Deuda senior y subordinada

¿Sabías que existen diferentes tipos de deudas en el mercado financiero? Una de las más comunes son las deudas senior y subordinadas. Estas dos categorías de deuda juegan un papel crucial en la estructura financiera de las empresas y son clave para los inversores. En este artículo, exploraremos qué son exactamente la deuda senior y subordinada, cómo funcionan y cuáles son sus ventajas y desventajas. Si estás interesado en comprender mejor el mundo de las finanzas y tomar decisiones informadas sobre tus inversiones, sigue leyendo. ¡No te lo puedes perder!

Cómo una empresa prioriza el pago de su deuda

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¿Qué son la deuda senior y subordinada?

Los pasivos senior y subordinados se refieren a su rango en el capital de una empresa. En caso de liquidación, la deuda senior se paga primero, mientras que la deuda subordinada se paga solo si quedan fondos después de liquidar la deuda senior. Para compensar al inversor por el riesgo, el tipo de interés de la deuda subordinada es más alto que el de la deuda senior.

Pila de capital

Para comprender la deuda senior y subordinada, primero debemos revisar la pila de capital. La pila de capital clasifica la prioridad de diversas fuentes de capital, incluida la deuda senior, la deuda subordinada y el capital. La pila tiene dos hallazgos. En primer lugar, en caso de dificultades financieras, los acreedores principales reciben el pago primero, mientras que los accionistas dividen el resto después de que se haya pagado a todos los acreedores. En segundo lugar, el perfil de rendimiento de la deuda y el capital es inverso a la lista de prioridades. Los accionistas tienen el perfil de rentabilidad más alto, mientras que los acreedores senior tienen el perfil más bajo.

Descripción general de la deuda senior

Hay algunos componentes principales de la deuda senior. Normalmente, las empresas tienen una línea de crédito renovable y varios tramos de préstamos a plazo. La porción total de la deuda senior generalmente representa el 50% del financiamiento de una adquisición, que es aproximadamente de dos a tres veces la deuda respecto del EBITDA o el doble de la cobertura de intereses. Por ejemplo, si el EBITDA de una empresa es estable y confiable, los bancos podrían prestarle a la empresa entre dos y tres veces su EBITDA para su deuda senior. Otro ejemplo requeriría que la empresa generara suficiente flujo de caja para cubrir dos veces los gastos por intereses de la deuda senior.

Los prestamistas senior comunes incluyen: Bancos comercialesCompañías de crédito y compañías de seguros.

Deuda senior y subordinada

Apalancamiento y rentabilidad

¿Cómo afecta la deuda a los rendimientos de las acciones? Un inversor puede utilizar deuda senior y subordinada para aumentar el rendimiento del capital. Con el tiempo, a medida que una empresa crece, la estructura de capital original de una empresa también cambia. Supongamos que el capital del primer año fuera 40% deuda senior, 20% deuda subordinada y 40% capital. ¿Cómo cambiará esto en un horizonte temporal de tres a cinco años?

A medida que la empresa crezca y se expanda, la participación accionaria aumentará significativamente durante los próximos tres a cinco años. La parte subordinada de la deuda sigue siendo la misma, mientras que la parte principal de la deuda se reduce a medida que el principal se ha reembolsado durante el período de amortización. Así, el valor de la empresa ha aumentado, pero la mayor parte de este crecimiento sólo se ha transmitido a los accionistas. A través de esta tasa de crecimiento del capital, las empresas de capital privado generan una tasa interna de rendimiento (TIR). El rango de TIR estándar suele estar entre el 20% y el 30% de rentabilidad.

Deuda senior y subordinada

Desde la perspectiva de una empresa de capital privado, es importante que la cantidad de capital invertida por adelantado genere un rendimiento adecuado. Sin embargo, si hay un déficit de financiación, éste suele cubrirse con instrumentos de deuda subordinada.

Para obtener más información sobre modelos de deuda, uso del apalancamiento y cálculo de la TIR, consulte nuestros cursos de modelos financieros.

Resumen de pasivos subordinados

Continuando con nuestra discusión sobre la deuda senior y subordinada, bajamos en la pila de capital hasta la deuda subordinada, que se considera cualquier tipo de deuda que no se pagará hasta que toda la deuda senior se pague en su totalidad. Pero incluso dentro de los pasivos subordinados, existen diferentes tipos de préstamos con diferentes prioridades.

