múltiplo EV/EBITDA promedio del grupo de pares de la empresa) y asumir que la empresa en el futuro se valorará con el mismo valor. multiplicador. Por ejemplo, si Apple está valorada actualmente en 9,0 veces el EBITDA de doce meses (LTM), podemos esperar que esté valorada en 9,0 veces el EBITDA de 2022 en 2022.

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Crecimiento a perpetuidad vs. método múltiple EBITDA de salida

Los banqueros de inversión y los profesionales del capital privado tienden a sentirse más cómodos con el enfoque múltiple del EBITDA porque incorpora las realidades del mercado en el DCF. Un profesional de capital privado que construya un DCF probablemente intentará calcular cuánto puede vender la empresa durante los próximos cinco años, por lo que podría decirse que esto proporciona una valoración a través de un múltiplo de EBITDA.

Sin embargo, este enfoque tiene un problema conceptual importante: incorpora las valoraciones actuales del mercado en el FCD, lo que posiblemente frustra todo el propósito del FCD. Para empeorar las cosas, el valor final suele representar un porcentaje significativo de la propuesta de valor en un DCF. Por lo tanto, los supuestos que se utilizan para calcular el valor final son aún más importantes.

Descuento de flujos de efectivo libres (FCF) por WACC

Hasta ahora hemos asumido una tasa de descuento del 10% para Apple, pero ¿cómo funciona esto?

Cuantificar la tasa de descuento, en este caso el costo de capital promedio ponderado (WACC), es un área importante de investigación en finanzas corporativas. Puedes pasar un semestre universitario entero aprendiendo sobre ello. Hemos escrito una guía completa para WACC aquí, pero a continuación se muestran los elementos básicos para el cálculo típico:

La fórmula WACC

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Dónde:

  • Deuda = valor de mercado de la deuda
  • Capital = valor de mercado del capital
  • RDeudas = costo de la deuda
  • RCapital social = Costo de capital

Cálculo del valor patrimonial: suma del valor de los activos no operativos

Muchas empresas tienen activos que no están directamente relacionados con las operaciones. Activos como el efectivo aumentan el valor de la empresa (es decir, una empresa cuyas operaciones valen mil millones de dólares pero que también tiene 100 millones de dólares en efectivo vale 1.100 millones de dólares). Sin embargo, hasta el momento el valor no se tiene en cuenta en el cálculo del flujo de caja libre no apalancado. Por lo tanto, estos activos deben sumarse al valor. Los activos no operativos más comunes incluyen:

  • Verificar
  • Valores negociables
  • Inversiones

A continuación se muestra el balance de fin de año de Apple de 2016. Los activos no operativos son efectivo y equivalentes, valores negociables a corto plazo y valores negociables a largo plazo. Como puede ver, constituyen una parte importante del balance de la empresa.

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A diferencia de los activos operativos como PP&E, inventarios y activos intangibles, el valor en libros de los activos no operativos en el balance suele ser bastante cercano a su valor real. Esto se debe a que consisten en gran medida en efectivo e inversiones líquidas, que las empresas generalmente pueden valorar a su valor razonable. Este no es siempre el caso (las inversiones de capital son una excepción notable), pero generalmente es seguro simplemente utilizar los valores actuales del balance de los activos no operativos como valores reales de mercado.

Pasar del valor de la empresa al valor del patrimonio (deduciendo deudas y derechos no patrimoniales)

En este punto, debemos identificar y restar cualquier derecho no accionario sobre la empresa para determinar qué parte del valor de la empresa pertenece a los accionistas. Los reclamos no patrimoniales más comunes que enfrentará son:

  • Todas las deudas (a corto plazo, a largo plazo, bonos, préstamos, etc.)
  • Arrendamiento de capital
  • Acciones preferentes
  • Acciones no controladoras (minoritarias)

A continuación se muestran los pasivos del balance de Apple a finales de 2016. Puede ver que incluye papel comercial, parte corriente de la deuda a largo plazo y deuda a largo plazo.

Estos son los tres elementos que conformarían los derechos no accionarios de Apple.

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Al igual que con los activos no operativos, los profesionales financieros normalmente simplemente utilizan los valores actuales del balance de estos elementos como sustituto de sus valores reales. Este suele ser un enfoque seguro cuando los valores de mercado están bastante cerca de los valores del balance. El valor de mercado de la deuda normalmente no difiere mucho del valor en libros a menos que las tasas de interés del mercado hayan cambiado drásticamente desde la emisión o que el perfil crediticio de la empresa haya cambiado dramáticamente (por ejemplo, la deuda de una empresa se encuentra en dificultades financieras y se negocia por unos pocos centavos). el dólar).

Un lugar donde el valor contable puede ser peligroso como sustituto del valor de mercado es en “sin control de intereses”. Los intereses minoritarios generalmente no se declaran en el balance. Si son significativos, es preferible aplicar un múltiplo de la industria para reflejar mejor su valor real.

La mala noticia es que rara vez tenemos suficiente conocimiento de la naturaleza de las operaciones de las participaciones no controladoras para determinar el múltiplo correcto. La buena noticia es que los intereses minoritarios rara vez son lo suficientemente grandes como para marcar una diferencia significativa en la valoración (la mayoría de las empresas no tienen una).

Fórmula de deuda neta

Al construir un modelo DCF, los profesionales financieros a menudo compensan los activos no operativos con derechos no accionarios y los cancelan. Deuda netaque se deduce del valor de la empresa para determinar el valor patrimonial:

Valor de la empresa – deuda neta = valor del capital

La fórmula para la deuda neta es simplemente el valor de todos los activos no operativos menos el valor de todos los activos no operativos:

  • Deuda bruta (corto plazo, largo plazo, bonos, préstamos, etc.)
  • + Arrendamiento de capital
  • + Acciones preferentes
  • + Acciones no controladoras (minoritarias)
  • – Dinero
  • – Valores como activo circulante
  • – Inversiones
  • Deuda neta

Si observamos la cuenta de 10.000 dólares de Apple de 2016, podemos ver que la empresa tiene un saldo de deuda neta significativamente negativo. Las empresas con una deuda significativa tienen más probabilidades de tener un saldo de deuda neta positivo, mientras que un saldo de deuda neta negativo es común para las empresas con altos niveles de activos líquidos.

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Calcular el valor patrimonial por acción

Una vez calculado el valor patrimonial de una empresa, el siguiente paso es determinar el valor de cada acción. Para saberlo, necesitamos encontrar el número de acciones actualmente en circulación. Hemos escrito una guía detallada sobre cómo calcular las acciones actuales de una empresa, pero aquí resumimos los pasos clave:

1. Tome el número real actual de acciones se puede encontrar en la portada de la presentación anual (10K) o provisional (10Q) más reciente de la empresa. Para Apple es:

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2. A continuación, agregue el efecto de diluir las acciones. Se trata de acciones que aún no son verdaderas acciones ordinarias, pero que pueden convertirse en acciones ordinarias y, por lo tanto, potencialmente dar lugar a una dilución para los accionistas comunes (por ejemplo, opciones sobre acciones, warrants, acciones restringidas, bonos convertibles y acciones preferentes convertibles).

Suponiendo que hemos calculado 50 millones de títulos dilutivos para Apple, ahora podemos juntar todas las piezas y completar el análisis:

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Supuestos clave del FCD

Ahora hemos completado los 6 pasos para construir un modelo DCF y hemos calculado el valor de las acciones de Apple.

¿Cuáles fueron las suposiciones clave que nos llevaron al valor al que llegamos?

Los tres supuestos clave en un modelo DCF son:

  1. Los supuestos operativos (crecimiento de las ventas y márgenes operativos)
  2. El coste medio ponderado del capital (WACC)
  3. Supuestos de valor final: tasa de crecimiento a largo plazo y múltiplo de salida

Cada uno de estos supuestos es fundamental para crear un modelo preciso. De hecho, la sensibilidad del modelo DCF a estos supuestos y la falta de confianza de los profesionales financieros en estos supuestos (particularmente WACC y valor terminal) a menudo se citan como debilidades clave del modelo DCF.

Sin embargo, el modelo DCF es uno de los modelos más utilizados por los banqueros de inversión y otros profesionales financieros, y los resultados del DCF casi siempre se presentan utilizando una serie de supuestos de valor terminal y WACC, así como en el contexto de otros métodos de valoración. Una forma común de representar esto es utilizar una matriz de clasificación de campos de fútbol.

Hemos escrito esta guía para aquellos que están pensando en una carrera en finanzas y se encuentran en las primeras etapas de preparación para las entrevistas. Esta guía es bastante detallada, pero no cubre todos los casos extremos y matices de un modelo DCF completo.

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