Los tipos de deuda subordinada incluyen bonos de alto rendimiento, bonos mezzanine con y sin warrants, bonos de pago en especie (PIK) y pagarés de proveedores, cada uno de ellos clasificados de mayor a menor prioridad. Otra forma de expresar las diferentes prioridades de los valores es una escala de subordinación. Por ejemplo, los bonos de alto rendimiento tienen la subordinación más baja, mientras que las notas de proveedores tienen la subordinación más alta.

Deuda senior y subordinada

Para diferentes grados de subordinación, existen diferentes niveles de rendimiento esperado. Por lo tanto, los inversores toman decisiones basándose en esta compensación entre riesgo y recompensa. Por ejemplo, los inversores en bonos de alto rendimiento tienen la máxima prioridad a la hora de cobrar sus deudas en caso de dificultades financieras, pero obtienen el rendimiento más bajo de todos los tenedores de deuda subordinada. Por otro lado, los acreedores de pagarés tienen la menor prioridad a la hora de cobrar sus deudas, pero obtienen el rendimiento esperado más alto de todos los prestamistas.

En última instancia, una mayor subordinación también implica una creciente dilución del capital. Por lo tanto, es importante que la administración busque fuentes de capital en la parte superior de la pila de capital para minimizar la dilución del capital.

Deuda subordinada sostenible

Una empresa sólo puede asumir una cantidad limitada de deuda. ¿Cuántos pasivos subordinados puede manejar una empresa?

Normalmente, existen varias métricas para estimar la deuda subordinada máxima de una empresa:

  • La relación deuda total a EBITDA es de 5 a 6 veces. Como se mencionó anteriormente, la porción de deuda senior suele ser de dos a tres veces la deuda con respecto al EBITDA, por lo que el resto es deuda subordinada.
  • EBITDA a interés en efectivo de aproximadamente 2x
  • Capitalización accionaria mínima del 30% al 35%

La estructura de capital adecuada debe construirse dentro de estos límites.

Calificaciones crediticias y bonos de alto rendimiento

Los bonos de alto rendimiento son valores que cotizan en bolsa y que permiten transacciones en un mercado secundario. Sin embargo, la financiación mezzanine no es negociable.

Para comprender los riesgos de comprar bonos, las agencias de calificación proporcionan calificaciones crediticias para cada bono en función de su evaluación del riesgo de incumplimiento. Los bonos con calificación AAA son los más seguros y tienen la menor probabilidad de incumplimiento, mientras que los bonos con calificación D son los menos seguros y tienen la mayor probabilidad de incumplimiento. Además, los bonos con calificación BBB- y superiores se consideran bonos con grado de inversión, mientras que los bonos con calificación BB+ o inferior se consideran bonos sin grado de inversión, de alto rendimiento o bonos basura.

Deuda senior y subordinada

deuda mezzanine

Los títulos de deuda mezzanine son títulos no negociables que están subordinados a los títulos de deuda senior. A menudo tiene un pago único, un retorno en efectivo acumulado y puede venir con garantías sobre acciones. Los warrants sobre acciones brindan a los prestamistas exposición a ganancias de capital además del rendimiento esperado sobre los pagos de intereses reales.

La deuda intermedia también incluye acciones de préstamos convertibles, que son totalmente convertibles en acciones, o acciones preferentes convertibles, que son totalmente convertibles en acciones preferentes.

Los títulos de deuda con warrants, las acciones de préstamo convertibles y las acciones preferentes convertibles tienen exposiciones de capital incorporadas en el título de deuda.

Vuelve el entrepiso

Los prestamistas intermedios suelen apuntar a una tasa interna de rendimiento (TIR) ​​del 15% al ​​20%. La TIR consta de varios componentes. El primero es el interés en efectivo que la empresa paga al inversor. La segunda parte son los intereses devengados, es decir, los intereses devengados que deben reembolsarse junto con el capital. Estos dos componentes incluyen los rendimientos contractuales que la empresa debe a los acreedores. El componente final es el aumento de la exposición a las acciones mediante warrants. Estos warrants suelen representar entre el 3% y el 10% del valor posterior a la salida de la empresa, lo que aumenta significativamente la TIR de un inversor de deuda.

Deuda senior y subordinada

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Gracias por leer esta guía sobre deuda senior y subordinada. Para continuar aprendiendo y avanzando en su carrera, recomendamos encarecidamente los siguientes recursos adicionales de CFI:

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